五）基礎貨幣與貨幣乘數(shù) [ 陳經(jīng) ] 于:2008-12-03 04:55:43
再把（二）中引的央行報告的話貼一次：
“9月末，廣義貨幣供應量M2余額為45.3萬億元，同比增長15.3%，增速比上年同期低3.2個百分點。狹義貨幣供應量M1余額為15.6萬億元，同比增長9.4%，增速比上年同期低12.6個百分點。流通中現(xiàn)金M0余額為3.2萬億元，同比增長9.3%，增速比上年同期低3.7個百分點。前三個季度現(xiàn)金凈投放1350億元，同比少投放608億元。”
基本都解釋清楚了，剩下最后一句“現(xiàn)金凈投放”。一個相關(guān)新聞是，2007年深圳現(xiàn)金凈投放量占全國的近一半，也就是說有1000億以上的現(xiàn)金在深圳的各銀行跑到社會上去了。現(xiàn)金“投放”對應的是“回籠”，也經(jīng)?？吹竭@個詞。它的意思是，銀行系統(tǒng)對外營業(yè)，會支出現(xiàn)金，也會回收現(xiàn)金，投放減回籠就是“凈投放”。凈投放額，就是M0的增幅。這個數(shù)據(jù)看上去有些不對，M0同比增9.3%，增額約是2720億元，但前三季度只投放了1350億，難道2007年四季度投放了1370億？我們查2007年的報告還真是如此，四季度投放了1345億，差額是小數(shù)位造成的。這說明2008年現(xiàn)金凈投放減少了很多。原因有可能就在深圳這兒。深圳關(guān)口很多店鋪半公開經(jīng)營換匯業(yè)務主要是方便港人，也有不少通過個人介紹做換匯生意的，單筆數(shù)額要大多了。這些業(yè)務需要很多人民幣現(xiàn)金，上千億就這么跑出來了。后來嚴打摸掉了幾個地下錢莊，大額換匯的可能少了。這也說明，直接換人民幣現(xiàn)金跑進來的熱錢一年就是1000億元的規(guī)模。
在上面這段話中，45.3萬億元的M2分為準貨幣、M1、M0幾個部分，這是一種解讀。央行的另一種描述在這段話中：
“9月末，基礎貨幣余額為11.7萬億元，比年初增加1.6萬億元，同比增長33.4%，增速比上年同期高0.1個百分點。貨幣乘數(shù)比6月末有所提高，貨幣擴張能力基本保持穩(wěn)定。金融機構(gòu)超額準備金率回升，9月末為2.07%，比6月末高0.12個百分點。其中，四大國有商業(yè)銀行為1.68%，股份制商業(yè)銀行為2.04%，農(nóng)村信用社為3.83%，金融體系流動性總體充裕。”
這段話的意思是，45.3萬億的M2是11.7萬億的“基礎貨幣”，通過乘以一個“貨幣乘數(shù)”變出來的。我們可以模糊感覺，商業(yè)銀行與眾多企業(yè)，拿一筆“基礎貨幣”不停地貸出去存進來，最后M2變成這筆錢的幾倍。但這不是理工科的理解，我們需要搞清楚，到底基礎貨幣是什么東西。來看定義。
基礎貨幣又稱高能貨幣，是指具有使貨幣總量成倍擴張或收縮能力的貨幣，由中央銀行發(fā)行的現(xiàn)金通貨和金融機構(gòu)存款構(gòu)成。我國基礎貨幣有三部分構(gòu)成：金融機構(gòu)存入中國人民銀行的存款準備金，流通中的現(xiàn)金，和金融機構(gòu)的庫存現(xiàn)金。
基礎貨幣中的一部分，流通中的現(xiàn)金，就是M0，為什么有“貨幣乘數(shù)”效應？可以設想，某人有1萬現(xiàn)金，存入銀行，企業(yè)A借走這現(xiàn)金，給某人現(xiàn)金發(fā)工資1萬。這樣狀態(tài)還原，M0沒有變， M2增加了一萬。再來幾次，貨幣乘數(shù)就出來了?；A貨幣中的另一部分， 金融機構(gòu)的庫存現(xiàn)金，它的“貨幣乘數(shù)”效應怎么出來的？比如某銀行的柜臺有1萬現(xiàn)金，企業(yè)B借走這現(xiàn)金，給某人現(xiàn)金發(fā)工資1萬，某人又存入銀行。狀態(tài)還原，M0沒有變，“金融機構(gòu)庫存現(xiàn)金”沒有變，M2增加了一萬。所以，M0與銀行庫存現(xiàn)金是能發(fā)揮出乘數(shù)效應的。
