上市公司：安徽水利、葛洲壩、粵水電

　　安徽水利：2011年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入53.13億元，同增38.6%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)2.53億元，同增24.4%，實(shí)現(xiàn)EPS0.75元；全年新簽合同達(dá)到68.73億(含BT項(xiàng)目)，同增72%。公司堅(jiān)持大力發(fā)展BT業(yè)務(wù)。公司將顯著受益于《皖江城市帶承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移示范區(qū)規(guī)劃》，隨著6大支柱產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移，必然帶動(dòng)基建、房地產(chǎn)的需要。而BT模式項(xiàng)目對(duì)業(yè)主的資金要求低，正逐步推廣。地產(chǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)定。11年公司地產(chǎn)開工面積32萬(wàn)平，開盤面積29萬(wàn)平米，收入10.5億元，同增4%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)5.15億元，同增54.7%。2012年公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)謹(jǐn)慎調(diào)整節(jié)奏，利用在手土地儲(chǔ)備穩(wěn)步推進(jìn)開發(fā)業(yè)務(wù)。公司2012年力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)73.7億的收入規(guī)模，利潤(rùn)總額3.22億。水利政策落實(shí)良好帶動(dòng)公司施工增長(zhǎng)，BT與地產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)保障業(yè)績(jī)。預(yù)計(jì)公司12-13年EPS0.83、1.06元。增持，目標(biāo)價(jià)16元。

　　葛洲壩：國(guó)內(nèi)第二大水利水電施工企業(yè)，在大型水利水電工程市場(chǎng)中占比約15%。11年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入465億元，同增27.2%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)18.1億元，同增12.6%，實(shí)現(xiàn)EPS0.45元。2011年度新簽合同額725.3億元，為年計(jì)劃700億元的103.61%，比上年度增長(zhǎng)30.43%。其中，新簽國(guó)內(nèi)工程合同額417.09億元，約占新簽合同總額的57.51%；新簽國(guó)際工程合同額折合人民幣308.21億元，約占新簽合同總額的42.49%；新簽水電工程合同額317.56億元，約占新簽合同總額的43.76%，同增94%。08-11訂單收入比一直在1.5，儲(chǔ)備項(xiàng)目充足，在資金落實(shí)后，業(yè)績(jī)釋放有望加速。國(guó)際合同占比不斷提升，2010年項(xiàng)目今年實(shí)施較多。2012年葛洲壩經(jīng)營(yíng)目標(biāo)合同簽約850億元，產(chǎn)值526億元。預(yù)計(jì)公司2012~2013年EPS為0.6、0.84。增持評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)9.5元。

　　粵水電：公司是廣東省唯一以BT模式承接水利水電工程的公司，項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)豐富。11年?duì)I業(yè)收入40.23億，同增2.4%；凈利潤(rùn)0.71億，同減22%。2011年公布大項(xiàng)目金額65.4億元，為2010年全年大項(xiàng)目的112%。預(yù)計(jì)明年水利建設(shè)大力支持的背景下，廣東省水利建設(shè)不會(huì)放慢，西南其他地區(qū)也會(huì)加快水利建設(shè)，預(yù)計(jì)明年訂單增速會(huì)加快。2012年公司計(jì)劃實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入增長(zhǎng)10%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)5%。連續(xù)兩年訂單收入比1.5，西南水利項(xiàng)目資金到位，項(xiàng)目開工加快，預(yù)計(jì)公司2012-2013年EPS0.23和0.29元，目標(biāo)價(jià)9.2元，謹(jǐn)慎增持。

　　地鐵：建設(shè)迎來(lái)高峰

　　城市軌道交通具有運(yùn)量大、速度快、安全、準(zhǔn)點(diǎn)、保護(hù)環(huán)境、節(jié)約能源等特點(diǎn)。世界各國(guó)普遍認(rèn)識(shí)到：解決城市的交通問(wèn)題的根本出路在于優(yōu)先發(fā)展以軌道交通為骨干的城市公共交通系統(tǒng)。

