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不管你有沒有持有貴州茅臺，讀完這篇文章你將學習知道到如何分析一家企業(yè)，理解價值投資的核心思維，認識價值投資的難點。
作者丨永遠好奇的二哈
來源丨路的財路
貴州茅臺2020年6月1日收漲3.87%，再創(chuàng)歷史新高1420.1元，市值達到1.78萬億元，朝著1.8萬億市值“宇宙第一”工商銀行發(fā)起沖擊。
6月1日貴州茅臺的表現(xiàn)，我隱約聽到貴州茅臺在說：“我不是針對誰，在座的都是垃圾?！?/strong>當然還有另外的白酒巨頭，比如瀘州老窖、五糧液。
此情此景，我想吟詩一首。“危樓高百尺，手可摘星辰。不敢高聲語，恐驚天上人?！?/strong>來自唐代詩人李白的《夜宿山寺》。站在這里，我不敢大聲說話，唯恐（害怕）驚動天上的神仙。
沒有買入貴州茅臺的朋友，真的不敢大聲表達，我怕驚動貴州茅臺大佬，畢竟一百股就是14萬，可以在四五線城市買個小公寓了。
借此新高，簡單分析我的重倉股票——貴州茅臺，倉位占比42%（原來倉位占比不大，只是漲得快所以逐漸成為了主力）如下圖：
回顧歷史觀點
有人說：“在寬松的貨幣環(huán)境下，茅臺酒會良家齊飛，股價上漲是正常情況?！?/strong>
此乃真的馬后炮！
2019-12-30 ——“狗的財路”發(fā)布《一行業(yè)一企業(yè)系列之飲料制造，貴州茅臺，1242元真的不算高》：明年（2020年）最看好的一只白酒股，明年（2020年）最看好的一只飲料制造股：貴州茅臺，應該說，未來10年最看好的一只股：貴州茅臺。
2020-01-05——“狗的財路”發(fā)布《從貴州茅臺看思維模式，錯過這趟車要等3年，然后就再也買不起了》，標粗標紅寫道：在我看來，貴州茅臺，錯過這趟車又有要等3年，然后就再也買不起了。過段時間，這些賣掉茅臺的人，還會買回茅臺的，還會用更高的價格給買回來的，或許就再也買不起了。
2020-02-19——“狗的財路”發(fā)布《貴州茅臺：是否高估？預計3年內(nèi)空間為38%、年化利率11%》：公司公告《貴州茅臺酒股份有限公司
關于生產(chǎn)經(jīng)營情況的公告》，其中15%營收增長完成100%，完全沒有偏差，展現(xiàn)其牛X的確定性，并且留下一句 “2020 年度計劃安排營業(yè)總收入同比增長10%“。許多人都在1000元處賣的，賣聲一片，我認為持有的別賣，賣的是瞎折騰、畫蛇添足、偷雞不成蝕把米。
中國茅臺有多好，所有財務指標均是完美的（下文分析）。
不是我說好就好，用過的都說好！
1、王文（微博名：股道熱場也，香港博文基金董事長）：”我覺茅臺是中國真正的奢侈品。一瓶茅臺賣多少錢不是茅臺公司說了算，是人民銀行說了算。只要人民銀行放水，茅臺酒就會漲價，所以說壟斷帶來的護城河是非常強的，而且貨幣不斷增發(fā)這件事是比較確定的，很多人都在茅臺上賺了錢，我也認為買茅臺的憂慮是最少的?！?/p>
2、但斌：”茅臺這家企業(yè)或許不應該上市，上市就是給大家送錢的。理論上來說，茅臺根本不需要融資，它的利潤完全可以自己創(chuàng)造，所以這才是最偉大的公司?！?/p>
3、林園：“偉大的企業(yè)是具有持續(xù)盈利能力的企業(yè)。全球最偉大的企業(yè)我認為是茅臺。我們做投資的話，誰是賺錢機器，誰就是厲害的企業(yè)?！?/p>
《時間的玫瑰》：“巴菲特之所以偉大，不在于他在75歲的時候擁有了450億美金的財富，而在于他在很年輕的時候想明白了很多道理，并用一生的歲月來堅守?！?/strong>
