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無論從哪一個角度看,國有股轉(zhuǎn)持成為A股大利好,都是一件難以理解的事。是群體性被洗腦,還是股指的更替讓人忘記事物的本質(zhì)呢?
國有股轉(zhuǎn)持事件,從社?;鸬慕嵌葋砜?,是來之太晚的利好。本人舉雙手贊成。但是,從雞蛋里找骨頭的角度來看,和減持后再現(xiàn)金劃轉(zhuǎn)相比,利好程度明顯遜色。簡單而言,在股民的壓力下,未來持股股票如果不能套現(xiàn),按照A股市場每年不到1%的現(xiàn)金股息率,不如買進(jìn)5年期國債,換取年均5%的收益。如果強(qiáng)行套現(xiàn),則其行蹤一定被市場發(fā)覺,套現(xiàn)價可能亦較低。遠(yuǎn)不如在IPO上市時直接劃轉(zhuǎn)現(xiàn)金。
因此,對養(yǎng)老者來說,目前的轉(zhuǎn)持政策,并不是最好的補(bǔ)充社?;鸬姆绞健?/strong>而且,股市的波動遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于債市。在日后社?;鸪止杀戎卦絹碓酱蟮那闆r下,一旦中國出現(xiàn)類似日本式的長期股市衰退,最下層的需要養(yǎng)老基金的人們,其福利水平將大縮水。如果2008年社保虧損的現(xiàn)象持續(xù),那些本來試圖依靠買進(jìn)社?;饋肀U衔磥淼娜藗儯瑢⑹欠浅5氖?。看看美國現(xiàn)在的企業(yè)年金,包括通用汽車的年金持有者,結(jié)果非常悲慘。
對A股投資者來說,轉(zhuǎn)持被認(rèn)為是大利好的原因,不過是從2006年至今年IPO啟動前的新股首發(fā)和增發(fā)上市期,在原來的基礎(chǔ)上被推遲三年出售。如果試點情況較佳,已上市央企如中石油,以及未上市央企的股份最終會以某種形式劃轉(zhuǎn),畢竟,社保基金缺口是以數(shù)萬億元計算的。
轉(zhuǎn)持政策最關(guān)鍵的一點,是自從三金藥業(yè)開始,社?;疝D(zhuǎn)持的股份套現(xiàn)期,和其它股東是沒有區(qū)分的。
也說是說,就只有83.94億股的股份是解禁期之后三年再解禁,如果招商證券上市,其轉(zhuǎn)持股份是可能隨其它國有股一起上市的。換言之,短期大小非的短期減持壓力減輕,但是,大小限的減持對象不僅有本身的原始股東,還增加了純粹的現(xiàn)金需求者——社?;稹<次磥淼臏p持者規(guī)模放大了。
常規(guī)的看法是,社?;鹗菚L期持股的。這一判斷簡直是污蔑理財者的智慧。因為替社保理財?shù)亩际侵袊鸾?jīng)理中的高手。他們是知道并且實踐著在A股市場里謀生的藝術(shù)。簡單來說,在中國基金界沒有巴菲特,都是索羅斯,都是以謀取差價為生存目標(biāo),被獵殺的是同行,以及更多的散戶。
從去年基金虧損1.4萬億來看,這個行業(yè)整體上根本是在消滅財富,而不是創(chuàng)造財富。他們會在4000點之上大量發(fā)行基金,而不是增持現(xiàn)金。因此,在倉位的管理之下,社?;鹪诙壥袌鲑嶅X,只是一種偶然現(xiàn)象。即管理者對社?;鹩懈叩睦碡斬?zé)任。雖然這本身對其它基民是一種不公平。
看看2008年初的大量減倉到2008年11月的大量增倉,社保基金的合格表現(xiàn),證明他們的波段交易者,而非長期持股者。由于中國股市的長期持有回報率極低,再加上社?;鹱罱K會持有大量的國有股,這意味著其收益可能無限接近A股市場整體不到1%的股息率,長此以往,社?;鹬皇谦@得了一些持續(xù)輸給通脹的紙片,盲目長期持有是對未來保命錢的犯罪。
