IMF認(rèn)為，在中國(guó)，通縮風(fēng)險(xiǎn)可能將拖累中國(guó)經(jīng)濟(jì)向增速更慢但更安全的模式轉(zhuǎn)型，而房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整和庫(kù)存過剩是主要的金融穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)所在。
北京時(shí)間4月15日晚間，國(guó)際貨幣基金組織(IMF)發(fā)布了最新的《全球金融穩(wěn)定報(bào)告》(下稱：報(bào)告)。報(bào)告稱，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的金融穩(wěn)定尚未完全企穩(wěn)，而許多新興市場(chǎng)的金融風(fēng)險(xiǎn)則有所增加。各國(guó)央行除了采取貨幣政策外，還需采取多項(xiàng)輔助性措施以維持金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。
IMF認(rèn)為，在中國(guó)，通縮風(fēng)險(xiǎn)可能將拖累中國(guó)經(jīng)濟(jì)向增速更慢但更安全的模式轉(zhuǎn)型，而
房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整和庫(kù)存過剩是主要的金融穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)所在。
2014年以來，中國(guó)一線、二線城市的房?jī)r(jià)從年增長(zhǎng)15%變成下跌5%。根據(jù)
中國(guó)銀行業(yè)的報(bào)告，截至2014年底，中國(guó)不良房貸還算是可控的，除住房抵押貸款外，信貸暴露規(guī)模為12萬億人民幣，接近
GDP的20%。
不過，IMF在報(bào)告中稱，為了實(shí)現(xiàn)供需平衡，房地產(chǎn)價(jià)格的下跌是非常必要的，但金融產(chǎn)業(yè)可能因此承受高于期望的巨額損失。而中國(guó)的投資過度部門的收縮、房地產(chǎn)部門的調(diào)整以及房地產(chǎn)價(jià)格的下滑，進(jìn)而可能在更廣范圍產(chǎn)生跨境溢出效應(yīng)。
發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體兩大金融問題
IMF指出俄羅斯和世界其他地區(qū)的直接金融聯(lián)系有限，但是與鄰國(guó)的間接聯(lián)系可能會(huì)增加金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)。歐元區(qū)體制框架的加強(qiáng)緩解了來自希臘危機(jī)的蔓延威脅，但風(fēng)險(xiǎn)和脆弱性仍然存在。
報(bào)告同時(shí)指出了發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體目前主要面臨兩個(gè)金融問題：一是長(zhǎng)期債券收益率下降，二是私人部門債務(wù)水平居高不下。
報(bào)告具體解釋，歐元區(qū)約三分之一的短期和長(zhǎng)期主權(quán)債券目前的收益率為負(fù)。在長(zhǎng)期低利率的環(huán)境下，有24%的保險(xiǎn)公司可能無法達(dá)到滿足償付能力的資本要求。保險(xiǎn)業(yè)在歐洲聯(lián)盟內(nèi)的證券資產(chǎn)組合投資達(dá) 4.4萬億歐元，并且與更廣泛的金融體系相互聯(lián)系緊密且不斷加強(qiáng)，因此成為溢出效應(yīng)的潛在來源。與此同時(shí)，到2020年，法國(guó)、意大利、葡萄牙和西班牙的企業(yè)債務(wù)總額預(yù)計(jì)將超過或接近GDP的70%，而葡萄牙和英國(guó)的家庭債務(wù)總額與其他主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相比預(yù)計(jì)將繼續(xù)維持在高位，這將繼續(xù)阻礙經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和金融穩(wěn)定。
而在美國(guó)，利率面臨明顯的上行風(fēng)險(xiǎn)。美元進(jìn)一步迅速升值和美國(guó)突然加息以及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)上升可能對(duì)新興市場(chǎng)貨幣和資產(chǎn)市場(chǎng)施加更多的壓力。
各國(guó)央行應(yīng)采取輔助性措施
