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機(jī)場(chǎng)的盈利模式
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中國(guó)機(jī)場(chǎng)的主管部門(mén)是國(guó)務(wù)院下的交通運(yùn)輸部中國(guó)民用航空局，關(guān)于機(jī)場(chǎng)的相關(guān)規(guī)定都可以上中國(guó)民用航空局官網(wǎng)搜索http://www.caac.gov.cn/。
當(dāng)前機(jī)場(chǎng)相關(guān)收費(fèi)的文件都是基于2007年的以下兩份文件：
民航發(fā)（2007）158號(hào)文件——《關(guān)于印發(fā)民用機(jī)場(chǎng)收費(fèi)改革方案的通知》
民航發(fā)（2007）159號(hào)文件——《關(guān)于印發(fā)民用機(jī)場(chǎng)收費(fèi)改革實(shí)施方案的通知》
政府會(huì)不定期地調(diào)整機(jī)場(chǎng)收費(fèi)方案，而最近一次的調(diào)整方案是2017年下發(fā)的文件：
民航發(fā)（2017）18號(hào)——《關(guān)于印發(fā)民用機(jī)場(chǎng)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整方案的通知》
當(dāng)前機(jī)場(chǎng)收費(fèi)項(xiàng)目的整體框架主要都是由民航發(fā)（2007）158號(hào)和民航發(fā)（2007）159號(hào)這兩份文件給敲定了。
機(jī)場(chǎng)收費(fèi)項(xiàng)目包括兩大類(lèi)：航空性業(yè)務(wù)收費(fèi)、非航空性業(yè)務(wù)收費(fèi)。非航空性業(yè)務(wù)收費(fèi)又分為重要收費(fèi)和其他收費(fèi)。
航空性業(yè)務(wù)收費(fèi)：是指機(jī)場(chǎng)管理機(jī)構(gòu)為航空器安全營(yíng)運(yùn)提供各類(lèi)設(shè)施及服務(wù)，向各大航空公司和旅客收取的費(fèi)用，價(jià)格是由政府指導(dǎo)定價(jià)。
非航空性業(yè)務(wù)重要收費(fèi)，是指除航空性業(yè)務(wù)收費(fèi)以外，由機(jī)場(chǎng)管理機(jī)構(gòu)或服務(wù)提供方直接向各大航空公司收取的費(fèi)用，價(jià)格是由市場(chǎng)定價(jià)。
非航空性業(yè)務(wù)其他收費(fèi)，是指除非航空性業(yè)務(wù)重要收費(fèi)以外的非航空性業(yè)務(wù)收費(fèi)，這一部分也是由市場(chǎng)定價(jià)。
——02——
影響機(jī)場(chǎng)收入的三要素
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機(jī)場(chǎng)的收入尤其是航空性收入由哪些因素決定呢？主要由以下三個(gè)因素來(lái)決定：
根據(jù)收費(fèi)規(guī)則，機(jī)場(chǎng)航空性收入中的起降費(fèi)、停場(chǎng)費(fèi)和客橋費(fèi)都由飛機(jī)起降架次決定，旅客服務(wù)費(fèi)和安檢費(fèi)由旅客吞吐量和貨郵吞吐量決定。
A股上市的機(jī)場(chǎng)公司每個(gè)月都會(huì)在巨潮資訊網(wǎng)上公布旅客吞吐量、貨郵吞吐量和飛機(jī)起降架次這三個(gè)指標(biāo)。
一座機(jī)場(chǎng)的旅客吞吐量、貨郵吞吐量和飛機(jī)起降架次的上限是在機(jī)場(chǎng)設(shè)計(jì)的時(shí)候基本就確定了，浦東機(jī)場(chǎng)、深圳機(jī)場(chǎng)、白云機(jī)場(chǎng)規(guī)劃在2025年的設(shè)計(jì)旅客吞吐量分別為8000萬(wàn)人次、5200萬(wàn)人次、8000萬(wàn)人次。
所以從航空性收入這一塊來(lái)說(shuō)，浦東機(jī)場(chǎng)和白云機(jī)場(chǎng)相當(dāng)，它倆應(yīng)該是深圳機(jī)場(chǎng)的1.54倍。
