【前集回顧】
1.《人工智能全產(chǎn)業(yè)鏈深度透析（一）：投資邏輯》
2.《人工智能全產(chǎn)業(yè)鏈深度透析（二）：核心股池》
3.《金股①號：吾乃超算國之重器，人工智能算力之王！》
4.《金股②號：它是中國第1、世界第3，業(yè)績增速持續(xù)8年超30%！》
5.《金股③號：全球領先的智能平臺技術提供商，美國高通是第六大股東！》
（關注“澄泓財經(jīng)”wei 信號，回復關鍵字“人工智能”，可查看以上研報）
科大訊飛一直是人工智能的“執(zhí)牛耳者”，被資本捧上神壇，市值一度飛升千億；也曾被貶只是“財報上的小公司”，風險巨大。作為A股“人工智能第一股”，科大訊飛在享受光環(huán)的同時，也面臨一個新的煩惱——如何在業(yè)績上證明自己。
就3月底發(fā)布的年報來看，科大訊飛2017年的成績單并不那么讓人滿意。業(yè)績增長戛然而止，54.45億元的營收僅有4.35億元的凈利潤，創(chuàng)下上市以來首個負增長。面對如此尷尬場景，科大訊飛還能繼續(xù)演繹傳奇嗎？
【研究君I-LIGHT投資評級】
1.主營歷史
科大訊飛成立于1999年，是一家專業(yè)從事智能語音及語言技術、人工智能技術研究，軟件及芯片產(chǎn)品開發(fā)，語音信息服務及電子政務系統(tǒng)集成的國家級骨干軟件企業(yè)。2008年，科大訊飛在深圳證券交易所掛牌上市。
科大訊飛作為中國智能語音與人工智能產(chǎn)業(yè)領導者，在語音合成、語音識別、口語評測、自然語言處理等多項技術上擁有國際領先的成果，被原信息產(chǎn)業(yè)部確定為中文語音交互技術標準工作組組長單位，牽頭制定中文語音技術標準。
基于擁有自主知識產(chǎn)權的世界領先智能語音技術，科大訊飛已推出從大型電信級應用到小型嵌入式應用，從電信、金融等行業(yè)到企業(yè)和消費者用戶，科大訊飛已占有中文語音技術市場70%以上市場份額。
2014年，隨著人工智能時代的到來，科大訊飛推出了“訊飛超腦計劃”，目標是讓機器不僅'能聽會說，還要'能理解會思考'，從而實現(xiàn)一個中文的認知智能計算引擎，未來將引領在家居、教育、客服、醫(yī)療等領域的智能應用。
截至2017年，訊飛開放平臺在線日服務量超30億人次，合作伙伴達到25萬家，用戶數(shù)超9.1億，以科大訊飛為中心的人工智能產(chǎn)業(yè)生態(tài)持續(xù)構建。
2.股權結構
科大訊飛是由中國科技大學畢業(yè)學生創(chuàng)辦的高新技術企業(yè)。但由于自身缺乏資金，在企業(yè)發(fā)展過程中，公司創(chuàng)始人及管理團隊股權持股比例較小。
目前，訊飛第一大股東是中國移動，第二大股東為公司創(chuàng)始人及實際控制者劉慶峰，第三大股東為中科大資產(chǎn)管理公司。
根據(jù)訊飛2016年12月26日公布的［授權委托協(xié)議書］，劉慶峰和做為一致行動人的13名自然人股東（都是公司管理團隊成員）及科大控股合計持股比例為19.35％。
即使加上聲明只做財務投資人，且把投票權全委托給劉慶峰的中國移動持股數(shù)量，科大訊飛管理團隊能控制的股權比例也只有42.86％，劉慶峰本人持股更不足8％。因此，股權相對分散，是科大訊飛的一大隱憂
Ａ股市場中，科大訊飛是大家公認的最純正的人工智能領導者。科大訊飛作為中國最大的智能語音技術提供商，在智能語音技術領域有著長期的研究積累，在中文語音合成、語音識別、口語評測等多項技術上擁有國際領先的成果。
現(xiàn)今科大訊飛正在傳統(tǒng)感知智能技術基礎上，向認知智能領域突破。圍繞語音+人工智能大力布局“平臺+賽道”，科大訊飛的管理層多次表示：未來五到十年人工智能一定會像水和電一樣進入每一個行業(yè)，深刻改變我們的世界。
1.布局教育行業(yè)
科大訊飛是2010年前后進入教育行業(yè)的。教育行業(yè)是公司最早的人工智能實踐基地。雖然訊飛在教育行業(yè)的營收還比較小，但與教育行業(yè)大量存在的以課外輔導為主，采用傳統(tǒng)的人工授課，或網(wǎng)上授課網(wǎng)下輔導不同：
