保利地產(chǎn)：意向認(rèn)購上置集團(tuán)股份，融資平臺和土地資源一舉兩得
類別：公司研究機(jī)構(gòu)：瑞銀證券有限責(zé)任公司研究員：丁曉日期：2015-06-17
意向認(rèn)購上置集團(tuán)股份
公司公告與上置集團(tuán)控股母公司簽署投資意向書，計劃以每股0.25港元認(rèn)購上置集團(tuán)新發(fā)行股份，如完成將持上置集團(tuán)30%以上股份，成為第一大股東。
融資平臺和土地資源一舉兩得
上置集團(tuán)目前市價為每股0.63港元，如保利可以4折價格認(rèn)購成功，則可同時獲得港股融資平臺和控制上置集團(tuán)的土地資源。雖然上置集團(tuán)14年銷售額僅18億港幣，但其在上海、沈陽、?？诘鹊?fù)碛?44萬平米土地儲備，同時擁有位于上海的21萬平米和位于沈陽的24.5萬平米商業(yè)物業(yè)。我們認(rèn)為如果保利入股后，很有可能加速現(xiàn)有土地的周轉(zhuǎn)速度，銷售額有望快速增長，為保利地產(chǎn)貢獻(xiàn)投資收益。
銷售開始提速，拿地依舊疲軟
保利前5月銷售額504億元，同比增長3.6%，銷售額累比數(shù)據(jù)在5月開始由負(fù)轉(zhuǎn)正，因?yàn)槲覀儗δ陜?nèi)全國房地產(chǎn)銷售持樂觀態(tài)度，同時公司銷售策略一向積極進(jìn)取，我們樂觀預(yù)計公司15年銷售額可超1600億，預(yù)計同比增長17%。但前5月拿地金額僅80億，同比負(fù)增長57%，我們預(yù)計后續(xù)公司將逐漸加大以并購小型地產(chǎn)公司的方式拿地，以獲取相對低價的土地資源。
估值：維持目標(biāo)價17.37元，維持買入評級
我們預(yù)計15-17年EPS1.39/1.66/1.91元，目前股價對應(yīng)15-17年P(guān)ER9.2/7.7/6.7倍，相比NAV折價24%。我們認(rèn)為伴隨公司融資的推進(jìn)和繼續(xù)并購小型開發(fā)商，保利估值將向行業(yè)均值水平回歸，按照16年P(guān)ER10.5倍，我們維持目標(biāo)價17.37元，維持“買入”評級。
雪萊特：業(yè)績高增長，消費(fèi)級無人機(jī)是亮點(diǎn)
類別：公司研究機(jī)構(gòu)：西南證券股份有限公司研究員：熊莉日期：2015-06-17
公司主營為光應(yīng)用，各個領(lǐng)域有多元化投資。公司主營LED照明、配套電子鎮(zhèn)流器、汽車氙氣燈等，收購富順光電后，公司的光應(yīng)用涵蓋室內(nèi)和室外兩類應(yīng)用，同時公司逐步加大了對互聯(lián)網(wǎng)+O2O平臺以及電子商務(wù)等領(lǐng)域的投入。
收購曼塔智能切入無人機(jī)領(lǐng)域。5月公司以人民幣1500 萬元對曼塔智能進(jìn)行增資，持有曼塔51%股權(quán)，曼塔智能是一家從事消費(fèi)級無人機(jī)飛控和整機(jī)生產(chǎn)的企業(yè)，其核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)是美國的幾位博士，創(chuàng)始者是玩家出身。公司自主開發(fā)三軸增穩(wěn)云臺，新增的云臺俯仰控制搖桿設(shè)計讓用戶體驗(yàn)更好；續(xù)航時間為25分鐘，其比較優(yōu)勢是返航精度較高，誤差約在1 米左右且能實(shí)現(xiàn)電量低狀態(tài)自動返回起飛點(diǎn)并降落的功能。
產(chǎn)品渠道鋪設(shè)完成，已拿到一定數(shù)量訂單。曼塔智能的無人機(jī)目前的銷售渠道主要在歐美，渠道鋪設(shè)基本完成，也有訂單產(chǎn)生。隨著訂單的增加，曼塔智能原有廠房產(chǎn)能已無法滿足需求，公司著手搬遷，搬遷后的產(chǎn)能將達(dá)到每月8000-10000 架。
無人機(jī)市場空間廣闊。無人機(jī)軍用、民用廣闊的市場空間，正使得無人機(jī)產(chǎn)業(yè)成為下一片藍(lán)海。蒂爾預(yù)測未來10 年無人機(jī)將產(chǎn)生千億市場。我們預(yù)計國內(nèi)民用無人機(jī)市場約有200-400 億元市場，其中民用植保約有150-200 億元，管路巡線約有10-20 億元市場空間，其它應(yīng)用主要是租賃市場，約有15 億元。
消費(fèi)級的無人機(jī)2014年全球是40億元人民幣，我們預(yù)計未來全球?qū)⒃黾拥?52億元。
估值與評級。公司三大看點(diǎn)：無人機(jī)業(yè)務(wù)放量，公司現(xiàn)有訂單量已經(jīng)領(lǐng)先市場諸多潛在競爭者，未來在切入行業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域，補(bǔ)齊產(chǎn)品線；公司股權(quán)激勵彰顯了公司高層對未來發(fā)展的信心；看好公司未來外延發(fā)展，公司在光應(yīng)用以及汽車智能領(lǐng)域技術(shù)儲備充足，在互聯(lián)網(wǎng)+平臺方面也有投資，公司資產(chǎn)負(fù)債率較低，財務(wù)負(fù)擔(dān)小，具有繼續(xù)外延擴(kuò)張的動力和實(shí)力。我們預(yù)計公司2015-2017 年歸母凈利潤為7349 萬元、1.22億元、1.44 億元，EPS 分別為0.20 元、0.34 元、0.40 元，對應(yīng)市盈率為124 倍，74 倍，63 倍。我們堅定看好公司消費(fèi)級無人機(jī)在北美市場的快速擴(kuò)張，首次給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：公司訂單或不及預(yù)期風(fēng)險。
山東高速：乘國企改革之風(fēng)實(shí)現(xiàn)主業(yè)轉(zhuǎn)型升級
類別：公司研究機(jī)構(gòu)：申萬宏源集團(tuán)股份有限公司研究員：吳一凡日期：2015-06-17
投資要點(diǎn)：
山東省內(nèi)唯一高速公路運(yùn)營平臺，路產(chǎn)資源優(yōu)質(zhì)。公司擁有自營路橋里程1,246千米，并托管集團(tuán)高速805公里，幾乎覆蓋山東省內(nèi)主要城市。其中，濟(jì)青高速和德泰高速是山東省橫貫東西、直通南北的兩條交通大動脈，連接山東省濟(jì)南、青島等發(fā)達(dá)城市，可替代性較弱，引流能力強(qiáng)。濟(jì)青高速和德泰高速占公司通行費(fèi)收入比例分別為46%、32%。高速公路擁有極強(qiáng)的排他性，在“一帶一路+經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)+提價預(yù)期”的三重催化下，我們認(rèn)為傳統(tǒng)高速運(yùn)營業(yè)務(wù)尚存空間，將每年為公司帶來穩(wěn)定現(xiàn)金流。
合作英利光伏，積極布局新興產(chǎn)業(yè)。公司現(xiàn)有主業(yè)無法實(shí)現(xiàn)永續(xù)經(jīng)營，其中主要收入來源濟(jì)青高速、德泰高速均將在10年左右到期，長期來看必須通過轉(zhuǎn)型尋求新的增長點(diǎn)。上市公司體內(nèi)原有污水處理、礦石開采等業(yè)務(wù)一方面體量較小，一方面與主業(yè)切合度較低，不是未來的發(fā)展方向。公司近期與著手與英利集團(tuán)開展光伏合作，將利用高速服務(wù)區(qū)、立交橋匝道等，規(guī)劃分三期完成裝機(jī)總量1000MW，完成后每年將為公司帶來稅后利潤3,063萬；我們認(rèn)為，盤活了公司原有閑置資產(chǎn)，是借助高速主業(yè)實(shí)現(xiàn)多元化的優(yōu)選渠道。
