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　　玩不了價(jià)值投資，“大行情”下的航空股卻爭(zhēng)相比慘！

　　智通財(cái)經(jīng)獲悉，2016年上半年，我國(guó)民航運(yùn)送旅客2.3億人次，航班正常率超過(guò)7成。上半年，全行業(yè)完成運(yùn)輸總周轉(zhuǎn)量455.9億噸公里、旅客運(yùn)輸量達(dá)2.3億人次、同比分別增長(zhǎng)12.5%和10.8%。

　　另外，備受旅客關(guān)注的航班率，在上半年也交出了不錯(cuò)的成績(jī)單，航班正常率為77.03%，同比提高11.86個(gè)百分點(diǎn)。

　　交通運(yùn)輸部官員馮正霖還表示：“今年以來(lái)，國(guó)家民航業(yè)發(fā)展勢(shì)頭持續(xù)向好，而國(guó)際航空運(yùn)輸繼續(xù)較快增長(zhǎng)，上半年國(guó)內(nèi)航空公司新辟國(guó)際航線60條，國(guó)際運(yùn)輸總周轉(zhuǎn)量按年增長(zhǎng)18.7%，約為國(guó)內(nèi)增速的兩倍。”

　　智通財(cái)經(jīng)分析認(rèn)為，航空業(yè)上漲動(dòng)力更多看未來(lái)，而影響航空業(yè)周期的核心的因素是供需結(jié)構(gòu)、油價(jià)、匯率。從這個(gè)幾方面來(lái)看，民用航空服務(wù)業(yè)有望進(jìn)入黃金期，但是看看港股的航空運(yùn)營(yíng)公司中國(guó)國(guó)航(00753)、中國(guó)南航(01055)、東方航空(00670)、國(guó)泰航空(00293)股價(jià)走勢(shì)，能不能買不手，還需仔細(xì)思量。

　　需求旺盛供不應(yīng)求

　　首先，智通財(cái)經(jīng)帶大家再回顧一下近年來(lái)航運(yùn)業(yè)發(fā)展的數(shù)據(jù)，讓大家知道國(guó)這個(gè)行業(yè)的的發(fā)展到底有多迅速。

　　智通財(cái)經(jīng)查知，在2015年，中國(guó)航企國(guó)際航班(不包括至澳門(mén)、香港和臺(tái)灣的航班)的乘客量達(dá)到了4200萬(wàn)，毫不意外地創(chuàng)造了歷史新高。2015年國(guó)際航班乘客量增長(zhǎng)率為33%，也就是比2014年多出了1050萬(wàn)乘客。

　　值得注意的是，這一年之內(nèi)多出的1050萬(wàn)乘客量，等于2011年至2014年三年間總的乘客增長(zhǎng)量。也就是說(shuō)，曾經(jīng)需要三年才能實(shí)現(xiàn)的增長(zhǎng)量，如今只用一年便得以實(shí)現(xiàn)。而2015年4200萬(wàn)的國(guó)際航班乘客量是2011年(2100萬(wàn))的兩倍。

　　另外，據(jù)中國(guó)政府估算，中國(guó)通過(guò)各種交通方式的出境游客總量大概為1.2億，但由新的計(jì)數(shù)方法得來(lái)的數(shù)據(jù)尚未披露。據(jù)預(yù)測(cè)，2020年中國(guó)年出境游客量將翻一番，達(dá)到2億。

　　這些數(shù)據(jù)反映出中國(guó)出境游需求量不斷增長(zhǎng)，也反映出輸送這些乘客的中國(guó)航企有著不斷發(fā)展國(guó)際航班的需求，一是機(jī)會(huì)使然，二是中國(guó)政府也在促進(jìn)這些航企加速在國(guó)際市場(chǎng)的增長(zhǎng)。中國(guó)三大國(guó)營(yíng)航企都在加大自己部署到國(guó)際市場(chǎng)的運(yùn)力份額。

　　接著，看航空業(yè)本身的運(yùn)力與供給的對(duì)比，可以發(fā)現(xiàn)航空業(yè)運(yùn)力供不應(yīng)求。

　　航空公司訂單投放到交付的周期通常2-3年，供給的增速往往與需求的增速不匹配，因此飛機(jī)交付量與旅客周轉(zhuǎn)量增速出現(xiàn)錯(cuò)位。智通財(cái)經(jīng)獲悉，目前，航空行業(yè)供給有滯后性，未來(lái)兩年仍是“弱供給”窗口期。

　　供需缺口傳導(dǎo)到運(yùn)營(yíng)上，將推動(dòng)客座率和票價(jià)都上漲，從而推動(dòng)航空公司利潤(rùn)的增長(zhǎng)造成業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)并引發(fā)股價(jià)超額收益。

　　油價(jià)下跌成本下降

　　首先，來(lái)看看金嘉研究院對(duì)民航運(yùn)營(yíng)企業(yè)的機(jī)票成本利潤(rùn)分解：

　　不難看出，燃油成本成為我國(guó)民航運(yùn)營(yíng)企業(yè)最主要的成本支出。原油價(jià)格和這些企業(yè)的盈利情況基本呈反向關(guān)系。再看看從2013年至今，油價(jià)的變化：

　　顯然，油價(jià)不斷下跌，而油價(jià)大跌不僅降低了航企的成本，還壓低了燃油附加費(fèi)。另外，2015年開(kāi)始燃油附加費(fèi)的取消使機(jī)票總價(jià)下降刺激了出行需求，為裸票價(jià)格上漲留出空間，出行需求的增加和票價(jià)的上漲帶動(dòng)航企的收益增加。

