在避險(xiǎn)情緒彌漫，全球債市上演“大合唱”的氛圍中，春節(jié)長(zhǎng)假后中國(guó)債市迎來(lái)“開(kāi)門(mén)紅”，14日現(xiàn)券市場(chǎng)先行走高，15日國(guó)債期貨也全線上漲。分析人士指出，春節(jié)長(zhǎng)假期間，海外市場(chǎng)經(jīng)歷動(dòng)蕩，避險(xiǎn)情緒顯著升溫及人民幣貶值壓力暫緩，均有利于短期債市收益率下行行情的延續(xù)，但需注意的是，避險(xiǎn)情緒并非債市主要定價(jià)邏輯，驅(qū)動(dòng)債券利率下行的經(jīng)濟(jì)與政策等基礎(chǔ)性力量尚無(wú)顯著變化，而地方債供給壓力釋放在即，節(jié)后流動(dòng)性恐難有驚喜，因而對(duì)利率下行空間不宜期望過(guò)高。一段時(shí)期內(nèi)，債市收益率可能仍呈現(xiàn)區(qū)間震蕩格局，調(diào)整后介入更穩(wěn)妥。
全球債市大合唱
15日，隨著交易所市場(chǎng)開(kāi)市、基金券商等機(jī)構(gòu)上班，債券市場(chǎng)正式結(jié)束休假模式。當(dāng)天，國(guó)債期貨在猴年開(kāi)市首日如期走強(qiáng)，各存續(xù)合約全線收高，其中十年期國(guó)債期貨近月合約T1603收盤(pán)漲0.4%。提前開(kāi)市的銀行間債券市場(chǎng)在前一天大漲后情緒有所平復(fù)，各期限國(guó)債收益率窄幅波動(dòng)，指標(biāo)十年期品種徘徊在2.82%左右，14日，十年國(guó)債收益率下行逾3bp至2.82%，十年國(guó)開(kāi)債收益率大降逾9bp至3.07%，十年非國(guó)開(kāi)政策債更是下行逾10bp。對(duì)于持券過(guò)節(jié)的人來(lái)說(shuō)，這個(gè)春節(jié)長(zhǎng)假，不僅妥妥地拿到了利息收益，節(jié)后債市上漲更送上一份意外的“紅包”。
春節(jié)長(zhǎng)假，國(guó)內(nèi)休市，海外市場(chǎng)卻掀起驚濤駭浪，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)如股票、商品遭到拋售，連美元亦不復(fù)強(qiáng)勢(shì)，而避險(xiǎn)資產(chǎn)如各國(guó)國(guó)債、日元等受到青睞，金融市場(chǎng)上充斥著強(qiáng)烈的風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒。環(huán)顧長(zhǎng)假期間各主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體國(guó)債市場(chǎng)，收益率紛紛降至階段新低，如10年期美債收益率一度跌至1.53%，幾乎逼平歷史最低紀(jì)錄，10年期日本國(guó)債收益率更是一度觸及負(fù)值，創(chuàng)造了七國(guó)集團(tuán)(G7)史上首次十年期國(guó)債負(fù)利率，德國(guó)10年期國(guó)債收益率一度觸及0.13%。與此同時(shí)，美元風(fēng)光不再，美元指數(shù)急挫近4%，日元避險(xiǎn)貨幣屬性再次爆發(fā)，對(duì)美元兩周升值7%。如此，在避險(xiǎn)資產(chǎn)當(dāng)?shù)?、全球債市高亢的背景下，?jié)后中國(guó)債市上演“開(kāi)門(mén)紅”其實(shí)也不難預(yù)料。
利率低位運(yùn)行問(wèn)題不大
短期來(lái)說(shuō)，債市先有避險(xiǎn)情緒刺激，后有經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)助推，均有利于債市收益率下行行情的延續(xù)。
市場(chǎng)人士指出，長(zhǎng)假期間海外市場(chǎng)動(dòng)蕩引發(fā)的避險(xiǎn)情緒或許已經(jīng)釋放，但因日本進(jìn)入“負(fù)利率”時(shí)代、美聯(lián)儲(chǔ)升息預(yù)期“退燒”、歐洲央行或考慮加碼寬松等共同營(yíng)造的全球再寬松浪潮雛形漸顯，全球債券牛市仍有想象空間。對(duì)于中國(guó)債市而言，海外再寬松有望減輕國(guó)內(nèi)貨幣政策放松的阻力，特別是近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不穩(wěn)，就業(yè)差于預(yù)期，加上油價(jià)引發(fā)的通縮壓力，使得美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息的概率降低，由此可緩和人民幣貶值和資本外流壓力，提升中國(guó)貨幣政策的騰挪空間。
