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華海藥業(yè)：業(yè)績拐點(diǎn)確認(rèn)，看好公司未來成長前景
事件：
公司披露2014年年報(bào)，2014年實(shí)現(xiàn)收入25.85億元，歸屬于母公司凈利潤2.66億元，分別同比增長12.57%、-26.08%，實(shí)現(xiàn)EPS0.34元。公司同時(shí)披露一季報(bào)預(yù)增，預(yù)計(jì)2015年第一季度凈利潤將同比增長80%到100%。
點(diǎn)評(píng)：
1、原料藥環(huán)保整治和研發(fā)費(fèi)用高企造成公司2014年業(yè)績下滑
公司2014年凈利潤出現(xiàn)較大幅度下滑。我們認(rèn)為，主要原因在于：1)2014年因臺(tái)州地區(qū)環(huán)保整治影響，公司產(chǎn)能受限，致使原料藥收入增長緩慢，且毛利率下滑1.35個(gè)百分點(diǎn)；2)公司報(bào)告期內(nèi)產(chǎn)品研發(fā)數(shù)量大幅增長，全年研發(fā)費(fèi)用達(dá)到2.13億元，較2013年增加5700萬元。
2、業(yè)績拐點(diǎn)確認(rèn)，2015年有望重拾高增長
我們在前期報(bào)告中強(qiáng)調(diào)，2015年公司經(jīng)營層面逐步向好，業(yè)績有望重拾高增長。從一季報(bào)情況來看，公司預(yù)計(jì)2015年第一季度凈利潤將同比增長80%到100%，業(yè)績拐點(diǎn)已得到確認(rèn)。
分業(yè)務(wù)來看：1)原料藥：公司環(huán)保問題已基本解決，2015年一季度沙坦類和精神類原料藥預(yù)計(jì)分別增長50%、80%；2)制劑出口：公司左乙拉西坦、帕羅西汀等2014年四季度獲得FDA批準(zhǔn)的制劑產(chǎn)品開始放量，制劑業(yè)務(wù)銷售收入穩(wěn)步增長。我們認(rèn)為，目前公司原料藥訂單飽滿，后續(xù)制劑產(chǎn)品將逐步進(jìn)入獲批周期。我們預(yù)計(jì)，公司業(yè)績高增長的態(tài)勢將得到延續(xù)。
3、未來三年或?qū)⒊蔀楣局苿┏隹跇I(yè)務(wù)的集中爆發(fā)期
2014年年報(bào)披露，公司全年申報(bào)ANDA產(chǎn)品13個(gè)，完成BE研究15個(gè)，完成新產(chǎn)品開發(fā)15個(gè)，其中包括多個(gè)首仿和緩控釋制劑產(chǎn)品。
從研發(fā)申報(bào)數(shù)量、生產(chǎn)質(zhì)量管控、銷售渠道等多方面能力來看，我們認(rèn)為公司已具備沖擊全球一流仿制藥企業(yè)的能力。未來三年，伴隨上述產(chǎn)品逐步獲批，我們預(yù)計(jì)公司制劑出口業(yè)務(wù)將進(jìn)入集中爆發(fā)期。
4。盈利預(yù)測與投資建議。
我們預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS為0.57、0.71、0.92元。從2015年開始，公司在原料藥恢復(fù)、制劑出口產(chǎn)品獲批等利好的拉動(dòng)下，有望恢復(fù)快速增長狀態(tài)。
目前A股市場制劑出口標(biāo)的較為稀少，僅有恒瑞醫(yī)藥制劑出口規(guī)模較大，海正藥業(yè)等公司在制劑出口領(lǐng)域有一定的布局?？紤]到公司制劑出口業(yè)務(wù)布局完善，未來具備較高的成長性，我們給予公司目標(biāo)價(jià)30元，對(duì)應(yīng)2015/16年P(guān)E53/42倍，給予公司“增持”評(píng)級(jí)。
5。主要不確定因素。
公司制劑出口產(chǎn)品的獲批進(jìn)度可能低預(yù)期。公司原料藥產(chǎn)品存在一定的降價(jià)風(fēng)險(xiǎn).