為什么貴州茅臺前期會跌，從1241到960/股？
分為兩個階段，一是業(yè)績不及預期，二是疫情導致悲觀下跌。
1、首先是業(yè)績不及預期問題
2020年1月2日，下跌4.48%，收盤價1130元；
2020年1月3日，下跌4.55%，收盤價1078元。
按照原有市場計劃：
2018凈利潤為352；
2019年年報凈利潤增速25%，凈利潤為440億元（估）；
2020年年報凈利潤增速25%，凈利潤為550億元（估）；
2021年年報凈利潤增速為25%，凈利潤為688億元（估）；
2022年年報凈利潤增速為25%，凈利潤為859億元（估）。
則2019年三年后（即2022年，凈利潤859億元）給予30倍市盈率估值，預估市值為859*30=25770億元。
合理市值范圍為25770億元10%。
倒推回來今天（即2020年1月），合理市值為12885億元10%
參考市值：
2019年10月22日，本人記錄貴州茅臺市值為14707億元，此時符合貴州茅臺約合理市值范圍內(nèi)。只要根據(jù)業(yè)績計劃預期行走，股東是有利可圖的。
2019年12月28日，市值14610億，也是有利可圖的。
2019年3月29日披露年報，2018年凈利潤350億元，同比增值30%。（符合預期）
2019年4月2日披露一季度報，第一季度凈利潤112億元，同比增長32%。（符合預期）
2019年7月18日披露中報，第二季度凈利潤199億元，同比增長27%。（符合預期）
2019年1披露三季報，第三季度凈利潤為305億元，同比增長23%。（略有下降）
然而，2020年1月2日，貴州茅臺年報業(yè)績預告，業(yè)績2019年1-1月業(yè)績略增，歸屬凈利潤為405億元，同比上升15%；營業(yè)收入約885億元，同比上升15%。（嚴重低于預期）
同時，公布2020年1月《貴州茅臺酒股份有限公司關于生產(chǎn)經(jīng)營情況的公告》表示：“本公司2020年度計劃安排營業(yè)總收入同比增長10%?！保?020年計劃嚴重低于預期）
茅臺董事長黨委書記、董事長李保芳表示：“從根本上看，一個品牌能否行穩(wěn)致遠，不是看拔得多高，而是看做的多實?！崩畋７急硎?，作為一家“千億級”企業(yè)，寄望于長期保持30%左右增速，既不理性、不現(xiàn)實，也是不負責任。茅臺需要的是常態(tài)化、可持續(xù)、更健康的發(fā)展，而不是大起大落?！?/strong>
我認為李保芳說得有道理，我也是見證了過企業(yè)漲得快、死得也快的例子。但是，面對投資者估值分析，貴州茅臺現(xiàn)有市盈率35倍估值，確實有點算不過來。
既然算不過來，算賬下來應該賣出，賣出的人“太精明了”，回過頭來，真的精明嗎？
2、其次疫情導致悲觀下跌。
疫情期間，跌980元，迎來拉漲，然后再次跌到960元/股。
從圖形來看，技術上屬于短期拉漲讓股民拋出籌碼，然后挖坑，為后期拉漲奠定基礎。
財務分析
貴州茅臺財務分析（近6年，2014-2019年報數(shù)據(jù)）：
1、近6年ROE平均超過20%；
股東報權益酬率（RoE） = 歸屬于母公司所有者的凈利潤 / 股東權益
東報權益酬率，是指公司賺到的凈利潤，對應于股東所出的錢，所占的比率是多少？當然是越多越好。
RoE 是巴菲特最看重的指標之一，同時也是近年來，基金等大型投資機構做投資選擇時，最重要的判斷依據(jù)之一。所以，要成為專業(yè)投資者，必須掌握RoE。