借國企改革提升證券化率，信息化平臺或?yàn)榱咙c(diǎn)。今年以來山東國企改革動作頻繁，加速推進(jìn)，提升證券化率是本輪國企改革的主要任務(wù)之一。集團(tuán)體內(nèi)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)豐富，與公司主業(yè)切合度較高的主要有三大板塊：其一，部分經(jīng)營業(yè)績較好的高速公路，有望通過注入解決同業(yè)競爭問題；其二，集團(tuán)旗下?lián)碛型Ｉ虡I(yè)銀行、泰山財產(chǎn)保險等優(yōu)質(zhì)金融資產(chǎn)，公司經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)健，現(xiàn)金流充裕，不排除未來繼續(xù)布局金融行業(yè)，向金融控股平臺轉(zhuǎn)型；其三，集團(tuán)旗下?lián)碛小靶怕?lián)卡+滿易網(wǎng)”信息化平臺，前者為以ETC為載體的支付平臺，現(xiàn)已與7000余家商鋪實(shí)現(xiàn)消費(fèi)打通，沉淀客戶120萬，資金10-20個億，資金規(guī)模擴(kuò)大提升金融發(fā)展；后者為貨運(yùn)信息化平臺，免費(fèi)為貨主發(fā)布貨源信息，力圖打造“貨車阿里”，解決車貨匹配，行程監(jiān)控和信用控制等痛點(diǎn)，未來大數(shù)據(jù)價值值得深掘。我們認(rèn)為，三大塊優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)均有注入上市公司的預(yù)期，或?qū)楣巨D(zhuǎn)型升級帶來新的活力。
維持盈利預(yù)測，維持增持。我們預(yù)計15-17年公司基本EPS為0.58元、0.64元、0.71元，對應(yīng)PE為19倍、17倍、15倍，15年行業(yè)平均PE在24倍左右，同時受山東國企改革和轉(zhuǎn)型預(yù)期的催化，近期具有較強(qiáng)的補(bǔ)漲空間。我們給予公司3個月目標(biāo)價15元，維持“增持”的投資評級。
煌上煌：互聯(lián)網(wǎng)+消費(fèi)傳統(tǒng)門店改造潛在標(biāo)的之一
類別：公司研究機(jī)構(gòu)：海通證券股份有限公司研究員：馬浩博，聞宏偉日期：2015-06-17
投資要點(diǎn)：
門店是最好的流量入口，深入社區(qū)進(jìn)行最后一公里配送。公司采用“直營+ 加盟”雙線經(jīng)營模式，截止2014 年，共有2239 家門店(其中直營店170 余家)，門店數(shù)在行業(yè)中僅次于絕味。公司主要銷售區(qū)域?yàn)榻?、廣東，2014 年江西地區(qū)銷售收入占比70.10%，廣東地區(qū)銷售占比15.42%，合計占比達(dá)85%以上，同時收購嘉興粽子品牌“真真老老”為浙江提供了部分產(chǎn)能，預(yù)計15 年貢獻(xiàn)收入可超2 億元。公司2015 年重點(diǎn)開發(fā)河南、安徽市場，招商形式由過去的坐商形式轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)在的主動出擊，安徽淮河路O2O 門店已經(jīng)開業(yè)，是全國第一家試行O2O 模式的醬鹵熟食店，社區(qū)反響良好。公司14 年鮮貨產(chǎn)品銷售8.8 億元，單家門店年均銷售額達(dá)40 萬元，按人均50 元/次購買計算，覆蓋客流量超過1700 萬人次，同時門店深入社區(qū)，是最直接的流量入口
我們看好煌上煌未來的成長潛力，主要基于以下邏輯：
布局O2O，互聯(lián)網(wǎng)+傳統(tǒng)想象空間大。公司是業(yè)內(nèi)率先布局O2O 的企業(yè)，未來公司有三方面的拓展空間：1)建立客戶管理系統(tǒng)，通過微信公眾號等第三方平臺鎖定客戶并增加客戶粘性，實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)營銷；2)進(jìn)一步豐富品類，在解決電商客戶流量和最后一公里配送兩大難題之后，可銷售的品類大大增加， 紙巾、酒類、金融產(chǎn)品等都可以實(shí)現(xiàn)銷售；3)對于其他品類產(chǎn)品可深度分銷， 結(jié)合廣告、試用等形式實(shí)現(xiàn)流量變現(xiàn)。
純電商及其他渠道尚處成長初期，前景依然看好。門店渠道之外的純電商和其他渠道仍可進(jìn)一步開發(fā)與深化，目前每年純電商銷售額仍處于較低水平， 增長空間可期，如果能整合資源聯(lián)合其他渠道，如網(wǎng)吧、校園教超、高鐵以及自動販賣機(jī)等進(jìn)行銷售，市場提升空間巨大。
公司擴(kuò)張思路清晰，積極尋求相關(guān)標(biāo)的并購。公司現(xiàn)金充沛，1Q2015 賬面現(xiàn)金8.04 億，且高達(dá)1.5 億的老廠區(qū)動遷款將于15 年年內(nèi)到賬，大大增加了公司的并購能力。公司未來發(fā)展戰(zhàn)略中有明確的并購計劃，目前正在積極尋求并購標(biāo)的及合作項(xiàng)目。公司并購方向明確，聚焦具有協(xié)同優(yōu)勢的標(biāo)的， 側(cè)重于三個方面：1)產(chǎn)品能與公司互補(bǔ)的企業(yè)，如真真老老等；2)市場與公司互補(bǔ)的企業(yè)，如四川、重慶等空白區(qū)的同類企業(yè)；3)渠道與公司互補(bǔ)的企業(yè)，如團(tuán)餐企業(yè)、電子商務(wù)企業(yè)等，可加速公司渠道的拓延。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計15-17 年收入分別為12.44/14.99/18.29 元，EPS 分別為1.07/1.31/1.65 元，給予16 年5xPS，對應(yīng)目標(biāo)價59.18 元，增持評級。
主要不確定因素。O2O 資源整合不達(dá)預(yù)期，食品安全問題。
富安娜：延伸大家居提高營收，借助互聯(lián)網(wǎng)增進(jìn)產(chǎn)品附加值
類別：公司研究機(jī)構(gòu)：國海證券股份有限公司研究員：余春生日期：2015-06-17
事件：
6 月6 日，我們參加了富安娜與浙江執(zhí)御的簽約儀式，并參加了富安娜2015 年秋冬新品發(fā)布會暨頒獎典禮，董事長林國芳等出席。發(fā)布會上，公司分享了大家居的各種樣品，展示了公司設(shè)計和制造能力。
投資要點(diǎn)：
點(diǎn)評：
1、公司經(jīng)營延伸大家居品類，有望帶來新的營收
公司延伸的大家居產(chǎn)品系列進(jìn)一步成型，包括沙發(fā)、衣柜、床、墻紙、桌子、地毯、窗簾等家居全系列產(chǎn)品，尤其是沙發(fā)和衣柜系列頗具亮點(diǎn)。我們看好公司的設(shè)計優(yōu)勢在其他家居品類上的發(fā)揮。公司認(rèn)為大家居戰(zhàn)略是推進(jìn)智能家居戰(zhàn)略第一步，做好整體家居為智能家居提供流量入口。
2、參股跨境電商浙江執(zhí)御，意在大幅拓展海外市場
浙江執(zhí)御是一家大數(shù)據(jù)驅(qū)動的志在輸出中國原創(chuàng)品牌的跨境電商，未來計劃與國內(nèi)多家優(yōu)秀的服飾服裝家居工廠合作。富安娜是具有藝術(shù)情懷的公司，文化上與浙江執(zhí)御契合，前者善于產(chǎn)業(yè)制造，后者擅長線上營銷，兩者合作屬于強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。未來富安娜產(chǎn)品有望通過浙江執(zhí)御走出國門，大幅拓展海外市場。
3、盈利預(yù)測與投資建議
我們預(yù)測富安娜2015/16/17年EPS分別為0.48/0.55/0.65元，對應(yīng)2015/16/17年P(guān)E分別為43.72/38.10/32.12，首次給予“增持”評級。
4、風(fēng)險提示
大家居市場開拓不如預(yù)期，電商業(yè)務(wù)發(fā)展不如預(yù)期。
蘇州固锝：傳感器攜手電池銀漿幵進(jìn)，精彩值得期待
類別：公司研究機(jī)構(gòu)：平安證券有限責(zé)任公司研究員：劉舜逢日期：2015-06-17
MEMS 傳感器業(yè)務(wù)正在崛起：傳感器作為智能設(shè)備的感官，隨著設(shè)備智能化的快速推迚，市場被瞬間引爆，僅2015 年年刜至3 月12 日內(nèi)，全球傳感器銷售額已經(jīng)達(dá)到86.3 億美元，超過2014 年全年銷售額。在傳感器領(lǐng)域，MEMS 傳感器光芒最盛，有望成為未來傳感器行業(yè)的主流產(chǎn)品。蘇州固锝緊跟市場步伐，積枀布局MEMS 傳感器領(lǐng)域，目前已成為了國內(nèi)集MEMS 傳感器設(shè)計和封裝于一身的領(lǐng)先企業(yè)，加速度傳感器優(yōu)勢明顯，在行車記彔儀市場仹額達(dá)到了70%。隨著MEMS 市場的不斷壯大以及公司實(shí)力的不斷增強(qiáng)，公司在傳感器行業(yè)的成長空間將會很快被打開。