　　截止2011年12月底，全國(guó)共有14個(gè)城市的53條城市軌道交通線路投入運(yùn)營(yíng)，運(yùn)營(yíng)里程達(dá)到1682.21公里。

　　鐵道部在截至2015年的十二五規(guī)劃中，城市地鐵建設(shè)將達(dá)到頂峰，到2015年，中國(guó)城市地鐵項(xiàng)目的總投資將超過(guò)1萬(wàn)億人民幣。約28個(gè)城市獲得政府批準(zhǔn)建設(shè)地鐵。

　　2012年計(jì)劃開通26條線，總長(zhǎng)度超過(guò)600公里

　　全國(guó)地鐵建設(shè)到2011年已經(jīng)基本完成了28個(gè)城市的軌道交通線路規(guī)劃，在當(dāng)前的政策環(huán)境下，地鐵建設(shè)或?qū)⒊蔀?012年基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的主要支撐部分，一季度多地區(qū)已全面開工，建設(shè)進(jìn)度明顯加快。按照全國(guó)各城市地鐵建設(shè)規(guī)劃，北京、上海、武漢、重慶、大連、東莞、蘇州、沈陽(yáng)、杭州、哈爾濱共26條線預(yù)計(jì)開通，總長(zhǎng)度超過(guò)600公里。

　　各城市地鐵處于建設(shè)高峰

　　隨著城鎮(zhèn)化進(jìn)程加速，城市軌道交通建設(shè)迎來(lái)黃金發(fā)展期，各主要城市地鐵建設(shè)大部分都處于施工在建階段。北京12條線全部在建，總投資規(guī)模約1232億元；上海規(guī)劃10條線其中6條線施工在建，3條線即將開工，1條線尚處于勘察設(shè)計(jì)階段，總投資規(guī)模約1007億元；深圳10條線其中6條施工在建，4條線處于規(guī)劃報(bào)批階段，總投資規(guī)模約756億元。

　　上市公司：隧道股份、中國(guó)中鐵、宏潤(rùn)建設(shè)、上海建工

　　隧道股份：優(yōu)勢(shì)一：經(jīng)驗(yàn)豐富。隧道股份是上海隧道建設(shè)的主要公司，在軟土質(zhì)隧道挖掘方面積累了其他公司無(wú)法比擬的經(jīng)驗(yàn)，因此，在軟土質(zhì)城市的地鐵建設(shè)中，公司中標(biāo)率很高，所以在長(zhǎng)三角地區(qū)具有顯著優(yōu)勢(shì)。優(yōu)勢(shì)二：盾構(gòu)法建設(shè)技術(shù)領(lǐng)先。隧道股份是國(guó)內(nèi)唯一擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)盾構(gòu)制造能力的企業(yè)，其自主研發(fā)的6.34米直徑的盾構(gòu)在國(guó)內(nèi)取得了15%左右的市場(chǎng)份額。優(yōu)勢(shì)三：長(zhǎng)三角地區(qū)地鐵建設(shè)蓬勃開展。隧道股份的主要業(yè)務(wù)集中在長(zhǎng)三角地區(qū)，而長(zhǎng)三角地區(qū)2011~2015該比例為15%，2016~2020為38%。投資額來(lái)說(shuō)，2011~2015年投資額占比為16%，金額為1413億元，地鐵建設(shè)的需求市場(chǎng)廣闊。公司發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)事項(xiàng)已經(jīng)取得證監(jiān)會(huì)批復(fù)，將進(jìn)入資產(chǎn)交割階段，重組完成后，公司將充分實(shí)施相關(guān)業(yè)務(wù)板塊的資源整合，提升盈利水平，預(yù)測(cè)公司12-13年EPS0.85、0.91元。