貴州茅臺2014-2019年RoE分別為28.7%、24.3%、22.9%、29.6%、31.2%、30.3%。RoE > 20% ：具備極佳的投資價值，這類企業(yè)的各類指標，應該也是十分出色的。
2、重資產(chǎn)行業(yè)（總資產(chǎn)周轉率 <>
總資產(chǎn)周轉率 = 營業(yè)收入 / 總資產(chǎn)
總資產(chǎn)意為著對企業(yè)的全部投入。投入那么多錢，每年能換回多少營收？從這個指標就能看出來。
總資產(chǎn)周轉率 > 1，說明每年企業(yè)營收都大于總資產(chǎn)，這往往是一些商品流通行業(yè)，例如零售、餐飲、衣帽時尚品等。這樣的行業(yè)商品的快速流動，才能創(chuàng)造出利潤。
貴州茅臺的資金周轉率（次）2014年-2019年分別為0.5、0.4、0.4、0.5、0.5、0.5。總資產(chǎn)周轉率 <>
如果一家企業(yè)的總資產(chǎn)周轉率小于1，又不屬于收現(xiàn)金的企業(yè)，那么它的現(xiàn)金與約當現(xiàn)金占總資產(chǎn)的比率，最好不要低于25%。
現(xiàn)金與約當現(xiàn)金比率 = ( 貨幣資金 + 約當現(xiàn)金 ) / 總資產(chǎn)?，F(xiàn)金：顧名思義，就是企業(yè)的貨幣資金，可以立即投入流通交換。約當現(xiàn)金：具有高度流動性的短期資產(chǎn)投資，通常指三個月內(nèi)可到期變現(xiàn)的資產(chǎn)，因為它們變現(xiàn)快，價值損失小，幾乎就相當于現(xiàn)金。
貴州茅臺現(xiàn)金與約當現(xiàn)金比率2014-2019年分別為42%、43%、60%、65%、70%、71%。一家企業(yè)有足夠的現(xiàn)金，說明它有居安思危的意識，立足穩(wěn)健以長期經(jīng)營，而不是賭博般的一揮而空。而貴州茅臺就是這樣的公司，是一家完全不缺錢的公司。
3、毛利率＞75%、營業(yè)利益率＞66%、經(jīng)營安全邊際＞80%、凈利率＞40%；
毛利率 = 毛利 / 營業(yè)收入。貴州茅臺毛利率2014-2019年分別為84%、82%、75%、76%、77%、77%。利率高，除了獨特的品牌優(yōu)勢外，也可能是開啟了一個新興的藍海市場（競爭中較少）；或準入門檻極高（如中國聯(lián)通、銀行等需要特許經(jīng)營的行業(yè)）?？傮w上，毛利率高，說明這個行業(yè)前景一片大好。
營業(yè)利益 =（營業(yè)收入 - 營業(yè)成本 - 營業(yè)費用）。貴州茅臺營業(yè)利率2014-2019年分別為68%、66%、60%、64%、66%、66%。營業(yè)利益率，能夠說明一家公司在減去費用成本（經(jīng)營過程中發(fā)生的研發(fā)費用、銷售費用、管理費用、財務費用等）之后，是否還能賺到錢。
經(jīng)營安全邊際率 = 營業(yè)利益率 / 營業(yè)毛利率。貴州茅臺經(jīng)營安全邊際率2014-2019年分別為82%、81%、80%、84%、87%、86%。經(jīng)營安全邊際率 > 80% ,說明這家企業(yè)很有規(guī)模，并善于控制成本，獲利能力極強，非常值得投資。
凈利率（純益率） = 凈利 / 營業(yè)收入。貴州茅臺純利率2014-2019年分別為51%、49%、45%、48%、49%、50%。優(yōu)秀企業(yè)的凈利率盡量保持平穩(wěn)，最好穩(wěn)中有升。由于資金成本的存在，凈利率要大于10%，才能做到基本的損益平衡，它的股票才有投資價值。