太陽能甴池銀漿業(yè)務(wù)騰飛在即： 2014 年全球光伏產(chǎn)業(yè)開啟了新一輪的景氣周期，當(dāng)年新增裝機(jī)容量又創(chuàng)新高，達(dá)到47GW；國內(nèi)市場方面，能源局計劃2015 年光伏裝機(jī)總目標(biāo)為17.8GW，預(yù)計甴池銀漿需求觃模在1068 噸左右。但長期以來，太陽能甴池的關(guān)鍵材料甴池銀漿主要依賴迚口，嚴(yán)重限制了我國光伏產(chǎn)業(yè)的収展。蘇州固锝看清形勢布局銀漿領(lǐng)域，生產(chǎn)的系列銀漿產(chǎn)品已經(jīng)開始銷售，新研収的無鉛環(huán)保，高效，高拉力正面銀漿測試表現(xiàn)良好，近期有望推向市場。在需求增長和迚口替代的雙重推力下，預(yù)計2015/2106 年銷量將會大幅增長，為公司業(yè)績提升又添動力。
投資策略：我們預(yù)計公司2015-2016 年?duì)I業(yè)收入分別為9.99、12.37 億元，同比增速為8.4%、23.8%，EPS 分別為0.04、0.09 元，PE 估值分別為371.2、171.1 倍。我們認(rèn)為，蘇州固锝主營業(yè)務(wù)所處行業(yè)景氣程度不斷提高，預(yù)計2016 年業(yè)績會大幅增長。首次給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，價栺下跌風(fēng)險；成本上升的風(fēng)險；
海利得：定增加碼智能工廠和車用絲
類別：公司研究機(jī)構(gòu)：長城證券股份有限公司研究員：楊超，余嫄嫄日期：2015-06-17
公司定增建設(shè)智能試驗(yàn)工廠，并繼續(xù)加碼車用絲，全面建設(shè)智能工廠，發(fā)展進(jìn)一步升級。看好公司在汽車安全、廣告材料和新材料等三大領(lǐng)域長期發(fā)展?jié)摿?。我們預(yù)計公司2015-2017年的EPS為0.51/0.71/0.90元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為44.4/32.0/25.4倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
事件：公司擬非公開發(fā)行股份不超過3903萬股(含3903萬股)，發(fā)行價格不低于16.65元/股，具體發(fā)行價格以競價方式確定，本次非公開發(fā)行股票募集資金總額預(yù)計不超過6.5億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后全部用于以下投資項(xiàng)目：智能試驗(yàn)工廠項(xiàng)目、年產(chǎn)4萬噸車用差別化滌綸工業(yè)絲技改項(xiàng)目和補(bǔ)充流動資金。其中智能試驗(yàn)工廠項(xiàng)目計劃投入募集資金1.5億元，4萬噸車用絲項(xiàng)目計劃投入募集資金約3.5億元，其余約1.5億元補(bǔ)充流動資金。
建設(shè)智能試驗(yàn)工廠，確立智能工廠發(fā)展戰(zhàn)略：智能試驗(yàn)工廠是連接小試等實(shí)驗(yàn)室研發(fā)環(huán)節(jié)和規(guī)模化生產(chǎn)的橋梁，是新產(chǎn)品、新工藝從研發(fā)到生產(chǎn)的必經(jīng)之路。一是專門的試驗(yàn)工廠獨(dú)立運(yùn)作，不會對生產(chǎn)計劃造成干擾，并形成柔性生產(chǎn)制造能力，可根據(jù)研發(fā)或認(rèn)證計劃靈活安排各產(chǎn)品的試制生產(chǎn)，提供給客戶試用；二是試驗(yàn)工廠設(shè)備的生產(chǎn)規(guī)模較小，有利于降低損耗；同時試驗(yàn)工廠可以與國內(nèi)外設(shè)備制造商進(jìn)行合作，有利于對試驗(yàn)設(shè)備的研究和設(shè)計、調(diào)試與改造，探索最優(yōu)的技術(shù)工藝；三是建立專門的試驗(yàn)工廠，有利于研發(fā)人員與試制人員、各環(huán)節(jié)試制人員的互動。公司制定了全面建設(shè)智能工廠的戰(zhàn)略，通過智能試驗(yàn)工廠的建設(shè)進(jìn)行試點(diǎn)，探索方法、積累經(jīng)驗(yàn)。因此，建設(shè)智能試驗(yàn)工廠既可滿足公司增強(qiáng)研發(fā)體系的需要，也可滿足公司全面建設(shè)智能工廠的戰(zhàn)略需要。
繼續(xù)加碼車用絲，鞏固龍頭領(lǐng)先地位：公司擬投資3.98億元建設(shè)年產(chǎn)4萬噸車用差別化滌綸工業(yè)絲項(xiàng)目，其中安全帶絲2萬噸，氣囊絲2萬噸。項(xiàng)目建成后預(yù)計每年可實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.7億元，稅后凈利潤0.99億元。公司車用絲技術(shù)國際領(lǐng)先，是唯一一家全面進(jìn)入國際高端客戶供應(yīng)鏈的國內(nèi)供應(yīng)商。滌綸安全帶絲和氣囊絲需求持續(xù)增長，加上老牌車用絲廠商逐漸推出競爭，海利得車用絲供不應(yīng)求，新增4萬噸產(chǎn)能將繼續(xù)鞏固公司在車用絲方面的龍頭地位。值得重視的是未來3-5年滌綸氣囊絲的市場份額有望從目前的10%提升至55%以上，最終有望實(shí)現(xiàn)對尼龍產(chǎn)品的完全替代。公司氣囊絲技術(shù)引領(lǐng)全球，將充分受益于滌綸氣囊絲的爆發(fā)式發(fā)展。
發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)一步明確：公司將圍繞現(xiàn)有產(chǎn)品和客戶專注于汽車安全、廣告材料和新材料等三大領(lǐng)域的業(yè)務(wù)拓展，并在三大領(lǐng)域努力成為世界領(lǐng)先的產(chǎn)品制造和解決方案提供商。公司將堅持內(nèi)生增長的發(fā)展主線，同時積極尋找并整合產(chǎn)業(yè)內(nèi)的優(yōu)質(zhì)資源，增強(qiáng)經(jīng)營實(shí)力。公司以滌綸工業(yè)長絲、塑膠材料、輪胎簾子布三大基地建設(shè)為基礎(chǔ)，積極構(gòu)建智能工廠，不斷推進(jìn)公司智能制造的發(fā)展，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級。
風(fēng)險提示：簾子布認(rèn)證進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險；滌綸工業(yè)絲下游需求持續(xù)低迷的風(fēng)險；塑膠類產(chǎn)品需求低迷的風(fēng)險。
眾合科技：強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，未來更精彩“強(qiáng)烈推薦”
類別：公司研究機(jī)構(gòu)：長城證券股份有限公司研究員：楊超日期：2015-06-17
我們認(rèn)為公司管理團(tuán)隊(duì)積極進(jìn)取，此次與中民投的合作只是未來發(fā)展的第一步，后續(xù)相關(guān)運(yùn)作仍值得期待。預(yù)計15-17年EPS為0.38、0.83、1.37元，對應(yīng)PE為111X、51X、31X，公司環(huán)保和軌交業(yè)務(wù)均大幅受益于PPP項(xiàng)目的放量，后續(xù)訂單或超預(yù)期，未來看點(diǎn)多，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
事件：眾合科技與中民投資本合作對外投資設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金.