　　中國(guó)中鐵：中國(guó)中鐵公司規(guī)模大，下屬局眾多，往往一個(gè)地鐵建設(shè)項(xiàng)目，會(huì)有中國(guó)中鐵幾個(gè)下屬子公司分別中標(biāo)不同標(biāo)段。受鐵路事故影響，中鐵逐步進(jìn)入地鐵領(lǐng)域，在大型項(xiàng)目的招投標(biāo)上有明顯優(yōu)勢(shì)，是全國(guó)最大的地鐵承建商。2011年，公司共承建城市輕軌、地鐵線路土建工程161.1公里，鋪軌工程188公里。公司承建的深圳地鐵4號(hào)線和5號(hào)線、北京地鐵5號(hào)線和15號(hào)線、西安地鐵2號(hào)線正式開通，先后實(shí)施的鄭州地鐵2號(hào)線、沈陽(yáng)四環(huán)快速干道、昆明地鐵、武漢鸚鵡洲大橋、貴州龍里體育文化度假中心、江門江順大橋等總承包和BT項(xiàng)目有序推進(jìn)。 宏潤(rùn)建設(shè)：宏潤(rùn)建設(shè)的施工業(yè)務(wù)中市政公用、軌道交通、房屋建筑各占三分之一。公司在地鐵建設(shè)方面的經(jīng)驗(yàn)也比較豐富，參與了多個(gè)上海軌道交通的建設(shè)，占據(jù)上海軌道交通市場(chǎng)10%左右的市場(chǎng)份額。公司積極拓展長(zhǎng)三角的業(yè)務(wù)，已經(jīng)中標(biāo)了多個(gè)杭州、蘇州的地鐵建設(shè)項(xiàng)目。2011年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收61億元，凈利潤(rùn)1.4億元，同比下降56%，主要因?yàn)榉康禺a(chǎn)業(yè)務(wù)受國(guó)家政策和公司開發(fā)節(jié)奏影響，房地產(chǎn)業(yè)績(jī)大幅下滑，公司全年承接業(yè)務(wù)80億元，同比增長(zhǎng)14%，積極參與國(guó)內(nèi)主要城市軌道交通建設(shè)，建筑施工業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司從1995年開始參與上海軌道交通工程建設(shè)，是國(guó)內(nèi)第一家進(jìn)行城市軌道交通盾構(gòu)施工的民企，截至2011年公司完成盾構(gòu)推進(jìn)16公里，進(jìn)入全國(guó)10個(gè)城市的施工項(xiàng)目。公司2012年計(jì)劃承接業(yè)務(wù)92億元，并實(shí)現(xiàn)銷售68億元，或?qū)⒗蒙鲜泻筚Y金優(yōu)勢(shì)嘗試承接BT業(yè)務(wù)。軌道交通是公司12年重點(diǎn)發(fā)展的方向，地鐵建設(shè)的需求市場(chǎng)廣闊，預(yù)計(jì)公司12-13年EPS為0.3、0.53元。

　　上海建工：上海建工集團(tuán)承接了上海大量的軌道交通項(xiàng)目，目前占據(jù)上海40%左右的軌道交通市場(chǎng)份額，與隧道股份的市場(chǎng)份額相當(dāng)。公司12-15年將提取激勵(lì)基金授予管理層、業(yè)務(wù)骨干和技術(shù)人員，約束目標(biāo)12-15年凈利潤(rùn)增速以11年為基準(zhǔn)為15%、30%、50%和70%。收購(gòu)厄立特里亞國(guó)扎拉礦業(yè)60%股權(quán)，獲科卡金礦18年的采礦權(quán)。公司建筑板塊前期訂單充足，業(yè)績(jī)有保障。房地產(chǎn)保障房彌補(bǔ)商品房受限。在目前流動(dòng)性改善，地產(chǎn)顯恢復(fù)跡象的背景下，建筑業(yè)估值面處于歷史低位，迪斯尼建設(shè)的進(jìn)程加速形成主題投資，維持增持評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司12-13年EPS1.4、1.7元，目標(biāo)價(jià)15元。

