股市在一輪又一輪牛熊周期轉(zhuǎn)換中，如果投資者能夠準確預測一輪牛市見頂?shù)臅r機，將能夠在牛市剛剛進入熊市這一段短短的時間內(nèi)收獲非常大的投資收益。不過，對于無時無刻接受市場價格波動考驗的股市空頭而言，這一段時間可能是黎明前最黑暗的一段時間，因為歷史上這段大盤指數(shù)見頂前加速沖頂?shù)臅r間內(nèi)平均投資收益非常高。
美銀美林銀行分析師Subramanian近期在研究報告中重申，過去幾年美股走出了一波持續(xù)的大牛市，從歷史平均表現(xiàn)來看，過去這幾年中每年美國股市的平均年化收益非常亮眼，因此過早做空美國股市的空頭將承擔非常大的做空損失。
過去一年中，這位分析師都在強調(diào)這一觀點，建議投資者不要過早做空一波牛市。通常而言，想要做空股市的空頭在真正下單之前都需要非常有耐心，可能在等待幾個月甚至幾年時間后才真正加倉做空標的。因為，一般而言，即使美國股市發(fā)出多個意義重大的見頂信號后，投資者也需要等待非常長的一段時間后美股各大股指才會真正見頂。
一直以來，席勒教授提出的周期調(diào)整市盈率(CAPE)指標是一個長周期框架下預測股市牛熊周期的較為有效的基本面指標。近期，美國股市的周期調(diào)整市盈率指標已經(jīng)上漲至非常高的點位，美股歷史上只有幾次大崩盤之前周期調(diào)整市盈率指標才上漲至如此高位。
不過，盡管美股市場中周期調(diào)整市盈率指標已經(jīng)發(fā)出見頂?shù)膹娏倚盘?，但這并不意味著投資者就應當立即下注美國股市各大股指將立即見頂。實際上，提出周期調(diào)整市盈率的席勒教授本人也曾表示，即使周期調(diào)整市盈率指標處于高于歷史平均水平的點位時，投資者也沒必要立即將所有投資資金撤離美國股市。
本周三，席勒教授在接受媒體采訪時表示，盡管周期調(diào)整市盈率指標已經(jīng)處于較高點位，但是標普500指數(shù)仍然可能從當前的點位繼續(xù)上漲50%以上。2000年的時候，標普500指數(shù)就不懼基本面高估而持續(xù)上漲，在周期調(diào)整市盈率指標上沖至目前的點位后，又繼續(xù)上漲了50%左右。
圖注：美國股市周期調(diào)整市盈率指標歷史走勢圖
股市中永遠不缺少想要精準抄底摸頂?shù)耐顿Y者，但是從歷史數(shù)據(jù)來看，幾乎沒有人能夠精準預測股市見頂?shù)臅r間，想要精準抄底摸頂?shù)耐顿Y者大多都錯過牛市上漲或過早做空而虧錢。
從美銀美林分析師收集的歷史數(shù)據(jù)來看，美股市場每次見頂前六個月時間內(nèi)，美股大盤指數(shù)的平均累計漲幅高達16%。如果我們將時間拉長，歷史上美股大盤指數(shù)見頂前十二個月和二十四個月時間中，指數(shù)平均累計漲幅分別高達25%和58%。
也就是說，如果投資者在判斷股市是否已經(jīng)見頂時出現(xiàn)一點點差錯，不僅需要承受做空損失，還會踏空高額的市場收益。
圖注：歷史上標普500指數(shù)見頂前半年、一年和兩年內(nèi)指數(shù)累計漲幅
今年四月，摩根士丹利銀行分析師Wilson表示，通常一輪牛市最后的幾個月時間內(nèi)是股市大盤指數(shù)表現(xiàn)最好的時間。不論是1999年還是2006年至2007年期間的這幾個美股大牛市，最后大盤指數(shù)加速趕頂?shù)臅r間都是投資收益最高的時間。在當前這個各類資產(chǎn)整體收益率低迷的市場環(huán)境中，沒有投資者能夠承擔踏空大盤指數(shù)快速上漲的行情。
近期，Third Point公司分析師Loeb也認為，從歷史經(jīng)驗來看，我們最好不要抗拒這輪牛市最后一段繁榮期的誘惑。
