李志林（忠言）
這次中國平安、浦發(fā)銀行引出的44家上市公司欲增發(fā)2599億元的“再融資門”事件之所以讓多數(shù)大藍(lán)籌股價下跌了30%-50%，之所以對指數(shù)造成這么大的殺傷力，是因為這些年來廣大投資者都被“大藍(lán)籌”在“投資價值”旗號下的高估值泡沫所忽悠了。明明境外成熟股市“大藍(lán)籌”的市盈率只有12-13倍，而滬深股市偏給“大藍(lán)籌”以“流動性溢價”，新股發(fā)行價市盈率就在三四十倍甚至九十多倍，上市后平均市盈率高達(dá)四五十倍；明明A+H股的股票A股股價高于H股的1-2倍，但基金就是樂意惡炒“大藍(lán)籌”并在其中“抱團取暖”。其目的是讓新的“大藍(lán)籌”以高價首發(fā)和高價大比例增發(fā)，并讓大小非在解禁時賣一個好價錢，反正基金炒大盤股用的是基民的錢。
為了有效地減輕“再融資門”和大小非巨量解禁以及紅籌股回歸對市場的沖擊力，筆者認(rèn)為當(dāng)務(wù)之急是對二級市場“大藍(lán)籌”擠泡沫，進(jìn)行合理估值，以一年期銀行利率（4.14%）的倒數(shù)為基準(zhǔn)，即24倍平均市盈率。對不分紅或少分紅的“大藍(lán)籌”給以更低的市盈率估值。屆時，看它們還有沒有像現(xiàn)在這樣獅子大開口式的圈錢沖動。目前大藍(lán)籌30倍左右的平均市盈率能否再下降20%呢？我認(rèn)為是有可能的。
第一個沖擊力是大小非和配售股解禁。此前人們已看到中信證券、中國神華、中國人壽、中國銀行限售股解禁后股價走勢的疲軟，2月27日和3月5日還可看到招行23.7億股和平安3.5億股解禁后的股價頹勢。今年大小非解禁的市值約有3.2萬億（僅銀行股就有5400億），相當(dāng)于目前流通市值的三分之一。盤子迅速擴張，市盈率必然會下降，這也是盤子更大的H股的股價明顯低于A股的重要原因之一。
第二個沖擊力是大盤股再融資引發(fā)市場“用腳投票”。僅僅中國平安和浦發(fā)銀行的再融資就令大盤股連下幾個臺階，一旦中國人壽、中國石化和工商銀行、地產(chǎn)股和周期性行業(yè)股相繼再融資，大盤股更將大幅跳水。
第三個沖擊力是市場主力和廣大投資者主動實行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移。近期基金和廣大投資者在惡性大擴容中正在進(jìn)行自我縮容，即弱水三千，只取一瓢；棄大盤股，從中小盤股；淡化業(yè)績，強化題材；放棄“白馬”，捕捉“黑馬”；不求指數(shù)漲，只求個股贏。緊緊把握三高概念股（高增長、高逆轉(zhuǎn)、高預(yù)期）、創(chuàng)投概念股、注資整體上市機會股、自主創(chuàng)新概念股這四大外延式成長性主題，于是，在“再融資門”壓力下的股市，每天照樣都在講述精彩的春天的故事。在4500點時，有41%的股票比元旦前的5261點還上漲了10%。中小盤股上漲，提升不了平均市盈率，而大盤股下跌，卻有效地下降了平均市盈率。
?。ū疚淖髡邽槿A東師范大學(xué)企業(yè)與經(jīng)濟發(fā)展研究所所長、博士）
增發(fā)香餑餑為何成了燙山芋
王利敏
本周三開盤不久，走勢歷來穩(wěn)健的浦發(fā)銀行居然一個勁地往跌停方向躥，午后果然被牢牢地封在跌停板上。于是近來已大幅下跌過的金融股跌風(fēng)再起，和該板塊聯(lián)系密切的地產(chǎn)股龍頭快速跳水，已經(jīng)走穩(wěn)的大盤也再度大跌，周五再度跌破年線。
正常的融資原本是股市最重要的功能，如今為什么一聽到某某股票要融資，市場居然如此恐慌？其實近幾年來相當(dāng)多的個股都先后搞了增發(fā)，市場的反應(yīng)并沒有像現(xiàn)在這樣。本輪牛市以來的再融資曾經(jīng)過以下幾個階段。
第一階段：因為剛剛股改后，投資者依然未走出熊市的陰霾，對增發(fā)懷有恐懼感。但當(dāng)人們發(fā)現(xiàn)許多公司增發(fā)后注入了優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，公司業(yè)績大增，逐漸不再對增發(fā)感到恐懼。