　　房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈：房建及開發(fā)業(yè)務(wù)企業(yè)逐步恢復(fù)

　　房地產(chǎn)基本面逐步尋底，政策修正預(yù)期加快

　　4月商品房新開工面積同比下降14.6%，其中住宅新開工面積同比下降14.4%；辦公樓新開工面積同比下降21%；商業(yè)營(yíng)業(yè)用房新開工面積同比下降18.6%。4月商品房新開工較1-3月的0.3%大幅下降14.8個(gè)百分點(diǎn)，較11年全年的16.2%大幅下降30.7個(gè)百分點(diǎn)。在開發(fā)商庫(kù)存高企、資金緊張背景下，預(yù)計(jì)全年商品房新開工面積將保持負(fù)增長(zhǎng)。

　　4月房地產(chǎn)開發(fā)投資增速9.2%，其中住宅房地產(chǎn)開發(fā)投資增速4%；辦公樓房地產(chǎn)開發(fā)投資增速24.4%；商業(yè)營(yíng)業(yè)用房開發(fā)投資增速34.1%。4月房地產(chǎn)開發(fā)投資增速較1-3月23.5%的增速大幅回落14.3個(gè)百分點(diǎn)。因?yàn)樵陂_發(fā)商庫(kù)存高位、資金壓力增大背景下，開發(fā)商減少新開工；降低復(fù)工；縮減土地購(gòu)臵，2012年整體房地產(chǎn)投資增速下滑較為確定。

　　4月商品房銷售面積同比下降12.8%，其中住宅銷售面積同比下降13.4%；辦公樓銷售面積同比下降23.4%；商業(yè)營(yíng)業(yè)用房銷售面積同比下降5.5%。商品房銷售金額同比下降4.5%，銷量相比1-3月的-13.6%上升0.8個(gè)百分點(diǎn)，銷售數(shù)據(jù)自2011年10月以來(lái)單月增速連續(xù)為負(fù)值，調(diào)控效果明顯，但銷售下降的趨勢(shì)較3月進(jìn)一步放緩。

　　4月商品房竣工面積同比增長(zhǎng)2.8%，其中住宅竣工面積同比增長(zhǎng)0.8%；辦公樓竣工面積同比下降1.2%；商業(yè)營(yíng)業(yè)用房竣工面積同比增長(zhǎng)2.2%。受前期新開工較多影響，1-4月商品房竣工面積同比增長(zhǎng)達(dá)30.2%，其中住宅竣工面積累計(jì)同比增長(zhǎng)30.1%；辦公樓竣工面積同比下滑1.7%；商業(yè)營(yíng)業(yè)用房同比增長(zhǎng)35%。

　　基本面調(diào)整加快促使行業(yè)政策合理修正。地產(chǎn)商庫(kù)存持續(xù)攀升，去化壓力上升，基本面繼續(xù)探底，開發(fā)商拿地、開工普遍謹(jǐn)慎。地產(chǎn)調(diào)控政策在去年10月已經(jīng)轉(zhuǎn)向，政策趨松明確，將逐步托底基本面。

　　央行公布從2012年5月18日起，下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。我們判斷未來(lái)利率整體下浮的趨勢(shì)不會(huì)改變，央行第三度降準(zhǔn)帶來(lái)的貨幣信貸寬松將使按揭款額度增加，有利于首套住宅按揭貸款優(yōu)惠繼續(xù)推進(jìn)，剛需購(gòu)買力得到支持，將有效促進(jìn)銷量的上升。

　　在地方財(cái)政、經(jīng)濟(jì)壓力下，近期政策微調(diào)向購(gòu)房者表明地方政府的支持態(tài)度，改變購(gòu)房者的預(yù)期：中央政府此前“一刀切”調(diào)控政策將完善、優(yōu)化，合理的購(gòu)房需求得到政策鼓勵(lì)。

　　建筑行業(yè)受益邏輯：房建、鋼結(jié)構(gòu)緊跟新開工下半年見(jiàn)底恢復(fù)