在社?;鸪霈F(xiàn)減持動力時,相信大小限會以搶跑的姿態(tài)先行一步。而股改大小非肯定會加快在三年內(nèi)減持的動機(jī)。因為追溯的如果是發(fā)行價,則一定會選擇市場高位套現(xiàn),否則會多繳劃轉(zhuǎn)的資金。
如果社?;鸨黄仍贏股市場做差價,相信未來中國基金券商會專門成立社?;鹧芯坎?,就像現(xiàn)在臺灣股市的機(jī)構(gòu)將有平準(zhǔn)基金功能的四大基金動向,視為大盤風(fēng)向標(biāo)一樣。
由于社保基金的操盤手就是各大基金公司里的佼佼者,而政策對股市的干預(yù)又必然通過或者知會社保基金,這注定為社?;鹄碡敳粌H有托管現(xiàn)金收益,還會有信息優(yōu)勢,從而造成信息上的不公平競爭,對非社保基金理財者的券商和基金、以及廣大的私募基金、散戶都是一種傷害。
最關(guān)鍵的是,這種劃轉(zhuǎn)并未經(jīng)過持股股東的同意,實際上是以大局利益為重而犧牲小我的一貫決策方式。類似劃轉(zhuǎn)更像一種社保基金稅,只不過征收者僅僅是國有股,這會造成私營企業(yè)的相對競爭優(yōu)勢,對創(chuàng)投企業(yè)來說影響更為明顯。像萊寶高科的持股者中國機(jī)電出口產(chǎn)品投資公司被劃轉(zhuǎn)496.6658萬股、深圳市市政工程總公司則被劃轉(zhuǎn)328.0542萬股。深天健股東因此股東利益損失不小,可是,萊寶高科的第三四大股東山水控股和天堂硅谷卻不用劃轉(zhuǎn)。
不過,新的轉(zhuǎn)持政策最大的問題,卻是為中國上市公司的治理水平的大倒退。當(dāng)社?;鸪钟写罅緼股時,擁有所有權(quán)者如果不參與決策、甚至監(jiān)管,結(jié)果自然是國企病重現(xiàn),代理人胡為。試想,如果社保基金持股最終持股300種股票,該用多少人來擔(dān)任董事,以保證自己的權(quán)益得到保障。在A股增發(fā)時,如果參與則可能損失保命錢,不參與又被小股民視為共謀圈錢。類似現(xiàn)象一旦普遍,A股市場面臨諸多利益群體的角逐,對整體治理水平的改善不利。
最壞的結(jié)果,則是政府將有更多的動力維持股指的虛高,從而導(dǎo)致資源錯配,令中國的資本市場更加無效。因此,在市場化發(fā)行的機(jī)制下,一級市場的獵食者將是最大的贏家,二級市場的股民被注定只有分食湯水的機(jī)會。
以另外一種角度來看,如果這一政策是在2001年推出,市場一定會集中反對。現(xiàn)在卻集體支持,可說是斯德歌爾摩綜合癥集中爆發(fā)。原因是他們只關(guān)注存量的國有股減持問題,卻忽視了未來的增量——招商證券們的上市價,并沒有支付股改對價。而產(chǎn)生國有股減持問題的關(guān)鍵,并不是股份的類別劃分,或者所謂的國在股暫時不流通的承諾,而是因為新股發(fā)行的人為控制,導(dǎo)致的流通權(quán)過度溢價。即上市股權(quán)和未上市股權(quán)的價差過大,里面隱藏了過于豐厚的租金。
試想,如果國有股長期像1995年一樣處于低位,根本不會有大股東市價減持問題,也不會有大股東通過發(fā)行溢價來增厚股東權(quán)益的租金。
從這一角度看,在新股發(fā)行高溢價未能得到糾偏之前,讓社?;疝D(zhuǎn)持國有股,不過是讓其享受流通權(quán)溢價這一A股特有租金。實際上卻是廣大股民以二級市場的高價購買為其買單。由于社?;鸩⒉粫苯踊亓鰽股,隨著持有A股總額的擴(kuò)大,其總資產(chǎn)中的持股資產(chǎn)將不得不變成現(xiàn)金,以增持債券比例,從而維持股、債、現(xiàn)金之間的合理比例。再加上社?;鸨旧眢w支出是保命錢性質(zhì),對股市來說,長遠(yuǎn)必然是資金的總體凈流出。