機(jī)場(chǎng)最初的設(shè)計(jì)方案，就決定了這座機(jī)場(chǎng)最終的航空性收入，這個(gè)就是機(jī)場(chǎng)的先天條件。
既然三者都是機(jī)場(chǎng)，所以給予先天條件的估值也應(yīng)該差不多，再不考慮后天努力的情況下，如果二級(jí)市場(chǎng)投資者認(rèn)為深圳機(jī)場(chǎng)值169億，那么白云機(jī)場(chǎng)和上海機(jī)場(chǎng)就應(yīng)該值260億（=169×1.54）。但是實(shí)際上呢？
三家機(jī)場(chǎng)上市公司的市值目前分別：
上海機(jī)場(chǎng)，1090億
白云機(jī)場(chǎng)，269億
深圳機(jī)場(chǎng)，172億
（以2018年8月16日收盤(pán)價(jià)計(jì)）
那么是什么理由讓我們可愛(ài)的A股二級(jí)市場(chǎng)投資者們給了上海機(jī)場(chǎng)如此匪夷所思的估值呢？那么一定是對(duì)于它們后天努力的估值差異導(dǎo)致的。
——03——
中國(guó)機(jī)場(chǎng)的格局
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中國(guó)民用航空局將中國(guó)的機(jī)場(chǎng)分為四大類(lèi)：一類(lèi)1級(jí)、一類(lèi)2級(jí)、二類(lèi)、三類(lèi)。
下表中要紅色字體標(biāo)明的是已經(jīng)實(shí)現(xiàn)整體上市的機(jī)場(chǎng)。
四大一線城市“北上廣深”的機(jī)場(chǎng)都已經(jīng)是上市公司：北京首都機(jī)場(chǎng)、上海浦東機(jī)場(chǎng)、廣州白云機(jī)場(chǎng)、深圳寶安機(jī)場(chǎng)。首都機(jī)場(chǎng)是在香港上市，其余三個(gè)機(jī)場(chǎng)均在A股上市。
在這里要注意幾點(diǎn)：
一、上海機(jī)場(chǎng)（600009.SH）僅指浦東機(jī)場(chǎng)，虹橋機(jī)場(chǎng)不管掙多少錢(qián)都和上海機(jī)場(chǎng)600009.SH沒(méi)有半毛錢(qián)關(guān)系。
二、深圳機(jī)場(chǎng)（000089.SZ）不僅僅指寶安機(jī)場(chǎng)，它還持有21%成都雙流機(jī)場(chǎng)的股份，這一部分股權(quán)被歸類(lèi)長(zhǎng)期股權(quán)投資下，按權(quán)益法核算。雙流機(jī)場(chǎng)目前可是全中國(guó)客流量排名第四的機(jī)場(chǎng)，不可小覷。
前面我們提到a股二級(jí)市場(chǎng)投資者給予上海機(jī)場(chǎng)后天努力更高的估值，這個(gè)從兩家公司的毛利率就可以可見(jiàn)端倪。
上海機(jī)場(chǎng)的毛利率完全碾壓深圳機(jī)場(chǎng)，是什么原因造成的呢？那么我們就來(lái)看下兩家公司的業(yè)務(wù)特點(diǎn)。
深圳機(jī)場(chǎng)的航空性收入占比很高，快達(dá)到80%，非航收入占比只有將近20%。而上海機(jī)場(chǎng)的非航收入已經(jīng)超過(guò)航空性收入，達(dá)到將近54%了。這種差異是如何造成的呢？我們繼續(xù)抽絲剝繭。看看影響機(jī)場(chǎng)收入的三要素之一旅客吞吐量有啥區(qū)別。
真相漸漸地浮出水面，上海機(jī)場(chǎng)的國(guó)際客流量占比達(dá)到50%，而深圳機(jī)場(chǎng)只有區(qū)區(qū)可憐的6.5%，兩者差異巨大。邏輯鏈?zhǔn)沁@樣子的：
國(guó)際旅客吞吐量占比高——>非航空性收入占比高——>毛利率高
——04——
含金量高的國(guó)際旅客
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理發(fā)店，給女顧客做頭發(fā)是利潤(rùn)的主要來(lái)源，給男顧客理發(fā)只是掙個(gè)辛苦錢(qián)。
汽車(chē)美容店，給汽車(chē)美容是利潤(rùn)的主要來(lái)源，給汽車(chē)洗車(chē)只是掙個(gè)辛苦錢(qián)。
對(duì)于機(jī)場(chǎng)，國(guó)際旅客是利潤(rùn)的主要來(lái)源，國(guó)內(nèi)旅客只是掙個(gè)辛苦錢(qián)。