大華股份：轉(zhuǎn)型后迎來業(yè)績拐點(diǎn)，中長期邁向千億市值
事件：公司3 日晚發(fā)公告稱將推出2015 年員工持股計(jì)劃，本員工持股計(jì)劃將全額認(rèn)購長江資管大華股份1 號(hào)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃的進(jìn)取級(jí)份額(按照不超過3:1 的比例設(shè)立優(yōu)先級(jí)和進(jìn)取級(jí)份額)，總?cè)藬?shù)不超過965 人，認(rèn)購金額不超過1.4 億元。
員工持股起到極大的激勵(lì)作用，彰顯各方對(duì)公司未來快速發(fā)展的信心。此次員工持股計(jì)劃中，公司控股股東將對(duì)優(yōu)先級(jí)份額的本金及預(yù)期年化收益提供連帶擔(dān)保責(zé)任，同時(shí)員工認(rèn)購進(jìn)取級(jí)份額將有較大的杠桿效應(yīng)，漲跌彈性要幾倍于公司股票本身的波動(dòng)，而且本計(jì)劃所購股票的鎖定期為12 個(gè)月，以上種種都彰顯出公司股東、管理層以及普通員工對(duì)公司未來經(jīng)營層面和市場層面積極向好的信心。從公司內(nèi)部的角度出發(fā)，近期業(yè)績拐點(diǎn)的確定性相當(dāng)大。
公司堅(jiān)定推進(jìn)轉(zhuǎn)型調(diào)整，有望迎來深蹲起跳?；诠疚磥黹L遠(yuǎn)發(fā)展的考慮，近兩年公司開始堅(jiān)定地實(shí)行轉(zhuǎn)型調(diào)整戰(zhàn)略，由以前的硬件設(shè)備商逐漸向行業(yè)解決方案提供商方向轉(zhuǎn)型。在這個(gè)過程中，公司對(duì)整體的組織架構(gòu)進(jìn)行了較大的調(diào)整，同時(shí)加大了研發(fā)方面的投入，相關(guān)費(fèi)用有顯著的提升，最終使得毛利率和凈利率水平有所下滑，短期內(nèi)的轉(zhuǎn)型調(diào)整對(duì)利潤端造成了較大的影響。我們認(rèn)為隨著公司調(diào)整過程的基本完成，前期的各項(xiàng)工作將為公司后續(xù)發(fā)展帶來更強(qiáng)的爆發(fā)力，利潤端的增長將重回正軌，巨大的業(yè)績彈性也將逐漸地顯現(xiàn)。
穩(wěn)步地推進(jìn)全球化戰(zhàn)略，同時(shí)積極擁抱互聯(lián)網(wǎng)+。公司2014 年繼續(xù)加大了海外市場人員和資源的投入，在美國、歐洲等地設(shè)立了海外子公司，使得海外地區(qū)銷售收入同比增長率達(dá)到了69.18%，遠(yuǎn)高于國內(nèi)的16.93%，海外布局可謂卓有成效。此外公司在互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)領(lǐng)域積極布局，14 年在智能家居領(lǐng)域推出了“樂橙”品牌，同時(shí)發(fā)布了自主研發(fā)的通用云存儲(chǔ)系統(tǒng)，以迎接未來的大數(shù)據(jù)和物聯(lián)網(wǎng)時(shí)代。
盈利預(yù)測與投資建議：公司的結(jié)構(gòu)調(diào)整在短期內(nèi)可能仍會(huì)對(duì)業(yè)績有所影響，隨著調(diào)整過程的基本完成，到Q2-Q3 有望迎來業(yè)績增長率、毛利率等指標(biāo)的回升，業(yè)績拐點(diǎn)可期。公司作為安防行業(yè)的老二，未來將繼續(xù)享受整個(gè)行業(yè)高增長、集中度不斷提升的格局，向解決方案提供商轉(zhuǎn)型以及向互聯(lián)網(wǎng)民用市場延伸的戰(zhàn)略布局將給公司帶來更加持續(xù)的發(fā)展驅(qū)動(dòng)力。我們預(yù)計(jì)公司15-16 年EPS 為1.56、2.3 元，凈利潤分別增長59.67%和47.24%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為26/ 18 倍，估值較低?；诠厩捌诮?jīng)營層面和市場層面的深度調(diào)整的考慮，同時(shí)公司即將迎來業(yè)績拐點(diǎn)、彈性較大，我們維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為60 元。公司未來將向互聯(lián)網(wǎng)解決方案提供商逐步邁進(jìn)，中長期可看千億市值。
