東窗事發(fā)前，德隆已然是一個龐然大物：控制著以“老三股”為代表的上市公司群落，旗下金信信托等金融機(jī)構(gòu)違規(guī)理財達(dá)上百億。其影響已超越市場層面，滲透到產(chǎn)業(yè)、金融甚至區(qū)域環(huán)境中。但德隆的長期違規(guī)操作
路人皆知，明顯踐踏了市場“三公”原則。能否法辦德隆為世人矚目，更成為中國證券市場能否“依法治市”的風(fēng)向標(biāo)……
德隆崩盤也成為2004年中國資本市場最驚心動魄、撲朔迷離的一幕。
如今，曾經(jīng)龐大的德隆，早已瓦解四散，只有那段過往，在資本市場的教科書中留下一個值得反思的案例。
德隆的崩塌
2006年4月29日，武漢市中級人民法院一審宣判，德隆原總裁唐萬新因非法吸收公眾存款罪被判處有期徒刑六年六個月，并處罰金40萬元；操縱證券交易價格罪，判處有期徒刑三年；決定執(zhí)行有期徒刑八年，并處罰金人民幣40萬元。德隆余部，共104人被拘押，84人被捕，最后被判處有期徒刑以上的人員達(dá)70余人。就此，德隆、唐萬新以及一個18年的故事畫上了一個句號。
當(dāng)時的王世渝是以被告單位友聯(lián)的訴訟代表人身份出席。依據(jù)他當(dāng)時回憶，德隆非法吸收公眾存款這項(xiàng)罪名實(shí)際上是利用證券公司從事違規(guī)委托理財業(yè)務(wù)。操縱股市的行為表現(xiàn)在兩個階段：一階段是2000年以前德隆原始積累初步完成，用從股市里變現(xiàn)回來的錢進(jìn)行了一些坐莊行為。第二階段是后期對老三股高度控盤之后的股價操縱等。
任何經(jīng)歷過那一段歷史時期的人都可以脫口說出德隆的“老三股”新疆屯河（現(xiàn)在的
中糧屯河）、湘火炬（現(xiàn)在的
濰柴動力）、合金股份（現(xiàn)在的
ST合金）。德隆危機(jī)爆發(fā)。合金股份率先跌停，接著“老三股”全線下挫，數(shù)周之內(nèi)，股市就將德隆過去5年所創(chuàng)造的奇跡和紙上財富全數(shù)抹去，流通市值從最高峰時的206.8億元跌到2004年5月25日的50.06億元，旦夕間蒸發(fā)將近160億元之巨。
肴核既盡，杯盤狼藉。由于德隆經(jīng)過多年的“運(yùn)作”已經(jīng)搭起了一個囊括了上市公司、信托、租賃、證券等多范疇的產(chǎn)業(yè)金融網(wǎng)架，所以德隆危機(jī)最終演變成了一場“全民埋單”的悲劇。德隆旗下的諸多信托、租賃、證券等金融公司相繼被停業(yè)整頓或關(guān)閉，眾多債權(quán)銀行及委托德隆理財?shù)纳锨Ъ掖笮」緭p失慘重。為了維護(hù)社會穩(wěn)定，政府決定對個人投資者進(jìn)行保護(hù)，以債權(quán)金額10萬元為界，高于此數(shù)的按照9折收購，低于此數(shù)者享受全額收購，所需費(fèi)用均由各地政府財政承擔(dān)，僅新疆一地就付出了13.8億元。
德隆坍塌，那一年是2006年。
第一強(qiáng)莊
那幾年，是中國證券市場第一段特殊的時期。強(qiáng)莊林立，派系層出。稱得上“莊”與“系”的，起碼得在資本市場上控制兩三家以上有某種關(guān)聯(lián)的上市公司。除“德隆系”外，“斯威特系”、“鴻儀系”、“凱地系”、“飛天系”、“托普系”、“農(nóng)凱系”、“朝華系”、“青鳥系”、“格林柯爾系”、“成功系”、“明倫系”等等。曾有研究機(jī)構(gòu)作過估算，2000年至2003年間，證券市場有近40家系族爭相而出。
當(dāng)然，與其他派系相比，德隆無疑是一個龐然大物。擁有關(guān)聯(lián)關(guān)系的上市公司19家。在整個"老三股"的操作中先后共使用了4萬多個股東賬戶。合金投資、湘火炬復(fù)權(quán)后股價的最高漲幅超過1600%，新疆屯河復(fù)權(quán)股價后最高漲幅將近十倍；與大盤指數(shù)的累計偏離度最高分別達(dá)到1400%、1800%和1000%；市盈率于2001年達(dá)到最高，分別為500倍、150倍和超過150倍。
根據(jù)上海、深圳兩個交易所的監(jiān)察報告，“老三股”自1996、1997年上市以來，股價運(yùn)行長期背離大盤和公司基本面，時間跨度長達(dá)七八年。此外，德隆操縱老三股的賬戶分布在全國30多個省市區(qū)90多個城市的500家證券營業(yè)部。
德隆還創(chuàng)造了另一個記錄：中國證監(jiān)會稽查局僅對于德隆系的調(diào)查取證的資料就達(dá)到600多卷?？芍^是前無古人，后亦難有來者。
