學(xué)齡人口進(jìn)入增長(zhǎng)周期，關(guān)注教育出版行業(yè)
教育出版是中國(guó)圖書出版市場(chǎng)中最大的門類，占比超過(guò)60%。2017年全國(guó)K12在校學(xué)生總規(guī)模達(dá)到1.69億，教育出版具有需求剛性。同時(shí)國(guó)內(nèi)新生兒數(shù)量自2010年后步入穩(wěn)定增長(zhǎng)通道，我們預(yù)計(jì)未來(lái)十年在校學(xué)生規(guī)模將止跌回升，進(jìn)入長(zhǎng)達(dá)10年的增長(zhǎng)周期。我們認(rèn)為教育出版行業(yè)上市公司資產(chǎn)質(zhì)地扎實(shí)，現(xiàn)金流穩(wěn)定，板塊具有估值支撐?？春弥鳂I(yè)能力強(qiáng)、地區(qū)學(xué)生規(guī)模增長(zhǎng)潛力較大的公司，推薦中南傳媒、鳳凰傳媒、城市傳媒，建議關(guān)注山東出版。
教育出版是中國(guó)圖書出版市場(chǎng)中最大的門類，占比超過(guò)60%
根據(jù)國(guó)家新聞出版署公布的數(shù)據(jù)，2017年，我國(guó)圖書市場(chǎng)整體規(guī)模約為1800億碼洋，其中教育出版市場(chǎng)規(guī)模約為1100億元，占比超過(guò)60%，是圖書出版市場(chǎng)中最大的門類。在校學(xué)生數(shù)是影響教育出版的市場(chǎng)規(guī)模的主要因素，2016年我國(guó)接受學(xué)歷教育和非學(xué)歷教育的在校學(xué)生數(shù)達(dá)3.23億，其中學(xué)歷教育學(xué)生超2.1億人，K12在校學(xué)生數(shù)約為1.66億人。龐大的學(xué)生人口基數(shù)使得教育出版成為我國(guó)出版業(yè)的支柱，也是出版業(yè)的主要利潤(rùn)來(lái)源。
教育出版需求剛性，未來(lái)十年進(jìn)入增長(zhǎng)周期
2017年，全國(guó)K12在校學(xué)生總規(guī)模達(dá)到1.69億，教育出版具有需求剛性。由于教材的內(nèi)容和“課前到書，人手一冊(cè)”的時(shí)間、數(shù)量、質(zhì)量保證具有較高要求，中小學(xué)教材出版和發(fā)行的進(jìn)入門坎高，業(yè)務(wù)存續(xù)性強(qiáng)。新生兒數(shù)量2010年后步入穩(wěn)定增長(zhǎng)通道，小學(xué)/初中/高中學(xué)生數(shù)量將陸續(xù)迎來(lái)入學(xué)人數(shù)增長(zhǎng)。2013年以來(lái)，在校小學(xué)生人數(shù)止跌回升。我們預(yù)計(jì)未來(lái)十年在校學(xué)生規(guī)模止跌回升，進(jìn)入長(zhǎng)達(dá)10年的增長(zhǎng)周期。
適齡學(xué)生規(guī)模增長(zhǎng)潛力、出版資質(zhì)和發(fā)行能力支撐教育出版業(yè)務(wù)增長(zhǎng)
從學(xué)生增長(zhǎng)潛力來(lái)看，出生增長(zhǎng)和人口流入共同驅(qū)動(dòng)適齡學(xué)生數(shù)增長(zhǎng)，其中山東、江蘇、廣東更具潛力；從教材教輔出版資質(zhì)來(lái)看，各公司教材教輔出版資質(zhì)略有差異，中南傳媒和鳳凰傳媒、山東出版擁有全科自主版本教材，自主教材開(kāi)發(fā)能力領(lǐng)先；從教材教輔發(fā)行能力來(lái)看，人均教材教輔消費(fèi)量一方面反映公司在本省市場(chǎng)內(nèi)的市場(chǎng)占有率，另一方面反映公司自主教輔的質(zhì)地和發(fā)行能力。我們認(rèn)為，省內(nèi)市場(chǎng)潛力仍有深度挖掘空間，市場(chǎng)份額有待提升。
資產(chǎn)質(zhì)地扎實(shí)，現(xiàn)金流穩(wěn)定，傳統(tǒng)出版板塊具有估值支撐
從資產(chǎn)重估角度來(lái)看，出版發(fā)行集團(tuán)普遍具有較為充沛的現(xiàn)金儲(chǔ)備和穩(wěn)定的現(xiàn)金流。其資產(chǎn)除了現(xiàn)金之外主要為自有房產(chǎn)和物業(yè)，物業(yè)賬面價(jià)值遠(yuǎn)低于按照房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格計(jì)量的公允價(jià)值。我們認(rèn)為賬上現(xiàn)金充沛、現(xiàn)金流穩(wěn)定、固定資產(chǎn)低估使得出版板塊具有較強(qiáng)的估值支撐。
投資邏輯：看好主業(yè)能力強(qiáng)、地區(qū)學(xué)生規(guī)模增長(zhǎng)潛力較大的公司
未來(lái)十年，我國(guó)在校學(xué)生規(guī)模將進(jìn)入增長(zhǎng)周期，從而帶動(dòng)教育出版行業(yè)進(jìn)入到增長(zhǎng)周期。我們認(rèn)為教材教輔業(yè)務(wù)占比較高的出版公司將較大程度得受益于行業(yè)增長(zhǎng)。我們從地方學(xué)生規(guī)模提升幅度、自主教材教輔出版能力，發(fā)行網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和服務(wù)能力方面對(duì)板塊進(jìn)行梳理，看好主業(yè)能力強(qiáng)、省內(nèi)學(xué)生規(guī)模穩(wěn)步提升的公司，推薦中南傳媒、鳳凰傳媒、城市傳媒，建議關(guān)注山東出版。
風(fēng)險(xiǎn)提示：教材統(tǒng)編等政策范圍擴(kuò)大，新生兒數(shù)量大幅下滑。
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