編輯：東方財富網(wǎng)
瑞銀證券中國首席策略分析師 高挺
海通證券研究所首席策略分析師 荀玉根
光大證券研究所策略分析師 趙揚
行情突破需超預(yù)期因素
中國證券報：目前市場難以有效突破的原因何在？主導(dǎo)市場走勢的因素有哪些？
高挺：目前主導(dǎo)A股走勢的主要因素沒有明顯改變。經(jīng)濟(jì)基本面較為平穩(wěn)，宏觀政策顯著調(diào)整的可能性不大。工業(yè)企業(yè)利潤持續(xù)正增長，流動性在穩(wěn)健的貨幣政策下保持平穩(wěn)，債券市場穩(wěn)定，信用利差有所下降。A股目前整體估值處在最近5年的均值附近。我們認(rèn)為A股將維持震蕩行情，繼續(xù)看好盈利穩(wěn)健，具有防御性的家電、食品飲料和醫(yī)藥板塊在中報期間的表現(xiàn)，并維持滬深300指數(shù)年末3200點的目標(biāo)。
趙揚：當(dāng)前市場難以有效突破主要是因為沒有增量資金，3000點對應(yīng)的估值相對合理，算不上便宜也算不上貴，尤其對滬深300權(quán)重股來說。如果要進(jìn)一步上沖3100點市場需要放量，需要一些超預(yù)期因素，比如貨幣政策放松、企業(yè)盈利改善。只有出現(xiàn)這些超預(yù)期因素，市場才會放量突破。
市場資金面整體延續(xù)疲弱態(tài)勢，但出現(xiàn)了一些邊際變化。個人新增資金降幅有所縮小，股票型基金絕對發(fā)行規(guī)模環(huán)比有所增加；IPO雖有加速跡象，但產(chǎn)業(yè)資本凈減持規(guī)模有所減少。我們?nèi)匀粚笫匈Y金面保持謹(jǐn)慎略偏樂觀的看法。一是隨著深港通臨近，滬股通凈流入趨勢有望延續(xù)。二是下半年7-11月份A股限售股解禁壓力不大，產(chǎn)業(yè)資本減持規(guī)模或?qū)⑾鄳?yīng)減少。此外，雖然存量博弈下的結(jié)構(gòu)性行情仍將是A股未來一段時期內(nèi)的主旋律，但下半年企業(yè)盈利增速回升或提升投資者風(fēng)險偏好。
高股息板塊表現(xiàn)突出
中國證券報：今年高股息率板塊表現(xiàn)突出的原因何在？是否還能持續(xù)？
高挺：風(fēng)險利率下行是今年高股息率板塊表現(xiàn)突出的主要原因，我們判斷下半年整體無風(fēng)險利率水平將繼續(xù)維持低位，高股息率股票仍富有吸引力。
年初以來10年期國債收益率維持低位，最近再次跌破2.8%、接近歷史最低水平。銀行理財和信托產(chǎn)品的預(yù)期收益率也持續(xù)走低。在這一背景下，有著穩(wěn)定分紅政策、高股息收益率的個股的確會受到更多投資者的青睞。我們觀察到除銀行以外，持續(xù)高分紅個股主要集中在公用事業(yè)、交通運輸、食品飲料、汽車、房地產(chǎn)、家電等行業(yè)。這些公司大多擁有平穩(wěn)的盈利或者有穩(wěn)定的分紅政策，盈利下滑時相應(yīng)提高股息支付率。
荀玉根：利率快速下行，高股息率股配置價值凸顯。6月以來高股息率股大幅上漲，主要原因在于利率快速下行。6月24日英國宣布脫歐之后，外圍環(huán)境不穩(wěn)定疊加國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)疲弱、通脹壓力減輕，無風(fēng)險利率再次下降，10年期國債收益率從6月初的3%降至目前的2.69%。低利率背景下，高股息率股風(fēng)險低，收益率穩(wěn)定，投資價值顯現(xiàn)。按2015年分紅計算，前15只高股息率股的平均股息率為6.2%，2016年8月上證紅利指數(shù)的整體股息率為4.3%，已高于1年期理財利率的4%和10年國債的2.69%。未來利率仍在下行趨勢中，理財收益率和10年期國債利率仍有可能進(jìn)一步降低，這使得股息率在3%以上且業(yè)績穩(wěn)定的高股息率股已經(jīng)具備中長期投資價值。今年以來非標(biāo)資產(chǎn)收益率下行，監(jiān)管對炒殼并購等管理趨嚴(yán)，這些方面的變化使得低風(fēng)險高收益資產(chǎn)更加稀缺，進(jìn)一步推升高股息率股的投資價值。