第二階段：由于眾多搞了增發(fā)的企業(yè)，增發(fā)后股價大漲，投資者從怕增發(fā)變成強烈希望自己持有的股票增發(fā)，而且一旦發(fā)現(xiàn)哪家公司將增發(fā)，馬上在第一時間追漲買入。
第三階段：看到投資者喜歡增發(fā)，不少公司開始打起如意算盤，乘機圈錢。一是手中沒有好的項目，也要巧立名目搞增發(fā)。二是增發(fā)的價格高得出奇。前者使增發(fā)后的資金用途不能像先前那樣導(dǎo)致企業(yè)業(yè)績快速增長，后者使眾多參加增發(fā)的機構(gòu)和個人投資者屢屢被套牢。如振華港機增發(fā)價為29.08元，目前的市場價為19.68元；萬科A的增發(fā)價為31.53元，目前的市場價為23.99元；中信證券的增發(fā)價為74.91元，目前的市場價為62.35元……上述這些業(yè)績相當(dāng)好的公司股價都跌破了增發(fā)價，遑論業(yè)績一般般的公司了。值得注意的是，近期很多公司尚未增發(fā)，股價已深度跌破增發(fā)價，增發(fā)計劃不得不擱淺。
第四階段：某些上市公司不管投資者愿不愿意，自說自話地制定出天量融資計劃，逼投資者就范。其最典型例子是中國平安的天量融資計劃，其特點一是天量融資達(dá)1600億元；二是天價增發(fā)；三是融資的用途至今仍然“保密”。難怪方案推出之后，其股價持續(xù)暴跌。
由此可見，曾經(jīng)是香餑餑的增發(fā)如今變得人見人厭，實際上是不少增發(fā)企業(yè)自己做坍了牌子。再融資的目的原本是買進(jìn)、注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，且增發(fā)價格、增發(fā)的融資額都很為投資者考慮，目前已演變?yōu)楣緸榱俗陨碜龃笞鰪娤蚬墒?#8220;獅子大開口”。也就是說，增發(fā)對于持股股東而言，已經(jīng)從原先的“我要增發(fā)”變成了“要我增發(fā)”，自然會引起投資者的強烈反感。于是，增發(fā)股從原來聞增發(fā)大漲變成聞增發(fā)大跌。
如今問題的嚴(yán)重性越來越明顯，在目前市場資金面不很充裕的情況下，由于有些公司動不動就天量、巨量融資，一是大盤不堪承受，二是圈錢之風(fēng)越刮越猛。據(jù)報道，自從平安提出融資計劃后，已經(jīng)有44家公司提出了2599億元的融資計劃。而且隨著眾多公司的年報相繼公布，各種各樣的融資計劃將撲面而來。而從資金面看，即使近期被市場寄予厚望的4家基金，規(guī)模也只有近400億元，而平安的1600億元額度需要16家新發(fā)基金。
股市是投資大眾的股市，對于一個資金嚴(yán)重不足的市場，目前最需要的是大盤的“雪中送炭”，而不是個別公司的“錦上添花”。因為一旦大盤塌方，結(jié)果將是覆巢之下無完卵。
耐人尋味的是，當(dāng)融資圈錢愈演愈烈之際，至今居然沒有個權(quán)威的說法。難道股市已經(jīng)演變?yōu)檎l都可以任意圈錢的場所了嗎？
?。ū疚淖髡邽橹治鰩煟?br>
市場為何拒絕套利
桂浩明
再有一個多月，五糧液權(quán)證就要行權(quán)了，以目前五糧液的股價、約定的行權(quán)價和行權(quán)比例看，權(quán)證存在10%以上的套利空間。這也就是說，現(xiàn)在買入五糧液權(quán)證并持有到期行權(quán)，再將所得到的正股賣出，可以獲得超過10%的收益。當(dāng)然，其前提是五糧液正股屆時還能維持目前的價格。人們一般把這種基于以當(dāng)前市價為基礎(chǔ)而設(shè)計的操作稱之為套利，考慮到未來股價存在不確定性，所以嚴(yán)格地講，這只是一種準(zhǔn)套利。
不管是套利還是準(zhǔn)套利，相對于大盤來說，這種操作的風(fēng)險是比較低的，就以五糧液權(quán)證來說，10%以上的套利空間實際上也就形成了一個“安全墊”。從理論上說，在未來1個月中，只要大盤的跌幅不超過10%，同時五糧液正股的走勢保持與大盤同步，現(xiàn)在買入五糧液權(quán)證應(yīng)該是很合理的。其中的套利機會是很清楚的，無須怎么動腦筋就可以看出來。但迄今為止沒人對此感興趣。也就是說，大家都無視這樣的套利機會。
