在9月份進(jìn)入尾聲之際，A股行情也開始有所回穩(wěn)，但重挫之后的行情仍處于反彈“心有余而力不足”的狀態(tài)。A股有心反彈，是因?yàn)榍謇韴鐾馀滟Y已經(jīng)進(jìn)入尾聲，市場被動(dòng)性與被迫性的做空拋壓正在消除；但無力而為是因?yàn)樾星椤暗亓恐笠姷貎r(jià)”的過程尚未顯現(xiàn)，外圍股市一片蕭瑟，制約了投資者參與反彈的熱情和信心。對于目前的A股行情，最權(quán)威的基調(diào)是：市場已經(jīng)進(jìn)入自我修復(fù)和自我調(diào)節(jié)階段，發(fā)展資本市場是中國的改革方向，不會(huì)因?yàn)檫@次股市波動(dòng)而改變。
我們認(rèn)為，在場外配資、投機(jī)性游資離場后，市場中影響行情波動(dòng)的主力軍已主要是之前維穩(wěn)階段“不做空”的券商和公募基金，以及產(chǎn)業(yè)資本的增持大軍。這部分生力軍在四季度來臨之際做多脫困的愿望比較強(qiáng)烈，從而構(gòu)成行情反彈最主要的驅(qū)動(dòng)因素。但整體上仍存在近慮與遠(yuǎn)憂的制約。一是，到明年1月份為期6個(gè)月的禁售期即將結(jié)束；二是，歐美股市大概率已經(jīng)進(jìn)入起碼是中級以上的調(diào)整。
歐美股市大概率進(jìn)入中級以上調(diào)整的原因在于：其一，美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇主要依賴于房地產(chǎn)和外來投資，后續(xù)復(fù)蘇動(dòng)力正在減弱，而主要依靠量寬刺激的歐洲經(jīng)濟(jì)也缺乏復(fù)蘇的新生動(dòng)力；其二，歐美包括日本等繼續(xù)推行貨幣量寬的空間已經(jīng)受到資產(chǎn)抵押物不足的約束，也受到美聯(lián)儲(chǔ)貨幣寬松政策趨于收斂的制約。兩者因素對歐美股市的經(jīng)濟(jì)預(yù)期與流動(dòng)性環(huán)境形成雙重拐點(diǎn)的影響，因而步入調(diào)整周期已是大概率事件。
對此需要注意的是，A股市場與歐美股市以往歷史上的“蹺蹺板”效應(yīng)已經(jīng)已經(jīng)明顯減弱。主要原因是：1、以往的“蹺蹺板”效應(yīng)形成在中國經(jīng)濟(jì)一枝獨(dú)秀階段，當(dāng)外圍經(jīng)濟(jì)環(huán)境與資本市場不景氣的時(shí)候，大量資本自然想方設(shè)法分享中國經(jīng)濟(jì)高增長、人民幣資產(chǎn)升值的收益；2、以往中國資本市場開放程度還沒現(xiàn)在那么大，而目前時(shí)期正在推進(jìn)人民幣國際化、資本市場的開放程度也正在逐步加大，經(jīng)濟(jì)疲弱且還存在人民幣貶值的預(yù)期，資本進(jìn)出的自由度和全球聯(lián)動(dòng)性等已顯著增強(qiáng)；3、當(dāng)歐美經(jīng)濟(jì)走衰、資本市場走弱，對中國出口經(jīng)濟(jì)必然構(gòu)成最直接的負(fù)面影響。因此，當(dāng)歐美股市走弱的時(shí)候，A股市場已經(jīng)很難獨(dú)善其身。目前比較有利的地方在于，相對于歐美股市步入至少中級調(diào)整的趨勢，A股市場已經(jīng)提前進(jìn)行了去泡沫的大調(diào)整，“抗感冒”能力已經(jīng)大幅增強(qiáng)。
綜上不難發(fā)現(xiàn)，9月份A股在剩余場外配資限期離場壓制下有望完成階段性探底與造底的過程，四季度A股存在券商與公募基金“年度吃飯”的反彈動(dòng)因，但這種反彈動(dòng)因又會(huì)受到外圍環(huán)境不佳、1月份禁售期解禁等內(nèi)外不利因素的制約。我們預(yù)期，近期A股仍以弱勢區(qū)域性震蕩為主，甚至不排除“地量之后找地價(jià)”的再次下探，但整體上已步入抗跌性逐漸增強(qiáng)的自我修復(fù)階段，且四季度存在“吃飯需要”的脈沖性反彈機(jī)會(huì)。
我們認(rèn)為，隨著行情整體步入自我調(diào)節(jié)、自我修復(fù)時(shí)期，之前要么千股漲停，要么千股跌停的極端行情局面將大為改觀，并逐漸形成漲停與跌停并存的新局面。由于修復(fù)期的行情是結(jié)構(gòu)化的，因此在交易和配置策略上應(yīng)注意以下三個(gè)方面。
第一，市勢環(huán)境已經(jīng)大為改變，6月份之前的漲跌邏輯已經(jīng)不適用于現(xiàn)在和后階段時(shí)期的行情。例如，泡沫化上漲時(shí)期“講概念性故事”驅(qū)動(dòng)股價(jià)的邏輯已不能適用于弱勢市況，在弱勢氛圍中如果繼續(xù)“講概念性故事”，投資者會(huì)懷疑是否存在配合套現(xiàn)的動(dòng)機(jī)，弱勢市場更注重講清清楚楚、實(shí)實(shí)在在的增長邏輯。
第二，不同階段驅(qū)動(dòng)股票漲跌的因素是會(huì)相互變化的。例如，在7-8月份的市場維穩(wěn)階段，“王的股票”是催漲因素，但在8月下旬起行情破位下跌后，原來護(hù)盤資金買入的股票均已被套，受套盤反而成為后期行情的抑制性因素；此外，在這輪去杠杠的大調(diào)整中，有一大批股票因?yàn)槿谫Y盤和場外配資盤被強(qiáng)平而出現(xiàn)崩盤式下跌，但這種“砍殺”式下跌并不影響公司的基本面。相反，之前能夠被配資盤與融資盤大量買入的公司大多還是“有真實(shí)故事”的。因此，之前與目前階段被“砍殺”而導(dǎo)致超跌的股票，在未來配資盤限期離場后就存在了否極泰來的新機(jī)會(huì)。換言之，“王的股票”在8月份是有上漲機(jī)會(huì)的好股票，而在當(dāng)前及后階段則是有解套壓力的股票；而被杠桿盤“砍殺”的股票之前是有崩盤下跌風(fēng)險(xiǎn)的壞股票，而在配資被限期離場、拋壓因素消除后反而成為超跌的好股票。
第三，9月份以來，無論是上證指數(shù)，還是中小創(chuàng)指數(shù)均區(qū)域性橫向整理了近一個(gè)月時(shí)間，結(jié)合行情調(diào)整幅度、交易量收縮程度和市場估值水平等，A股整體已經(jīng)找到大市的新平衡區(qū)，這是A股開始自我調(diào)節(jié)的表現(xiàn)，也是步入自我修復(fù)的基礎(chǔ)。在行情下跌動(dòng)力收縮、上漲動(dòng)力不強(qiáng)的平衡波動(dòng)新態(tài)勢下，交易上宜采取“買恐慌、賣拉升”的反向策略。