4、負債占比平穩(wěn)，長期資金占不動產(chǎn)比率＞300%，流動比率和速動比率＞200%；
負債占總資產(chǎn)比率 = 負債 / 資產(chǎn)。貴州茅臺負債率2014-2018年分別為16%、23%、32%、29%、27%。理想的財務結構是：五年內(nèi)保持平穩(wěn)，不大起大落。最好能負債穩(wěn)中有降，股東權益穩(wěn)中有升。
長期資金占不動產(chǎn)、廠房及設備比率 = (長期負債 + 股東權益) / 不動產(chǎn)、廠房及設備。貴州茅臺長期資金占不動產(chǎn)比率2014-2019年分別為321%、312%、380%、498%、612%、703%。長期資金占不動產(chǎn)、廠房及設備比率 > 100%，說明長期資金基本能夠覆蓋長期支持，沒有出現(xiàn)“以短支長”的錯誤。
流動比率 = 流動資產(chǎn) / 流動負債。貴州茅臺流動比率2014-2019年分別為451%、324%、243%、291%、324%、387%。一家企業(yè)面臨的最嚴重償債壓力，無疑來自于流動負債（一年內(nèi)到期的負債），因為要償還，必須要動用公司的流動資產(chǎn)（一年內(nèi)可變現(xiàn)的資產(chǎn)）企業(yè)的流動資產(chǎn)主要包括“現(xiàn)金與約當現(xiàn)金、應收賬款、存貨”，如果這些資產(chǎn)能否覆蓋流動負債，那說明公司基本上有能力償還流動負債。因此，流動比率 > 200% 比較好 。
速動比率 = （流動資產(chǎn) - 存貨） / 流動負債。貴州茅臺速動比率2014-2019年分別為281%、227%、185%、231%、266%、321%。速度比率的作用，就是用來彌補流動比率指標的不足。如果不是收現(xiàn)金行業(yè)，流動比率 > 150% 比較好 。
5、每年分紅增加，分紅率＞30%，在高分紅的基礎上毛利率高且稅后凈利和經(jīng)營活動現(xiàn)金流逐年增加；
分紅率 = 全部分紅金額 / 凈利潤。說白了，就是企業(yè)掙來的錢拿幾成分給股東。貴州茅臺分紅率2014-2019年分別為33%、50%、51%、51%、52%、52%。要注意是否是長期穩(wěn)定分紅的公司。如果是隔三差五或者偶爾脈沖式的發(fā)一下，都不是什么好事兒。如果企業(yè)每年穩(wěn)定分紅，分紅金額逐年增加，分紅率30%-50%（合格，還算慷慨），分紅率50%以上（非?？犊?。
以上（財務分析）。
投資的核心是什么？壟斷+成癮。
1、什么是“壟斷”加“成癮”？
壟斷，就是沒有競爭對手或者稱具有定價權。
成癮，代表了消費的連續(xù)性。
2、股價的高低是最關鍵的嗎？
股價的高低當然是我們投資的基礎，
但最終來說，它并不是最關鍵的。
換句話說，不考慮股價也是可以勝利的。
我們說的本質(zhì)是壟斷，投資最關鍵、最核心的東西就壟斷。
3、那么價值投資到底是什么？
其實不是什么追業(yè)績漲殺業(yè)績跌，更不是頻繁看盤，他應該是一個長期的投資理念，投資那種長期的每個人或者說很多人都會用的，在某個領域里面能做到壟斷地位，基本上在短期之內(nèi)看不到有顛覆者的公司，跟隨他一起成長。
貴州茅臺符合“壟斷+成癮”的標準，持有就完事了，不考慮股價也是勝利的。就算長達1-2年的下跌和盤整，又有什么關系呢？貴州茅臺的業(yè)績是確定的，穩(wěn)定的，未來將再次突破創(chuàng)新高。
