PPP商業(yè)模式與國際對標。PPP商業(yè)模式對建筑公司三張報表的重構的最大亮點就是訂單收入級別的數量級非線性的突變。一方面是之前的訂單是分N 個標段拆分中標，現在SPV 公司股權變成一個單個訂單是之前N 倍變大。再就是PPP 需要建筑公司資質資信投融資能力的綜合素質高，具有競爭優(yōu)勢企業(yè)可以獲取市場份額的極大提升。如鐵漢生態(tài)去年30 億訂單今年我們判斷訂單翻3 倍至少100 億以上。同時運營和投資收益可以提供業(yè)績的可持續(xù)性。其次是現金流量表獲得修復回款保障程度增加。法國萬喜15%的運營收入創(chuàng)造了60%的利潤，2000-2014 年市值10 倍，1996年過去20 年萬喜收入增加8 倍、利潤增加50 倍，市值3400 億元。麥格理1996 年過去20 年的22 倍達到105 億利潤，市值1386 億元，過去4年股價上漲4 倍左右。
PPP 市場容量與超預期。目前PPP 市場規(guī)模12 萬億，經濟下滑需要基建對沖PPP 作為杠桿融資事實所需，訂單落地具有持續(xù)性至少兩年高增長，業(yè)績從第三季度開始普遍性釋放至少三年高增長。超預期主要是訂單發(fā)生了數量級的非線性的拐點斜率突變，業(yè)績卻還是線性外推的，4 季度結算高峰期業(yè)績預期將開始跟隨訂單非線性上調。如宏潤建設上半年訂單增加100%市場一致預期的EPS 增速24%左右。
PPP 行情脈絡與未來催化：自上而下經濟下滑PPP 基建對沖經濟增長和資產荒背景下PPP 具有政府信用穩(wěn)定收益資產受中長線資金青睞兩個邏輯仍處于正向自我驗證期。下半年第三批訂單落地、業(yè)績超預期修復、PPP 財政稅收等利好政策推動自下而上也處于正向循環(huán)。我們認為PPP行情可比新能源汽車，是有業(yè)績的主題，目前行情只是研究性質的第一浪上漲，業(yè)績高峰在明年，主升浪行情還在后面。而且建筑公司再融資高潮也在后面，一方面可以提供杠桿資金獲取更多訂單，另外與市場利益一致釋放業(yè)績，類比前期牛市正循環(huán)邏輯。
PPP 五個選股邏輯：細分行業(yè)景氣度、市值業(yè)績彈性、杠桿競爭優(yōu)勢三個維度是選股原則。①我們四個選股邏輯每個邏輯選擇兩個公司的話(第一個為重點推薦)：市政軌交(宏潤建設、騰達建設)，園林生態(tài)(鐵漢生態(tài)、美晨科技)，平臺(龍元建設、蘇交科)，地方國企(隧道股份、上海建工)、央企(中國中冶、中國建筑)。前面三個民企小市值高業(yè)績彈性的邏輯為重點推薦(市政軌交、園林、平臺)。②二線的更多就是要選擇市值小和漲幅小為前提的補漲股四個品種分別為云投生態(tài)、文科園林、富煌鋼構、設計股份。③總論首推只選擇5 家公司的話是中國中冶、宏潤建設、騰達建設、鐵漢生態(tài)、美晨科技。
風險提示：宏觀政策緊縮，訂單業(yè)績低于預期，PPP 政策低于預期。