　　建筑公司主要參與的階段是建設(shè)階段。建設(shè)過(guò)程通常采用總包的方式。總包單位對(duì)建設(shè)過(guò)程總體負(fù)責(zé)將各個(gè)部分專業(yè)項(xiàng)目進(jìn)行分包。分包單位主要包括基礎(chǔ)降水、地基處理、樁基礎(chǔ)、鋼結(jié)構(gòu)、安裝(水電、電梯、暖通、消防、弱電、強(qiáng)電等)、裝飾裝修工程等?？梢源致詫⒔ㄔO(shè)階段分為基礎(chǔ)工程施工、主體施工和裝修裝飾三個(gè)階段。

　　地產(chǎn)新開工數(shù)據(jù)見(jiàn)底過(guò)程影響房建企業(yè)，期待建設(shè)逐步恢復(fù)。建設(shè)恢復(fù)房建企業(yè)以中國(guó)建筑和上海建工為代表，另外參與房建業(yè)務(wù)的上市公司有龍?jiān)ㄔO(shè)、寧波建工、粵水電等。上市公司的房建業(yè)務(wù)增速與商品房新開工密切相關(guān)，受房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控政策影響，4月商品房新開工較1-3月的0.3%大幅下降14.8個(gè)百分點(diǎn)，較11年全年的16.2%大幅下降30.7個(gè)百分點(diǎn)。在開發(fā)商庫(kù)存高企、資金緊張背景下，預(yù)計(jì)全年商品房新開工面積將保持負(fù)增長(zhǎng)，房建業(yè)務(wù)的上市公司將受到較大影響。

　　鋼結(jié)構(gòu)是現(xiàn)代建筑工程中普遍采用的結(jié)構(gòu)形式，一般民用建筑多采用輕型鋼結(jié)構(gòu)，高層民用建筑以及商業(yè)建筑采用重鋼(多層鋼)結(jié)構(gòu)，另外設(shè)備鋼結(jié)構(gòu)、橋梁鋼結(jié)構(gòu)應(yīng)用于橋梁和廠房建設(shè)。國(guó)內(nèi)上市公司中參與鋼結(jié)構(gòu)的主要上市公司有精工鋼構(gòu)、鴻路鋼構(gòu)、東南網(wǎng)架、杭蕭鋼構(gòu)和光正鋼構(gòu)。精工鋼構(gòu)的輕型鋼結(jié)構(gòu)占比47%，受房地產(chǎn)新開工下降影響較大，鴻路鋼構(gòu)設(shè)備鋼結(jié)構(gòu)占比28%，也因?yàn)?span id="Info.72751">宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度下滑，資金面緊張等因素，廠房建設(shè)需求低于預(yù)期。

　　裝飾幕墻企業(yè)：地產(chǎn)銷售見(jiàn)底回暖利好裝飾幕墻板塊。1-4月商品房竣工面積同比增長(zhǎng)達(dá)30.2%，其中住宅竣工面積累計(jì)同比增長(zhǎng)30.1%；辦公樓竣工面積同比下滑1.7%；商業(yè)營(yíng)業(yè)用房同比增長(zhǎng)35%。房建周期一般在1-2年，由于前期新開工項(xiàng)目較多，相比新開工面積、銷售面、投資的數(shù)據(jù)，商品房竣工面積保持較高增速意味著房建施工后期的環(huán)節(jié)仍處于高峰。

　　地產(chǎn)調(diào)控對(duì)于裝飾行業(yè)，特別是住宅精裝修最大的影響在于現(xiàn)金流緊張導(dǎo)致的工程款支付比例降低，同時(shí)影響部分開發(fā)商對(duì)于住宅精裝修的推進(jìn)速度。隨著地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)的回暖會(huì)提升地產(chǎn)開發(fā)商企業(yè)現(xiàn)金流狀況，從而有利于現(xiàn)金流較為緊張的住宅精裝修產(chǎn)業(yè)。