茅臺2020年1月2日、2020年1月3日這兩天成交量創(chuàng)了近一年的歷史最高，說明賣的人多，買的也不少。特別是2020年3月20日那段時間，成交量天量。
但那些賣掉茅臺的投資人，難道還有比茅臺更穩(wěn)的又能賺錢的股票嗎？時間拉長，我看未必。茅臺這種一目了然的公司內(nèi)部問題都不少，更何況圈外？
沒有了更好的了。貴州茅臺本來就不應該上市，不需要融資就能發(fā)展，上市就是送錢。
估值分析和投資建議
貴州茅臺凈利潤：
2019：405億元（15%增長）
2020：465.75億元（2019年第四季度業(yè)績故意隱藏，2020年肯定超過目標，原計劃為10%，本人預估15%，也符合走勢圖下降的拐點，如圖）
2020：558.9億元（估20%）
2021：698.63億元（估25%）
貴州茅臺近5年來平均市盈率為27.34倍。
則預計2022年，貴州茅臺的總市值=凈利潤*市盈率=698.63*27.34≈19100億元人民幣。
截止2020年6月2日，貴州茅臺的總市值為17828億元。
3年的利潤空間為=（2022年總市值-2020年總市值）/2020年總市值=（19100-17828）/17828=11056/14596=7%
3年內(nèi)平均年化利率為1.38的3次方根=1.02，即平均年化利率2%。
嚴重高估的時候是賣點：即19100*1.5=28650億元。
當然，數(shù)據(jù)是這么算的，有幾個變量。一是市場給予的市盈率會變化，算上去平均年化收益率不高，但如果給予是市盈率是40倍，或者說迎來A股大牛市呢，平均年化收益率會變大。二是貴州茅臺的凈利潤變化，受政策影響，貴州茅臺的業(yè)績是有隱藏的。三是分紅的收益未考慮在平均年化收益率上。
個人建議：持有的繼續(xù)持有，到嚴重高估才賣出，沒有持有的不建議購買，畢竟數(shù)據(jù)上算得的空間是不大的，僅3年內(nèi)平均年化收益率為2%。引用一句網(wǎng)友總結，我非常認同：“現(xiàn)在的貴州茅臺未來幾年投資收益會下滑。我不建議買入。當然長期持有的也不用賣。再好的東西買貴了，注定凄涼。”
購買也是有理由的。股票投資是一種藝術，用時間換空間，買貴州茅臺肯定不會錯。這里引用雪X網(wǎng)網(wǎng)友樂趣的圖片：
其中一個評論：“寧愿以高價買入回報率高的股票，也不愿以低價買入回報率低的股票?！边@點我認可，放在茅臺這股票來說很合適！
（結尾）
個人建議：持有的繼續(xù)持有，到嚴重高估才賣出，沒有持有的不建議購買，畢竟數(shù)據(jù)上算得的空間是不大的，僅3年內(nèi)平均年化收益率為2%。引用一句網(wǎng)友總結，我非常認同：“現(xiàn)在的貴州茅臺未來幾年投資收益會下滑。我不建議買入。當然長期持有的也不用賣。再好的東西買貴了，注定凄涼?！?/strong>
網(wǎng)友”柯超-K“：我們所崇拜的巴菲特不僅是因為他過往60年所積累的財富，更多的是巴菲特對投資的理性思維邏輯，和投資哲學。巴菲特不是今天才是股神，而是62年前，1956年，26歲時已經(jīng)成為股神，重復了62次。集萬千寵愛于一身，創(chuàng)造了一個帝國大廈。
強烈聲明
文中任何操作或看法，均可能充滿本人的偏見和錯誤；
風險來自不確定因素，時間越長，風險越多；
不可依賴本人的判斷或行為作出買入或賣出決策；
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