2010年一季度，各主要經(jīng)濟體都出現(xiàn)了強勁的增長。美國公布的GDP折年率較上一季度增長了3.2％，按可比價格計算其一季度GDP同比增長了2.5％，按現(xiàn)行價格計算增長了3％。東亞那些以出口為導向的國家則報告了更強健的數(shù)字，大約是美國的兩倍。二季度增長勁頭很可能十分強勁。國際貨幣基金組織已將全球GDP增速提高至4％。

　　問題是，從2008年下半年經(jīng)濟崩潰到現(xiàn)在，復蘇是V型的嗎？我認為，目前的經(jīng)濟復蘇是不可持續(xù)的。當刺激政策導致通貨膨脹的時候，利率必然隨之升高。這將導致全球經(jīng)濟再次探底。我認為，二次探底或會在2012年出現(xiàn)。

　　這是因為，目前的復蘇是由刺激政策以及相對較低的基數(shù)造成的。考慮到刺激政策的海量，經(jīng)濟復蘇其實并不能說十分強勁。更重要的是，金融危機所暴露的結(jié)構(gòu)性問題，并沒有通過刺激政策徹底解決，只是被掩蓋起來而已。

宏觀預測之難

　　作為普通人，誰能知道世界上正吹什么風呢？全球經(jīng)濟總產(chǎn)值約有60萬億美元，人口超過了60億。除了龐大的政府機構(gòu)，個人根本不可能收集到所有數(shù)據(jù)并進行分析，進而得出有意義的結(jié)論。

　　但是，政府機構(gòu)效率又太低。等到它們發(fā)布數(shù)據(jù)或分析的時候，通常為時已晚。然后，一些政府機構(gòu)會公布一些“整理過”的數(shù)據(jù)，引起金融市場出現(xiàn)“理想的反應”。事實上，摸著石頭過河的人，經(jīng)常被填鴨式的錯誤信息帶入誤區(qū)。

　　有兩種方法可以讓我們增加一些勝算。盡管全球經(jīng)濟規(guī)模十分龐大，但它也是由價格體系所引導的。特別是跨國公司，在過去20年里，一直通過不同地區(qū)的生產(chǎn)成本差異來套利。從這個意義上說，一家公司或者一種產(chǎn)品，是有能力擺脫宏觀趨勢而動的。

　　以中國的汽車行業(yè)為例。中國人對汽車的需求暴增，這是真實的。從汽車經(jīng)銷商到汽車生產(chǎn)商，中國汽車業(yè)似乎利潤豐厚。大家很容易想當然地認為，利潤是由于有著強勁的需求。但事實并非如此。

　　汽車是全球貿(mào)易的產(chǎn)物。中國的汽車生產(chǎn)商或分銷商如此有利可圖，而其他國家的同行都沒有盈利，一定是由于貿(mào)易壁壘的影響，抵消了全球市場競爭。而真實的信號是中國汽車售價遠高于國外。

　　說這些話意義何在？從投資角度看，如果有一天貿(mào)易壁壘崩塌，中國汽車業(yè)的利潤將與其外國同行相差無幾。同時，隨著市場逐漸飽和，中國汽車業(yè)很可能出現(xiàn)產(chǎn)能過剩。由于其盈利能力非常脆弱，汽車廠商的股票應該打個對折才行。

　　可見，宏觀與微觀很難總是那么一一對應。這就是為什么人們對未來有那么多不同的看法。宏觀層面的意見分歧，總是比微觀層面的分歧更明顯。從某種意義上說，對宏觀走勢的預測，通常是基于推斷，大概99％的經(jīng)濟預測都是如此。

　　換句話說，聽別人預測未來，基本上是浪費時間。事實上，經(jīng)濟本身就預示所謂“經(jīng)濟預測”根本沒用。否則，那些“預言家”們大可以憑自己的眼光去賺大錢，而不是在這兒免費地和你分享他們的“預測”。

　　但是，總有一些時候，宏觀經(jīng)濟會不按牌理出牌。這時預測就變得有意義了。例如，幾乎所有人都認為，美國房地產(chǎn)價格可能會上升，而不是下降。他們不但堅信此道，更是身體力行，借款來購買房產(chǎn)。這時候，如果打賭行情終會反轉(zhuǎn)，幾乎是穩(wěn)賺不賠的。

　　然而，“有識之士”們至少可以告誡說，不要追漲殺跌，避免最終蒙受損失。目前有那么多人對經(jīng)濟前景十分樂觀，數(shù)據(jù)也很爭氣，人們很容易就會被說服“從眾”。但大家應該經(jīng)常質(zhì)疑這個“共識”。

　　其實不必刨根問底，只要回想一下，一年前，人們都承認這場金融危機60年不遇，那么怎么可能在一年之內(nèi)就出現(xiàn)這么明顯的變化呢？如果并沒有什么太大的改變，那么經(jīng)濟有什么理由會一下子變得這么好呢？

　　2009年年初，我曾預測，盡管大多數(shù)人都如履薄冰，但他們其實也都在想，等到年底一切都會好的。我想，在這場危機存續(xù)期間，世界各地的決策者寧可接受刺激過度帶來的副作用，也不會刺激不到位。于是刺激就真的過度了。

　　目前世界主要經(jīng)濟體，如美國和英國，預算赤字都達到了其GDP的十分之一，歐洲和日本的赤字相當于美英的一半。世界各國利率都接近零。如果考慮刺激過度產(chǎn)生的效果，全球4％的經(jīng)濟增速根本是小菜一碟。