為什么呢？原因很簡單，人們并不看好后市，即便未必認(rèn)為大盤未來1個月內(nèi)會下跌10%，但還是認(rèn)為市場缺乏操作的價值，以冒大盤波動的風(fēng)險來獲取可能存在的10%的收益，無論怎么說意義都是不大的。這種狀況并不是第一次出現(xiàn)，去年下半年市場上出現(xiàn)過兩次較大的套利機會，一次是馬鋼部分權(quán)證的行權(quán)，還有一次是中國鋁業(yè)購并包頭鋁業(yè)。當(dāng)時在理論上都很容易計算出在行權(quán)與購并中存在很大的套利空間，但如果誰去做了，結(jié)果是只賠不賺。馬鋼正股在權(quán)證行權(quán)前開始連續(xù)下跌，中國鋁業(yè)同樣在購并實施前后大幅回落。很顯然，投資者拒絕參與是有道理的，因為大家更關(guān)注的是這種獲利空間能否穩(wěn)定維持，在這背后體現(xiàn)出來的則是對后市的擔(dān)憂。
寫到這里，筆者不由想起這樣一個問題：在如今信息傳播速度很快，特別是投資者在獲取公開信息上不存在明顯差異的情況下，這時如果市場上出現(xiàn)了顯而易見的套利機會，一定要當(dāng)心。原因很簡單，既然大家都看到了機會，卻沒人愿意去抓，這多半是有問題的。事實上，從去年的馬鋼權(quán)證到現(xiàn)在的五糧液權(quán)證，它們曾出現(xiàn)過或者現(xiàn)在仍然顯現(xiàn)出的套利機會之所以不為投資者所看好，最本質(zhì)的原因就是投資者對后市不樂觀。實際上，關(guān)注權(quán)證套利機會的通常是一些較細(xì)心同時也是較理性的投資者，這批人的市場悟性應(yīng)該是較高的，他們面對套利機會毫不動心，這是一個值得其他還在二級市場頻繁操作的投資者認(rèn)真思考的現(xiàn)象。
對于股市運行趨向的判斷，往往可以通過一些細(xì)微的跡象來作為參考。譬如過去人們就把股票跌破發(fā)行價作為大盤見底的一個標(biāo)志，事實上還是很有參考價值的。而現(xiàn)在看來，一個明顯存在的套利機會卻沒人去抓，恐怕也是一個信號，它提示的是大盤短期內(nèi)仍難以好轉(zhuǎn)。在這個意義上，投資者未必要去關(guān)心五糧液權(quán)證會怎么走，但留意這個權(quán)證折價率的波動是有意思的，畢竟它會向人們提示市場未來的走勢。
?。ū疚淖髡邽樯赉y萬國研究所首席分析師）
短信之中看后市
文興
如今每到節(jié)慶之際，手機短信就會大行其道，原來盛行一時的賀年卡現(xiàn)在不太有人用了，再早些年，人們還在用傳呼機就是“拷機”來傳達(dá)節(jié)日的祝愿，如今“拷機”也鮮見使用了，讓人感嘆這世界的變化真快。
進(jìn)入2008年幾乎沒有多少日子，原本讓人們放心的股市變得令人不安——重要點位連連失守，經(jīng)常上漲的股票變得經(jīng)常下跌，跌得股民苦不堪言，只能自我嘲笑——過年收到的手機短信也常常帶有調(diào)侃的味道，如這樣一條新年祝愿：“都說是天變暖，豈料冰天雪地？都說是大牛市，誰知暴跌探底？都說是冬天，可是立春已到。都說是沒有行情，但愿漲勢再起！”
有一位證券公司研究所的朋友發(fā)來的祝愿短信也很風(fēng)趣：“祝你像中國石油那樣越活越年輕，去年48，今年24！”這叫“窮”開心。臨近春節(jié)，我國南方遭遇了少見的冰雪天氣，各種交通“凍住”，股市也不好，此時也有朋友發(fā)短信給我：“幸福的最新定義——床上無病人，牢里無親人，手中無股票，京廣線上無熟人。”哈哈，一對照，發(fā)現(xiàn)自己也成不了“幸福”之人。這些短信反映出的是股市的疲軟以及股民的無奈。
還有把雪災(zāi)與股災(zāi)巧妙寫成對聯(lián)的：“飛機火車汽車樣樣停開回不了家，A股B股H股個個狂跌過不好年。”入木三分地描寫出股民的無奈。的確，在春節(jié)前一個月內(nèi)，先是股市暴跌，后是冰雪凍住了半個中國，鼠年頭上就來了一個下馬威——別是個“輸年”？行情與大多數(shù)機構(gòu)年底年初的預(yù)期大相徑庭，股民無心戀戰(zhàn)，投資者的脆弱心理在賀年短信中顯露無遺。