內(nèi)容：公司全資子公司眾合投資擬聯(lián)合中民投資本共同設(shè)立中民玖合投資管理公司，并以管理公司作為普通合伙人和基金管理人發(fā)起設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購基金，基金規(guī)模不超過10.1億元，其中管理公司出資0.1億元作為普通合伙人、眾合投資出資1億元作為次級合伙人、中民投出資2億元作為次級合伙人、社會募集7億元作為優(yōu)先級有限合伙人。
長城觀點(diǎn)：
嫁接合作方資源，利好公司發(fā)展：合作方中民投資本管理有限公司股東為中國民生投資股份有限公司，是由全國工商聯(lián)牽頭組織、59家知名民營企業(yè)在2014年8月份發(fā)起設(shè)立的最大民營投資集團(tuán)，其參股股東均為大型民營企業(yè)，涉及機(jī)械制造、冶金、信息科技、資產(chǎn)管理、環(huán)保、新能源、電力、電子商務(wù)等多個領(lǐng)域，參股或控股多家上市公司，參股企業(yè)資產(chǎn)總額近1萬億元，產(chǎn)業(yè)資源豐富，實(shí)力雄厚。眾合此次與中民投合作成立的基金主要以綠色環(huán)保產(chǎn)業(yè)及相關(guān)領(lǐng)域?yàn)橹饕顿Y方向，未來有望很好嫁接中民投的資源做產(chǎn)業(yè)鏈上的整合，利好未來發(fā)展。
管理層銳意進(jìn)取，后續(xù)運(yùn)作仍值得期待：公司自2012年更換部分管理團(tuán)隊(duì)后逐步發(fā)生很多正向變化，如環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈的延伸、激勵方案的出臺和并購基金的成立等等，且前不久又繼續(xù)引進(jìn)盧西偉(歷任長春軌道客車股份有限公司總經(jīng)理、中國北車集團(tuán)公司總裁助理兼北車美國公司董事長)等新管理成員，這一系列舉動都體現(xiàn)公司管理團(tuán)隊(duì)積極進(jìn)取的精神，我們認(rèn)為這是公司將持續(xù)良好發(fā)展的基礎(chǔ)，后續(xù)運(yùn)作仍然值得期待。
PPP模式助公司成長：去年43號文的發(fā)布使得地方政府城投公司投融資平臺作用被大幅限制，此背景下，國家發(fā)改委、財政部從去年底開始不斷發(fā)文鼓勵私營企業(yè)、民營資本與政府進(jìn)行合作，參與公共基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)(PPP模式)，各省市也相繼出臺PPP規(guī)劃，形成萬億市場空間。2015年5月發(fā)改委公布其PPP項(xiàng)目庫，涉及投資總計2萬億，其中與軌交環(huán)保相關(guān)達(dá)到7571億元，環(huán)保和軌交業(yè)務(wù)的投資占比最高，公司作為少有的這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)均能承接的企業(yè)，將很好與各地政府對接大項(xiàng)目，后續(xù)訂單或超預(yù)期。
投資建議：我們認(rèn)為公司管理團(tuán)隊(duì)積極進(jìn)取，此次與中民投的合作只是未來發(fā)展的第一步，后續(xù)相關(guān)運(yùn)作仍值得期待。預(yù)計15-17年EPS為0.38、0.83、1.37元，對應(yīng)PE為111X、51X、31X，公司環(huán)保和軌交業(yè)務(wù)均大幅受益于PPP項(xiàng)目的放量，后續(xù)訂單或超預(yù)期，未來看點(diǎn)多，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：訂單獲取低于預(yù)期，CBTC推進(jìn)滯后
大東方：定增加碼O2O，轉(zhuǎn)型開啟新篇章
類別：公司研究機(jī)構(gòu)：安信證券股份有限公司研究員：劉章明日期：2015-06-17
事件：6月12日晚公司公告向不超10名投資者以13.48元/股價格發(fā)行不超0.82億股，募資總額不超過11億，扣除發(fā)行費(fèi)用后募集資金凈額將用于：1)汽車后市場綜合服務(wù)O2O平臺建設(shè)項(xiàng)目(5.79億)，該項(xiàng)目預(yù)計達(dá)產(chǎn)年收入為9.54億，凈利潤預(yù)計為0.47億；2)三鳳橋食品O2O綜合服務(wù)平臺建設(shè)項(xiàng)目(2.21億)，該項(xiàng)目預(yù)計達(dá)產(chǎn)年收入為4.08億，凈利潤預(yù)計為0.40億；3)補(bǔ)充流動資金(3.00億)將提高經(jīng)營的安全性和穩(wěn)定性，為未來經(jīng)營發(fā)展提供充足的資金支持，提升公司盈利能力。
一體兩翼戰(zhàn)略不變，定增加碼O2O迎合“互聯(lián)網(wǎng)+”趨勢拉開轉(zhuǎn)型大幕。公司始終秉持“穩(wěn)固主業(yè)經(jīng)營，挖掘內(nèi)生增長，拓展延生市場”，在穩(wěn)固百貨零售龍頭地位的同時，積極拓展汽車與食品板塊，定增大力打造綜合服務(wù)O2O平臺拉開轉(zhuǎn)型大幕。第一，優(yōu)化汽車銷售及后市場布局，加快汽車互聯(lián)網(wǎng)綜合服務(wù)平臺建設(shè)。線上平臺將為汽車板塊與互聯(lián)網(wǎng)的整體結(jié)合奠定基石，進(jìn)而使互聯(lián)網(wǎng)成為公司未來發(fā)展的驅(qū)動器。第二，增強(qiáng)食品生產(chǎn)能力和渠道建設(shè)，提升“三鳳橋”品牌影響力。一方面現(xiàn)有銷售模式得到升級，實(shí)現(xiàn)線上線下渠道有效融合，促進(jìn)線下銷售增長，另一方面線上渠道大力促銷、宣傳，將提升“三鳳橋”品牌全國區(qū)域?qū)崿F(xiàn)大規(guī)模銷售。第三，增強(qiáng)資本實(shí)力，改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。本次定增補(bǔ)充流動資金，可滿足東方汽車流動資金的需求，優(yōu)化東方汽車的資本結(jié)構(gòu)，降低財務(wù)風(fēng)險，加強(qiáng)整體抗風(fēng)險能力；同時利于公司快速捕獲市場機(jī)會，提高業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新和投資成功率，滿足長期的發(fā)展需要。
上調(diào)盈利預(yù)測，給予買入-A評級。公司在無錫市核心商圈黃金位置擁有價值30億左右的稀缺自有物業(yè)資產(chǎn)，另有汽車新城500畝土地，得天獨(dú)厚的資源優(yōu)勢穩(wěn)固公司龍頭地位。三大主業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健，各有優(yōu)勢，突出看好汽車后服務(wù)。背靠均瑤集團(tuán)強(qiáng)大后臺，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入預(yù)期強(qiáng)烈。本次定增加碼綜合服務(wù)O2O平臺建設(shè)，公司轉(zhuǎn)型動力十足。我們預(yù)計15-17年EPS分別為0.32元、0.37元、0.43元。對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為60倍、52倍、45倍。
風(fēng)險提示：消費(fèi)低迷影響經(jīng)營業(yè)績；轉(zhuǎn)型落地不達(dá)預(yù)期；定增事項(xiàng)尚需通過股東大會審議，存在不確定性。
安妮股份：增資入股桎影數(shù)碼，涉足虛擬現(xiàn)實(shí)
類別：公司研究機(jī)構(gòu)：安信證券股份有限公司研究員：張妮日期：2015-06-17
增資入股桎影數(shù)碼：安妮股份擬以930萬元增資上海桎影數(shù)碼，增資后持股10%。桎影數(shù)碼成立于2013年，主營游戲、影視圖像畫面技術(shù)服務(wù)，主要服務(wù)包括CG動畫及電影、3D建模、高品質(zhì)3D制作等，已成為騰訊、盛大、美娛等多家知名游戲公司的指定美術(shù)外包供應(yīng)商。2014年桎影數(shù)碼收入82萬元，凈利潤-9.9萬元；2015Q1營業(yè)收入23.5萬元，凈利潤0.2萬元。2015年4月，公司開始進(jìn)軍虛擬現(xiàn)實(shí)領(lǐng)域，開發(fā)兒童教育虛擬現(xiàn)實(shí)產(chǎn)品。公司計劃以兒童教育產(chǎn)品為切入點(diǎn)，搭建兒童教育平臺，提供虛擬現(xiàn)實(shí)作品、數(shù)據(jù)運(yùn)營等服務(wù)。
虛擬現(xiàn)實(shí)產(chǎn)業(yè)前景廣闊：虛擬現(xiàn)實(shí)通過模仿真實(shí)世界，構(gòu)建3D虛擬世界，為用戶提供逼真的沉浸式體驗(yàn)。近期OculusCV1的發(fā)布提升了資本市場對虛擬現(xiàn)實(shí)產(chǎn)業(yè)的關(guān)注，虛擬現(xiàn)實(shí)硬件進(jìn)入消費(fèi)級時代帶動了虛擬現(xiàn)實(shí)在游戲產(chǎn)業(yè)、影視產(chǎn)業(yè)的滲透，未來有望改變社交、辦公、教育、醫(yī)療、商務(wù)等產(chǎn)業(yè)，有望成為主流的內(nèi)容顯示形式。桎影數(shù)碼以虛擬現(xiàn)實(shí)技術(shù)切入兒童教育行業(yè)，符合兒童更易接受具象物體的學(xué)習(xí)認(rèn)知模式，具有較好的應(yīng)用前景。