從股市投資者的普遍心理層面來看，在一輪牛市的末段中，投資者最好不要過度頻繁交易。在這一段時間內(nèi)，股市大盤指數(shù)的整體漲幅會超越歷史平均水平，同時股市的價格波動率也將顯著上升，單個交易日內(nèi)股價上漲和下跌的幅度都會變大。因此，在這種劇烈波動的市場環(huán)境中，一些投資者可能會由于無法禁住誘惑而想要追漲殺跌進一步提高投資收益，但是實際上頻繁進出股市反而可能降低投資者的整體收益水平。
美銀美林銀行分析師認為，從1960年開始，經(jīng)過深入分析美股大盤指數(shù)的歷史走勢我們發(fā)現(xiàn)，牛市末期追漲殺跌額投資風格會導致投資者的累計收益跑輸大盤指數(shù)漲幅，這種情況在十年的投資周期內(nèi)也是存在的。通常而言，如果一段時間內(nèi)股市指數(shù)的收益非常好，接下來一段時間大盤指數(shù)的表現(xiàn)可能非常差。
不僅如此，其他分析師也發(fā)現(xiàn)了類似的結(jié)論。去年美銀美林銀行分析師Mauro和Rowan在研究報告中指出，大部分投資者認為應當在合適的時機買進賣出金融產(chǎn)品以提高投資收益，試圖根據(jù)一系列經(jīng)濟事件或根據(jù)利率預期走勢來提高或降低債券資產(chǎn)的倉位。但是，從歷史投資收益表現(xiàn)來看，這種抄底摸頂?shù)耐顿Y策略表現(xiàn)平平，相比之下不理會利率政策預期而堅持長期持有債券資產(chǎn)的策略收益表現(xiàn)反而更好。同時，股市中也有類似的現(xiàn)象，那些不擔心股市短期波動而長期持有股票的投資者反而能夠收獲更高的收益。
分析師在分析歷史數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)，在十年的投資周期中，如果投資者錯過了股市漲幅最高的十個交易日的行情，這十年的累計收益率將大幅下滑。
圖注：每十年中十個漲幅最大的交易日對投資收益率的影響
過去一段時間內(nèi)，美股各大指數(shù)持續(xù)創(chuàng)下新高。本周三，標普500指數(shù)再創(chuàng)收盤新高，盡管美股市場整體估值較高、投資者普遍預期美聯(lián)儲將開始收緊貨幣政策以及全球范圍內(nèi)陸緣政治風險因素不斷上升，但是這并不妨礙大盤指數(shù)再創(chuàng)歷史新高。
Zor資本公司分析師Fahmy今年四月指出，各大金融媒體不斷談論這一輪美股牛市何時會到頭，但是可能這輪牛市真正見頂?shù)娜兆舆€為時尚早。當然，美股大盤指數(shù)不會一路單邊上漲，相反未來我們會看到很多次技術(shù)性回調(diào)。最終，當美股市場牛熊周期更替時，這一輪牛市行情會通過爆發(fā)性上漲作為尾聲，屆時所有空頭都會認輸出局。盡管沒有人能夠準確預測美股熊市是未來三個月還是三年才會真的到來，但是我認為美股會在很長一段時間后才會真正進入熊市，因為目前投資者的牛市思維還根深蒂固。
GMO公司分析師Grantham一直對美股市場抱有悲觀態(tài)度，但是他也承認一輪牛市中收益最高的時間段是牛市接近尾聲的時候。2016年年初，這位分析師就指出，市場很可能繼續(xù)沿著與空頭預期相反的方向繼續(xù)運動?？紤]到美聯(lián)儲的政策效應，美股市場會進入最后一波快速上漲的行情，徹底進入泡沫市場，然后才會迎來熊市。
從長周期歷史規(guī)律來看，應對市場大幅波動的最佳投資策略就是買入并長期持有，這并不是說美股市場即將見頂或是鼓勵投資者現(xiàn)在立即買入股票，而是幫助投資者從較長周期的角度來看待股票市場投資，才能熬過熊市周期并獲得牛市收益。
