| 李志林：全面看待泡沫 一切由市場(chǎng)博弈說了算 |
| 2007年05月12日 08:01:25 中財(cái)網(wǎng) |
| 五一長假后，上證綜指以凌厲的攻勢(shì)一舉攻克4000點(diǎn)大關(guān)，顯示出超強(qiáng)勢(shì)。在這種格局中，"泡沫"又成為爭(zhēng)論的核心詞。 "泡沫"論的根據(jù)之一是市盈率已遠(yuǎn)高于成熟股市的水準(zhǔn)?？纯照哒J(rèn)為，按2006年業(yè)績(jī)，市場(chǎng)平均市盈率已高達(dá)44倍，遠(yuǎn)高于境外股市15-20倍的水準(zhǔn)；看多者則認(rèn)為，按2007年首季業(yè)績(jī)推算，平均市盈率僅31倍，尚屬合理。這里犯了一個(gè)常識(shí)性的錯(cuò)誤，即將滬深股市平均市盈率與境外股市30多只樣本股市盈率比估值高低，這本身就十分荒唐可笑。 筆者認(rèn)為，對(duì)滬深股市估值不能僅看市盈率，應(yīng)從多視角來觀察：第一是利率。金融學(xué)的股市估值標(biāo)準(zhǔn)是利率的倒數(shù)對(duì)應(yīng)的市盈率。中國內(nèi)陸2.52%年利率的倒數(shù)是39.7倍市盈率，美國、中國香港6%的年利率的倒數(shù)是16.7倍市盈率，兩者不能混為一談。第二是經(jīng)濟(jì)增長率。中國年GDP增長率達(dá)到10%以上。第三是上市公司成長性。2006年業(yè)績(jī)?cè)鲩L25.6%，今年首季又增長99%，令全世界驚嘆。第四是股市發(fā)展階段。滬深股市尚處于新興加轉(zhuǎn)軌階段，估值顯然應(yīng)比成熟股市高。第五是人民幣升值。人民幣升值背景下股市究竟應(yīng)怎么漲，漲多少，沒人能講得清楚。上世紀(jì)80年代，日元升值70%，日本股市漲了19倍。而滬深股市從1500點(diǎn)價(jià)值中樞算起，至今只漲了1.6倍而已。第六是股改、注資、整體上市。對(duì)這種外延式的成長性，根本無法用常規(guī)的標(biāo)準(zhǔn)估值。第七是股本規(guī)模。滬深股市目前絕大多數(shù)是中小盤股，具有巨大的收購兼并、股本擴(kuò)漲的潛力，其估值理應(yīng)比大盤股高。有鑒于此，當(dāng)前滬深股市不是估值太高，而是很有投資價(jià)值，幾年后再回頭看，現(xiàn)在的股市可謂遍地是金礦。 "泡沫"論的根據(jù)之二是新股民瘋狂入市。不少人認(rèn)為，新股民入市太多，缺乏理性，加大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。這也是偏見。不能否認(rèn)新股民中有不少盲目入市者，但據(jù)我所知，新股民的投資理財(cái)素質(zhì)較之原來的散戶并不遜色，他們買股票都有高人指點(diǎn)，心態(tài)遠(yuǎn)比追漲殺跌的大中戶好。他們買股票時(shí)不看技術(shù)分析，不看市盈率，更注重成長性。 "泡沫"論的根據(jù)之三是垃圾股升天。今年上漲幅度最大的是ST板塊，不少人斥之為"垃圾股升天"。殊不知，自有關(guān)部門為ST股提供了股改+重組的綠色通道后，絕大多數(shù)ST股都進(jìn)行了實(shí)質(zhì)性的重組購并、注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，早已脫胎換骨，與前些年的報(bào)表重組游戲截然不同。再過一兩年，不少股票可能會(huì)變成績(jī)優(yōu)股，只不過現(xiàn)在還沒有摘帽、更名，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)尚未來得及在2006年報(bào)和今年首季報(bào)中體現(xiàn)出來而已。 "泡沫"論的根據(jù)之四是題材股瘋狂，藍(lán)籌股遭冷落。不少人總認(rèn)為炒題材股是投機(jī)，炒大盤藍(lán)籌股才是價(jià)值投資。其實(shí)，滬深股市價(jià)值投資的時(shí)代遠(yuǎn)未到來，藍(lán)籌股業(yè)績(jī)雖優(yōu)，但它們既不送股，分紅也低，這樣的績(jī)優(yōu)只是題材概念。大機(jī)構(gòu)動(dòng)輒巨量炒作藍(lán)籌股，無非也是博取差價(jià)而已，也是一種投機(jī)，反而會(huì)加速推升股指和市場(chǎng)平均市盈率。 反觀今年主流熱點(diǎn)題材股，它們或有參股券商題材，或有注資整合題材，或有購并題材，或有定向增發(fā)題材，或有業(yè)績(jī)大幅增長題材，或有大比例送股題材，歸根到底，它們突出了成長性，只要題材準(zhǔn)確，一兩年內(nèi)業(yè)績(jī)就能大幅提高，上漲有其合理性。這不能算投機(jī)，反而體現(xiàn)了市場(chǎng)的理性預(yù)期，是更高水準(zhǔn)的價(jià)值投資。 有泡沫沒泡沫，泡沫有多大，既不是經(jīng)濟(jì)學(xué)家說了算，也不是投資者說了算，而是市場(chǎng)博弈說了算。市場(chǎng)有其自身的運(yùn)行規(guī)律，群眾是真正的英雄，而唯市盈率論者往往是幼稚可笑的。 ?。ū疚淖髡邽槿A東師范大學(xué)企業(yè)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究所所長、博士 |
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