2012年或“二次探底”

　　我試著按照最近的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，描繪出一幅和“市場共識”完全不同的圖景。我認為，目前的經(jīng)濟復蘇是不可持續(xù)的，而且很有可能會在2012年出現(xiàn)另一輪探底。

　　美國經(jīng)濟再次依靠消費回升，它的增長所依靠的更多是儲蓄率的下降，而非收入的增長。也就是說，泡沫存續(xù)期間的戲碼再度上演。但是，美國的房地產(chǎn)市場仍然低迷。未來的資產(chǎn)收益根本無法支持儲蓄率下降。

　　數(shù)據(jù)掩蓋了經(jīng)濟疲軟的真相。與政府財政赤字的躥升相比，居民收入的增長微乎其微。美國家庭部門凈資產(chǎn)已折損了約10萬億美元，近期股市上漲阻止了其進一步下降。但這是由于刺激政策帶來的樂觀的經(jīng)濟前景。該勢頭是否能夠保持下去，目前尚不清楚。

　　居民房屋贖回數(shù)據(jù)的痛苦表現(xiàn)，反映出美國經(jīng)濟的主要問題。2009年，美國全國取消抵押品贖回權(quán)率達到了歷史最高值—280萬戶，占全美家庭總數(shù)的2.2％，而2010年，顯然這一數(shù)據(jù)還會繼續(xù)攀高。

　　盡管房價已下跌了30％，但相較于美國的GDP和平均工資，美國的樓價仍然很高。美國住房價格可能還會下跌30％。這一切并未出現(xiàn)，只是因為美聯(lián)儲一直維持零利率政策，同時通過收購全國抵押貸款總額的十分之一，降低抵押貸款利率。

　　這基本上相當于靠政策手段，防止惡性回潮或正常化。問題是，這種做法能否改變長期趨勢—我懷疑不行。這么做可能的結(jié)果就是加劇通脹，然后提高工資以追趕上升的樓價。接下來的問題是，美聯(lián)儲能否只增加通脹，而不引起人們的恐慌，從而導致另一場危機。

　　一季度東亞經(jīng)濟體GDP都呈現(xiàn)了強勁的增長：韓國GDP從去年開始增加了7.8％，新加坡增長了7.2％，澳大利亞的增長率也達到了2.7％，中國的GDP增速更是達到了兩位數(shù)。幾乎所有的經(jīng)濟體，都將其增長復蘇歸功于由美國消費和中國投資增長帶動的出口增長。

　　這與以往并無不同，而且是否可持續(xù)仍值得質(zhì)疑。與過去惟一的差別就是，中國的投資組合中，房地產(chǎn)項目支出遠遠大于基礎設施支出。這讓整個經(jīng)濟更加脆弱。各地方政府仍然十分關(guān)注經(jīng)濟復蘇的持久力，非常不愿意提高早已很低的利率。

　　盡管通貨膨脹似乎在各地都加速增壓，但大多數(shù)政府想強調(diào)的是，通貨膨脹水平仍然偏低，經(jīng)濟活動水平還沒有高到使通脹增速的地步。我已多次指出，這種想法是錯誤的。中國維持如此之低的利率是一個錯誤，未來將為此付出一系列代價。

　　澳大利亞可能是惟一出臺了正確的貨幣政策的國家。其央行調(diào)高政策利率至4.5％。這是高瞻遠矚的做法。澳大利亞的失業(yè)率比中國的要高，經(jīng)濟增長率只有中國的四分之一，但兩個國家通脹壓力相當。然而，澳大利亞的利率是中國的兩倍。

　　歐洲傳來的消息仍然是負面的。希臘的債務危機穩(wěn)占頭條新聞。而比希臘的債務危機更為嚴重的是英國的經(jīng)濟疲軟。英國的赤字已超過其GDP的10％。一季度，英國GDP較上季度增長0.2％。英國并沒有從全球貿(mào)易復蘇中受益，因為在全球金融繁盛時期，英國的工業(yè)整個被“挖空”了。

　　非但如此，作為全球金融泡沫的中心，英國制造了大規(guī)模的房地產(chǎn)泡沫。這是雙倍的泡沫。由于泡沫縮減，英國的經(jīng)濟仰賴于政府的赤字維持。但是，未來并沒有一場能夠代替政府支持經(jīng)濟的“生產(chǎn)力革命”。

　　在政治上，英國在隨后的選舉中會出現(xiàn)“少數(shù)派政府”，也就是說，在三方力量中，沒有任何一方能夠贏得多數(shù)支持。這會使一切有意義的變革更為困難。因此，赤字支出可能會持續(xù)很長時間。一旦市場意識到這一點，英國就可能出現(xiàn)像希臘一樣的債務危機。

　　世界各地的經(jīng)濟，看起來各有不同，但刺激政策扮演的核心角色是一樣的。大多數(shù)國家的政府指望刺激經(jīng)濟復蘇。正如我以前多次指出的，在巨大的泡沫破滅后，經(jīng)濟體的供求兩方將會出現(xiàn)重大的偏差。調(diào)整只是時間問題。

　　試圖通過刺激重現(xiàn)高速增長，只會帶來通貨膨脹。一旦通貨膨脹導致人心惶惶，將出現(xiàn)快速緊縮，從而引發(fā)另一場危機。2012年，或許就會到來。

　　作者為玫瑰石顧問公司董事