風(fēng)險(xiǎn)提示：轉(zhuǎn)型調(diào)整進(jìn)度慢于預(yù)期；行業(yè)增速逐漸回落，競爭不斷加?。换ヂ?lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)拓展不達(dá)預(yù)期。
北大荒：國內(nèi)最大的“地主”，迎“農(nóng)墾改革+國企改革”雙拐點(diǎn)
國內(nèi)最大的“地主”，坐地收租。公司是我國規(guī)模最大、現(xiàn)代化水平最高的優(yōu)質(zhì)商品糧生產(chǎn)基地，公司擁有土地資源1296萬畝。公司農(nóng)場經(jīng)營模式為統(tǒng)一經(jīng)營為主導(dǎo)，家庭農(nóng)場承包責(zé)任制為基礎(chǔ)的統(tǒng)分結(jié)合的雙層經(jīng)營模式。每個(gè)農(nóng)工家庭自負(fù)盈虧，公司坐地收租。
剝離虧損業(yè)務(wù)，農(nóng)業(yè)主業(yè)再啟航：2012年及2013年，公司除農(nóng)業(yè)分公司外，主要子公司及分公司均處于虧損狀態(tài)，導(dǎo)致公司整體利潤虧損。自新任管理層2013年上任以來，逐漸消滅虧損源，主業(yè)回歸農(nóng)業(yè)，公司利潤也將逐步恢復(fù)。
公司迎“農(nóng)墾改革+國企改革”雙拐點(diǎn)：1、農(nóng)墾系統(tǒng)面臨的問題：1)墾區(qū)管理機(jī)制需進(jìn)一步轉(zhuǎn)變，政企、事企、社企需進(jìn)一步分開。2)國有農(nóng)場內(nèi)土地法律體系不完整，土地流轉(zhuǎn)市場不健全。3)墾區(qū)系統(tǒng)企業(yè)多，但大型農(nóng)業(yè)企業(yè)少，存在整合空間。4)企業(yè)運(yùn)營效率偏低，管理機(jī)制有待進(jìn)一步市場化。2、北大荒可能改革路徑：1)存資產(chǎn)注入空間。集團(tuán)擁有耕地資源總面積為4270萬畝左右，目前上市公司僅租賃其中1296萬畝，約占1/4左右。2)引入戰(zhàn)略投資者，提高企業(yè)經(jīng)營效率。3)股權(quán)激勵(lì)及員工持股。
土地為稀缺資源，價(jià)值待重估。公司在上市公司中土地面積最大，而畝均市值最低。相比于其他農(nóng)業(yè)類上市公司，北大荒畝均價(jià)值最低，僅為2245元/畝，遠(yuǎn)低于其他農(nóng)墾系統(tǒng)種植上市公司。
投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2015-2017年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤10億元、12.8億元、17.6億元；對(duì)應(yīng)2015-2017年EPS分別為0.56元、0.70元、0.96元，復(fù)合增速約30%?？紤]到公司土地資源的稀缺性，以及變革的潛力，我們認(rèn)為公司合理價(jià)值在2015年業(yè)績40倍估值，合理市值約400億，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)22元。給予“買入-A”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：改革力度不及預(yù)期。
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