那么，以電子形式計數(shù)的活期定期存款有沒有乘數(shù)效應？表面上看，銀行有一筆存款，再貸出去，人家再轉(zhuǎn)存進來，過程中不需要紙，也能乘數(shù)。但這個過程可能只是現(xiàn)金發(fā)揮乘數(shù)效應的一部分，因為最初的存款可能是現(xiàn)金存進來變出來的。存款本身就是乘數(shù)效應的效果，不是“基礎”。
但是，是不是只有現(xiàn)金能作為“基礎”發(fā)揮乘數(shù)效應？現(xiàn)金在央行印出來后，又具體是怎么跑到社會上去的？我們發(fā)現(xiàn)，“基礎貨幣”最終還是得從央行出來，政府也得扯進來了。一個路徑是，央行印一筆錢，給財政部，財政部花出去。這些錢央行不要財政部還，但記個賬。這個數(shù)字可以非常高，那些發(fā)生超級通貨膨脹的國家，都是這么干的。從津巴布韋每年10000%的通脹率看，這種機制等于可以讓財政部有無限的錢花，要多少是多少。通常我們理解的“政府印錢”應該就是指這個動作。近年來中國財政部估計每年有一萬多億這種錢。
可以看出，“央行印錢給財政部花”不需要是現(xiàn)金?？梢灾苯咏o財政部在商業(yè)銀行的賬戶上放進一個數(shù)字，憑空產(chǎn)生一個源頭。但商業(yè)銀行是要掙錢的，不能白做了，所以，這筆錢就算是商業(yè)銀行借給央行的，也算是央行借給財政部的。財政部是不會還錢的，所以，這種變出來的錢可以算是央行的負債。但央行的功能就是如此，負債永遠不怕，別的銀行都沒它厲害。商業(yè)銀行對央行說，你欠我錢了，請還錢，央行就印刷出一筆現(xiàn)金給它，不會為難。央行加財政部，是貨幣創(chuàng)造的武器源頭。如果是缺“錢”的問題，這兩家商量好了，肯定是能解決的。有了這個武器，幻想通過“擠兌”整死中國的銀行系統(tǒng)顯然是胡扯。當然，缺“東西”就不是央行財政部組合能解決的了，通貨膨脹才是銀行系統(tǒng)真正的大問題。古代中國有時“東西”夠多，但因為沒有現(xiàn)代銀行體制，居然會通貨緊縮，這可能是古代社會發(fā)展慢的一個原因。對于一國的銀行系統(tǒng)而言，外匯是“東西”，也不好解決。所以，我認為外匯不應該算進M0、M1、M2里面。
“央行印錢給財政部”是貨幣增發(fā)增加基礎貨幣的一條路，另一條是前面分析M1的時候談的，“央行印錢換匯”，主要是這兩條路。個人在商業(yè)銀行存取外匯或者換匯購匯，不算貨幣增發(fā)，這應該算是理財，央行不管，不進入外匯儲備系統(tǒng)。企業(yè)干進出口，和央行下屬機構(gòu)“外匯管理局”結(jié)匯，這就算貨幣增發(fā)。企業(yè)掙到外匯，央行收上外匯變成外匯儲備，給企業(yè)在商業(yè)銀行的人民幣活期戶頭加一個數(shù)字，商業(yè)銀行有權(quán)要求央行還錢。所以，外匯儲備是央行向商業(yè)銀行的負債，需要印錢還給商業(yè)銀行，有些已經(jīng)印了，有些記著賬。企業(yè)要用外匯買東西，央行給出外匯，企業(yè)在商業(yè)銀行的人民幣活期戶頭減一個數(shù)字，央行欠商業(yè)銀行的錢減少。外匯管理局長胡曉煉說，外匯儲備是央行的負債，就是這么回事。不從頭學習銀行系統(tǒng)，還真弄不清是怎么回事。
在央行報告的表述中，基礎貨幣除現(xiàn)金外，還有“金融機構(gòu)存入中國人民銀行的存款準備金”。由于這兩年連著上調(diào)準備金率，公眾也慢慢知道“存款準備金率”怎么回事了。商行有多少存款，其中的一部分就得放到央行，算央行借商業(yè)銀行的。比如某人存1萬現(xiàn)金到銀行，20%的準備金率（據(jù)葡萄說，央行本來是準備加到這么高的），銀行得存2000到央行，最多貸出去8000，再存回來又得交1600元。最后，存款總數(shù)只能是1萬的5倍（準備金率的倒數(shù)）。這個東西不是用來收縮流動性的么，怎么反而成了“基礎貨幣”？
