帶著這幾個問題，今天證星研究院嘗試著去解釋A股白馬成長之王立訊精密的核心邏輯。
立訊精密這家公司大部分投資人都很熟，好公司這個印象其實很多人都是有的。但除了數(shù)據(jù)表現(xiàn)外，好在哪里？很多人可能說不出個所以然，從而導(dǎo)致沒買而錯失好標(biāo)的。
立訊精密近年來大量業(yè)績來自于蘋果，如果要做立訊精密的未來業(yè)績預(yù)估其實是不難的。難就難在定性分析。
立訊精密說白了其實就是做代工的。代工其實是個辛苦活手藝活，雖然有了一紙圖紙誰都能做，但也不是誰都能做好的。就像每個人都有十只手指，但只有少數(shù)人能當(dāng)鋼琴家。所以代工行業(yè)的核心是什么？最重要的就是品控和執(zhí)行效率?？简灥氖悄芊駶M足客戶需求的落地能力。
蘋果現(xiàn)在是立訊精密的大客戶，作為蘋果的代工其實是幸運的，蘋果雖然要求高，但反過來也能提高自身的代工品質(zhì)和實力。
對蘋果來說，立訊精密就是一個越用越舒服的小弟，讓向東就向東，讓向西向西，而且經(jīng)常超預(yù)期（快、好、?。?。所以會不斷給立訊傾斜資源，并逐漸替代一些用得不順手占比又高的老供應(yīng)商。當(dāng)然從供應(yīng)鏈管理的角度看也不會讓立訊一家獨大。但某些代工廠以前的份額太大了，那就留出了較大替代空間。
這也是近年來立訊業(yè)績高速增長的一個邏輯。
那么立訊是如何保證能讓蘋果滿意的代工品質(zhì)和效率的？
1、 吃苦耐勞且懂得分享的領(lǐng)導(dǎo)人
王來春是立訊精密的董事長，她出身農(nóng)村，初中畢業(yè)，一開始曾是富士康的員工，后來受郭臺銘激勵創(chuàng)辦了立訊，早期的立訊其實大部分接的還是富士康的訂單。但現(xiàn)在立訊已經(jīng)市值超過鴻海了。王來春是吃過苦的，她有著中國傳統(tǒng)勞動人民吃苦耐勞的優(yōu)秀品質(zhì)。而這種品質(zhì)在代工行業(yè)就是核心競爭力。中國人吃苦耐勞便宜又好用，通過不斷學(xué)習(xí)和競爭，早期的臺企慢慢失去競爭力了。吃苦耐勞的另一個體現(xiàn)表現(xiàn)在王來春做事一向親力親為，就連一些普通的記者朋友來訪都會親自接待、講解、送客。
更難能可貴的是立訊非常懂得分享，就拿最近收購緯創(chuàng)舉例，立訊33億買了經(jīng)營不善的緯創(chuàng)，緯創(chuàng)領(lǐng)導(dǎo)反手30億入股立訊分享立訊的優(yōu)秀增長，而立訊也反手切入蘋果整機代工業(yè)務(wù)，捆綁了利益，實現(xiàn)共贏。
2、 高效能打的團隊
優(yōu)秀的團隊建設(shè)
這里截取十年來一直強力推薦立訊精密的新財富分析師鄢凡的觀點，鄢凡是分析師里最早堅定發(fā)現(xiàn)立訊價值的分析師：
“立訊精密深諳如何吸引與留住人才，使人才與企業(yè)文化深度融合，形成人造環(huán)境、環(huán)境造人的良性循環(huán)，這也是企業(yè)最核心的競爭力完善的人才培養(yǎng)體系。將“品質(zhì)第一”深入企業(yè)價值觀，除了不斷通過科學(xué)有效的質(zhì)量管理方法，建立健全質(zhì)量管理體系外，更是將質(zhì)量保證高度融入到產(chǎn)品的設(shè)計、制造、檢驗全鏈條流程中。
公司擁有一套先進、完整的NPI（新產(chǎn)品導(dǎo)入）管理流程，從產(chǎn)品的開發(fā)設(shè)計源頭階段開始管控品質(zhì)質(zhì)量，為產(chǎn)品的順利量產(chǎn)打下了堅實基礎(chǔ)。
優(yōu)秀的企業(yè)文化，表現(xiàn)在團隊協(xié)作和使命必達，以及主人翁精神。不論是老員工還是新同仁，立訊有眾多優(yōu)秀的核心干部，就是一個擁有優(yōu)秀DNA的培養(yǎng)平臺，公司找的核心人員也是與公司文化契合度非常高的。制造業(yè)是比較辛苦的行業(yè)，所以選人非常關(guān)鍵。從董事長往下有不到300人的核心干部團隊，他們的觀念和能力能符合公司發(fā)展的需求。”
能打的團隊
