核心觀點:
PPP 模式是原有市政園林BT 模式的一種巨大進步。
PPP 模式利用多重多方協(xié)議形式規(guī)范各方風險分配,確保合作資本方的地位平等與利益訴求,契約形式更加完備。政府從原有債務方轉(zhuǎn)變?yōu)闄?quán)益方,立場變化使其更加積極,行政資源和補償機制會更加向項目傾斜,以保證項目穩(wěn)定的現(xiàn)金流。
PPP 項目可以改善園林公司業(yè)務結(jié)構(gòu)和現(xiàn)金流。
由于PPP 項目對未來經(jīng)營現(xiàn)金有要求,因此園林企業(yè)承接的PPP 項目中不僅包括傳統(tǒng)的市政園林部分,也有眾多多元化業(yè)務,能夠改善業(yè)務結(jié)構(gòu)。對標上海地區(qū)生態(tài)產(chǎn)業(yè)園,PPP 項目建成后各產(chǎn)業(yè)的當年產(chǎn)值即有望達到投資額,這將大大提升園林公司的現(xiàn)金流入。
園林企業(yè)借力PPP 模式探索相關(guān)多元業(yè)務,實現(xiàn)華麗轉(zhuǎn)身。
棕櫚園林借潯龍河PPP 項目,引進生態(tài)城鎮(zhèn)建設的標準體系,成立平臺PPP 公司并導入現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、休閑觀光等新型產(chǎn)業(yè),還可以分享后期產(chǎn)業(yè)運營收益,打造輕資產(chǎn)模式;鐵漢生態(tài)介入現(xiàn)代農(nóng)業(yè)PPP 項目,有望改善公司以BT 為主的項目結(jié)構(gòu),提升回款速度;蒙草抗旱以草原生態(tài)修復為核心領(lǐng)域,有望在未來結(jié)合PPP 模式尋找新贏利點。
投資建議。
園林行業(yè)的回款問題這兩年一直被市場所詬病,預期已經(jīng)非常低,不太可能低于預期。目前政府正在大力推廣PPP 模式,園林借此機會承接了較多PPP 項目。雖然路徑和模式各不相同,但肯定對生態(tài)環(huán)境有所改善,產(chǎn)生一個新的經(jīng)濟增長點,政府也會在政策上有所扶持。而且PPP 模式使得政府從原來的債務方變成權(quán)益方,立場顯著變化也使政府更樂于參與其中,這是原有商業(yè)模式的巨大突破,園林企業(yè)有望借此突圍。
另外,大部分園林公司實際控制人或高管都通過定增實現(xiàn)股票增持,未來2-3年業(yè)績增長有所保障。而資本市場的持續(xù)向好也有助于改善園林公司的資產(chǎn)質(zhì)量。
目前時點我們強烈建議關(guān)注PPP 模式帶來的巨大變化,并且強調(diào)園林龍頭的投資機會,維持對棕櫚園林、鐵漢生態(tài)、蒙草抗旱的“買入”評級。
風險提示。
PPP 項目現(xiàn)金流不達預期,生態(tài)修復訂單落地不及預期。（廣發(fā)證券 唐笑）
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