桎影數(shù)碼是公司互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)布局的一環(huán)：近年來公司大力向互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型，先后進(jìn)入收購聯(lián)移合通、微夢想等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，進(jìn)入網(wǎng)絡(luò)彩票、數(shù)字營銷等新領(lǐng)域，未來公司計劃搭建一個以生活百科、休閑娛樂為核心的移動互聯(lián)網(wǎng)平臺。
桎影數(shù)碼作為優(yōu)質(zhì)的圖文動漫及虛擬現(xiàn)實(shí)內(nèi)容設(shè)計制作公司，可為互聯(lián)網(wǎng)平臺提供內(nèi)容與數(shù)字支持，也是公司互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型的進(jìn)一步嘗試。
關(guān)注公司移動營銷及互聯(lián)網(wǎng)彩票業(yè)務(wù)布局：公司前期收購微夢想，主要依托新浪微博和騰訊微信等互聯(lián)網(wǎng)社交平臺，為客戶提供一攬子以原生內(nèi)容廣告形式為主的營銷推廣解決方案。國內(nèi)數(shù)字營銷主要以廣告代理和DSP為主，微夢想具有一定稀缺性，15年承諾業(yè)績2700萬元。數(shù)字營銷業(yè)務(wù)可為公司彩票等業(yè)務(wù)導(dǎo)入用戶流量，助力互聯(lián)網(wǎng)平臺發(fā)展，我們預(yù)計公司在該領(lǐng)域可能有進(jìn)一步布局。而在互聯(lián)網(wǎng)彩票方面，近期財政部發(fā)文肯定互聯(lián)網(wǎng)彩票，建議等待政策明朗化。
投資建議：不考慮后續(xù)外延，預(yù)計公司15-17年凈利潤0.28億元、0.42億元、0.65億元，維持“買入-A”評級，目標(biāo)市值100億元。具體可參見我們前期深度報告《移動營銷+互聯(lián)網(wǎng)彩票，轉(zhuǎn)型帶來新機(jī)遇》。
風(fēng)險提示：進(jìn)入新業(yè)務(wù)領(lǐng)域的競爭風(fēng)險和經(jīng)驗(yàn)不足。
美克家居：增資小窩金服，強(qiáng)化“互聯(lián)網(wǎng)+”戰(zhàn)略，涉足家裝消費(fèi)鏈金融廣闊空間
類別：公司研究機(jī)構(gòu)：申萬宏源集團(tuán)股份有限公司研究員：周海晨，屠亦婷日期：2015-06-17
投資要點(diǎn)：
事件：美克家居和昆侖控股分別以人民幣1000萬元和300萬元對深圳市小窩金融信息服務(wù)有限公司(簡稱“小窩金服”)進(jìn)行增資，增資后美克家居持有小窩金服11%股權(quán)，昆侖控股持有3.3%的股權(quán)。小窩金服：家裝消費(fèi)鏈金融先行者，搭建平臺，實(shí)現(xiàn)資源的整合共贏。
小窩金服是國內(nèi)首家家裝消費(fèi)鏈金融互聯(lián)網(wǎng)平臺，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)涵蓋互聯(lián)網(wǎng)營銷、產(chǎn)品技術(shù)、家裝領(lǐng)域、金融業(yè)務(wù)等多方面業(yè)務(wù)人才。公司以家裝貸為切入點(diǎn)，建立互聯(lián)網(wǎng)金融平臺，連接貸款需求方、資金方、裝修公司、裝修材料供應(yīng)商、房地產(chǎn)開發(fā)商等相關(guān)主體，與銀行及其他金融機(jī)構(gòu)合作為用戶提供成本低、額度高、期限長、純信用的家庭裝修消費(fèi)金融產(chǎn)品。為用戶提供免費(fèi)的多家裝修公司方案比較、裝修工程節(jié)點(diǎn)驗(yàn)收、裝修工程款擔(dān)保交易等增值服務(wù)，一站式滿足用戶的裝修融資、裝修服務(wù)等需求。
小窩金服：廣度深度不斷擴(kuò)展，基于消費(fèi)者大數(shù)據(jù)，有望撬動消費(fèi)金融大市場。從業(yè)務(wù)的廣度角度，小窩金服目前與工商銀行深圳地區(qū)率先展開深入合作(手續(xù)費(fèi)3.58%，額度最高150萬元，最長分期5年)，將來還會進(jìn)行跨省跨行的銀行間合作，形成更深的網(wǎng)狀業(yè)務(wù)合作結(jié)構(gòu)。小窩金服的收入主要來自于三方面，1)向家裝建材供應(yīng)商主體收取傭金收入(5%左右)；2)家裝整個周期(一般2-3個月)的資金沉淀；3)將來有可能基于大數(shù)據(jù)涉足供應(yīng)鏈金融服務(wù)。從業(yè)務(wù)的深度角度，小窩金服目前主要做家裝消費(fèi)金融，未來將立足于消費(fèi)者大數(shù)據(jù)，涉及建材家居家電，甚至婚慶、旅游、教育等相關(guān)的消費(fèi)金融領(lǐng)域。
美克家居：強(qiáng)化“互聯(lián)網(wǎng)+”戰(zhàn)略，形成強(qiáng)大精準(zhǔn)流量入口，有望發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。此次美克家居借助增資小窩金服，強(qiáng)化“互聯(lián)網(wǎng)+”戰(zhàn)略，強(qiáng)化公司在產(chǎn)業(yè)上游(地產(chǎn)商、裝修方、家裝互聯(lián)網(wǎng)平臺等)的影響力，形成強(qiáng)大精準(zhǔn)的流量入口，并與美克的現(xiàn)有業(yè)務(wù)產(chǎn)生良好的協(xié)同效應(yīng)。未來隨著小窩金服業(yè)務(wù)的不斷橫向縱向延伸，也有望為美克帶來良好的投資收益回報。
15年改革紅利持續(xù)兌現(xiàn)，積極推進(jìn)“多品牌”和“大家居”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，涉足家裝消費(fèi)鏈金融深入產(chǎn)業(yè)鏈，維持買入！公司14年在多品牌戰(zhàn)略快速推進(jìn)、OEM產(chǎn)能主動縮容、內(nèi)部管理水平顯著提升三方面完成轉(zhuǎn)型升級框架的搭建，14年員工持股計劃和15年向大股東定增彰顯公司對未來發(fā)展的堅定信心。15年公司將借助無縫零售積極推進(jìn)“多品牌”和“大家居”二次戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。此次參股小窩金服，更是向萬億級消費(fèi)金融市場邁進(jìn)，在縱向整合產(chǎn)業(yè)鏈方面更進(jìn)一步。我們維持公司15-16年EPS分別為0.47元和0.63元的盈利預(yù)測(同比增長30%和34%)，目前股價(22.42元)對應(yīng)15-16年P(guān)E分別為47.7倍和35.6倍。公司將立足于自身品牌渠道優(yōu)勢，未來有望通過外延方式打造大家居產(chǎn)業(yè)鏈。在國內(nèi)萬億家居市場空間中，公司面向的高端美式家居消費(fèi)市場約占1500億，在行業(yè)洗牌過程中，集中度將出現(xiàn)明顯提升，有望誕生300億+市值的龍頭公司，公司目前市值僅145億元，繼續(xù)建議買入！
太極集團(tuán)：資產(chǎn)重組帶來發(fā)展新機(jī)遇，商業(yè)板塊價值亟待重估
類別：公司研究機(jī)構(gòu)：國信證券股份有限公司研究員：鄧周宇，林小偉日期：2015-06-17
子公司脫殼重組后，融資功能逐步恢復(fù)
太極集團(tuán)的子公司西南藥業(yè)、桐君閣自2014年開始了脫殼重組。目前，西南藥業(yè)的脫殼重組基本完成，桐君閣有望在2015年完成。兩家子公司脫殼重組后，太極集團(tuán)有望在資本市場上重新獲得融資能力，開啟大發(fā)展的新征程。
商業(yè)門店數(shù)過萬家，價值有望獲得重估
子公司桐君閣目前有直營藥店約1300家，加盟藥店約7000家，是川渝地區(qū)的商業(yè)龍頭，市場份額超過50%。太極大藥房擁有直營藥店300家，加盟藥店3000家。因此，太極集團(tuán)擁有直營藥店超過1600家，加盟藥店超1萬家。
在商業(yè)板塊的價值日漸提升的背景下，公司的商業(yè)板塊價值將獲得重估。
工業(yè)產(chǎn)品看點(diǎn)頗多，業(yè)績動力十足
公司的工業(yè)產(chǎn)品的布局日漸完善，產(chǎn)品群效應(yīng)日漸體現(xiàn)。其中，主打產(chǎn)品藿香正氣口服液是低價藥，在低價藥提價的背景下，有望通過提價為公司來帶來更多利潤。我們預(yù)計，公司的藿香正氣液15年再次提價的可能性較大。藿香正氣液2014年的收入為7.8億元，預(yù)計2015年會超過10億元。
公司自2014年開始布局以彭水長壽村老龍洞泉水作為水源的“太極水”，該水呈天然弱堿性(PH值7.8-8.0)，硬度及溶解性總固體適中，富含鍶元素(鍶含量0.5-0.7mg/L)，分子團(tuán)小，具有不老泉(長壽水)、健康水和活性水三大優(yōu)勢。公司采用會員制銷售，每瓶11.99元。預(yù)計15年收入超過2億元。
天膠是公司推向市場的補(bǔ)血圣品，以優(yōu)質(zhì)、天然驢皮為原料熬制，公司確保天膠原料質(zhì)量，確保零售前十強(qiáng)貨源供應(yīng)，利用競品提價時機(jī)打響“市場擴(kuò)張戰(zhàn)”。
預(yù)計2015年銷售突破1.5億元