按照國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，高國(guó)際旅客吞吐量是高非航空性收入的基礎(chǔ)。
男顧客決定了理發(fā)店的下限，女顧客決定了理發(fā)店的上限。
洗車(chē)客戶(hù)決定了汽車(chē)美容店的下限，打蠟鍍膜封釉客戶(hù)決定了汽車(chē)美容店的上限。
國(guó)內(nèi)旅客決定了機(jī)場(chǎng)的下限，國(guó)際旅客決定了機(jī)場(chǎng)的上限。
對(duì)上海機(jī)場(chǎng)過(guò)去四年國(guó)內(nèi)旅客數(shù)、國(guó)際旅客數(shù)和營(yíng)業(yè)收入進(jìn)行無(wú)常數(shù)項(xiàng)的二元線性回歸分析，得到如下的公式：
營(yíng)業(yè)收入=國(guó)內(nèi)旅客數(shù)×83.54 + 國(guó)際旅客數(shù)×147.86
到2025年，深圳機(jī)場(chǎng)規(guī)劃是5200萬(wàn)人次的旅客吞吐量，浦東機(jī)場(chǎng)是8000萬(wàn)人次，假設(shè)深圳機(jī)場(chǎng)的國(guó)際旅客數(shù)占比也像浦東機(jī)場(chǎng)一樣達(dá)到50%，那么深機(jī)的國(guó)際旅客數(shù)將達(dá)到2600萬(wàn)人次。根據(jù)上述公式計(jì)算，兩個(gè)機(jī)場(chǎng)在2025年的營(yíng)業(yè)收入分別是60.2億元和92.6億元。
當(dāng)前上海機(jī)場(chǎng)的市銷(xiāo)率PS則為11.77，深圳機(jī)場(chǎng)的PS則為2.86，比上海機(jī)場(chǎng)的市銷(xiāo)率低太多了。
——05——
深圳VS上海
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之前我們總拿深圳寶安機(jī)場(chǎng)和上海浦東機(jī)場(chǎng)對(duì)比，那么我們就要看看這兩座機(jī)場(chǎng)所在的城市，以下從人均GDP、土地面積、常住人口數(shù)、教育醫(yī)療等等進(jìn)行了對(duì)比。
數(shù)據(jù)：截止于2017年12月31日
如果把上海和深圳當(dāng)做兩個(gè)人來(lái)看，從表格中我們可以看到深圳是一座比上海面積小、人口少、人均產(chǎn)出高的這么精干的一個(gè)城市，這里有華為、騰訊、平安、萬(wàn)科、順豐、招商、富士康、比亞迪、中興等一大堆的知名大企業(yè)，還有一大堆的知名中小型科技公司，比如華大基因、大族激光、邁瑞醫(yī)療、大疆、歐菲光、固高、匯川等等。
但是從代表一座城市發(fā)展后勁的教育和醫(yī)療來(lái)看，深圳確大大地落后于上海。深圳每百人在校大學(xué)生數(shù)只有上海的一半，每百人的病床數(shù)也只有上海的60%。
對(duì)于機(jī)場(chǎng)消費(fèi)最有支撐作用的數(shù)據(jù)則是人均可支配收入。在人均GDP比上海高了40%的前提下，深圳的人均可支配收入居然比上海還低，我能想到的就是這兒的房?jī)r(jià)忒貴了，不但比普通城市貴，比中國(guó)“魔都”上海的房?jī)r(jià)也貴。
上一章，從未來(lái)市銷(xiāo)率的角度來(lái)說(shuō)，深圳機(jī)場(chǎng)的估值只有上海機(jī)場(chǎng)的24%，我們覺(jué)得很劃算，但是這個(gè)估值基于兩個(gè)前提：
一、未來(lái)深圳機(jī)場(chǎng)國(guó)際旅客量占比達(dá)到50%，和上海機(jī)場(chǎng)相當(dāng)。
二、兩地旅客在機(jī)場(chǎng)的消費(fèi)要相當(dāng)，那個(gè)從上海機(jī)場(chǎng)得出的公式才能套用在深圳機(jī)場(chǎng)上。
我們只能對(duì)未來(lái)去模糊地預(yù)測(cè)，將來(lái)的事情誰(shuí)也說(shuō)不定呢，哦，對(duì)了，深圳機(jī)場(chǎng)000089.SZ還持有中國(guó)當(dāng)前第四大機(jī)場(chǎng)——成都雙流機(jī)場(chǎng)21%的股份，這點(diǎn)可別忘了。
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