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來源：上海證券報 發(fā)布時間：2006年9月22日上午10點33分周洛華
國泰君安投資管理股份有限公司并購部副總經理
上海大學金融學副教授———陌生的市場之一
每天上午和下午，我們都會聽到同一個人對于大盤發(fā)出不同的判斷。“頭部，絕對是M頭”！到了下午，預測就變成了“M頭套W底”。
是我們錯了還是市場瘋了？看來是市場發(fā)生了新的變化，這是我們過去不熟悉的一種市場環(huán)境：全流通之后第一批法人股解禁了，下半年國家將加強和改善宏觀經濟，QDII出海投資了，一批融資額巨大的IPO將在下半年集中上市，融資規(guī)模將創(chuàng)歷史新高。諸如此類的新問題在今天的市場上集中出現(xiàn)，面對這種新的市場條件，我們在過去十多年股市上積累起來的經驗均已不再適用。這是一個全流通的新市場，這是一個中國對外開放金融市場的新時代。無論是管理層，投資銀行，還是上市公司，抑或中小股民，都需要新的思路來指導投資。
“山中方一日，世上已千年”。金融學在最近15年取得的進步是驚人的?，F(xiàn)在許多投資基金經理在熱烈討論構建最佳投資組合，而國外的機構投資者則在深入研究新的對沖交易策略。組合和對沖有著根本的區(qū)別，其中最根本的一條聽起來很簡單：我們并不能發(fā)現(xiàn)價值，價值是由那些優(yōu)質公司的額外努力而創(chuàng)造出來的。我們只能發(fā)現(xiàn)機會，發(fā)現(xiàn)市場上稍縱即逝的不合理價格差。更有些驚世駭俗的教條是這樣的：投資的股票并不非是你在手里持有的任何資產，我們持有的只是誤差項。在對沖基金看來，把一堆精挑細選的股票拿在手里并不是唯一正確的選擇，我們應該看好一個公司的核心競爭力，買入這個公司的股票，然后把影響該公司股價的其他風險因素在市場上對沖掉，對沖完成之后剩下的誤差項就是市場對該公司競爭力的定價。
我國即將推出股指期貨這個新的交易品種。這對于市場上的大多數(shù)投資人來說，其實是一件好事，指數(shù)期貨的推出適應了資本市場新的實踐需求。許多投資人曾經以為，允許做空股市會導致股價下跌，這些擔心是不必要的。我曾經舉過一個不太適宜的比喻：如果一個國家不允許離婚，那么這個國家的結婚率就會很低。如果一個國家允許離婚，人們反而敢于登記結婚了。同樣的道理可以用在股市上，如果我們不允許做空股票，那么那些做多的努力就會變得很猶豫。因為我們必須承擔一種額外的風險，萬一做多的努力失敗，就會蒙受損失。現(xiàn)在有了股指期貨或者融券等做空工具，我們反而找到了一種方便的對沖工具。市場上的做多熱情反而因此會被激發(fā)。
這些天來，大家已經在熱烈地議論如何利用股指期貨來創(chuàng)新交易。其中討論的比較多的一種方法是：如果我們看好中國石化的競爭力，認為其綜合競爭超過全國企業(yè)的平均水平，那么，我們就可以買入中國石化的股票，同時賣出滬深300股票指數(shù)期貨。這個做法的基本出發(fā)點是：中國石化的股價既反映其核心競爭力和經營水平，又受到股市其他一般事件的波動的影響，我們將股指期貨做空，等于將捆綁在中國石化上的市場風險對沖掉了，而僅僅持有針對中國石化經營能力的多頭頭寸。當然，這樣的做法在技術上還有一個重大的難題，這就是對沖比例的確定，這是將來許多機構投資人需要探索和解決的難題之一。