　　匯兌損失影響有限

　　人民幣貶值下的匯兌損失帶來(lái)當(dāng)期損益仍然是目前影響航空公司的最主要方面，由于航空公司購(gòu)買飛機(jī)等資產(chǎn)形成大量外幣凈負(fù)債(外幣負(fù)債減去外幣資產(chǎn))，而美元凈負(fù)債占外幣凈負(fù)債90%以上，因而當(dāng)人民幣對(duì)美元貶值時(shí)，以人民幣計(jì)算的負(fù)債增加了，形成了匯兌損失并直接影響當(dāng)期損益。

　　因此，面對(duì)人民幣的貶值，航空公司最近都在積極調(diào)整美元負(fù)債比例，目前三大航的美元負(fù)債比率已經(jīng)從14年底的90%都下降到70%左右，預(yù)計(jì)16年下降到50%左右，這將意味著時(shí)航空公司業(yè)績(jī)對(duì)于匯率敏感性大幅下降，后面哪怕匯率繼續(xù)貶對(duì)于業(yè)績(jī)的影響也沒(méi)那么大。

　　再來(lái)看看港股相關(guān)個(gè)股的情況。

　　中國(guó)國(guó)航(00753)

　　國(guó)航作為國(guó)際航線的領(lǐng)導(dǎo)者，旅游需求增加的趨勢(shì)將大大受惠。專業(yè)人士認(rèn)為，國(guó)際航行路線會(huì)是行業(yè)未來(lái)5年的主要增長(zhǎng)動(dòng)力，而國(guó)航在航空公司中的經(jīng)營(yíng)邊際利潤(rùn)比較高，加上其擴(kuò)張計(jì)劃也比較合理，自由現(xiàn)金流充足。另外，中國(guó)國(guó)航在業(yè)績(jī)上良好增長(zhǎng)勢(shì)頭。首季純利24.4億人民幣，增45%。

　　但是， 2016年上半年，恒指累跌5.11%，中國(guó)國(guó)航股價(jià)累跌11.42%，跑輸大盤(pán)！

　　中國(guó)南航(01055)

　　智通財(cái)經(jīng)預(yù)計(jì)中國(guó)南航的市盈率2016年會(huì)有所下降，主因其本地航線占比過(guò)多(占乘客收入76%)，較易受廉價(jià)航班及高鐵所影響。但是面對(duì)國(guó)際航班的需求不斷擴(kuò)大，南航也在積極的擴(kuò)充其國(guó)際線，計(jì)劃2016年內(nèi)增總運(yùn)力25%。

　　另外，值得注意的是，南航較易受燃油成本增加及人民幣貶值所影響，主要是因?yàn)槟虾降臋C(jī)隊(duì)規(guī)最大(至去年底為667駕飛機(jī))。智通財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，南航燃油成本每增加1%，將影響南航盈利2%，對(duì)比同業(yè)只影響1%。而人幣每貶值1%，將會(huì)降低南航盈利5至6%。

　　而，2016年上半年，中國(guó)南航股價(jià)累跌25.74%，還是跑輸大盤(pán)！

　　東方航空(00670)

　　2015 年公司平均油價(jià)同比降低了接近四成，燃油支出因而較去年同期減少了32.8%。東航在運(yùn)力投放上保持激進(jìn)策略，今年前四個(gè)月，公司的可用座公里累計(jì)同比增長(zhǎng)15.1%，在三大航中最高(國(guó)航和南航分別為11.2%和9%).

　　德銀在東航推進(jìn)A 股定向增發(fā)后發(fā)表報(bào)告稱，以預(yù)測(cè)市帳率1.3倍計(jì)算，下調(diào)東航目標(biāo)價(jià)至5.3元，評(píng)級(jí)維持“買入”。德銀認(rèn)為，公司2016年預(yù)測(cè)凈負(fù)債比率(Net gearing)會(huì)由2.6倍降至2.1倍。上調(diào)公司2016至2018年盈利預(yù)測(cè)1.5%至3.1%，以反映債務(wù)下降致利息開(kāi)支減少。

　　然而，大行給予“買入”評(píng)級(jí)也扭轉(zhuǎn)不了股價(jià)頹勢(shì)。中國(guó)東方航空今年以來(lái)的股價(jià)累跌12.47%，依然跑輸大盤(pán)！

　　國(guó)泰航空(00293)

　　智通財(cái)經(jīng)獲悉，香港旅客減少及內(nèi)陸到國(guó)際直航機(jī)的比例上升，與此同時(shí)，主要市場(chǎng)之一的北美市場(chǎng)企業(yè)需求減少，再加上內(nèi)陸競(jìng)爭(zhēng)者，國(guó)泰航空的的載運(yùn)指標(biāo)及回報(bào)受到影響。

　　而在運(yùn)力方面，受空客350飛機(jī)的交付延遲拖累，國(guó)泰航空已將2016年運(yùn)力增長(zhǎng)從超過(guò)4%下調(diào)至3.1%-3.3%左右，此外，該航空公司還需要在2016年11月份削減航班架次以適應(yīng)香港機(jī)場(chǎng)實(shí)行的新空管系統(tǒng)，這也影響了其運(yùn)力增長(zhǎng)。

　　另外，對(duì)沖操作虧損也將繼續(xù)影響國(guó)泰航空2016年和2017年的業(yè)績(jī)。

　　2016年上半年，國(guó)泰航空股價(jià)累跌13.92%，也是跑輸大盤(pán)！