編輯：東方財富網(wǎng)
被擋在新三板門外的天星資本，明顯已經(jīng)不再是去年那個敢一周內(nèi)投資33個項目的野蠻人，但無論是劉研、王駿還是其他高層，仍然堅持看好新三板前景。
某種程度上他們不能不看好，因為從來沒有一家創(chuàng)投像天星資本這樣，把自己的命運與新三板高度捆綁在一起。
女朋友的美好時光
去年的這個時候，應該是天星資本最意氣風發(fā)的時候。在一年多的時間內(nèi)投了數(shù)百個新三板項目之后，2015年9月28日天星資本向股轉(zhuǎn)系統(tǒng)提交了公開轉(zhuǎn)讓說明書申報稿。
據(jù)媒體報道，那時天星資本一線投研團隊大約180人，按照不同行業(yè)分成八個部門。位于北京的辦公室里專門設了一塊大屏幕，時刻滾動播報八個團隊的戰(zhàn)績。
總裁王駿曾經(jīng)承認，天星資本的基本待遇在創(chuàng)投圈中沒有任何競爭力。不過，這個與新三板幾乎在同一時間壯大的年輕VC，在自上而下打破創(chuàng)投既有格局的雞血下效率奇高。
天星資本某一線投資團隊成員曾發(fā)過這樣的朋友圈：“101天計劃，第36天(10月15日)完成了，1)睡足六個半小時；2)俯臥撐60個；3)行業(yè)研究1小時?！?/p>
一個從央企跳槽到天星資本做一線投資的博士后這樣描述團隊狀態(tài)“想問的問題往相應群(微信群)里一扔，立刻有人解答；想要的資料，往群里一要，瞬間有人發(fā)送給你；想要的決策，往群里一甩，總監(jiān)或合伙人瞬間在群里給你答復”。
到提交掛牌申報稿的時候，媒體口徑中天星資本累計投資了400個新三板項目，2015年全年要投資800家公司！“新三板野蠻人”從此成為天星資本的專屬稱號。
董事長劉研更喜歡天星資本另外一個“昵稱”——新三板最漂亮的女朋友，他自己起的。不過就算是最漂亮的女朋友，有時也難免受傷。
最大項目浮虧近50%
截至2015年10月20日，天星資本一共投資了217個新三板項目，直接投資項目54個，在管基金投資項目163個，這時距離天星資本真正起步大約1年10個月的時間。
這個年輕的團隊投資風格看起來非常激進，其實單個項目投資金額都不大。扁平化的投決管理，令人咋舌的投決速度，一定程度上應該也得益于“雞蛋”分得很散。
上面217個項目累計投資金額24.09億元，投資金額最高的是金正食品，6068萬元；最低是是春泉節(jié)能，僅20萬元，平均每個項目金額大約1100萬元。
當時這217個項目中173家公司已掛牌，100家公司為做市轉(zhuǎn)讓。天星資本自己的估值方法是，沒掛牌和協(xié)議轉(zhuǎn)讓的公司直接按照投資金額算，做市的公司按照市值算，得出217個項目的估值是27.70億元，整體上收益率15%。
過去一年內(nèi)，天星資本所投項目中又有25家公司轉(zhuǎn)為做市轉(zhuǎn)讓，做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)為125家。現(xiàn)在這些新三板公司的表現(xiàn)如何呢？
假設都還沒開始退出，按照天星資本披露的持股比例，這125個項目現(xiàn)在持股市值13.51億元，和當初12.60億元的投資金額相比還有一定浮盈。
但實際上，由于不少標的企業(yè)都進行了一次或者多次發(fā)行融資，天星資本持股比例被不同程度稀釋，所持上述125家做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)股份的市值并沒有13.51億元那么多。
可以確定的是，幾個投資金額最大的項目都不樂觀。金正食品投資金額6068萬元，是天星資本所有項目中投資金額最大的一個，27日收盤后持股市值僅剩下3011萬元，浮虧50%。
