我心中的兩位股市大師
《商務(wù)周刊》
價(jià)值投資，不是“傻根投資”。理想的結(jié)果與實(shí)現(xiàn)的過程是兩碼事。“價(jià)值投資”根本不是一種投資理念，而是一種投資能力。
進(jìn)入2007年，中國股市進(jìn)入相對“高位”，幾乎每天都有大量的投資者進(jìn)入市場。相對于年末滬市收盤的2675點(diǎn)，指數(shù)近期漲幅并不大。但據(jù)業(yè)內(nèi)統(tǒng)計(jì)，現(xiàn)在盤中已經(jīng)有數(shù)百只股票見到歷史新高，其中最為活躍的120只股票今年以來的絕對漲幅超過100％；此外，滬深兩市目前已經(jīng)沒有了“資產(chǎn)凈值”以下的股票。
與此同時(shí)，股票型基金的業(yè)績，卻在高位徘徊，幾乎完全復(fù)制指數(shù)的漲幅，看來，如果今年全年市場最終只是箱體震蕩，那么選擇“長線持股”的投資策略就有可能跟著股指上上下下地“坐電梯”，至少收益率不會很高。
比較一下兩位華爾街的名人，他們代表短線與長線的不同的投資理念。這就是巴菲特與彼得·林奇，這兩人都是市場大師，都是我們的偶像。但是在一個(gè)多元化的市場，經(jīng)常比較一下他們的差異，還是很有必要的。
首先，是關(guān)于資產(chǎn)規(guī)模的比較。從1956年做到1965年，巴菲特的投資基金年均增長率達(dá)30％，規(guī)模做到2600萬美元；而彼得·林奇的投資基金，從1976年到1989年的13年間，年均增長率29％，雖然與巴菲特管理的投資合伙公司水平相當(dāng)，但資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張要快得多，13年的時(shí)間即由2000萬美元增長到130億美元。
其次，是關(guān)于投資難易風(fēng)格的比較。彼得·林奇最為擅長的是“短線”，以便能夠追隨市場的波動。他相信，只要資金的規(guī)模足夠大，你買到哪只股票，哪只股票必漲無疑。但是如此操作也具有相當(dāng)?shù)碾y度。彼得·林奇是在46歲的時(shí)候就宣布退休，因?yàn)閴毫μ?，身體受損，這就是炒短線最大的壞處。但“從來不看電腦股票行情”的巴菲特的行業(yè)壽命，卻一直持續(xù)到了今天。
不過要講投資，集中投資與分散投資，并不意味著前者一定強(qiáng)于后者。彼得·林奇在其職業(yè)生涯之中，輪番持有過1400多只股票，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過同一時(shí)期的巴菲特。
其三，是關(guān)于投資成本的比較。讓巴菲特做短線，行還是不行？可以說“肯定不行”，這是因?yàn)榘头铺厮毓傻暮诵钠髽I(yè)就是“美國地方政府”的保險(xiǎn)公司，該公司可以為巴菲特提供大量的低成本現(xiàn)金，但不允許他進(jìn)行短線套利交易。正因如此，所以巴菲特被迫當(dāng)了幾十年的“股市傻根”，事實(shí)的真相是，“傻根”沒贏，他只是把所有的風(fēng)險(xiǎn)都轉(zhuǎn)嫁給了“華仔”，包括“奶茶”。
其四，關(guān)于機(jī)會成本，盡管巴菲特的“機(jī)會成本”為零，但在他的投資生涯之中，同樣難免失手，這就是所謂投資無必勝。譬如巴菲特曾經(jīng)投資于美國航空，彼得·林奇也曾經(jīng)重倉美國航空這只股票，但后者是獲利出局，而巴老先生卻沒有他那么幸運(yùn)。1989年7月，巴菲特投資3.58億美元購入美國航空的股票，當(dāng)時(shí)美國航空普通股每股股價(jià)是50美元，此前的1981年至1988年，美國航空一直是令投資者印象深刻的藍(lán)籌股，它的股東權(quán)益報(bào)酬率平均達(dá)14％，稅前純收益率在8％—12％。這樣的股票，完全符合巴菲特的選股條件。而且航空業(yè)進(jìn)入門檻高，屬于寡頭壟斷，巴菲特堅(jiān)信美國航空的普通股應(yīng)該會有不錯的表現(xiàn)。然而結(jié)果卻事與愿違。航空公司經(jīng)營的惡化，始于廉價(jià)航空公司和破產(chǎn)航空公司紛紛采取自殺性的低價(jià)戰(zhàn)略，以及相對強(qiáng)勢的航空工人工會具備極強(qiáng)的議價(jià)能力，致使工資成本高居不下。美國航空居然發(fā)生巨額虧損，股價(jià)從此一年不如一年。
該次投資應(yīng)是巴菲特為數(shù)不多的失敗案例之一，以此看來，“天下無賊”畢竟只是傳說，關(guān)鍵中的關(guān)鍵在于，這回巴菲特當(dāng)?shù)氖?#8220;華仔”，而不是運(yùn)氣好得要命的“傻根”。
巴菲特喜歡低市盈率，但低市盈率并不總是好事，低市盈率有時(shí)僅僅表明這只股票（或這個(gè)市場）的買家極其稀少，股價(jià)極不活躍，或者就存在著你所不知道的“系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)”。
其五，關(guān)于可復(fù)制的難易程度的比較。這個(gè)已經(jīng)不用我說，在當(dāng)今世界，每10個(gè)股民中就有9個(gè)自認(rèn)為可以效法巴菲特，以為巴菲特他老人家只是攥著幾只好股票，然后“熬年頭”，一直熬成股神的。但事實(shí)上，巴菲特并非一般人可以復(fù)制的，想復(fù)制他的成功，比復(fù)制彼得·林奇更難，因?yàn)樗麑τ诳粗械墓善辈捎媒^對控股的辦法，他買下的是公司，而非公司的股票。在今天的美國，至少有30萬人可以這樣說，“我在巴菲特先生的公司里工作”。以此觀之，彼得·林奇縫的是“被窩兒”，但巴菲特把自己也“縫”進(jìn)去了，你根本分不出哪一塊是“被窩兒”，哪一塊是巴菲特他自己。
對此，我們完全可以得出一個(gè)結(jié)論：價(jià)值投資，絕不是“傻根投資”，理想的結(jié)果與實(shí)現(xiàn)的過程是兩碼事，恐怕不能相提并論。很多今年新入市的投資者并不曉得，一般而言，“價(jià)值投資”根本不是一種投資理念，而是一種投資能力。
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