01 景氣頂點的周期股
在經(jīng)濟(jì)擴張晚期，低PE的周期股常常是價值陷阱，因為此時的頂峰利潤是不可持續(xù)的。所以周期股有時可以參考PB等估值指標(biāo)，在高PE時（谷底利潤）買入，在低PE時（頂峰利潤）賣出。但這個需要極大的耐心，在現(xiàn)實投資實踐中難度非常大。在A股中最典型和名氣大的就屬于鋼鐵股了，本人在供給側(cè)開始就買入，后期做了兩次過山車都沒賣出，到現(xiàn)在被套的死死的。另外，買賣周期股必須結(jié)合自上而下的宏觀分析，不能只靠自下而上選股。同樣的周期股，水泥板塊就好的多。02分散的、重資產(chǎn)的夕陽產(chǎn)業(yè)夕陽產(chǎn)業(yè)，意味著行業(yè)需求沒法增長了；重資產(chǎn)，意味著需求不增長的情況下產(chǎn)能無法退出（如退出，投入的資產(chǎn)就作廢了）；分散，意味著供過于求時行業(yè)可能無序競爭甚至價格戰(zhàn)。這類股票千萬不要貪圖其股票市凈率低，因為這些落后產(chǎn)能破產(chǎn)清算時資產(chǎn)可能只能當(dāng)廢鐵賣，他的凈資產(chǎn)沒有任何參考意義。這類股票的陷阱在于其估值低，貪圖便宜的投資者以為撿到寶了，買入只需等估值修復(fù)就能賺錢了。但是往往便宜是假象，沒有利潤沒有分紅，賺的錢都用來折舊了，一有利潤就不斷擴大產(chǎn)能最終全行業(yè)受損，更可怕的是市場給其的估值在很低的基礎(chǔ)上還能不斷創(chuàng)新低。
03估值過高
大部人認(rèn)為，買股票就是買未來，成長是硬道理，要買就買成長股，沒有成長性的股票都是垃圾。的確，縱觀國內(nèi)外，最牛的股一般都是成長股；然而，最慘的股也往往是成長股。從統(tǒng)計來看，高估值成長股的平均回報遠(yuǎn)不及低估值價值股。高估值意味著高預(yù)期，對未來預(yù)期過高是人之本性，然而期望越高，失望越大。統(tǒng)計表明，高估值股票業(yè)績不達(dá)預(yù)期的比率遠(yuǎn)高于低估值股票。這非常容易理解：一個是市場期望50%增長的成長股，另一個是市場期望10%增長的價值股，哪個更難做到？一旦成長邏輯被證偽，就極有可能遭遇估值和盈利的雙殺，這種往往會造成本金永久性喪失。04過度外推
許多所謂的成長股其實已經(jīng)過了其高速成長的時期，卻依然享有高估值，因為人們往往犯了過度外推的錯誤，也就是慣性思維，誤以為過去的高成長在未來仍可持續(xù)。因此，買成長股時，對行業(yè)成長空間把握不當(dāng)、對滲透率和飽和率跟蹤不緊就容易陷入成長陷阱而支付過高的估值。05無利潤增長
目前流行的互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展模式導(dǎo)致無利潤增長大行其道，以燒錢、送錢為手段來賺取眼球司空見慣。如果是客戶黏度和轉(zhuǎn)換成本高的行業(yè)在發(fā)展初期通過犧牲利潤和燒錢的模式來實現(xiàn)贏家通吃，則為好戰(zhàn)略；如果是客戶黏度和轉(zhuǎn)換成本低的行業(yè)讓利所帶來的無利潤增長往往不可持續(xù)。但是這些企業(yè)無論是否能實現(xiàn)有效轉(zhuǎn)換，都會以燒錢占領(lǐng)用戶為由并伴隨著各種美好未來的預(yù)期，獲取高估值來更好的融資。一般投資者如果不是很熟悉這些行業(yè)，建議還是遠(yuǎn)離，最近的瑞幸咖啡也可以看做是無利潤增長的一個例子。06盲目多元化有些公司為了實現(xiàn)所謂的高增長率，什么賺錢做什么，隨意進(jìn)入新領(lǐng)域而陷入盲目多元化的陷阱。因此投資要警惕主業(yè)不清晰、為了短期業(yè)績偏離長期目標(biāo)的公司。當(dāng)然這個比較難判斷，因為進(jìn)入其他行業(yè)，公司總能找到一堆冠冕堂皇的理由，有些確實是公司發(fā)展的需要，有些卻是瞎搞。 對這些偏離主業(yè)的公司我們多留一個心眼總是不會錯的。
07寄生式增長
有些小企業(yè)的快速增長靠的是“傍大款”。目前A股常見的有所謂的蘋果鏈條、特斯拉鏈條之類的相關(guān)公司。例如，有的是為蘋果間接提供零部件，有的是為特斯拉提供服務(wù)。其實，寄生式增長往往不具持續(xù)性，因為其命脈掌握在下游手中，自身缺乏核心競爭力和議價權(quán)。當(dāng)然，有些核心零部件生產(chǎn)商在自己的領(lǐng)域內(nèi)達(dá)到寡頭壟斷地位讓下游非買不可，提高自己產(chǎn)品的轉(zhuǎn)換成本讓下游難以替換這種就另當(dāng)別論。08成長性破產(chǎn)很多公司雄心大志，非?？释龃笠?guī)模，瘋狂擴張時在固定資產(chǎn)、人員等多方面需要大量現(xiàn)金投入，在財報的表現(xiàn)最突出的就是現(xiàn)金流往往為負(fù)。增長的越快，現(xiàn)金流的窟窿就越大，極端情況導(dǎo)致資金鏈斷裂，引發(fā)成長性破產(chǎn)，例如拿地過多的地產(chǎn)商以及各種連鎖店等。總的來說，各類價值坑的共性是利潤的不可持續(xù)性，各類成長坑的共性是成長的不可持續(xù)性。成長是個好東西，想要的人太多了，就把價格抬高了。成長本身并不是陷阱，但人性的弱點中對未來成長的過高預(yù)期和過高估值卻是不折不扣的坑。未來總是不確定的，希望越高，失望越多，站的越高，摔得越慘。低估值本身反應(yīng)的就是對未來的低預(yù)期，只要估值低到足以反應(yīng)大多數(shù)可能的壞情況，未來低于預(yù)期的可能性就小了。很多人說，高風(fēng)險高回報，低風(fēng)險低回報。其實，低估值所帶來的安全邊際是獲得低風(fēng)險高回報的最佳路徑。價值1塊錢的公司，5毛錢買入，即使后來發(fā)現(xiàn)主觀上對公司的估值出了30%偏差，或者客觀上公司出了意外導(dǎo)致價值受損30%，兩種情況該公司仍值7毛錢，投資者仍不吃會虧，這就是低估值帶來的安全邊際。