恒瑞能源是天星資本金額最大的直投項目，投資金額6000萬元，僅次于金正股份，兩家都是做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)。恒瑞能源最新市值1.94億元，天星資本持股市值5316萬元
創(chuàng)世生態(tài)和煥鑫股份也是天星資本大項目中浮虧較為厲害的，前者投資4050萬元，現(xiàn)在持股市值2912萬元；后者投資3600萬元，現(xiàn)在持股市值2717萬元。
節(jié)奏慢了但沒停止
2015年10月20日之后，天星資本以認購增發(fā)股份的方式又陸續(xù)投資了61個新三板已掛牌項目，總投資金額5.63億元，直接投資項目20個，直投金額1.19億元。
和2015年的節(jié)奏相比，“新三板野蠻人”的布局速度已經(jīng)大不如前。今年5月27日股轉(zhuǎn)系統(tǒng)明確私募掛牌條件，即使不考慮項目退出的歷史表現(xiàn)等指標，天星資本由于經(jīng)營期限不足5年，2017年年中之前也不可能掛牌成功。
一邊是自身掛牌無望，另一邊是整個創(chuàng)投行業(yè)劇烈收縮。6月份以來天星資本投了8個已掛牌項目，都是在管基金所投，金額最大的是天星開元5000萬元認購藍色未來增發(fā)股份。
去年以來創(chuàng)投行業(yè)數(shù)據(jù)整體下滑(數(shù)據(jù)來源：投中集團)
在明確掛牌無望之后，5月底天星資本向內(nèi)部員工發(fā)了一封安撫信，信中聲稱“掛牌時間節(jié)點變了，但掛牌的目標和步伐不變”、“面臨的市場環(huán)境變了，但業(yè)務模式和盈利能力不變”、“即使一切都變了，但天星人的格局和情懷不變”。
轉(zhuǎn)眼又快過去半年，2017年年中看起來其實也不遙遠了，但新三板對私募的意義也已經(jīng)大不如前。一是之前讓九鼎集團一戰(zhàn)成名的LP換股玩法，已經(jīng)被監(jiān)管層明確禁止，二是私募在新三板的融資環(huán)境發(fā)生了微妙變化。
股轉(zhuǎn)系統(tǒng)9月份明確金融類公司掛牌信息披露標準之后，私募掛牌難度也大幅提高。如果目前的市場狀況不變，那么以后私募掛牌意味著要以更大代價換取更小的好處。
24只基金進入退出期
在現(xiàn)實面前，情懷是最蒼白的，不信請看羅永浩。今年5月份，市場開始傳出天星資本“砸盤”的消息。
這不奇怪，新三板公司股權(quán)結(jié)構(gòu)簡單，在當前的流動性狀況下，出貨量稍微大一點就可能導致股價暴跌。東證創(chuàng)投29日減持百合網(wǎng)近5千萬股，百合網(wǎng)暴跌18%。
到目前為止，遭天星減持的掛牌公司中，有跡可循的大約有10多家。例如，2015年天星華夏是領信股份第三大股東，持股比例9.1%；截至2016年中報已經(jīng)跌出了前十大股東，即使沒有全部清倉，持股比例也不到1.73%了。
王駿后來回應“砸盤”傳聞，公布天星資本2016年4月30日之前完全退出了12個項目，投資收益率111.63%。5月份完全退出了1個項目，投資收益率72.46%；部分退出6個項目，收益率27.35%。
這和有跡可循的減持公司數(shù)量大致相當。相對投資項目數(shù)量，退出十來個實在不算多，天星資本未來可能面臨更大退出壓力。
截至去年10月20日，天星資本在管基金54只，成立時間大多介于2014年至2015年上半年，其中24只存續(xù)期安排是2+1，今年4月份左右開始陸續(xù)進入退出期。
除了退出和減持一部分項目，天星資本共計質(zhì)押了10家新三板公司的股權(quán)，質(zhì)押市值2.75億元。CHOICE數(shù)據(jù)顯示，目前天星資本質(zhì)押的4家公司股價已跌至平倉線，包括廣建裝飾、佳瑞高科、網(wǎng)高科技和春盛中藥。