訊飛的智能教育系統(tǒng)利用人工智能技術，對學生能做到因材施教，智能輔助教育完全融入學校的整個教、學、測、評、考、管過程中。
科大訊飛在教育領域持續(xù)加大并購。2013年來，先后并購了訊飛啟明、訊飛瑞元、訊飛皆成以及樂知行，不僅增強了公司的盈利能力，而且通過并購豐富了公司的產(chǎn)品線以及下游客戶。
訊飛啟明、訊飛皆成以及樂知行在教育業(yè)務上與公司形成了協(xié)同效應，產(chǎn)品上與公司形成了互補，客戶上為公司帶來了北京、廣東地區(qū)的大量教育資源。
2.布局司法行業(yè)
在司法行業(yè)，科大訊飛的智慧檢務系統(tǒng)和智慧庭審系統(tǒng)已分別得到最高檢察院和最高法院認可，在兩院的推動下，正逐步在全國各級檢察院和法院部署。
在監(jiān)獄方面，新疆監(jiān)獄系統(tǒng)已與訊飛簽定協(xié)議，開始人工智能在監(jiān)獄管理方面的試點應用。
3.布局國安領域
科大訊飛面向公共安全領域業(yè)務保持快速增長，基于警務大數(shù)據(jù)，結合感知智能和認知智能技術打造的公安超腦解決方案，已經(jīng)在多個省市產(chǎn)生應用戰(zhàn)果。
并與多個省市級公安機關簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議。警務智能云服務平臺在十幾個省市公安機關開展試點成效顯著，成功入選公安部競爭性遴選類重大科研項目。
4.布局電信行業(yè)
三大運營商的人工智能領域的應用已開始探索。中國移動是訊飛的最大股東，已與訊飛簽定戰(zhàn)略協(xié)議，指定浙江移動與訊飛進行試點。
（圍繞政企應用、IPTV、智慧家庭、智能客服、智能話費流量、Volte大數(shù)據(jù)等領域，開展平臺、產(chǎn)品、渠道、服務、能力等多個方面的戰(zhàn)略合作）。
2016年訊飛在電信增值產(chǎn)品運營和通信數(shù)據(jù)分析應用方面的總收入為5.4億元。
5.布局汽車領域
科大訊飛已全面介入人對汽車控制的智能化?？拼笥嶏w的車載語音產(chǎn)品已廣泛地進入以中文市場為主的汽車市場，逐步成為中高檔車型的標配產(chǎn)品。
基于科大訊飛人機交互、人工智能、手機互聯(lián)、電子行車手冊、人臉+聲紋識別技術的用戶鑒權等技術產(chǎn)品，共同開發(fā)面向廣汽在售車型和未來車型的車載智能化產(chǎn)品服務，形成具有廣汽品牌特色的車載智能語音應用系統(tǒng)規(guī)范及標準。
在汽車智能化領域，訊飛是進入最早進入最深的人工智能公司，但這是一個完全市場化的行業(yè)，科大訊飛也存在一些短板。
6.布局醫(yī)療領域
與其它人工智能公司只是單一地進行影像鑒別或診斷輔助不同，科大訊飛一涉入醫(yī)療行業(yè)就在語音電子病歷、影像診斷和輔助治療三方面全面布局，已占領了行業(yè)制高點：
1）與萬方數(shù)據(jù)簽定戰(zhàn)略協(xié)議，獲取醫(yī)療行業(yè)大數(shù)據(jù)；
2）與我國唯一的國家級醫(yī)學學術中心和綜合性醫(yī)學研究機構--中國醫(yī)學科學院和北京協(xié)和醫(yī)院簽定戰(zhàn)略合作協(xié)議，共同推動人工智能在基礎醫(yī)療研究和臨床方面的應用。
3）科大訊飛董事長劉慶峰受邀參加國家衛(wèi)計委舉辦的2017年“面對面大講堂”第一講學習活動，此次活動由衛(wèi)計委李斌主任親自提議推薦，這表明國家最高主管部門已經(jīng)認可了訊飛推動醫(yī)療行業(yè)智能化的作用。
4）由訊飛和清華大學聯(lián)合研發(fā)的醫(yī)療機器人2017年參加我國全科醫(yī)生資質(zhì)考試。
5）與訊飛醫(yī)療輔助系統(tǒng)最可能產(chǎn)生競爭的是IBM的“沃森系統(tǒng)”。國內(nèi)有些醫(yī)院已開始用“沃森系統(tǒng)”輔助腫瘤病診療，但“沃森系統(tǒng)”在中國推廣面臨兩個問題：一是漢語化的問題，二是中國病癥的適應性問題。除此以外，它還要不要獲得中國的醫(yī)師資質(zhì)也是個問題（據(jù)說它在美國通過了醫(yī)師資質(zhì)考試）。