高股息率股企穩(wěn)，反映市場已具備投資價值。觀察市場我們可以發(fā)現(xiàn)，高股息率股對于市場節(jié)奏有一定指示意義，原因在于高股息率股具有類債券特征，當(dāng)股息率高于債券利率時，高股息率股就有了配置價值。因此高股息率股上漲，說明從大類資產(chǎn)配置角度來說，股市已具備投資價值。從滬港通資金變化也可驗證這個規(guī)律，在2014年3-6月、2015年8月底、2016年1月底后的市場底部，都是貨幣政策寬松后，以上證50為代表的價值股先上漲，并伴隨滬股通資金流入(代表價值投資者)，之后市場見底，成長股開始活躍。
趙揚：我們觀測到一些有利的變化：年初至今，滬股通資金已連續(xù)7個月呈現(xiàn)凈流入，一方面主要受到深港通即將開通的推動，另一方面也間接表明當(dāng)前A股市場的內(nèi)生吸引力在逐步增強。
操作上攻守兼?zhèn)?/strong>
中國證券報：高股息板塊投資是否具有相對較好的防守反擊功能？投資者目前如何配置？
趙揚：目前市場是區(qū)間震蕩，因此配置上是先大后小。一是控制倉位不能太高，保持靈活性，配置上以低估值的大股票為主，因為高估值板塊的熊市還沒有走完，我們認(rèn)為以滬深300為代表的股票估值比較合理。二是如果股指放量闖關(guān)3100點，也主要是以低估值股票為主要進(jìn)攻方向，這些股票將是典型的防守反擊品種。對于供給側(cè)改革的主題投資，我們認(rèn)為短期還是有機會的。首先是估值合理，其次是整體產(chǎn)能控制，庫存低，反映在價格和企業(yè)盈利上都有小幅改善。
高挺：我們繼續(xù)推薦高股息率主題。隨著貨幣信貸政策回歸常態(tài)，下半年央行不太可能加大寬松力度，如降息，但可能會加碼流動性，如降準(zhǔn)。基于此，我們認(rèn)為下半年整體無風(fēng)險利率水平將繼續(xù)維持低位，高股息率股票仍將具有吸引力。
我們估算截至2季度末，公募基金對食品飲料、家電和醫(yī)藥板塊的超配幅度(相對于全市場)分別為2.3%、1.5%、4.3%，低于過去5年平均的6.2%、2.6%、6.2%。食品飲料和醫(yī)藥的相對配置幅度更是遠(yuǎn)低于各自的歷史最高水平14%和12%。因此我們維持食品飲料、家電和醫(yī)藥板塊的推薦，盡管食品飲料、家電和醫(yī)藥市盈率相對自身的歷史中樞已經(jīng)出現(xiàn)一定幅度溢價。但從整個市場的角度看，其估值相對于整體非金融仍然處于歷史均值下方，且機構(gòu)投資者的配置比例也仍然處于歷史低位。我們認(rèn)為，在震蕩市場中這些具有穩(wěn)定業(yè)績增長的板塊將繼續(xù)受到投資者青睞，其相對估值有進(jìn)一步提升空間。
荀玉根：投資者配置高股息率股，除可以獲得穩(wěn)定的分紅收益以外，還可以參與打新獲取收益。我們按照公式“打新收益率=新股上市后漲幅*新股中簽率* 每月打新次數(shù)*12”計算年化打新收益率。今年的新股平均在上市20天后漲幅達(dá)到最大值，平均漲幅441%，網(wǎng)下中簽率平均為0.01%，平均每月上市12只新股。假設(shè)投資者每次打新都參與，則打新的年化收益率約為6.4%。如果投資者持有股息率最高的15只個股，平均股息率收益率為6.2%，加上打新年化收益率6.4%，全年合計收益率可以達(dá)到12.6%。從這個角度看，股票仍然具有潛在收益率。6月初以來，隨著國債利率快速下行，上證50、上證紅利指數(shù)已經(jīng)企穩(wěn)回升，滬股通資金累計使用規(guī)模占比也從42%上升至48.5%，反映市場已經(jīng)具備投資價值，處于階段性底部。
A股近期在3000點附近徘徊，難以有效向上突破。機構(gòu)認(rèn)為，目前主導(dǎo)A股走勢的主要因素沒有明顯改變，A股將維持震蕩行情，高股息率股票攻守兼?zhèn)?，仍有吸引力?/p>