風(fēng)險提示：產(chǎn)品價格下跌風(fēng)險；政策風(fēng)險。
價值低估明顯，給予“買入”評級
我們認(rèn)為，公司的工業(yè)產(chǎn)品穩(wěn)健增長可期，商業(yè)板塊的價值被明顯低估，加上兩家子公司脫殼重組后帶來的融資預(yù)期，公司未來幾年迎來大發(fā)展是非常明確的事件。我們預(yù)測，公司15-17年的凈利潤分別為12.94億、7.29億和5.16億元，EPS分別為3.03/1.71/1.21元，當(dāng)前股價對應(yīng)的PE分別為12.9/22.9/32.4倍，價值低估明顯，給予“買入”評級，合理估值48-55元。
海寧皮城：與寧波中皮電商戰(zhàn)略合作，共同建設(shè)“中國皮草在線”
類別：公司研究機(jī)構(gòu)：海通證券股份有限公司研究員：汪立亭，李宏科日期：2015-06-17
投資要點(diǎn)：
海寧皮城公告與寧波中皮電商公司6月12日簽署戰(zhàn)略合作及增資參股意向書，共同建設(shè)“中國皮草在線”項(xiàng)目。其中，公司向?qū)幉ㄖ衅ぷ①Y1000萬元，其中25萬元用于增資、975萬元作為增資后資本公積；增資完成后，公司將持有寧波中皮20%股權(quán)。
寧波中皮成立于2014年1月，注冊資本100萬元，股東為寧波昀峰投資有限公司以及自然人邵明華，實(shí)際控制人為謝耀。謝耀先生為中國皮草在線創(chuàng)始人，同時也是寧波昀峰投資有限公司董事長。
“中國皮草在線”項(xiàng)目由寧波中皮開發(fā)運(yùn)營，以原輔料交易中心、皮草商學(xué)院、“F-STORE”網(wǎng)絡(luò)眾創(chuàng)平臺、跨界時尚殿堂、客戶6S服務(wù)中心等皮革行業(yè)產(chǎn)業(yè)服務(wù)功能為基本業(yè)務(wù)，其中即將推出的移動APP平臺--“皮皮拍”原輔料交易競拍中心是國內(nèi)首個“從農(nóng)戶到終端制造商”的毛皮行業(yè)拍賣交易平臺，已完成山東文登、山東諸城、遼寧大連原皮生產(chǎn)基地近30家合作社談?wù)勁泄ぷ鳎A(yù)計2015年供皮量達(dá)1000萬張。項(xiàng)目計劃7月份公測、10月份正式上線，公測報名達(dá)1000余戶，已簽約賣家300余戶、買家300余戶。
寧波中皮將優(yōu)先在公司旗下物業(yè)平臺推進(jìn)“國皮草在線”落地，而公司為其提供優(yōu)質(zhì)物業(yè)資源、最優(yōu)惠的價格政策和客戶資源。該項(xiàng)目的重大意義主要在于：(A)創(chuàng)新原皮交易模式：本次合作再次印證我們之前的判斷，即“公司圍繞主業(yè)積極尋求互聯(lián)網(wǎng)金融、跨境電商創(chuàng)新，轉(zhuǎn)型驅(qū)動新成長機(jī)遇”，該項(xiàng)目為中國原皮交易模式的“互聯(lián)網(wǎng)+”創(chuàng)新，減少皮草產(chǎn)品前段的中間環(huán)節(jié)及流通成本，為終端產(chǎn)品制造商和消費(fèi)者提供較大的成本下降空間。
(B)推進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融：公司在此過程中將為皮草原料供應(yīng)商及皮草原料采購商提供原材料質(zhì)押融資業(yè)務(wù)，通過原皮質(zhì)押、線上信用評級等方式為原皮產(chǎn)業(yè)鏈從業(yè)者解決資金周轉(zhuǎn)問題。該平臺將為合作社、生產(chǎn)企業(yè)提供“皮皮倉”、“皮皮貸”兩大物流倉儲和金融服務(wù)項(xiàng)目，擴(kuò)展對產(chǎn)業(yè)鏈上游的服務(wù)能力。
對公司的判斷。公司在主業(yè)繼續(xù)適速擴(kuò)張、穩(wěn)健經(jīng)營的基礎(chǔ)上，開始加快創(chuàng)新業(yè)務(wù)布局，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型有資源、有聚焦(互聯(lián)網(wǎng)金融)，有業(yè)績和估值雙重提升機(jī)會，核心邏輯在于轉(zhuǎn)型。(1)主業(yè)穩(wěn)健增長。預(yù)期未來年均新開2家市場，并傾向于輕資產(chǎn)擴(kuò)張模式，預(yù)計2015年凈利增長20%左右(對應(yīng)2014年約10%的凈利下滑，拐點(diǎn)上升)。展望未來，其主業(yè)更大的價值在于：為互聯(lián)網(wǎng)金融及其他可能的創(chuàng)新提供利潤、現(xiàn)金流基礎(chǔ)，以及提供品牌背書、商戶和消費(fèi)者資源等。
(2)加速布局創(chuàng)新業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金、品牌、商戶和消費(fèi)者資源價值變現(xiàn)。(A)互聯(lián)網(wǎng)金融：控股40%，具有資源、風(fēng)控、人才和機(jī)制優(yōu)勢，預(yù)計2015-2017年分別實(shí)現(xiàn)20億元、40億元和100億元融資金額；(B)韓國館：預(yù)計將引入韓國商品，實(shí)現(xiàn)品類拓展和時尚疊加，增強(qiáng)對消費(fèi)者更豐富和具吸引力的商品；(C)跨境電商：與韓國理智約合作構(gòu)建跨境電商平臺，預(yù)計2015年秋季投入使用；(D)走出去：依托品牌優(yōu)勢，有機(jī)會拓展土耳其、意大利等海外市場；(E)APP上線，推進(jìn)營銷宣傳。其中互聯(lián)網(wǎng)金融和韓國館建設(shè)運(yùn)營將是公司短期內(nèi)聚焦的重點(diǎn)創(chuàng)新業(yè)務(wù)。
我們之前預(yù)計公司2015-2017年EPS分別為1.02元、1.17元和1.37元，分別同比增長21.5%、15.5%和16.4%，其中測算2015年租賃業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)EPS約0.79元，商鋪出售業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)EPS約0.24元?？紤]到公司圍繞主業(yè)積極拓展創(chuàng)新業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)型成長空間大，可給予公司一定估值溢價，給以目標(biāo)價35.2元(對應(yīng)2015年商鋪?zhàn)赓U40倍、商鋪出售15倍PE)，維持“增持”評級。
風(fēng)險與不確定性。異地擴(kuò)張效率下降風(fēng)險；轉(zhuǎn)型進(jìn)度與方向的不確定性。
盛達(dá)礦業(yè)：正式布局供應(yīng)鏈金融，繼續(xù)做大做強(qiáng)
類別：公司研究機(jī)構(gòu)：海通證券股份有限公司研究員：劉博，鐘奇，施毅日期：2015-06-17
投資要點(diǎn)：
事件：公司2015年6月16日發(fā)布公告，公司擬與蘭州銀行股份有限公司等其他發(fā)起人共同出資設(shè)立蘭銀金融租賃股份有限公司。
深挖供應(yīng)鏈金融價值。蘭銀金融租賃股份有限公司注冊資本暫定為2億元，公司擬以自有資金出資1800萬元入股蘭銀租賃，占注冊資本的9%。蘭銀租賃的業(yè)務(wù)范圍包括，融資租賃業(yè)務(wù)、吸收非銀行股東一年期以上定期存款、發(fā)行金融債券等。公司此次正式布局供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)，與此前進(jìn)軍互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)相承接，充分利用時代特征，走在有色行業(yè)改革最前沿。依托專業(yè)投資團(tuán)隊(duì)和融資渠道深挖有色行業(yè)供應(yīng)鏈金融價值。公司未來有望將供應(yīng)鏈金融與互聯(lián)網(wǎng)金融相結(jié)合，充分挖掘行業(yè)潛在價值。
收購P2P優(yōu)質(zhì)平臺，進(jìn)軍互聯(lián)網(wǎng)金融。公司以現(xiàn)金支付的方式共收購和信電商5500.55萬股，占比為55%；和信金融1100萬股，占比為55%。和信貸平臺主要是應(yīng)用自營O2O模式，綜合運(yùn)用大數(shù)據(jù)、云計算、云征信等互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，為中小微企業(yè)提供投融資信息咨詢服務(wù)。上市公司通過本次收購將依托和信貸原先在互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)上的經(jīng)驗(yàn)與優(yōu)勢，借助平臺在互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品創(chuàng)新上的實(shí)力，進(jìn)一步挖掘如何更好地將有色供應(yīng)鏈金融與互聯(lián)網(wǎng)金融相結(jié)合，探索未來利用“互聯(lián)網(wǎng)”升級改造有色供應(yīng)鏈金融的新模式。
超高盈利能力助力業(yè)績不斷增長。公司2015年1季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入同比增長7.59%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長13.39%。公司業(yè)績強(qiáng)勢反彈，15年業(yè)績有望大幅回升，主要基于三點(diǎn)理由。第一，經(jīng)營所涉及金屬價格向好；第二，產(chǎn)量有望大幅提升；第三，公司盈利能力超群，近兩年以來，毛利率均達(dá)八成以上，分別為80.35%和82.63%。利潤率分別為69.21%、73.09%。