另外，中國醫(yī)療大數(shù)據(jù)肯定也不希望被國外掌握，所以它在中國獲得的政策支持不如科大訊飛。
7.布局其他領域
此外，科大訊飛還在智能政府與智慧城市+廣告?zhèn)鞑ヮI域+第三方語音客服行業(yè)+行業(yè)語音應用領域+智能家居與智慧家庭的領域全力發(fā)力，構建了完備的AI生態(tài)系統(tǒng)。
2015年底，公司發(fā)布業(yè)界首個人工智能的用戶交互界面—AIUI開放平臺。AIUI是訊飛新一代的人機智能交互開放平臺，可以通過語音、圖像、手勢等自然交互的方式進行溝通。
AIUI定義了人際智能交互的全新標準，包括遠場降噪、方言識別、全時全雙工、自動糾錯、多輪對話上下文相關五大功能。
訊飛開放平臺作為全球首個開放的智能交互技術服務平臺，致力于為開發(fā)者打造一站式智能人機交互解決方案。應用場景包括移動應用、智能家居、可穿戴設備、機器人等。
用戶可通過互聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)，使用任何設備、在任何時間、任何地點，隨時隨地享受訊飛開放平臺提供的“聽、說、讀、寫……”等全方位的人工智能服務，目前大量的應用程序都在使用訊飛開放平臺。
根據(jù)2016年報數(shù)據(jù)，訊飛開放平臺的總用戶數(shù)達到9.1億，日服務量超30億人次，同比增長131%；開發(fā)者達25萬，同比增長127%；日服務量達24億人次，同比增長315%。而截至到2017年報，上述數(shù)據(jù)幾乎翻番：2017年訊飛開放平臺，覆蓋國內(nèi)60%以上的AI開發(fā)團隊，合作伙伴達51.8萬（同比增長102%），應用總數(shù)達40萬（同比增長88%），平臺總用戶數(shù)（終端設備數(shù)）達17.6億（同比增長93%）。
科大訊飛是A股為數(shù)不多的連續(xù)5年保持大幅增長的公司。
其中，教育行業(yè)（語音評測、教學產(chǎn)品）收入占比較大。近幾年，公司在行業(yè)支撐軟件（如客服行業(yè)）、互聯(lián)網(wǎng)增值運營服務（如與移動、聯(lián)通等運營商的合作）等方面銷售收入不斷增大。
科大訊飛2017年業(yè)績快報：營收54.57億元，同比增64%；凈利潤4.28億元，同比減11.66%。
歸母凈利潤下滑，主要是2016年公司收購安徽訊飛皆成有非經(jīng)常性損益所致。同時，面對人工智能的戰(zhàn)略機會窗口期，公司持續(xù)加大人工智能相關領域的研發(fā)投入，持續(xù)加大人工智能開放平臺生態(tài)體系構建的投入。
持續(xù)加大人工智能在教育、醫(yī)療、司法、智慧城市等重點賽道的市場布局投入，費用成本對應增加，影響了2017年稅后利潤增幅。
2017年營收增速創(chuàng)上市后紀錄，歸母凈利小幅下降：公司Q1-Q4季報收入增速持續(xù)加速，單季同比增速分別達到35.3%、50.3%、89.1%、75.6%。
我們判斷，隨著2018年科大訊飛AI技術的全面落地，在財務報表上將進入獲利期。
2017年1月，推出限制性股票期權計劃，授予數(shù)量為7000萬份。制定了2017-2020年營收增長率考核目標，相比于2016年，分別不低于60%、90%、120%。
此次股權激勵是公司有史以來授予股份數(shù)量最多、參與人數(shù)最多的一次，表明了公司做大做強的決心。
1.2017年營收增速創(chuàng)上市后紀錄，但受到前期研發(fā)投入較大及搶占市場所需投入較大影響，凈利潤增速首次微降。隨著2018-2020年科大訊飛AI技術全面落地，在人工智能核心技術搶占國際領先制高點，在財務報表上將進入獲利期。
2.盡管市場對科大訊飛的股權結構、商業(yè)模式、平臺盈利能力尚有分歧，但不妨礙其是A股最純正的人工智能標的，稀缺性極高。預計2018-2019年歸母凈利潤為6.5、10.2億元，對應目前800億左右市值，估值稍微偏高。不過值得注意的是，科大訊飛從上市至今，PE一直較高。?
