水電項目審核加速，中國水電和葛洲壩最為受益：發(fā)改委近期審核通過了金沙江觀音巖水電站項目，年初至今發(fā)改委審核通過的水電項目達到 6 個(去年同期為 3 個)，裝機容量達到 880 萬千瓦(去年同期為870 萬千瓦)。我們認為1)從對上市公司的貢獻來看，目前核準的水電項目尚未超出預(yù)期，對上市公司未來業(yè)績實現(xiàn)的確定性增強：目前市場對于葛洲壩和中國水電未來水電新簽合同對應(yīng)的每年水電裝機容量為 1300 萬千瓦左右，今年審核通過的項目占公司新簽合同的比重為 60%-70%；2)從政策預(yù)期放松角度看，中國水電和葛洲壩具備估值提升的空間：從圖表三統(tǒng)計的 2007 年至今發(fā)改委審批的水電項目來看，進入到 2011 年以來水電審批的速度是明顯快于十一五期間的，水電投資逐步向好的趨勢已經(jīng)確立，近期隨著宏觀經(jīng)濟環(huán)境可能的進一步惡化，基建投資放松的預(yù)期不斷增強，水電作為項目儲備較多，歷史欠賬較多的基建行業(yè)，未來審批、投資速度有望進一步加快，作為水電建設(shè)投資標的的中國水電和葛洲壩的估值有望進一步提升。
三大鋼鐵項目獲批，國家加大投資又一積極信號：上周五發(fā)改委審核通過了首鋼遷鋼項目、廣西防城港鋼鐵基地和廣東湛江鋼鐵基地，我們認為：1)自 2009 年9 月發(fā)改委、工信部等十部門聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于抑制部分行業(yè)產(chǎn)能過剩和重復(fù)建設(shè)引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的若干意見》至今，發(fā)改委基本沒有核準過大型鋼鐵項目，此次大型鋼鐵項目審批的破冰可以認為是國家加大投資計劃的又一積極信號，但往后看，由于鋼鐵仍處于產(chǎn)能過剩的階段，其他大型鋼鐵項目尚未有規(guī)劃；2)對中國中冶收入影響 5%左右，凈利潤增厚 5%-10%：三個鋼鐵項目總投資在1500億左右，按照建安占三分之一的投資額計算，三個項目為冶金工程市場提供 500 億的增量空間。假設(shè)中冶能拿到 60%-70% 的市場份額，同時三個項目的建設(shè)工期在3 年左右，則三個項目合計年均為中冶貢獻增量收入100 多億，對中冶的收入增加 5%，凈利潤增厚 5%-10%；在大型鋼鐵基地審核通過的刺激下，公司股價有交易性機會。
從1-4 月份發(fā)改委核準的項目來看，機場和水利核準項目較去年也有較大提升，公路項目下降較多；但從單月趨勢上看，有明顯加速跡象：根據(jù)我們的統(tǒng)計，發(fā)改委核準機場項目 8 個，總投資金額 396 億元，相比去年同期的 5 個項目，227 億元的總投資增長較快；同時水利項目在去年已經(jīng)加速的基礎(chǔ)上仍有所提升，年初至今核準水利項目 5 個，超過了去年同期的 4 個項目；但公路項目無論從投資額還是個數(shù)上均大幅下降；但從單月趨勢上看，2012 年3、4 月份核準基建項目總投資同比分別增長 36.4% 和86.6% ，加速趨勢明顯。
投資建議：當前股價下，A 股建筑板塊 2012 年P(guān)E平均為13.6 倍，五大龍頭公司 2012 年P(guān)E平均為8.5倍，H股2012 年P(guān)E平均為8.3倍；回顧四萬億刺激政策時期，建筑公司普遍在政策出臺的第一個月期間大幅跑贏大盤，我們建議投資者短期可參與此輪政策預(yù)期下的反彈，其中：水利水電項目核準加速，投資向好的趨勢已經(jīng)基本確立，我們重點推薦中國水電和葛洲壩，可關(guān)注安徽水利、粵水電；而前期我們一直推薦的鐵路基建股票已經(jīng)有所表現(xiàn)，未來在基建政策放松的預(yù)期下，投資者仍可繼續(xù)參與。
