2017年最后一個(gè)交易日，年度最大借殼案，360借殼江南嘉捷順利過會(huì)。
如果沒有11月3日夜間的重大資產(chǎn)重組報(bào)告書，江南嘉捷這家已經(jīng)登錄A股5年多的公司，默默無聞，在被互聯(lián)網(wǎng)巨頭360相中成為借殼標(biāo)的后，江南嘉捷終于揚(yáng)眉吐氣，市場知名度大增。
五年沉默無人問，一舉成名天下知。
在經(jīng)歷了近兩年半的下跌，中小股東割肉心痛、回本無望之際，360來了，江南嘉捷股價(jià)一飛沖天，復(fù)牌后連續(xù)18個(gè)一字漲停板，360借殼就像一劑猛藥，刺激和攪動(dòng)了資本市場的瘋狂。
上周，360最高市值突破了4400億，這一市值不僅超過了交行、浦發(fā)、美的等企業(yè)，更是超過國內(nèi)第四大互聯(lián)網(wǎng)巨頭京東。一時(shí)間，360大熱，資本的瘋狂和人性的貪婪在股價(jià)的暴漲中體現(xiàn)的淋漓盡致，截止今日收盤，360的市值排在京東后面，位列互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)第五位。
雖然近幾天360股價(jià)較上周略有下跌，但是估值仍不便宜，1月11日公司股票收盤價(jià)52.52元，最新靜態(tài)市盈率為161.5倍，同期A股市場互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)行業(yè)的平均市盈率為52倍，由此來看，360市盈率較同行業(yè)上市公司相比，明顯高估。
此次借殼交易中，360給出了2017年扣非凈利潤不低于22億元的業(yè)績承諾，今年上半年360凈利潤只有10億元，不到承諾業(yè)績的一半；360董事長周鴻祎曾表示，下半年收入會(huì)比上半年高一點(diǎn)，今年有信心完成業(yè)績承諾?？陀^的來看，20億元出頭的利潤，卻有著3500億元的市值，股價(jià)被嚴(yán)重高估的背后，隱含著風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)；瘋狂的投機(jī)者會(huì)說，360是網(wǎng)絡(luò)安全第一股，高溢價(jià)是正常的，還能再漲...，筆者不敢認(rèn)同這種觀點(diǎn)。
說起360，這家公司從來不缺少話題，360董事長周鴻祎也被稱為中國商界的斗士，他挑戰(zhàn)過騰訊，撕逼過百度，與小米掀起“小三大戰(zhàn)”，凡是360進(jìn)入到的領(lǐng)域，都會(huì)掀起一場“戰(zhàn)爭”，正因?yàn)槿绱耍?60也四處樹敵，十分高調(diào)。
2016年7月，為解決“身份”問題，360從美股退市，回歸A股提上公司日程。在當(dāng)時(shí)，部分輿論認(rèn)為360回A是為了圈錢，其實(shí)這種說法有失偏頗，作為亞洲有史以來最大的一筆私有化交易，退市本身就深藏著很大的風(fēng)險(xiǎn)，在360退市后，周鴻祎已經(jīng)負(fù)債200多億人民幣，其不惜舉債回歸的背后，一定有著更深層次的戰(zhàn)略思考。
閑話不多說，我們來看一下360值不值得投資，有沒有價(jià)值？
1：美國退市后，重回A股身家漲6倍
1月2日，江南嘉捷復(fù)牌，連續(xù)拉出三個(gè)漲停，報(bào)收61.69元；按照360總股本67.64億股計(jì)算，360的總市值超過4100億元，周鴻祎的身家也隨之飆升至968億元，一舉超越劉強(qiáng)東，逼近百度李彥宏。就4100億的市值來說，360肯定存在一定的泡沫，要知道，360退市前市值只有600億元。對比制度成熟且估值合理的美股市場，同樣的公司A股市場估值可以差6倍以上，這也從側(cè)面說明了A股科技類股票估值較高。
面對如此高的估值，一定不能盲目樂觀；在經(jīng)過暴漲后，360股價(jià)已進(jìn)入市夢率階段，借殼產(chǎn)生的利好也被過度放大，投資要有理有據(jù)，不應(yīng)以“美好的未來”如何如何來作為投資依據(jù)。就連360公司都注意到了股票的高估值，連忙發(fā)文提示風(fēng)險(xiǎn)。
不明真相，一腔熱血尋找偉大公司的你，還打算做360高高山頂上的“韭菜”嗎？
2：360部分業(yè)務(wù)下滑，營收增速放緩。
根據(jù)重組方案披露數(shù)據(jù)，360已過高速增長期，2011年到2014年，奇虎360的營業(yè)收入都是100%左右增長，2011年增長175.52%，2012年增長95.56%，2013年增長97.68%，2014年增長91.2%，到了2015年，形勢急轉(zhuǎn)直下，營業(yè)收入增長率暴跌至19.65%，2016年只有5.85%的增長，增長急剎車，營收也顯示出乏力的跡象。