我琢磨，這個邏輯是這樣的。“金融機構(gòu)存入中國人民銀行的存款準備金”的意思，其實就是“在央行保管的屬于商業(yè)銀行的潛在現(xiàn)金”。央行因為給財政部當托，或者給出口商當托，欠了商業(yè)銀行很多錢。商業(yè)銀行問央行要賬，央行給電子數(shù)字似乎沒意思，商行從央行要來電子數(shù)字有啥用，如何記賬？要給就給現(xiàn)金。但也不一定立刻就要，所以有些欠賬央行也并沒有真印出來，所以是“潛在現(xiàn)金”。這些欠賬加一起就是“存款準備金”，但是商行只有權(quán)取其中的一部分，因為其中的“法定準備金”是按照準備金率算出來必須留在央行的，免得乘得太多出事。有權(quán)取的那部分叫“超額準備金”，所以報告也把各銀行的“超額準備金率”報一下。所以我們看央行上調(diào)準備金率，商行也未必就真的要上交現(xiàn)金，就是把“有權(quán)從央行取現(xiàn)”的數(shù)字減少，一般財政部總會適時花錢讓商行不斷“有權(quán)”。當然央行瘋狂上調(diào)，有權(quán)變沒權(quán)了，商行也得搜羅現(xiàn)金交到央行去。可以想見，如果發(fā)生了這種事，那銀行系統(tǒng)就很有些“倒行逆施”的味道了。本指望央行吐出錢來讓經(jīng)濟增長的，結(jié)果反倒要先把錢給它，這是令人發(fā)指的強力緊縮，啥經(jīng)濟過熱資產(chǎn)價格都可以給它整下來。通脹就未必了，央行這次猛緊縮以為能行，但輸入型通脹搞不定，直到境外原材料價格崩潰，通脹才真下來。
所以，我們清楚了，基礎貨幣就是“現(xiàn)金與潛在現(xiàn)金的總和”?，F(xiàn)金有M0，有放在商業(yè)銀行里的，潛在現(xiàn)金就是央行可能印出來還給商行的欠賬。如果準備金率為0，商行又找央行要回所有欠賬，那么理論上所有的這些“現(xiàn)金”都可以用于貨幣創(chuàng)造循環(huán)。所以，這些“錢”就是乘數(shù)效應的基礎。實際上要受準備金率的限制，商業(yè)銀行也會有“超額準備金”放在央行，也不會猛放貸全力擴大乘數(shù)，做個3-4倍就差不多了?；A貨幣的數(shù)值是11.7萬億，其中3.2萬億是M0，所以商業(yè)銀行手頭的和放在央行的加起來是8.5萬億。其中“法定準備金”6.7萬億得央行放行，算是凍起來了。商業(yè)銀行手頭真正能控制的是1.8萬億現(xiàn)金。
我們也可以說，銀行系統(tǒng)真正的“干錢”就是11.7萬億基礎貨幣。整個社會，如果“東西”不折成錢，凈資產(chǎn)就是11.7萬億?？梢约僭O財政部一家伙獲得11.7萬億巨款，存到商行里，花到社會上。慢慢花出去了，商業(yè)銀行、公司、個人慢慢有錢了。有些人的錢是正的，有些人有東西但欠錢。財政部、商行、公司、個人，把欠錢關(guān)系對消掉，總數(shù)就是這個11.7萬億。
我們知道，光外匯儲備就是2萬億美元。央行在外面投資賬面上應該是凈掙的，美國國債掙了不少。但再怎么掙也不會太多，總要增發(fā)約14萬億的人民幣去換過來。還有通過財政部增發(fā)的，總有好幾萬億。最后，怎么只有11.7萬億基礎貨幣了？當然，11.7萬億這個數(shù)字是可統(tǒng)計可信的。M0可統(tǒng)計，商業(yè)銀行的庫存現(xiàn)金算得出，商行放在央行的潛在現(xiàn)金當然也算得清，是商行資產(chǎn)表的重要一項。怎么央行增發(fā)了約20萬億的基礎貨幣，最后數(shù)得著的卻是不到12萬億？所以，這里一定有一個很大的“基礎貨幣毀滅”機制。
順便說一下，我是不看書的，就在網(wǎng)上查個定義。看書就沒意思了，全是正確的東西沒有意思。我查了一些東西，就試圖推出事情的真相，這是個很容易糊涂的事情，也挺好玩。但說不定就推錯了，這也是很正常的事，有人指出來是很好的事。所以我寫的是一個思考過程，不是復述知識。這一節(jié)特別不容易推，似乎很容易糊涂。
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