但隨著時間的推移，已接近冰點的股民之心出現(xiàn)了微妙的變化，2月5日的那根大陽線創(chuàng)出有史以來的單日漲幅達(dá)8.13%，說明市場對極度悲觀的心理作出了自己的反應(yīng)。其實，基本面也在悄悄地變化，從元宵節(jié)的短信看，股民們的情緒也出現(xiàn)了明顯的變化，借電影《集結(jié)號》調(diào)侃，少了些許怨氣：“自從集結(jié)號一吹，整個股市熊集結(jié)，半個中國雪集結(jié)，京珠高速車集結(jié)，機場車站人集結(jié)，全國百姓心集結(jié)，今天湯圓也集結(jié)，衷心祝愿好運也集結(jié)！”
大家可以注意一下，我們在春節(jié)和元宵節(jié)收到的短信都體現(xiàn)出一種情緒，反映了不同的心情，不過，股民的心情與股市行情演變是密切相關(guān)的，借助自己的體會，也能踏準(zhǔn)股市的脈搏。
?。ū疚淖髡邽橹袌龇治鋈耸浚?br>
新行情需要新智慧
陸水旗（阿琪）
股市投資要獲得成功離不開三個要素——投資的意識、投資的膽略和投資的智慧，如果把這三個要素分解在最近幾年的股市行情中，2006年行情檢驗的是投資者的投資意識，2007年行情考驗的顯然是投資者的投資膽略，2008年行情考驗的可能是投資者的投資智慧。
盡管近期股市走勢有些飄忽，但關(guān)于行情的基本基調(diào)還是很清晰的，也是所有投資者基本認(rèn)同的。一是雖然目前行情處于調(diào)整狀態(tài)，但行情整體仍處于牛市的大框架中；二是牛市的主升浪在2006年、2007年已經(jīng)演繹完畢，仍處于牛市的框架內(nèi)，但主升行情已經(jīng)結(jié)束，這預(yù)示著后期相當(dāng)長時間內(nèi)的行情基本格局是行情溫度仍存在，但整體上漲與下跌的空間均有限。維持行情溫度的是牛市慣性思維下仍會有許多投資者留在市場上繼續(xù)“倒騰”，尤其是在2007年股民大擴容以后。漲跌空間有限，加上大家的“倒騰”，行情的基本格調(diào)也就有眉目了，那就是起落無序、震蕩無常，即人們常說的區(qū)域性震蕩。在波段性的區(qū)域震蕩行情中，做對了節(jié)奏，利潤加倍，做反了節(jié)奏，“虧損乘二”。所以，在這樣的行情中，要獲得好的收益，哪怕是保本收益，沒有點投資智慧是不行的。
在區(qū)域性震蕩中“倒騰”的行情格調(diào)注定了后市行情內(nèi)容將很少有價值驅(qū)動的成分，更多的是崇尚行情熱點，即概念性行情會層出不窮，這在當(dāng)今市場已被美名為“主題投資”。將來行情少有價值驅(qū)動的原因在于，央企整并可能會帶來數(shù)十宗甚至更多的巨量增發(fā)、隨著時間的推移，規(guī)模越積越大的大小非減持、公司利潤增長幅度減緩等共同抑制后市已經(jīng)不可能再復(fù)制2006年、2007年那樣的盛景。沒有了價值驅(qū)動，但市場中數(shù)量龐大的投資者又要繼續(xù)“倒騰”，行情重心只能轉(zhuǎn)向概念，這可能非常類似于也是剛經(jīng)歷了股民大擴容、剛結(jié)束牛市主升浪之后的1997年5月至1999年5月期間的行情格局。
所幸的是，今年行情的概念比以往任何時期都要多，年報題材、季報預(yù)期、災(zāi)后重建、醫(yī)療改革、電信重組、購并重組、資產(chǎn)注入、節(jié)能減排、家電下鄉(xiāng)、創(chuàng)投概念、奧運概念、資產(chǎn)重估等等，名目繁多。但對于眾多投資者來說，多未必是好事，因為多則亂，亂則容易犯暈乎，一暈乎就容易搞亂了操作的節(jié)奏，操作節(jié)奏一亂，則很容易被“虧損乘二”。因此，盡管后市的操作機會繁多，但操作上要真正獲得收益，沒有點智慧是不行的。
行情格調(diào)是維持于一定溫度下的區(qū)域震蕩，行情內(nèi)容錯綜復(fù)雜，實際上是一次行情結(jié)構(gòu)與投資者陣營大洗牌的過程，在這樣的過程中，智慧者其樂無窮，茫然者必然痛苦加深。不信去問問那些成功或失敗的老股民，他們都是這樣走過來的。
（本文作者為證券通專業(yè)資訊網(wǎng)首席分析師）
本站僅提供存儲服務(wù)，所有內(nèi)容均由用戶發(fā)布，如發(fā)現(xiàn)有害或侵權(quán)內(nèi)容，請
點擊舉報。