2017年上半年，360扣非凈利潤為9.95億元，而同為網(wǎng)絡(luò)巨頭的騰訊和阿里巴巴，同期凈利潤分別為308億和314.39億元，360在重組時(shí)承諾2017全年扣非凈利潤不低于22億元，跟前幾大的巨頭相比，360差的不只是一個(gè)級(jí)別。9.95億元的扣非凈利潤，也僅完成了業(yè)績承諾的45.23%。
目前，360主營互聯(lián)網(wǎng)廣告及服務(wù)業(yè)務(wù)、游戲業(yè)務(wù)、智能硬件業(yè)務(wù)等，其中互聯(lián)網(wǎng)廣告及服務(wù)業(yè)務(wù)收入占總收入比重在2017上半年高達(dá)72.44%，而這一比例在2016年底僅在59.80%，互聯(lián)網(wǎng)廣告收入增速明顯；從下圖還可以看出：2016年，廣告收入59.23億，相比2015年，增長較??；互聯(lián)網(wǎng)廣告營收增長的同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)下滑較為嚴(yán)重。
在借殼方案中，360給出了2017-2019年扣非凈利潤分別不低于22億、29億和38億元的業(yè)績承諾，在營收增速放緩的前提下，能否實(shí)現(xiàn)，還要打一個(gè)問號(hào)？
3：回歸A股暴漲，后市或難逃一跌
360借殼案是2016年以來，A股規(guī)模最大的借殼重組案。
504億的數(shù)額，超過了以往不少借殼案例，如457億借殼的分眾傳媒，433億借殼的順豐控股，130億借殼的巨人網(wǎng)絡(luò)。從可供參考的先例來看，分眾傳媒借殼數(shù)額與360接近，來看看分眾傳媒上市后的表現(xiàn)吧。2013年5月，分眾傳媒從紐交所退市，市值不足27億美元，合計(jì)人民幣不足170億元，借殼七喜控股方案公布后，股價(jià)連續(xù)暴漲，最高市值突破兩千億，與兩年前退市時(shí)相比，暴漲13倍。2015年11月23日，分眾傳媒開盤迅速漲停，股價(jià)達(dá)到62.34元/股，但隨后漲停打開，至收盤股價(jià)一路走低，此后分眾傳媒便開啟了漫漫下跌的熊途，最大跌幅達(dá)60%?？梢?，盲目的介入暴漲后的優(yōu)質(zhì)股，也可能會(huì)帶來慘重的損失。
不可否認(rèn)，360、分眾傳媒、巨人網(wǎng)絡(luò)這些公司都是具有影響力的好企業(yè)，但是當(dāng)公司股價(jià)透支未來的時(shí)候，保持一份冷靜是非常有必要的。業(yè)績再好的公司，也需要一個(gè)恰當(dāng)?shù)慕槿霑r(shí)機(jī)，尤其是像360這樣初回A股，經(jīng)過暴漲，市盈率高達(dá)160倍的公司。
市場從來不缺少機(jī)會(huì)，機(jī)會(huì)只屬于擁有耐心的投資者，如果看好奇虎360這家企業(yè)，就要留充分的時(shí)間去等待合理的時(shí)機(jī)，很明顯，這個(gè)時(shí)機(jī)不是現(xiàn)在。
日前，有證監(jiān)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)公開表態(tài)：把好企業(yè)留在國內(nèi)、讓好企業(yè)盡快上市。奇虎360無疑是境外企業(yè)在A股上市的典型代表之一，在境外優(yōu)質(zhì)企業(yè)回歸A股的浪潮中，引發(fā)了一場場關(guān)于“殼”資源的投機(jī)神話，這是對A股上市企業(yè)估值的一種嚴(yán)重干擾。
筆者不看好當(dāng)前高估值的360，認(rèn)為當(dāng)前絕非介入360 的好時(shí)機(jī)，但是對360未來的發(fā)展仍然抱有信心，因?yàn)?60是國內(nèi)安全領(lǐng)域的巨頭。在2016年，360安全衛(wèi)士的市場份額高達(dá)91.76%，在PC安全領(lǐng)域，360處于壟斷地位。
22年前，360老板周鴻祎曾是一名普通程序員，今天他已是估值3000多億的互聯(lián)網(wǎng)巨頭老板，雖不看好360當(dāng)下的估值，但還是很欣賞周鴻祎率直的性格和“挑戰(zhàn)者”的創(chuàng)業(yè)者本色。
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