　　上市建筑企業(yè)中的裝飾企業(yè)有：金螳螂、亞廈股份、廣田股份、洪濤股份、瑞和股份；幕墻企業(yè)主要是江河幕墻，金螳螂和亞廈股份也參與幕墻業(yè)務(wù)。由于玻璃幕墻政策的變化，以及辦公樓竣工面積增速同比下降，我們更看好裝飾類的公司保持高速的成長(zhǎng)。

　　參與地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)：地產(chǎn)向上貢獻(xiàn)彈性逐步恢復(fù)，中國(guó)建筑、安徽水利業(yè)績(jī)占比最高。建筑企業(yè)向上游房地產(chǎn)延伸的現(xiàn)象比較普遍，尤其是中字頭的央企，土地資源加上建筑施工的優(yōu)勢(shì)促使企業(yè)進(jìn)入高毛利的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。其中房地產(chǎn)規(guī)模較大的是中國(guó)建筑、中國(guó)中冶、中國(guó)中鐵；房地產(chǎn)業(yè)務(wù)占比較大的是中國(guó)建筑、中國(guó)中冶、安徽水利；毛利率較高的是中國(guó)建筑與安徽水利。房地產(chǎn)行業(yè)基本面繼續(xù)探底，開發(fā)商拿地、開工普遍謹(jǐn)慎。地產(chǎn)調(diào)控政策政策趨松明確，將逐步托底基本面。央行降準(zhǔn)、地方政策合理放松有利于購(gòu)買力得到支持，我們認(rèn)為下半年地產(chǎn)的逐步復(fù)蘇過(guò)程中，以中國(guó)建筑等為代表的擁有地產(chǎn)業(yè)務(wù)的建筑企業(yè)具有較大的向上彈性。

　　大基建各子板塊的投資邏輯

　　鐵路板塊投資預(yù)期好轉(zhuǎn)，抓住主題性投資機(jī)會(huì)：鐵路建設(shè)經(jīng)歷了2009、2010年高速增長(zhǎng)期后，2011年已現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，今年5000億投資較為確定，雖仍為負(fù)增長(zhǎng)，但投資者預(yù)期開始由底部回升。在政府對(duì)基建投資定調(diào)后，資金面好轉(zhuǎn)，去年停工鐵路逐漸重新開工，預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)月投資降幅變緩，帶來(lái)主題性投資機(jī)會(huì)。

　　公路建設(shè)十二五仍有空間，西部地區(qū)機(jī)會(huì)大：公路建設(shè)在2008、2009年?4萬(wàn)億？政策鼓勵(lì)下高速發(fā)展后，但總體公路密度低，十二五期間仍有發(fā)展空間，公路網(wǎng)總里程從2010年的398萬(wàn)公里增長(zhǎng)到2015年的450萬(wàn)公里。地區(qū)間差異較大，西部及江蘇地區(qū)投資增速高，利好西部公路上市公司。

　　水利水電今年開工建設(shè)項(xiàng)目多，上市公司業(yè)績(jī)可期：水利建設(shè)在前幾年投資較弱設(shè)施老化情況下，11年受到政府支持，10年投資4萬(wàn)億，11年項(xiàng)目審批加速，12年預(yù)計(jì)將是項(xiàng)目開工高潮，投資速度加快。水利水電去年上漲因國(guó)家政策大力支持體現(xiàn)主題性機(jī)會(huì)，但簽訂合同并未有充分體現(xiàn)，今年我們認(rèn)為水利水電價(jià)值將逐步由主題性過(guò)渡到新簽訂合同層面的發(fā)掘，隨著政策落實(shí)，上市公司新簽訂合同將逐步顯露，價(jià)值進(jìn)一步發(fā)掘和演繹。