當(dāng)然，無論是首屈一指的強(qiáng)莊，還是其他多如繁星的派系，都難以逃脫覆滅的命運(yùn)。以“強(qiáng)莊”之手法行“造系”之行徑，大多風(fēng)光三五年便黯然褪色，不少派系的“掌門人”或深陷囹圄或流亡海外。
驚弓之鳥
在大多數(shù)人看來，德隆之衰敗早有因果注定。
上市公司2004年年度報告期，上演了一場與德隆有關(guān)的“黃牌大戰(zhàn)”，多家公司被會計師出示非標(biāo)意見。當(dāng)時參與德隆旗下一家上市公司的一位注冊會計師告訴記者：“德隆風(fēng)波的多米諾效應(yīng)，從審計角度來看，表現(xiàn)為當(dāng)時的非標(biāo)意見爭相而出。新疆屯河、合金投資、
天山股份等等均未能幸免。甚至讓人有一種錯覺，仿佛德隆的爛賬是一夜之間突然出現(xiàn)的一樣。”
新疆屯河因?qū)ν鈸?dān)保的可收回性存在重大不確定性，并還有不少逾期借款，被出具保留帶強(qiáng)調(diào)事項(xiàng)段的審計意見；合金投資也因計提長期股權(quán)投資減值準(zhǔn)備事項(xiàng)被出具同樣的審計意見；天山股份被出具保留意見亦是因?yàn)殚L期股權(quán)投資減值準(zhǔn)備事項(xiàng)，此外公司在德恒證券、恒信證券、金新信托的委托理財情況的資本金、收益及可收回資金均無法確認(rèn)。
紛沓而來的會計師非標(biāo)意見足以體現(xiàn)當(dāng)時德隆系斷裂的現(xiàn)金流。當(dāng)時就有人這么說，以"圈錢"聞名的德隆，最終倒在了錢上面。
“最后，壓斷德隆資金鏈條的，也只不過幾個億。”原金新信托并購部經(jīng)理王松奇也認(rèn)為最后的問題出在錢上，“其實(shí)，我們在2001年就已經(jīng)感覺到這種隱患了。當(dāng)時我們提出多套方案，現(xiàn)在想來，實(shí)施其中任何一套方案都可以緩解甚至解決當(dāng)時困局。很可惜，德隆高層一直到2003年才意識到拋售一部分資產(chǎn)解決資金鏈的問題。那個時候已經(jīng)太晚了。”
外界往往將2004年4月中旬德隆老三股的崩盤視為“德隆系”崩塌的開端，其實(shí)在德隆內(nèi)部的人看來，德隆對于危機(jī)早有預(yù)料。王世渝告訴記者：“德隆危機(jī)始于2001年；三年來，德隆一方面繼續(xù)發(fā)展，一方面應(yīng)對危機(jī)，希望能卸下包袱。”
王世渝提到當(dāng)時的一個小細(xì)節(jié)足以體現(xiàn)出整個“德隆系”繃緊的神經(jīng)。2004年3月間，距離德隆危機(jī)爆發(fā)前一個月左右，王世渝在辦公室發(fā)現(xiàn)樓下有警察在走動，一會兒便越聚越多，把源深路路口堵住。當(dāng)時，德隆的危機(jī)已是“內(nèi)緊外松”，因此王世渝擔(dān)心會不會馬上沖進(jìn)來一群警察抓人。正當(dāng)他緊張地觀察局勢時，一連串高檔轎車駛到大門口，原來是一個非洲國家的總統(tǒng)被安排來德隆考察、參觀。
帶血的教訓(xùn)
美國Innoprise基金高級顧問吳向宏則表示，中國的民營企業(yè)應(yīng)該從“德隆系”事件中學(xué)會風(fēng)險評估。他表示：“金融操作的一個鐵律是：金融工具杠桿效應(yīng)越大，對應(yīng)的風(fēng)險也越高。”無論德隆設(shè)立多少家中間公司，變換多少手法，只要報有以一博多的念頭，就必然面臨更大的風(fēng)險。“德隆是否曾對自己的擴(kuò)張風(fēng)險成本進(jìn)行過金融意義上的評估呢？從最終的結(jié)局上看，大概是沒有。”
吳向宏表示，德隆模式說白了就是用金融杠桿來以小搏大。但我國企業(yè)普遍缺乏財務(wù)預(yù)警、風(fēng)險防范和危機(jī)處理機(jī)制。除德隆外，近年來國內(nèi)多樁出現(xiàn)重大變故的企業(yè)案例都證實(shí)了這一點(diǎn)?；仡櫟侣∷ネ龅倪^程，以及長期以來德隆雖然危機(jī)日益深重但卻遲遲猶豫不決的處理過程，更能讓人們認(rèn)識到這一點(diǎn)。
如今，德隆“舊臣”仍活躍在資本市場領(lǐng)域。王世渝離開德隆后成為中國工商聯(lián)之光彩49集團(tuán)主要籌建人之一，又任上海瑞思房產(chǎn)董事長；德隆國際戰(zhàn)略投資部總經(jīng)理虞留海如今已是德爾塔增值股權(quán)投資基金創(chuàng)始合伙人；湘火炬總裁聶新勇成立上海鑫聯(lián)，所投資的
碧水源、
新筑股份、明陽風(fēng)電也紛紛實(shí)現(xiàn)上市。張國璽、王松奇、張萬軍、丁光平等人均在自己擅長的領(lǐng)域大展拳腳。
也許，離開德隆之后，在德隆的那段教訓(xùn)是他們?nèi)松闹匾敻弧?br>