盈利預(yù)測與投資建議。在收購優(yōu)質(zhì)P2P平臺，正式進(jìn)軍互聯(lián)網(wǎng)金融后，公司再接再厲正式布局供應(yīng)鏈金融。未來有望將供應(yīng)鏈金融和互聯(lián)網(wǎng)金融相結(jié)合，深挖行業(yè)潛在價值。公司未來三大看點(diǎn)：1)正式布局供應(yīng)鏈金融和互聯(lián)網(wǎng)金融，深挖行業(yè)潛在價值；2)公司盈利能力超群，未來業(yè)績觸底反彈持續(xù)增長預(yù)期強(qiáng)烈；3)公司礦產(chǎn)資源儲量豐富，未來集團(tuán)旗下優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入預(yù)期較強(qiáng)，資源再增厚可期。參照同行業(yè)中盛屯礦業(yè)和馳宏鋅鍺2015年P(guān)E一致預(yù)期為85.59倍和65.31倍。再考慮到公司初步布局“互聯(lián)網(wǎng)+”領(lǐng)域，且盈利能力強(qiáng)，未來金屬價格上漲預(yù)期強(qiáng)，我們給予公司2015年60倍的PE估值。預(yù)計2015-2017年EPS分別為0.75元、0.96元和1.23元。六個月目標(biāo)價為45元。維持“買入”評級。
主要不確定因素。金屬價格大幅走弱風(fēng)險；中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)疲軟，下游需求乏力；首次涉足P2P互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)，存在一定管理風(fēng)險。
應(yīng)流股份：非公開發(fā)行助力核工業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈延伸和航空發(fā)動機(jī)價值鏈延伸
類別：公司研究機(jī)構(gòu)：中銀國際證券有限責(zé)任公司研究員：中銀國際證券研究所日期：2015-06-16
應(yīng)流股份是我國少數(shù)具備材料熔煉技術(shù)和精密加工工藝的鍛鑄造零部件供應(yīng)商，公司對核工業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈延伸，并布局航空發(fā)動機(jī)、燃?xì)廨啓C(jī)零部件加工生產(chǎn)線，但公司承擔(dān)較高的資產(chǎn)負(fù)債率，短期借款居高不下，財務(wù)費(fèi)用侵蝕利潤。此次定增募集15億元有助于公司回到健康的財務(wù)狀況，助力公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型與優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)核工業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈延伸、航空發(fā)動機(jī)價值鏈延伸。
支撐評級的要點(diǎn)。
募集資金主要用于改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。非公開發(fā)行A股股票預(yù)案及相關(guān)事項(xiàng)已經(jīng)公司第二屆董事會第七次會議于2015年6月15日審議通過。非公開發(fā)行A股股票數(shù)量不超過59,000,000股(含59,000,000股)，募集資金總額不超過15.15億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的凈額將用于航空發(fā)動機(jī)及燃?xì)廨啓C(jī)零部件智能制造生產(chǎn)線項(xiàng)目(1.89億元)、償還銀行貸款(11.12億元)及補(bǔ)充流動資金(2.13億元)，資本結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，財務(wù)費(fèi)率降低提升公司盈利能力。
中廣核、國開行參與定增，有助于增強(qiáng)公司品牌影響力。此次非公開發(fā)行的對象為公司實(shí)際控制人杜應(yīng)流先生、中廣核財務(wù)有限責(zé)任公司、國開金融有限責(zé)任公司、博時基金管理有限公司、安徽省鐵路建設(shè)投資基金有限公司、霍山衡勝投資管理中心(有限合伙)、霍山衡義投資管理中心(有限合伙)、霍山衡順投資管理中心(有限合伙)，八名投資者擬以現(xiàn)金方式全額認(rèn)購本次非公開發(fā)行的股票。中廣核、國開行的參與有助于公司在核工業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的業(yè)務(wù)拓展。
實(shí)際控制人及管理層的參與隱含當(dāng)前股價具備安全邊際。實(shí)際控制人杜應(yīng)流先生出資2億元現(xiàn)金認(rèn)購780萬股，公司部分董事、監(jiān)事、高級管理人員通過參股霍山衡勝、霍山衡義、霍山衡順間接參與定增。
評級面臨的主要風(fēng)險。
核電建設(shè)規(guī)劃下調(diào)風(fēng)險；定增不通過股東大會或監(jiān)管機(jī)構(gòu)審批的風(fēng)險。
估值。
預(yù)計2015-2017年凈利潤為2.1、3.2、3.6億元，按增發(fā)后最新股本攤薄計算每股收益分別為0.44、0.67、0.76元，目前股價對應(yīng)2015年市盈率為74倍，2016年市盈率52.5倍，按核心技術(shù)優(yōu)勢的可比公司丹甫股份15/16年市盈率估值約為120/70倍，而核電設(shè)備板塊的15/16年平均PE估值108/80倍，我們按2016年75倍市盈率給予目標(biāo)價50元，維持買入評級
永輝超市：華西大區(qū)調(diào)研簡況，估計1-5月收入增長近16%，利潤增長超10%
類別：公司研究機(jī)構(gòu)：海通證券股份有限公司研究員：汪立亭，李宏科日期：2015-06-16
投資要點(diǎn)：
我們近期跟蹤了永輝超市華西大區(qū)，主要了解區(qū)域經(jīng)營情況，以下是主要內(nèi)容及觀點(diǎn)：
1. 經(jīng)營概況：估計1-5月收入增長近16%，同店略降，利潤增長超10%
華西大區(qū)(重慶、四川、貴州、陜西)2014年實(shí)現(xiàn)收入125.92億元，同比增長16.79%， 收入占比略降1個百分點(diǎn)至36%，毛利率增加0.71個百分點(diǎn)至17.24%，主要得益于大區(qū)體系內(nèi)和體系外(與中百)均進(jìn)行比價，以優(yōu)先采購渠道。其中重慶子公司收入增長11.39%至107億元，凈利潤快速增長34.18%至4.46億元，各占比公司收入和凈利潤29%和52%。 截至2014年底，公司華西大區(qū)門店數(shù)合計112家(其中重慶88家、四川13家、貴州7家、陜西4家)，面積93.33萬平米，各占比公司整體34%和30%；華西大區(qū)2014新開門店數(shù)18家，其中重慶9家、四川6家、貴州1家、陜西2家。
為應(yīng)對整體偏弱的消費(fèi)形勢，華西大區(qū)2015年持續(xù)優(yōu)化經(jīng)營策略，以夯實(shí)利潤：(A) 根據(jù)未來3-5年的業(yè)績預(yù)測，探索合適的新店面積，并非越大越好，力求更好的解決庫存問題；(B)調(diào)整貨架結(jié)構(gòu)和商品配比，以提高坪效；(C)優(yōu)化品類結(jié)構(gòu)，調(diào)節(jié)快消品和耐用品占比；(D)消除多余人員，分流到新店，推進(jìn)合伙人制(比如多產(chǎn)生的毛利額用于激勵員工)；(E)通過工業(yè)化流程、加強(qiáng)直供占比，減少中間環(huán)比，且加強(qiáng)促銷的有效性，提升毛利率。 公司2014年10月10日與中百集團(tuán)簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方2014年商品采購交易額為221萬元，預(yù)計2015年不超3000萬元。雙方OEM 商品共享，也可與同一家供應(yīng)商合作。我們估計，公司OEM 商品主要為部分食品和日用品，2014年銷售占比3+%，2015年新增紡織，占比有望再增加一個百分點(diǎn)。
我們估計，華西大區(qū)2015年1-5月收入增長近16%，同店略降，年初至今新開門店9家，其中重慶2家、四川6家、貴州1家，年初至今利潤增長11+%，貢獻(xiàn)了公司整體利潤的50%；預(yù)計全年收入增長約20%，新開門店25家左右，以四川為主，2016年春節(jié)前后或進(jìn)入昆明。 分區(qū)域同店中，我們估計：(A)重慶因基數(shù)較大，同店略降0-1%，但估計5月新開的2家店均可當(dāng)月盈利，體現(xiàn)公司較強(qiáng)的經(jīng)營能力；(B)貴州受整體經(jīng)濟(jì)偏弱影響，同店個位數(shù)下滑，預(yù)計未來將夯實(shí)基礎(chǔ)，精選開店；(C)四川是全國各省中成長性最好的區(qū)域，估計同店有5-10%的較高增長；(D)陜西同店略降，但毛利和利潤增長良好。