資本市場：
上周上證指數(shù)上漲 0.6%，恒生國企指數(shù)上漲 0.7%。A/H 股建筑指數(shù)分別上漲 6.2%和8.7%；基建股在政策放松預(yù)期下上漲明顯，A 股的中鐵二局、安徽水利分別上漲 27.1% 和10.5% ；港股中交建和中國中鐵分別上漲 9.4%和9.3%。
風險提示：
流動性收緊對基建投資進度的影響，限購政策出臺影響房地產(chǎn)銷售，原材料和人工成本的上漲，海外政治風險。(中金公司)
工程建設(shè)：政策主題再起 水利水電建設(shè)有望加快
4月我們發(fā)建筑專題報告看好二季度基建行情，并延續(xù)今年以來觀點推薦水利水電股。策略報告中我們依舊看好水利水電板塊，主要邏輯是：經(jīng)濟筑底階段，為保增長基建再受重視，水利水電作為關(guān)系民生的十二五重點受到政策支持最為確定；去年水利十年 4萬億政策出臺，發(fā)改委批復(fù)水利總投資 1842 億，同增 175%，通過可研和初設(shè)概算的項目達 680 億；水電核準 1268 萬千瓦保持高位，帶來主題性炒作；今年，這些項目逐步開工招標， 七部委發(fā)文促進資金金融支持， 水利水電公司轉(zhuǎn)為訂單挖掘行情。
近期政策力度加大。22 日中證報《重大基建投資項目審批提速，中央預(yù)算或提前到位》報道有關(guān)方面已被要求在 6 月底前上報今年全部投資計劃，項目審批將加速，與此相關(guān)中央預(yù)算資金有望提前下?lián)艿轿弧?3 日國務(wù)院常務(wù)會議，再次明確“把穩(wěn)增長放在更加重要的位置” ，強調(diào)“推進‘十二五’規(guī)劃重大項目按期實施” 。水利水電與民生和經(jīng)濟發(fā)展關(guān)系重大，預(yù)計項目審批進度將加快，資金方面將得到切實落實。
項目審批水電加快，水利一般。上周發(fā)改委核準裝機容量 300萬千瓦的金沙江觀音巖水電站，至此今年前 5 月核準水電站 880 萬千瓦(去年全年1268萬千瓦) 。據(jù)《中國證券報》報道，2012年能源局水電新開工核準目標 2000萬千瓦，同增 57%。發(fā)改委水利項目前 5月批復(fù) 139億，較去年前 5月 400億有所放緩。但去年上半年通過立項項目 330億，今年預(yù)計將通過可研，此次政策敦促加快項目上報速度后預(yù)計審批也會有所加快。
上市水利水電建筑公司受益于項目開工。安徽水利 11 年新簽合同增速72%，訂單收入比 1.4.葛洲壩 11年新簽合同增速 30%，訂單收入比 1.6；投資的四川內(nèi)江至遂寧高速公路 5 月建成通車。粵水電在手訂單充裕，BT 項目逐漸貢獻業(yè)績，業(yè)績彈性較大。引水工程 PCCP 管道投資占比約25%， 利好國統(tǒng)股份、 青龍管業(yè)、 巨龍管業(yè)和龍泉股份等 PCCP管道企業(yè)，預(yù)計訂單將有所表現(xiàn)。且四個公司規(guī)模都不大，業(yè)績彈性較高。
今年前 4月水利水電投資增速低于預(yù)期。 今年 1-4月水利管理業(yè)固定資產(chǎn)投資 805 億，同增 11%；水電投資 348 億，同增 18%。政策方面貨幣穩(wěn)健和基建支持已經(jīng)明確，預(yù)計 6-8月經(jīng)濟底部徘徊，基建投資應(yīng)實質(zhì)性得到加大。葛洲壩和安徽水利訂單收入比高，估值分別為 12和 17倍處于低位，推薦。國統(tǒng)股份、龍泉股份、青龍管業(yè)和巨龍管業(yè)業(yè)績彈性大，推薦。(國泰君安)
