PCB（Printed Circuit Board）即印刷電路板，主要功能是連接各種電子元器件以實(shí)現(xiàn)電路導(dǎo)通，改變了以往僅依靠電線連接電子元器件的方式。由于電子產(chǎn)品由大量的電子元器件構(gòu)成，元器件之間的傳輸效率將直接決定電子產(chǎn)品性能，PCB作為傳輸媒介，其品質(zhì)是保障產(chǎn)品質(zhì)量的基礎(chǔ)，因此PCB被稱之為“電子系統(tǒng)產(chǎn)品之母”。
PCB作為電子產(chǎn)品的基礎(chǔ)材料，相應(yīng)也坐擁著廣闊的需求市場(chǎng)，下游應(yīng)用領(lǐng)域涵蓋了通信、計(jì)算機(jī)、消費(fèi)電子、工控醫(yī)療、汽車電子、航空航天等，其中通信和計(jì)算機(jī)是PCB目前最大的應(yīng)用板塊，占比均超25%。豐富的應(yīng)用場(chǎng)景決定了 PCB行業(yè)具有廣闊的市場(chǎng)空間。從歷史來(lái)看，每當(dāng)下游新需求出現(xiàn)時(shí)，PCB行業(yè)會(huì)經(jīng)歷7年左右的景氣上升期，之后在需求穩(wěn)定的情況下，行業(yè)集中度提升，一些落后的產(chǎn)能將被淘汰，行業(yè)進(jìn)入一段下行調(diào)整期。而在下一個(gè)發(fā)展周期，隨著5G時(shí)代的到來(lái)，汽車電子、消費(fèi)電子微創(chuàng)新、通信設(shè)備升級(jí)，PCB行業(yè)將在未來(lái)幾年保持高景氣。
圖：全球PCB行業(yè)產(chǎn)值
在下游層出不窮的電子創(chuàng)新應(yīng)用為PCB行業(yè)賦予成長(zhǎng)性的同時(shí)，上游原材料端的波動(dòng)也使PCB行業(yè)具備周期性。PCB的產(chǎn)業(yè)鏈從上至下依次為“原材料—基材—PCB 應(yīng)用”，上游材料包括銅箔、樹(shù)脂、玻璃纖維布、木漿、油墨、銅球等，其中銅箔、樹(shù)脂和玻璃纖維布是三大主要原材料；中游基材主要指覆銅板，可分為剛性覆銅板和撓性覆銅板，其中剛性覆銅板又可根據(jù)增強(qiáng)材料進(jìn)一步分為紙基覆銅板、復(fù)合材料基覆銅板和玻纖布基覆銅板；下游則是各類PCB的應(yīng)用。
從成本的角度來(lái)看，銅箔無(wú)疑是最為重要的上游材料。銅箔會(huì)在覆銅板生產(chǎn)和PCB生產(chǎn)這兩個(gè)環(huán)節(jié)用到，在覆銅板原材料成本中，銅箔占比達(dá)到 40%（厚覆銅板）/50%（薄覆銅板），在PCB原材料成本中，銅箔成本占比為11%，加之覆銅板在PCB的制造成本中占比約36%，結(jié)合來(lái)看，最終的PCB 產(chǎn)品成本中銅箔占比達(dá)到25%~30%。
銅箔的價(jià)格取決于銅的價(jià)格變化，受國(guó)際銅價(jià)影響較大。由于PCB生產(chǎn)所使用的銅箔主要采用電解法制成，電解銅箔的工藝流程較長(zhǎng)，加工要求嚴(yán)格，存在資本和技術(shù)壁壘，歷經(jīng)數(shù)次整合后行業(yè)集中度較高，全球銅箔前十大生產(chǎn)商占據(jù)73%的產(chǎn)量，對(duì)整個(gè)銅箔行業(yè)的議價(jià)能力較強(qiáng)，上游原材料銅的漲價(jià)不可避免地向下轉(zhuǎn)移。
圖：全球電解銅箔生產(chǎn)企業(yè)市占率
覆銅板是PCB制造的核心基材。覆銅板是將增強(qiáng)材料浸以有機(jī)樹(shù)脂，一面或兩面覆以銅箔，經(jīng)熱壓而成的一種板狀材料，擔(dān)負(fù)著（PCB）導(dǎo)電、絕緣、支撐三大功能，是一類專用于PCB制造的特殊層壓板。雖然不同類型的覆銅板共享一部分工藝，但是不同的原材料材質(zhì)、精度、結(jié)構(gòu)等細(xì)節(jié)需要不同的生產(chǎn)工藝來(lái)完成，供應(yīng)商需要具備較高的技術(shù)水平才能滿足高水平的產(chǎn)品要求，因此覆銅板行業(yè)同樣存在一定的技術(shù)壁壘，行業(yè)整體集中度較高。從占率來(lái)看，中國(guó)大陸廠商生益科技和金安國(guó)紀(jì)擠進(jìn)全球前十。
圖：全球覆銅板生產(chǎn)企業(yè)市占率
由于覆銅板產(chǎn)業(yè)集中度較高，定價(jià)權(quán)基本在龍頭企業(yè)手中，因此對(duì)于上游原材料的價(jià)格變化，覆銅板企業(yè)可及時(shí)進(jìn)行價(jià)格傳導(dǎo)，向下傳遞至PCB生產(chǎn)商。就盈利能力而言，覆銅板廠商比上游銅箔廠商更為穩(wěn)定。
圖：生益科技毛利率走勢(shì)
