來源：金融投資報 作者：劉柯 2014-12-10 08:32:34 中金在線微博微信加關(guān)注 股市靠的是成交量，靠的供求關(guān)系，與經(jīng)濟(jì)其實是沒多少關(guān)系的。所謂臺風(fēng)來了大象都會飛，在巨大成交量的堆積之下，銀行股迎來了估值重新發(fā)掘的機(jī)會。
首先，我們可以和歷史做一個縱向比較。目前，A股的日成交量已經(jīng)達(dá)到萬億級別，這個數(shù)據(jù)意味著什么呢？按最新兩市的總流通市值30萬億計算，日換手率就是3.33%的樣子。倒退回去7年，2007年那波大牛市時，日成交約為2300億左右，即便當(dāng)時的總流通市值只有現(xiàn)在的1/3，按現(xiàn)在的成交與流通市值之比，也要放大1.6倍。也就是說，現(xiàn)在流動性對股價的推升作用，應(yīng)該比7年前放大60%，如果這股流動性再集中到部分權(quán)重股之中，則推升作用至少可以放大到100%以上。
上面的條件如果是成立的，其對銀行股的估值影響又有多大呢？
2007年的時候，流動性對股價的推升力只有現(xiàn)在的一半甚至還不如，但銀行股的平均市盈率是30倍左右，市凈率是6倍左右。隨后幾年，銀行股的估值逐級下滑，到現(xiàn)在，銀行股的平均市盈率已經(jīng)下降到5倍左右，市凈率基本都是1倍多一點。而在這7年里，銀行股的業(yè)績?nèi)允浅掷m(xù)增長的，五大國有行每年的業(yè)績增長在10-20%左右，股份制商業(yè)銀行和城商行每年的業(yè)績增長在20-30%左右，即便是到截止今年前3季度，以工行為代表的國有行業(yè)績增長也在8%左右，以招商銀行為代表的股份制銀行業(yè)績增長在15%左右，相信在未來幾年里，這個增長水平也是可以保持的。
事實擺在了這里，如果A股的成交會持續(xù)放大，或者說維持在每天9000-10000億的水平，其對銀行股的估值水平推升會有多大呢？至少不會再在歷史最低點徘徊，進(jìn)入A股的流動性都創(chuàng)了歷史天量，最能容納流動性的銀行股卻在歷史最低，這顯然不符合供求關(guān)系的最基本規(guī)律。而流動性對股價的推升，現(xiàn)在還很難說一個確切的目標(biāo)，按銀行股最近十年的常態(tài)，市盈率達(dá)到10-15倍左右，市凈率達(dá)到1.5-2倍左右是比較合理的。從全球視野來看，美國大型銀行的常年平均市凈率在1.5倍左右，中型銀行的常年平均市凈率在3倍左右。
我們按目前的成交量與歷史和國際估值來做對比，就不難發(fā)現(xiàn)，銀行股的上漲是有一定的合理性的，洶涌而來的增量資金是動力，合理的估值水平則是目標(biāo)。我們依舊以股份制銀行里的佼佼者招商銀行為例，其目前每股凈資產(chǎn)為11.97元，每股收益為1.82元，到年底其每股收益可望達(dá)到2.3元，每股凈資產(chǎn)可望達(dá)到12.6元左右，按目前14元股價計算，折合動態(tài)市盈率只有6倍左右，市凈率只有1.1倍左右，這個估值水平，放到全球都算很低的，比一些國家的大型銀行還低，況且招商銀行從質(zhì)地來說是非常優(yōu)秀的，要不然安邦保險也不得去買它了。
因此，從這個角度去看目前銀行股特別是成長性明顯的股份制中小銀行的估值水平，相信大家心里都有一本帳。當(dāng)然，前提是成交必須就這么維持下去，沒流動性空談估值是扯淡。
責(zé)任編輯：紫竹林
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