IMF在報(bào)告中還具體評(píng)估了各國(guó)央行在應(yīng)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)方面的政策。IMF認(rèn)為，除了采取貨幣政策外，各國(guó)央行還需采取多項(xiàng)輔助性措施以維持金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。
報(bào)告稱，新興市場(chǎng)應(yīng)致力于緩解全球不利走勢(shì)的影響，并通過加強(qiáng)對(duì)脆弱部門的監(jiān)督來維護(hù)其金融體系的抗沖擊能力。
IMF認(rèn)為，中國(guó)目前的優(yōu)先任務(wù)應(yīng)當(dāng)是允許有序地糾正過度行為，控制影子銀行體系風(fēng)險(xiǎn)最大的部分。同時(shí)，還要保證有序的去杠桿化過程，采用綜合政策，使信貸增長(zhǎng)逐步放緩，并在必要時(shí)提供適當(dāng)機(jī)制，促進(jìn)有序的企業(yè)債務(wù)重組和喪失生存力企業(yè)的退出。
更廣泛而言，在新興市場(chǎng)，大量以外幣計(jì)值的債務(wù)意味著微觀和宏觀審慎措施在限制沖擊風(fēng)險(xiǎn)方面可發(fā)揮重要作用。監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要開展與外幣和大宗商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)的銀行壓力測(cè)試，并定期嚴(yán)密監(jiān)測(cè)企業(yè)杠桿和外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露情況，包括衍生工具頭寸。
與此同時(shí)，新興市場(chǎng)當(dāng)局還需做好準(zhǔn)備，應(yīng)對(duì)本幣債券市場(chǎng)流動(dòng)性下降。在必要時(shí)可以使用現(xiàn)金余額或減少市場(chǎng)長(zhǎng)期債券供應(yīng)，以遏制債券利差的擴(kuò)大。新興市場(chǎng)國(guó)家還應(yīng)充分利用好雙邊和多邊互換額度協(xié)定以及多邊資源，以應(yīng)對(duì)外匯緊缺危機(jī)。
IMF同樣對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的央行提出了政策性建議。
報(bào)告指出，在歐元區(qū)，為了擴(kuò)大量化寬松政策的影響，歐洲央行應(yīng)疏通信貸渠道、減輕不良貸款的負(fù)擔(dān)，并提高非銀行機(jī)構(gòu)的穩(wěn)健性，以及促進(jìn)結(jié)構(gòu)改革和恢復(fù)私人部門資產(chǎn)負(fù)債表的健康。
報(bào)告還特別指出，歐元區(qū)國(guó)家應(yīng)快速解決壽險(xiǎn)公司面臨的挑戰(zhàn)。報(bào)告稱，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)重新評(píng)估擔(dān)保產(chǎn)品的可行性，并按照政策利率的長(zhǎng)期趨勢(shì)，為保單持有者提供有保證的最低回報(bào)。采取監(jiān)管行動(dòng)，減輕因個(gè)別保險(xiǎn)公司的潛在困境所帶來的破壞性溢出效應(yīng)。采用更加統(tǒng)一的安全網(wǎng)將進(jìn)一步增強(qiáng)保險(xiǎn)業(yè)的抗沖擊能力。
報(bào)告還稱，歐元區(qū)國(guó)家應(yīng)實(shí)現(xiàn)資金來源的多元化，即從銀行轉(zhuǎn)向資本市場(chǎng)。歐元區(qū)國(guó)家需要按照歐洲聯(lián)盟委員會(huì)提出的最新資本市場(chǎng)聯(lián)盟建議，統(tǒng)一公司法、公司治理、破產(chǎn)機(jī)制和稅收方面的規(guī)定。
報(bào)告稱，日本量化寬松的有效性取決于配套政策，而日本能否堅(jiān)定不移地實(shí)施“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的第二和第三支箭(財(cái)政和結(jié)構(gòu)改革)至關(guān)重要。
具體而言，日本央行應(yīng)考慮擴(kuò)大私人資產(chǎn)購(gòu)買份額并將資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃擴(kuò)展到長(zhǎng)期政府債券，以加強(qiáng)其資產(chǎn)購(gòu)買對(duì)證券投資再平衡的影響，促進(jìn)實(shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)。日本當(dāng)局應(yīng)擴(kuò)大特別貸款，并快速啟動(dòng)中小企業(yè)信貸和抵押貸款的證券化市場(chǎng)，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)資本撥備，以進(jìn)一步刺激銀行對(duì)私人部門的貸款。