2. 中央廚房引入全家團(tuán)隊(duì)，自動化生產(chǎn)線支撐生鮮電商，B2B 或?yàn)樾铝咙c(diǎn)
華西大區(qū)物流有西永和彭州兩個，各可支撐300億元和150億元銷售；四川商品由彭州配送，至5月30日啟用成都物流中心，預(yù)計四川區(qū)域2016年銷售有望達(dá)45-50億(以單店1.4億元計)，未來將逐漸提升至100億元。 我們估計，公司中央廚房總部將注冊在上海，未來將在重慶(最早)、北京、上海和福州陸續(xù)建立分部，引入全家團(tuán)隊(duì)，將采用自動化生產(chǎn)線(比如不同水果不同線來分揀，可自動淘汰一些小的)。其中，西永物流中心將在二樓建設(shè)中央廚房，預(yù)計7月開業(yè)建設(shè)，12月投入生產(chǎn)。
基于公司豐富的線下網(wǎng)點(diǎn)資源和優(yōu)良的中央廚房生產(chǎn)線，我們預(yù)計，公司在滿足自有門店生鮮商品需求的同時，也可通過工業(yè)化生產(chǎn)、實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化和規(guī)?；?，為餐飲企業(yè)、企事業(yè)單位等配送，依托品牌效應(yīng)拓展B2B 業(yè)務(wù)。相對傳統(tǒng)的批發(fā)市場，公司將更具透明的價格優(yōu)勢，也解決了源頭安全，有效保障了品質(zhì)，未來成長空間非常值得期待！ 此外，公司與怡和合作推進(jìn)全球購，包括水果和食品用品等，預(yù)計8月有望實(shí)現(xiàn)3000個單品海外直供。 對公司的判斷。公司是零售行業(yè)稀缺的兼?zhèn)涑砷L、電商轉(zhuǎn)型和經(jīng)營能力提升潛質(zhì)的標(biāo)的。2014年以來由之前的注重“規(guī)模和品牌”逐漸向兩個方向戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型：其一是以供應(yīng)鏈管理和商品經(jīng)營為核心，現(xiàn)代物流體系和信息系統(tǒng)為支撐的供應(yīng)鏈體系，其二是線上線下融合、差異化協(xié)同的銷售渠道為形式。我們認(rèn)同公司的這一戰(zhàn)略格局觀，且無論核心還是形式，公司均在加速構(gòu)建和布局，關(guān)鍵這些背后，一直都有民營體制下的有效激勵和靈活運(yùn)營機(jī)制的保障，能夠使其集聚人才、培養(yǎng)人才，支持戰(zhàn)略的有力執(zhí)行。 公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，布局加速，面對實(shí)體零售和電商競爭的護(hù)城河將越來越深，我們堅定看好公司未來(來自加強(qiáng)供應(yīng)鏈建設(shè)、積極推進(jìn)電商、與同業(yè)戰(zhàn)略合作完善區(qū)域布局)。公司近期公告受讓百聯(lián)股份全資子公司百青投資所持有的聯(lián)華超市21.17%股權(quán)，挺進(jìn)華東，整合供應(yīng)鏈與經(jīng)營提效實(shí)現(xiàn)多贏。我們預(yù)計，永輝、聯(lián)華和中百聯(lián)合采購規(guī)模有望近1000億元，其中永輝、聯(lián)華、中百各約500、300和200億，降低各方采購成本， 提升毛利率。 我們維持對公司的盈利預(yù)測：2015-2017年收入各為452億元、543億元和640億元，同比增長23.08%、20.05%和18.03%，凈利潤各為10.24億元、12.53億元和15.48億元，同比增長20.19%、22.41%和23.55%，EPS 各為0.25元、0.31元和0.38元。公司目前市值610億元，對應(yīng)2015年動態(tài)PE 約60倍、PS 約1.35倍，考慮到公司未來面向全國的更大成長空間，有望實(shí)現(xiàn)20%左右的收入和利潤復(fù)合增長，參考轉(zhuǎn)型同業(yè)估值(2015年紅旗連鎖2.6倍、步步高1.6倍PS)，給以12個月目標(biāo)價22.23元(對應(yīng)2015年2倍PS)，維持“買入”評級。 風(fēng)險和不確定性?？鐓^(qū)域擴(kuò)張的風(fēng)險，包括擴(kuò)張區(qū)域的選擇及擴(kuò)張速度等；規(guī)模快速發(fā)展可能帶來的管理風(fēng)險；激勵機(jī)制改善的不確定性。
成商集團(tuán)：優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入增添經(jīng)營活力，拉開華南商業(yè)生態(tài)圈建設(shè)帷幕
類別：公司研究機(jī)構(gòu)：安信證券股份有限公司研究員：劉章明日期：2015-06-17
定增收購5家企業(yè)100%股權(quán)，增厚公司長期業(yè)績。公司公告擬以7.37元/股價格向茂業(yè)商廈、德茂投資、合正茂投資發(fā)行11.61億股，募資總額85.60億，收購和平茂業(yè)、深南茂業(yè)、東方時代茂業(yè)、珠海茂業(yè)、華強(qiáng)北茂業(yè)100%股權(quán)，鎖定期36個月。本次交易完成后，公司實(shí)際控制人未發(fā)生改變(均為黃茂如)，持股比例由68.06%提升至89.48%。定增收購5家企業(yè)100%股權(quán)，將增厚公司長期業(yè)績。
優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，完善區(qū)域布局。本次擬注入資產(chǎn)為茂業(yè)國際華南區(qū)百貨零售資產(chǎn)，旗下?lián)碛心仙降?、東門店、和平店、華強(qiáng)北店、深南店、東方時代店和珠海店七家門店，資產(chǎn)總額58.81億，14年收入合計45.55億，利潤合計6.1億。7家門店集中于深圳和珠海，已在當(dāng)?shù)亟⑤^強(qiáng)行業(yè)地位和競爭力，本次將茂業(yè)國際華南區(qū)優(yōu)質(zhì)商業(yè)資產(chǎn)注入公司體內(nèi)，將有效增強(qiáng)公司在華南地區(qū)商業(yè)板塊盈利能力和市場競爭力，擴(kuò)大公司經(jīng)營規(guī)模優(yōu)勢、商業(yè)資源優(yōu)勢、渠道優(yōu)勢和品牌優(yōu)勢，提高與供應(yīng)商的議價、定價能力，增強(qiáng)品牌規(guī)劃和商品布局主動權(quán)。此外，為保障注入資產(chǎn)長期盈利，關(guān)聯(lián)方做出承諾：如本次交易于15年實(shí)施完畢，則15-17年凈利潤應(yīng)分別不低于6.61、7.25、7.92億元；若本次交易于16年實(shí)施完畢，則承諾16-18年凈利潤分別不低于于7.25、7.92、8.43億元。優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，疊加業(yè)績備考承諾，在完善公司門店區(qū)域布局同時，為未來業(yè)績增長提供承諾保障。
自有物業(yè)價值度高提供安全邊際，背靠茂業(yè)國際打開未來成長空間。包括本次注入的相關(guān)資產(chǎn)，公司自有門店合計18家，資產(chǎn)重估價值達(dá)220.65億，而公司當(dāng)前市值僅為49.51億，高價值自有物業(yè)提供強(qiáng)投資安全邊際。此外，公司控股股東背后為茂業(yè)國際(實(shí)際控制人黃茂如)，本次增發(fā)完成后，持股比例由68.06%提升至89.48%。茂業(yè)國際系港股上市公司，截止14年底，共擁有41家門店(華南地區(qū)7家，西南地區(qū)10家，華東地區(qū)11家，北方市場13家)，具有豐富百貨運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)和極強(qiáng)項(xiàng)目開發(fā)能力，公司未來將憑借其百貨運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，實(shí)現(xiàn)門店經(jīng)營效率提升，帶動內(nèi)生式增長，并依托其項(xiàng)目開發(fā)能力，推進(jìn)外延式擴(kuò)張，在保障推進(jìn)速度、彰顯品牌效應(yīng)基礎(chǔ)上，降低項(xiàng)目開發(fā)成本，提升公司盈利能力。
給予增持-A評級。公司堅持以“成都為腹地、輻射四川”，著力打造大西南區(qū)最具影響力百貨巨頭及城市綜合體運(yùn)營商，本次資產(chǎn)注入，為公司進(jìn)軍華南地區(qū)創(chuàng)造有利契機(jī)，業(yè)務(wù)區(qū)域性布局日趨合理；公司自由物業(yè)價值度高，提供強(qiáng)投資安全邊際；背靠茂業(yè)國際，提升門店運(yùn)營效率，憑借其百貨運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)和項(xiàng)目開發(fā)能力，加速外延式擴(kuò)張推進(jìn)，實(shí)現(xiàn)“內(nèi)生+外延”雙輪驅(qū)動的業(yè)績增長。假設(shè)本次交易于15年完成，考慮資產(chǎn)注入帶來的業(yè)績增量及增發(fā)帶來的股本攤薄，我們預(yù)計公司15-17年EPS為0.50元、0.54元、0.59元，對應(yīng)PE為17倍、16倍、15倍，給予增持-A評級。
風(fēng)險提示：定增進(jìn)展具有不確定性，注入資產(chǎn)業(yè)績盈利能力或?qū)⒉贿_(dá)預(yù)期。
