資要點(diǎn)：
先進(jìn)產(chǎn)能釋放需要時(shí)間。12日中煤協(xié)消息，先進(jìn)產(chǎn)能釋放需要一定時(shí)間周期，最快一個(gè)月，前期停產(chǎn)的礦重新啟動(dòng)至少也得半年時(shí)間。在煤價(jià)略有調(diào)整，庫存上升，煤協(xié)擔(dān)憂煤價(jià)的表現(xiàn)就再次出現(xiàn)。我們認(rèn)為，11 月前仍有1 億噸產(chǎn)能還在繼續(xù)，預(yù)計(jì)導(dǎo)致日均產(chǎn)量下降11萬噸，同時(shí)11月開始，發(fā)電耗煤往往較9月有日均100 萬噸以上的提升，而按照最新的三級響應(yīng)機(jī)制，每日最多放松50萬噸產(chǎn)能，即使保持最極端的情況，仍無法完全對沖需求和去產(chǎn)能的影響。而中煤協(xié)的消息更是降低了先進(jìn)產(chǎn)能快速釋放的預(yù)期，短期放松50 萬噸產(chǎn)能的概率降低，而從庫存上看，雖然6大發(fā)電集團(tuán)庫存9月初已開始上升，但港口庫存仍在下降，顯示為電廠主動(dòng)補(bǔ)庫。而日均耗煤情況也有恢復(fù)，顯示經(jīng)濟(jì)需求有所回升，因此，短期煤價(jià)回調(diào)幅度有限，四季度仍將上漲。
去產(chǎn)能和去成本持續(xù)推進(jìn)。河南省加碼產(chǎn)能退出計(jì)劃：原計(jì)劃16-18年關(guān)閉退出產(chǎn)能2859萬噸，12日公布計(jì)劃數(shù)增加至6252萬噸，加碼幅度超100%，涉及礦井256對，需要安臵職工13.6萬人。山西焦煤則在8 月底，順利完成轉(zhuǎn)崗分流職工10378 人，完成全年目標(biāo)的82.9%。我們認(rèn)為，在國家堅(jiān)定推進(jìn)去產(chǎn)能政策的大背景下，各地正加速完成年度去產(chǎn)能目標(biāo)，部分省份甚至加碼原有計(jì)劃，表明了去產(chǎn)能政策落實(shí)力度大，印證了我們供給側(cè)改革持續(xù)推進(jìn)的大邏輯。
進(jìn)口煤價(jià)格彈性大。據(jù)海關(guān)總署8 月公布的數(shù)據(jù)顯示，8月份我國進(jìn)口煤炭2659萬噸，環(huán)比+538萬噸/+25.4%，同比+910萬噸/+52%，1-8月累計(jì)進(jìn)口1.6億噸，同比+12.4%。而其余主要煤炭進(jìn)口國，如印度、韓國、日本的進(jìn)口量都存在不同程度的下降。我們認(rèn)為，煤炭進(jìn)口量增加源自于煤價(jià)的反彈，而從煤炭內(nèi)外貿(mào)差價(jià)來看，進(jìn)口煤面對需求，價(jià)格彈性更大，國內(nèi)煤價(jià)上漲，內(nèi)外貿(mào)煤價(jià)差總體沒擴(kuò)大反而收窄。
投資建議：板塊表現(xiàn)與基本面背離，建議弱化煤價(jià)，關(guān)注企業(yè)盈利改善。板塊回調(diào)與基本面背離，而需求尚好，先進(jìn)產(chǎn)能釋放需要時(shí)間。調(diào)控力度低于預(yù)期，基本面或可更加樂觀，盡管煤價(jià)可能調(diào)整，但幅度不會(huì)太大，我們?nèi)哉J(rèn)為核心是把握政策目標(biāo)改善煤炭行業(yè)盈利和去杠桿的大格局，煤炭股應(yīng)該看好，短期內(nèi)回調(diào)，更是投資良機(jī)。建議關(guān)注企業(yè)盈利改善，可能有融資需求的公司：盤江股份、兗州煤業(yè)，以及資源稟賦好、先進(jìn)產(chǎn)能多、業(yè)績彈性大的公司：陜西煤業(yè)，潞安環(huán)能，西山煤電，冀中能源。適當(dāng)關(guān)注焦炭價(jià)格彈性以及PB低于1倍的公司：開灤股份，上海能源，中煤能源。
風(fēng)險(xiǎn)提示：先進(jìn)產(chǎn)能釋放力度加大；去產(chǎn)能不達(dá)預(yù)期。
