作為備受關(guān)注且成功回歸的中概股，藥明康德（603259.SH）在今年5月上市后，連續(xù)走出16個漲停（含首日），總市值一度突破1300億元，成為A股千億醫(yī)藥巨頭之一。
但隨后其股價持續(xù)走低，至8月20日，相較于峰值跌超四成，市值蒸發(fā)620億元，跌出千億市值俱樂部。以下為公司股價走勢圖：
8月21日，藥明康德披露了首份中報：2018年上半年，公司營收約44.09億元，同比增加20.29%；歸母凈利潤約12.72億元，同比增加71.31%。
營收維持穩(wěn)健增長，利潤大增七成。中報發(fā)布之后，藥明康德股價接連上漲，市值再度逼近千億關(guān)口。
但是，在靚麗的成績單之下毛利率下滑、扣非后利潤增速僅為三成，也是市場擔憂的要點。如此業(yè)績能支撐當前超過50倍的市盈率并讓藥明康德坐穩(wěn)千億市值嗎？
具體來看一下藥明康德的情況。
中概股回歸大贏家：分拆業(yè)務 港股+A股兩地上市
藥明康德成立于2000年，以醫(yī)藥研發(fā)外包服務（CRO）起家，向全球制藥公司、生物技術(shù)公司以及醫(yī)療器械公司提供一系列的實驗室研發(fā)、研究生產(chǎn)服務。
2007年8月，藥明康德在美國紐約交易所上市。8年之后，2015年12月，藥明康德完成私有化。
在私有化之前，藥明康德對旗下部分業(yè)務進行了資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓及剝離，主要涉及大分子生物藥的業(yè)務——藥明生物。以下為根據(jù)招股書繪制的藥明康德實控人醫(yī)療產(chǎn)業(yè)布局情況：
2017年6月，藥明生物（2269.HK）在港交所上市，目前總市值接近1000億港幣。
另外，藥明康德控股子公司合全藥業(yè)（832159.OC）在2015年4月在新三板掛牌，為公司小分子新藥工藝研發(fā)及生產(chǎn)業(yè)務（CMO/CDMO）載體。
2018年5月，藥明康德登陸A股，主要業(yè)務為小分子化學藥的發(fā)現(xiàn)、研發(fā)及生產(chǎn)，以及在境外提供少量醫(yī)療器械檢測及境外精準醫(yī)療研發(fā)生產(chǎn)服務。
從公司所處的醫(yī)藥研發(fā)服務行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈來看，藥明康德提供的服務包括CRO和CMO/CDMO，下游為藥品生產(chǎn)行業(yè)。根據(jù)招股書，2017年公司前十大客戶貢獻32.46%主營業(yè)務收入，主要客戶包括強生、默沙東、輝瑞、諾華、羅氏等大型跨國藥企。
以下為藥明康德招股書中披露的公司所在行業(yè)服務流程圖：
根據(jù)公開資料，2016年，公司CRO業(yè)務占全球CRO市場2.02%的市場份額，在全球排名第十一。
中報速讀：營收增兩成，利潤增七成
最新的財報顯示：2018年上半年，公司營收約44.09億元，同比增加20.29%；歸母凈利潤約12.72億元，同比增加71.31%。
以下為根據(jù)公開數(shù)據(jù)繪制的公司業(yè)績變化：
根據(jù)中報，公司營收增長得益于現(xiàn)有客戶的業(yè)務量持續(xù)增加以及新增客戶的不斷拓展，報告期內(nèi)公司各板塊業(yè)務新增客戶800余家。
分業(yè)務來看，公司中國區(qū)實驗室服務實現(xiàn)收入24.16億元，同比增長21.65%；美國區(qū)實驗室服務實現(xiàn)收入5.46億元，同比下降1.93%；臨床研究及其他CRO服務實現(xiàn)收入2.31億元，同比增長58.80%；CMO/CDMO業(yè)務實現(xiàn)收入12.09億元，同比增長26.80%。
此外，投資公司股權(quán)公允價值大幅增加，使得公司利潤增速明顯高于營收增速。
投資獲益4億，扣非后利潤增三成
根據(jù)財報，2018年上半年，公司非經(jīng)常性損益約4.45億元，扣非后利潤為8.27億元，同比增加32.3%。
公司非經(jīng)常性損益主要來自于投資的已上市公司 Unity Biotechnology, Inc.以及非上市醫(yī)藥創(chuàng)新類企業(yè)Hua Medicine 和 Adagene Inc.的企業(yè)價值變動。
其中，Unity Biotechnology, Inc.（UBX.O）于2018年5月在納斯達克上市，是一家生物技術(shù)公司，主要針對由于衰老而產(chǎn)生的老年疾病。根據(jù)公開資料，藥明康德間接持有其7.7%股份。
Hua Medicine（華領(lǐng)醫(yī)藥）于2018年6月6日向港交所提交上市申請，業(yè)務包括糖尿病藥物開發(fā)。根據(jù)華領(lǐng)醫(yī)藥聆訊資料，藥明康德持有其8.92%股份。
另外，公司大部分業(yè)務收入來自于海外，受匯率影響毛利率出現(xiàn)下滑。
七成以上收入來自海外，受匯率影響毛利率下滑
藥明康德主要客戶為海外藥企，大部分業(yè)務收入來自于海外。根據(jù)公開信息，公司2017年有78%的收入來自于海外。
以下為根據(jù)公開數(shù)據(jù)繪制的公司各地區(qū)收入情況：
2018年中報顯示，由于公司大部分業(yè)務收入來自海外并以美元計價，2018年上半年人民幣平均匯率較去年同期升值給公司業(yè)務經(jīng)營造成較大影響，如以去年同期平均匯率測算，公司主營業(yè)務收入較去年將增長27.87%。
另外，受匯率影響公司毛利率出現(xiàn)下滑。2018年上半年，公司整體毛利率為40.06%，與去年同期相比下降了3個百分點。
分業(yè)務來看，公司中國區(qū)實驗室服務、美國區(qū)實驗室服務、臨床研究及其他CRO服務及CMO/CDMO業(yè)務毛利率出現(xiàn)不同程度下滑。
其中，美國區(qū)實驗室服務毛利率下滑較多，除匯率影響之外，公司加大了對美國區(qū)細胞治療和基因治療的研發(fā)和生產(chǎn)等精準醫(yī)療業(yè)務的投入，業(yè)務板塊營業(yè)成本上升較多也是影響因素之一。
對于主要收入來自于海外且以美元計價的公司來說，人民幣升值時，對經(jīng)營業(yè)績會造成影響；而人民幣貶值時，易獲得匯兌收益。
近來，受國內(nèi)外經(jīng)濟形勢變動影響，人民幣匯率波動較大，匯兌風險值得關(guān)注。（YYL）
本文作者：面包財經(jīng)
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