立訊能打是一次次勝仗打出來的，舉個最近的例子：AirPods最早的組裝廠家其實是英業(yè)達，但是英業(yè)達非常不能打，產(chǎn)能提不上來也就算了，良率也不高。
后來蘋果找了立訊。
在經(jīng)歷初期的產(chǎn)能爬坡之后，僅到17年底，AirPods的發(fā)貨周期就被立訊縮短到三天，良率接近100%。庫克樂死了，并稱贊“他們超一流的工廠將了不起的精良工藝和細思融入AirPods的制造”?，F(xiàn)在有空上網(wǎng)搜的話還能找到庫克樂得合不攏嘴的照片。
真是沒有對比沒有傷害，一些曾經(jīng)牛的臺灣代工和立訊比一個能打的都沒有。
3、 野心勃勃的業(yè)務(wù)布局
按照鄢凡的說法：
“公司管理層密切跟蹤行業(yè)主流發(fā)展趨勢，定期召開內(nèi)部研討會議，未雨綢繆、積極探討當(dāng)前產(chǎn)品及業(yè)務(wù)天花板，從自身專業(yè)角度出發(fā)，進行行業(yè)深度調(diào)研，通過不斷地沙盤演練，探尋企業(yè)未來發(fā)展新航向?！?/p>
這也是立訊業(yè)績飛速增長的又一動力源，立訊對現(xiàn)有業(yè)務(wù)永遠不滿足。
最近收購緯創(chuàng)切入整機代工其實早已是立訊的慣用套路。這樣的并購整合例子之前在已經(jīng)出現(xiàn)了很多次。
按照立訊19年年報的說法，從產(chǎn)品技術(shù)的角度看，通訊產(chǎn)業(yè)的發(fā)展軌跡將與消費電子產(chǎn)業(yè)類似，硬件將向集成化、微小化發(fā)展。在4G走向5G的技術(shù)變革中，基站向多端口、多波數(shù)趨勢發(fā)展，小型化對精密制造的要求不斷提高，立訊在5G通信（基站天線、濾波器以及整機、高速連接）等的超預(yù)期彈性較大。
而短期蘋果無線耳機、applewatch都是近幾年馬上就能帶動業(yè)績的。
按照目前立訊精密的市值，9%的貼現(xiàn)率反過來推，未來的5年的增速應(yīng)該要維持在50%增速的這個水平上才能保持目前的這個市值。立訊精密現(xiàn)在貴不貴的問題也就轉(zhuǎn)化成了未來五年能否保持50%增速的問題。
那么立訊能做到這樣的增速嗎？
我們剛才說短期蘋果無線耳機、applewatch都是近幾年馬上就能帶動業(yè)績的。立訊精密營收大頭在消費電子上。所以只要消費電子基本盤的增速保持在這個水平，其他潛力更大的領(lǐng)域就根本不用考慮了，發(fā)揮得好那是超預(yù)期。據(jù)推測AirPods（市占率70%以上）在消費電子業(yè)務(wù)里占了40%以上。作為爆款市占率和滲透率的提升空間仍大，不少分析師認(rèn)為這塊業(yè)務(wù)50%的增長是可期的。隨著蘋果新機不附帶有線耳機，AirPods繼續(xù)駛?cè)肟燔嚨?。所以立訊近半的利潤增速還是有一個保障的。另一方面看applewatch，中金預(yù)計立訊將在2020下半年切入Apple Watch的組裝和SiP環(huán)節(jié)，市場潛力較AirPods并不遜色。這一塊也是可以期待的。以上兩塊已經(jīng)大致推動近了50%的業(yè)績增速。
同時隨著切入整機業(yè)務(wù)增加行業(yè)話語權(quán)，未來立訊還將斬獲蘋果其他產(chǎn)品及非蘋客戶的系統(tǒng)組裝訂單，帶來數(shù)倍甚至十倍級增長空間。
所以如果樂觀估計未來5、6年是有可能達到這樣的一個增速，立訊精密的股價就會緩慢上漲，高于預(yù)期的話會加速上漲，低于預(yù)期可能存在下跌的風(fēng)險。
這都沒算上通訊行業(yè)、智能汽車等系列有想象空間的業(yè)務(wù)。這幾個方向立訊已經(jīng)做好了技術(shù)儲備，可以說目前立訊的精密制造能力地基已經(jīng)打牢。按照鄢凡的說法就是公司目前從零件、模塊到系統(tǒng)方案均已完成整體發(fā)展框架的搭建并已實現(xiàn)核心產(chǎn)品的布局，并且在良效率方面取得業(yè)界領(lǐng)先地位。隨著通訊產(chǎn)業(yè)的硬件向集成化、微小化發(fā)展后，可以期待經(jīng)常創(chuàng)造驚喜的立訊精密，既然能得到難伺候的蘋果眷顧，其他顧客的要求那也太容易了。