相對(duì)來(lái)講，PCB制造廠商較為分散。2015年全球前五大廠商市占率合計(jì)僅22.5%,且全球廠家總數(shù)超過(guò)2000。根據(jù)2017年P(guān)CB廠商的排名情況，全球前二十的PCB廠商主要是日本和中國(guó)臺(tái)灣廠商，而前20名中僅有收購(gòu)美國(guó) MFLX的東山精密和深南電路在列。在議價(jià)能力不強(qiáng)的情況下，PCB生產(chǎn)商的發(fā)展更有賴于下游電子產(chǎn)品細(xì)分領(lǐng)域需求的爆發(fā)
圖：全球前十大PCB制造企業(yè)
從未來(lái)幾年的需求成長(zhǎng)性來(lái)看，隨著5G全面商用時(shí)代的到來(lái)，通訊類PCB增長(zhǎng)前景廣闊，通訊基站的大批量建設(shè)和升級(jí)換代將對(duì)高頻高速板形成海量需求，PCB迎來(lái)升級(jí)替換。綜合考慮基站數(shù)量和單個(gè)基站價(jià)值量來(lái)估測(cè)，5G基站為PCB帶來(lái)的市場(chǎng)空間是4G的4-5倍以上。同時(shí)，隨著汽車電子化程度加深，車用PCB需求面積將會(huì)逐步增長(zhǎng)，PCB單車價(jià)值不斷提升。新能源車對(duì)PCB的需求潛力較傳統(tǒng)汽車更大。
在供給端，中國(guó)已成為全球主要的PCB生產(chǎn)基地，中國(guó)大陸的產(chǎn)能在一定程度上將決定全球PCB的供應(yīng)情況。而印刷電路板的制造會(huì)產(chǎn)生一定的“三廢”，在國(guó)內(nèi)的環(huán)保高壓下，部分沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)力的小企業(yè)開(kāi)始關(guān)停退出：2017年年底以來(lái)，江蘇昆山、珠海、及上海、深圳先后環(huán)保限排，PCB 產(chǎn)能受到影響，行業(yè)集中度提升。行業(yè)供需緊張，疊加原材料價(jià)格的波動(dòng)，PCB產(chǎn)業(yè)于近期迎來(lái)了漲價(jià)潮。從7月份開(kāi)始，包括歐姆威電子、建滔集團(tuán)在內(nèi)的業(yè)內(nèi)各大PCB大廠紛紛發(fā)布漲價(jià)通知，預(yù)計(jì)整體漲價(jià)幅度20%-30%。
無(wú)論是短期供需緊張導(dǎo)致的價(jià)格上漲，還是長(zhǎng)期巨大的需求應(yīng)用空間，中國(guó)本土的PCB產(chǎn)業(yè)鏈已迎來(lái)黃金發(fā)展機(jī)遇。國(guó)產(chǎn)覆銅板與PCB龍頭有望充分受益。
圖：全球主要PCB生產(chǎn)國(guó)產(chǎn)值
相關(guān)上市公司：
生益科技：國(guó)內(nèi)最大的覆銅板專業(yè)生產(chǎn)商，產(chǎn)品主要供制作單、雙面及多層線路板，廣泛應(yīng)用于手機(jī)、汽車、通訊設(shè)備、計(jì)算機(jī)以及各種高檔電子產(chǎn)品中。公司在5G相關(guān)領(lǐng)域布局的高速高頻基材和類BT板將5G商業(yè)化過(guò)程中迎來(lái)爆發(fā)。
金安國(guó)紀(jì)：公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)構(gòu)成包括覆銅板、PCB 和半固化片三個(gè)板塊。作為中厚型覆銅板龍頭，具備年產(chǎn) 4000多萬(wàn)張覆銅板的產(chǎn)能，將持續(xù)受益于覆銅板的量?jī)r(jià)齊升。
東山精密：公司以精密制造起步，2016年7月公司完成了對(duì)全球前五大FPC廠商MFLX的收購(gòu)，正式切入FPC主賽道。
深南電路：公司是國(guó)內(nèi)PCB板龍頭企業(yè)，技術(shù)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先；同時(shí)布局PCB、封裝基板、電子聯(lián)裝，協(xié)同效應(yīng)顯著。
勝宏科技：主要產(chǎn)品為雙面板、多層板（含 HDI）等，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于LED顯示器、 服務(wù)器、通訊、醫(yī)療器械、新能源汽車、電腦周邊等領(lǐng)域。重點(diǎn)布局新能源汽車及物聯(lián)網(wǎng)PCB領(lǐng)域。
景旺電子：公司穩(wěn)居內(nèi)資 PCB 企業(yè)第二位，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)豐富，包括剛性電路板（RPCB）、柔性電路板（FPCB）和金屬基電路板（MPCB）。公司推進(jìn)智能制造，是線路板智能制造的領(lǐng)軍者和踐行者。
崇達(dá)技術(shù)：公司是小批量線路板龍頭企業(yè)，今年擬向中大批量轉(zhuǎn)型。
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