　　地鐵施工高峰期即將來(lái)臨，上市公司真實(shí)業(yè)績(jī)受益：地鐵為較新的建設(shè)項(xiàng)目，約28個(gè)城市獲得政府批準(zhǔn)建設(shè)地鐵，鐵道部十二五規(guī)劃中，城市地鐵建設(shè)將達(dá)到頂峰，2012年計(jì)劃開通26條線，總長(zhǎng)度超過(guò)600公里。地鐵建設(shè)高峰期即將來(lái)臨。上市公司將直接受益于此，在訂單和收入上都會(huì)有所表現(xiàn)，成新的投資主題。

　　房地產(chǎn)下半年基本面探底，政策正在修正過(guò)程中。政策面一旦放松將迎來(lái)房地產(chǎn)銷售和新建反彈，房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈公司反彈機(jī)會(huì)大。訂單充足，訂單收入比1.9，直接進(jìn)入房地產(chǎn)業(yè)、目前估值6倍的中國(guó)建筑業(yè)績(jī)和估值都將反彈，推薦。訂單充足，資金面良好的廣田股份、金螳螂等裝飾股估值面可以提高，收購(gòu)后的整合也將給增長(zhǎng)注入新動(dòng)力。房地產(chǎn)業(yè)務(wù)占利潤(rùn)貢獻(xiàn)近一半的安徽水利業(yè)績(jī)將大幅增長(zhǎng)，推薦。

　　收購(gòu)案例研究啟示我們裝飾園林與鋼結(jié)構(gòu)集中度低，處于兼并收購(gòu)階段，收購(gòu)有效增長(zhǎng)訂單與業(yè)績(jī)；國(guó)際工程企業(yè)正圖加速發(fā)展，海外并購(gòu)與資產(chǎn)整合更利于走向世界；跨領(lǐng)域收購(gòu)，江河幕墻整合資源協(xié)同發(fā)展。經(jīng)濟(jì)底部環(huán)境下更有利于企業(yè)低價(jià)收購(gòu)，提高市占率，廣田股份、中工國(guó)際、蘇交科為可能收購(gòu)標(biāo)的，中國(guó)海誠(chéng)等注資正做，精工鋼構(gòu)、廣田股份、棕櫚園林、江河幕墻、中工國(guó)際等整合進(jìn)行中，效益逐步體現(xiàn)。

　　通過(guò)訂單和資金面研究，中工國(guó)際、東華科技、三維工程、中國(guó)化學(xué)等訂單收入比高于2，業(yè)主資金面充足時(shí)保證今年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)；中工國(guó)際三維工程現(xiàn)金流凈流入與收入比高，金螳螂和亞廈現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正；三維工程、中工國(guó)際、廣田股份和中國(guó)化學(xué)帳面資金充裕，可支持其在行業(yè)景氣度好轉(zhuǎn)時(shí)大量承接訂單。考慮估值，推薦中工國(guó)際、三維工程、廣田股份。

　　總體投資觀點(diǎn)：看好基建主題性行情，推薦中國(guó)鐵建、葛洲壩、四川路橋、隧道股份。(1)今年經(jīng)濟(jì)基本面看，雖勞動(dòng)力成本上升出口增速不容樂(lè)觀，需求拉動(dòng)作用力尚小，7.5%GDP增速目標(biāo)仍需投資拉動(dòng)。宏觀政策微調(diào)將持續(xù)進(jìn)行，具體方向上房地產(chǎn)政策不放松，因此預(yù)計(jì)將通過(guò)支持水利等基建工程投資，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，對(duì)沖房地產(chǎn)和出口影響。隨政府重視政策支持，基建項(xiàng)目開工復(fù)工增加，二季度基建建設(shè)股出現(xiàn)主題性投資機(jī)會(huì)。(2)基建股目前基金持倉(cāng)比例低，有較好的向上彈性。(3)基建股普遍估值較低，中國(guó)鐵建、中國(guó)中鐵估值8倍附近，隧道股份10倍。推薦中國(guó)鐵建、安徽水利、四川路橋、隧道股份。(證券導(dǎo)刊)