事件：公司發(fā)布2016年報(bào)，營(yíng)收12.1億(+207.5%)、歸母凈利3.9億(+2131%)，扣非歸母凈利3.4億(+3021%)。公司擬向全體股東每10股派現(xiàn)金紅利0.91元，以資本公積金每10股轉(zhuǎn)增10股。
投資要點(diǎn)
合并報(bào)表范圍擴(kuò)大+新產(chǎn)品放量(核電材料) 導(dǎo)致營(yíng)收高增長(zhǎng)
分產(chǎn)品看，核電站-回路主管道營(yíng)收1.5億元，同比+164%，占比13%，占比同比-2pct. 其它核電設(shè)備營(yíng)收0.48億元，同比+126%，占比4%， 占比同比-1.4pct. 石油裝備產(chǎn)品營(yíng)收1.2億元(新業(yè)務(wù))，占比10%；轉(zhuǎn)爐成套設(shè)備營(yíng)收 1.1 億元(新業(yè)務(wù))，占比 9%。 鍛造產(chǎn)品營(yíng)收 1 億元，同比-38%，占比 9%，占比同比-34pct. 核級(jí)材料營(yíng)收3.8 億元(新業(yè)務(wù))，占比 32%； 技術(shù)服務(wù)營(yíng)收 1.8 億元，同比+48%，占比 15%，占比同比-15pct； 鈷精礦營(yíng)收 0.96 億元(新業(yè)務(wù))，占營(yíng)業(yè)收入的比重為 8%。我們認(rèn)為，營(yíng)收高增速的原因是德陽萬達(dá) (持股比例 70%) 納入合并報(bào)表范圍( 2016 年 9 月并表)，本年度報(bào)表新產(chǎn)品占到營(yíng)收 59%，并且訂單增加拉動(dòng)了原有產(chǎn)品的業(yè)績(jī)。
綜合毛利率 57.2%，盈利能力大幅提升，同比增加 7.8 百分點(diǎn)
2016 年綜合毛利率57.2%，同比+7.8pct. 分產(chǎn)品看， 核電站-回路主管道/技術(shù)服務(wù)的毛利率分別是 50%/94%，同比+5.5pct/-6.3pct。新增產(chǎn)品石油裝備產(chǎn)品、核級(jí)材料毛利率分別為 40%/73%。新增產(chǎn)品核級(jí)材料營(yíng)收占比大且毛利率高，是拉升整體毛利率的主要原因。 2016 年三項(xiàng)費(fèi)用合計(jì) 18.33%，同比-20.13pct. 三項(xiàng)費(fèi)用率的明顯變化主要是由于合并報(bào)表范圍變化使得營(yíng)業(yè)總收入大幅變動(dòng)所致， 此外在 2015 年度公司因?yàn)榉枪_發(fā)行股票募資導(dǎo)致流動(dòng)資金借款增加，使得財(cái)務(wù)費(fèi)用明顯升高，而 2016 年不存在該情況。
公司核電業(yè)務(wù)進(jìn)入訂單確認(rèn)收入高峰
2016 年中標(biāo)中廣核寧德二期(華龍一號(hào))5、6號(hào)機(jī)組反應(yīng)堆冷卻劑管道項(xiàng)目， 2017 年中標(biāo)“福建漳州核電工程項(xiàng)目 1、2號(hào)機(jī)組(華龍一號(hào))主管道和波動(dòng)管設(shè)備采購”、“海南昌江核電廠3、4號(hào)機(jī)組(華龍一號(hào))主管道和波動(dòng)管設(shè)備采購”項(xiàng)目。 我們預(yù)計(jì)， 未來兩年前期中標(biāo)項(xiàng)目按照按工百分比法即將進(jìn)入收入確認(rèn)的高峰期。此外由于 2016 年沒有新核準(zhǔn)核電站開工， 若要完成我國核電建設(shè)中長(zhǎng)期規(guī)劃(2020年在運(yùn)和在建達(dá)到8800千瓦時(shí))，則2017年開始核電建設(shè)進(jìn)程就必須加速，預(yù)計(jì)從2017年起核電建設(shè)將迎來高峰期(2017年和2018年都有望開工8臺(tái)以上核電機(jī)組)，未來幾年年核電行業(yè)景氣度得到保證。
非核級(jí)市場(chǎng)和核電后市場(chǎng)拓展有效
非核級(jí)市場(chǎng)主要依托于大型鑄鍛件的優(yōu)勢(shì)進(jìn)行開拓， 把市場(chǎng)開發(fā)立足點(diǎn)放在國際化大公司，如 GE 公司、法國阿爾斯通火電、阿爾斯通水電等， 目前已經(jīng)成為一線國際企業(yè)的供應(yīng)商。核電后市場(chǎng)是核電發(fā)展到成熟階段的必考課題， 目前臺(tái)海已獲得了制造處理核電站廢棄物主設(shè)備的能力，并且已經(jīng)和國內(nèi)一家核電工程院就該項(xiàng)目達(dá)成合作意向，隨著后續(xù)推進(jìn)，有望在該領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)國產(chǎn)壟斷。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議
考慮到核電行業(yè)中長(zhǎng)期景氣度高和公司產(chǎn)業(yè)線范圍的不斷擴(kuò)張，我們預(yù)計(jì)公司2017/18/19年的EPS為2.35/2.97/3.74元，對(duì)應(yīng)PE分別為21/16/13X，給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：核電開工進(jìn)度低于預(yù)期
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