核心觀點(diǎn)
1、總體配置：倉位繼續(xù)提升，創(chuàng)業(yè)板再獲增配
2019年四季度，公募基金規(guī)模與持股市值明顯擴(kuò)張，股票配置比例較Q3小幅抬升。我們選取開放式普通股票型基金、開放式混合偏股型基金、封閉式普通股票型基金、封閉式混合偏股型基金作為統(tǒng)計(jì)樣本(主動(dòng)偏股類基金)，測(cè)算結(jié)果顯示，四季度主動(dòng)偏股類基金持股市值和資產(chǎn)規(guī)模雙升，其中基金資產(chǎn)總規(guī)模上升16.49%至15546.77億元，持股總市值上升17.19%至13216.23億元，股票配置比例環(huán)比提升0.51%，升至85.01%。
板塊方面，Q4繼續(xù)加倉創(chuàng)業(yè)板，主板和中小板倉位則小幅回落。通過測(cè)算不同板塊在基金持倉中的占比情況，可以觀察到：四季度創(chuàng)業(yè)板獲得顯著增持，創(chuàng)業(yè)板倉位較三季度提升2.08%，而主板和中小板倉位則分別回落1.75%和0.67%，四季度主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板倉位分別為63.32%、19.97%和16.26%。主板倉位回落主要源于上證50成分股倉位的回落，上證50倉位較上季回落2.47個(gè)百分點(diǎn)至22.92%，而滬深300 (剔除上證50)倉位則有所提升，倉位較上季度提升1.43個(gè)百分點(diǎn)至43.34%。四季度大盤經(jīng)歷了近2個(gè)月的反復(fù)盤整，12月正式步入上升通道，上證綜指和深證成指在季度內(nèi)累計(jì)漲幅分別約4.02%和9.23%。
2、行業(yè)配置：加倉周期與科技，減持消費(fèi)，地產(chǎn)、電子增配居前
總體來看，周期與科技獲大幅增配，消費(fèi)與非銀金融持倉下降最為明顯。1)從倉位變動(dòng)來看，一級(jí)行業(yè)中房地產(chǎn)、電子、有色金屬、傳媒和機(jī)械設(shè)備是加倉比例最大的行業(yè)，而食品飲料、非銀金融、醫(yī)藥生物、農(nóng)林牧漁和計(jì)算機(jī)減倉幅度居前；二級(jí)行業(yè)中，房地產(chǎn)開發(fā)、半導(dǎo)體、專用設(shè)備、電子制造和互聯(lián)網(wǎng)傳媒等行業(yè)加倉比例居前，飲料制造、保險(xiǎn)、計(jì)算機(jī)應(yīng)用、元件和畜禽養(yǎng)殖被減倉居多。2)從靜態(tài)持倉來看，主動(dòng)偏股型公募基金仍集中持有消費(fèi)、成長(zhǎng)與金融地產(chǎn)板塊，醫(yī)藥生物、食品飲料、電子、家用電器、銀行、房地產(chǎn)和非銀金融行業(yè)倉位居前。3)從歷史均值偏離度來看，目前超過均值最多的5個(gè)行業(yè)分別為電子、醫(yī)藥生物、食品飲料、家用電器和電氣設(shè)備；低于均值最多的5個(gè)行業(yè)分別為銀行、商業(yè)貿(mào)易、公用事業(yè)、采掘和交通運(yùn)輸。
地產(chǎn)、電子倉位大幅提升，消費(fèi)板塊則遭遇減倉。經(jīng)歷過年中地產(chǎn)信托收緊等政策沖擊后，四季度地產(chǎn)行業(yè)環(huán)境逐漸趨于穩(wěn)定；且伴隨銷售和新開工的下行，關(guān)于地產(chǎn)的政策表態(tài)漸顯溫和，基于“一城一策”框架下的放松預(yù)期升溫，四季度位于“估值洼地”的房地產(chǎn)獲基金增配，倉位環(huán)比提升居首，持倉比例從3.54%提升至5.51%。同時(shí)，全球半導(dǎo)體供需右側(cè)拐點(diǎn)確認(rèn)，受益于5G產(chǎn)業(yè)推進(jìn)，電子倉位在Q4繼續(xù)提升。消費(fèi)板塊倉位則有所分化，家電憑借低估值優(yōu)勢(shì)及地產(chǎn)竣工升溫催化，基金持股比例提升0.50%，而食品飲料和醫(yī)藥倉位回落居前，較三季度分別下降2.14%和1.52%。四季度周期行業(yè)獲普遍增持，其中有色、機(jī)械、化工、建材配置比例提升較為明顯，但整體來看，周期板塊持倉仍位于歷史低位，其中公用事業(yè)、建筑裝飾、鋼鐵和采掘四個(gè)行業(yè)尚不足歷史水位的3%，而公用事業(yè)和建筑裝飾倉位水平再創(chuàng)歷史新低。
內(nèi)外環(huán)境向好，風(fēng)險(xiǎn)偏好改善，周期與科技成為加倉主線。中小銀行縮表以及地產(chǎn)信托收緊等事件的集中沖擊后，Q4前段來自內(nèi)外部的宏觀壓力趨于緩和，且內(nèi)部逆周期調(diào)節(jié)力度升級(jí)，機(jī)構(gòu)持倉向低估值板塊傾斜。自12月以來，一方面國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)見底跡象，PMI連續(xù)兩個(gè)月站上榮枯線。市場(chǎng)環(huán)境進(jìn)入“經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)+貨幣寬松+滯脹緩解”的良性組合，周期與科技成為機(jī)構(gòu)加倉主線。從歷史水位來看，電子已達(dá)到97.6%的歷史水位，即將逼近歷史極值；醫(yī)藥生物、家用電器、休閑服務(wù)和食品飲料四大消費(fèi)行業(yè)歷史水位均達(dá)到60%以上；而低估值地產(chǎn)及周期行業(yè)配置水位較低，未來具備較大提升空間。
三、個(gè)股配置：持股集中度小幅回落，萬科倉位提升居首
2019Q4公募持股集中度小幅回落，萬科倉位提升居首，中國(guó)平安則明顯回落。截至四季度末，公募前20、前50和前100重倉股持股占比較上季均出現(xiàn)小幅回落，分別達(dá)到37.59%、56.86%和73.44%。從個(gè)股行業(yè)分布來看，前20大重倉股主要集中在消費(fèi)與金融，持股占比最大的5只個(gè)股分別為：貴州茅臺(tái)、五糧液、格力電器、中國(guó)平安和萬科。從個(gè)股倉位調(diào)整來看，倉位環(huán)比提前居前的個(gè)股主要集中于周期板塊頭部標(biāo)的，其中萬科、寧德時(shí)代、紫金礦業(yè)、三一重工和億緯鋰能加倉居前，倉位分別提升1.83%、0.56%、0.50%、0.36%和0.34%；同時(shí)減倉居多的前十大個(gè)股主要集中于消費(fèi)板塊，其中中國(guó)平安、貴州茅臺(tái)、五糧液、永輝超市和恒瑞醫(yī)藥減倉居前，倉位分別回落1.62%、0.96%、0.71%、0.46%和0.43%。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、政策環(huán)境超預(yù)期變化；2、外圍市場(chǎng)大幅波動(dòng)。
（文章來源：堯望后勢(shì)）
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