1月外貿(mào)數(shù)據(jù)遜于預(yù)期，則表明國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大，利率不具備顯性上行風(fēng)險(xiǎn)。海關(guān)總署15日公布2016年1月我國(guó)外貿(mào)進(jìn)出口情況。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，今年1月，我國(guó)進(jìn)出口總值1.88萬(wàn)億元人民幣，比去年同期下降9.8%。其中，出口1.14萬(wàn)億元，同比下降6.6%；進(jìn)口7375.4億元，同比下降14.4%；進(jìn)、出口降幅均遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期和前值水平。
經(jīng)濟(jì)下行環(huán)境疊加人民幣匯率階段企穩(wěn)，這些都可能提升市場(chǎng)對(duì)貨幣政策放松的憧憬，機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，目前利率上行風(fēng)險(xiǎn)可控，保持低位運(yùn)行的概率大，繼續(xù)小幅下行也不無(wú)可能。
區(qū)間震蕩等待指引
但機(jī)構(gòu)也指出，節(jié)后債券市場(chǎng)不確定性猶存，不應(yīng)對(duì)利率下行空間抱太高期望。
平安證券周報(bào)指出，全球避險(xiǎn)情緒推動(dòng)節(jié)后債市小幅反彈，但避險(xiǎn)情緒并非債市主要定價(jià)邏輯。事實(shí)上，15日，海外市場(chǎng)上歐元、日股等相繼反彈，顯示避險(xiǎn)情緒已經(jīng)有所退潮，而國(guó)內(nèi)現(xiàn)券市場(chǎng)利率下行放緩，可能也表明避險(xiǎn)情緒對(duì)債市的刺激一步到位。有機(jī)構(gòu)如華創(chuàng)證券警示，后進(jìn)機(jī)構(gòu)可能面臨“抬轎子”的風(fēng)險(xiǎn)。
平安證券報(bào)告進(jìn)一步指出，支撐債市趨勢(shì)走牛的邏輯依然在于資產(chǎn)收益持續(xù)下行和貨幣政策繼續(xù)放松，而這兩者在短期暫時(shí)難以看到。一方面，經(jīng)濟(jì)增速雖未見(jiàn)底，但短期還未見(jiàn)到超預(yù)期下行勢(shì)頭；另一方面，雖然匯率階段性穩(wěn)定減輕了匯率對(duì)利率政策的約束，但央行仍強(qiáng)調(diào)貨幣政策穩(wěn)健，近期的一系列貨幣政策操作更多的是被動(dòng)對(duì)沖。平安證券認(rèn)為，在當(dāng)前收益率水平上，債市繼續(xù)上漲空間有限。
對(duì)于節(jié)后債市而言，還可能面臨一些不確定性因素的擾動(dòng)，其中主要有兩點(diǎn)：一是節(jié)后逆回購(gòu)等集中到期回籠，央行對(duì)沖操作待觀察。據(jù)統(tǒng)計(jì)，整個(gè)2月下半月，將有1.43萬(wàn)億元逆回購(gòu)到期，必將對(duì)資金面寬松造成限制，總體上，流動(dòng)性緊張面臨政策約束，但往年春節(jié)后極度寬松的局面可能很難重現(xiàn)。二是節(jié)后債券供給可能放量。春節(jié)后，一級(jí)市場(chǎng)將逐漸恢復(fù)正常，而今年地方債早早啟動(dòng)，使得節(jié)后可能很快迎來(lái)一個(gè)供給小高潮。從已公布的相關(guān)信息來(lái)看，2016年第一批600億元湖北地方債將于本周開(kāi)始發(fā)行，正式拉開(kāi)年內(nèi)陸方債的發(fā)行序幕，單批次600億元的發(fā)行規(guī)模，或預(yù)示著地方債前期供給壓力超預(yù)期。
綜合機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)看，1月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較少、政策面難見(jiàn)突破，在目前不高的收益率水平上，債券市場(chǎng)尚難形成進(jìn)一步趨勢(shì)上漲的合力，短期內(nèi)收益率可能以低位震蕩為主，建議等待基本面和政策面的明朗，調(diào)整時(shí)介入更為穩(wěn)妥。平安證券等預(yù)計(jì)，一段時(shí)間內(nèi)，10年國(guó)債收益率運(yùn)行區(qū)間將在2.7%-3.0%，10年國(guó)開(kāi)債將在3.0%-3.3%。
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