這幾天又有牛市的味道了。
朋友圈微信又開(kāi)始傳某某證券營(yíng)業(yè)部有開(kāi)戶的大爺大媽排起了隊(duì)，身邊關(guān)注股票的人也開(kāi)始多了起來(lái)，證券板塊又開(kāi)始連續(xù)大漲。
每次證券板塊大漲總是會(huì)給人帶來(lái)靈魂拷問(wèn)——牛市要來(lái)了嗎？
看上去現(xiàn)在的情況跟14-15年確實(shí)有一些類似，當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)情況也不是很樂(lè)觀，去杠桿的壓力很大，我還深深記得當(dāng)時(shí)有一個(gè)流傳很廣的段子，說(shuō)為什么經(jīng)濟(jì)差的時(shí)候股市會(huì)好，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)差大家只能在家賭錢。過(guò)了5年時(shí)間，又是一個(gè)經(jīng)濟(jì)不太好的年頭，只不過(guò)今年困擾大家的不是高杠桿，而是大流行的疾病。
另外一個(gè)類似的地方在于，高層對(duì)資本市場(chǎng)的重視程度都很高。15年的時(shí)候，官方喉舌一直在傳遞信息，希望能將資本市場(chǎng)打造成有吸引力的市場(chǎng)，以此來(lái)推動(dòng)更多企業(yè)上市來(lái)提高直接融資的比例，可惜的是，這波操作用力過(guò)猛，變成了一輪杠桿資金推動(dòng)的杠桿牛。今年，高層的這種期許并沒(méi)有變化，而且在以更加健康地方式在推動(dòng)，經(jīng)過(guò)5年時(shí)間，基本雛形已經(jīng)搭建完成了。
那么，今年往后，是否真的會(huì)來(lái)一輪大牛市呢？
對(duì)比中美股市，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)很神奇的現(xiàn)象，中國(guó)股市在過(guò)去30多年里，每隔一段時(shí)間就會(huì)來(lái)一輪振幅很大的牛市，而美股則相反，絕大多數(shù)時(shí)候都是在緩慢上漲，偶爾會(huì)因?yàn)橐恍┍容^嚴(yán)重的危機(jī)來(lái)一波下跌，再開(kāi)始新一輪的上漲。像納斯達(dá)克上一次出現(xiàn)超級(jí)大牛市已經(jīng)是2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫了，此后一直都是長(zhǎng)牛式緩慢上漲。
納指已經(jīng)有20年沒(méi)有出現(xiàn)整體抽風(fēng)式上漲了
很多人分析這種現(xiàn)象的時(shí)候，會(huì)把這個(gè)歸結(jié)于美國(guó)人民的財(cái)富主要在股市，中國(guó)股民的財(cái)富主要在房地產(chǎn)，因此兩國(guó)對(duì)待資本市場(chǎng)的態(tài)度差異巨大。本質(zhì)原因其實(shí)是兩國(guó)發(fā)展階段的差異導(dǎo)致的。
1978年改革開(kāi)放到2010年這40年，中國(guó)所有行業(yè)都處于一個(gè)產(chǎn)業(yè)培育期，通過(guò)引入國(guó)外的技術(shù)資金去搭建最基本的生產(chǎn)銷售體系。在這個(gè)階段，企業(yè)只要有能力募集到資金擴(kuò)大生產(chǎn)就能獲得巨大的利潤(rùn)。在這種情況下，銀行放貸是最適合經(jīng)濟(jì)發(fā)展也是最適合企業(yè)發(fā)展的模式。
改革開(kāi)放初期就是從舞到有到過(guò)程
而到來(lái)2010年開(kāi)始，中國(guó)的基本生產(chǎn)能力開(kāi)始呈現(xiàn)出明顯過(guò)剩的局面，產(chǎn)業(yè)鏈開(kāi)始向上游衍生，此時(shí)，研發(fā)投入在企業(yè)投入中的占比大幅上升，而研發(fā)的成功是有概率的。這種產(chǎn)業(yè)迭代模式天然不時(shí)候信貸資金，而更適合股權(quán)類的風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的資金。
這個(gè)就是為什么從2012年開(kāi)始，我們一直希望能提高直接融資降低間接融資、發(fā)展出更健康的資本市場(chǎng)。
以信貸推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和以股權(quán)融資推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展會(huì)帶來(lái)大量行為模式上的改變，最大的區(qū)別就是相應(yīng)金融機(jī)構(gòu)行為模式的改變。當(dāng)這個(gè)社會(huì)整體上是以信貸融資為主的，為了在這樣的市場(chǎng)上生存下去，擅長(zhǎng)信貸的機(jī)構(gòu)才會(huì)活的更滋潤(rùn)，所以我們的銀行、保險(xiǎn)、信托幾乎都是以信貸為導(dǎo)向的。一旦股市有行情，很容易就會(huì)把大量的信貸資金——也就是杠桿資金——引入到市場(chǎng)中，很容易就會(huì)引起杠桿牛。
當(dāng)這個(gè)社會(huì)整體上以股權(quán)融資為主時(shí)，市場(chǎng)上的機(jī)構(gòu)主要還是長(zhǎng)線投資的思維，對(duì)他們來(lái)說(shuō)，加杠桿帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)收益比并不誘人，沒(méi)有來(lái)杠桿資金的助漲助跌，市場(chǎng)增長(zhǎng)將會(huì)變得更平滑。
而另一個(gè)巨大的改變會(huì)導(dǎo)致炒作的邏輯發(fā)生巨大的改變。
當(dāng)股票市場(chǎng)存續(xù)的股票數(shù)量少，而信貸資金規(guī)模龐大時(shí)，股票變成了純籌碼，基本面已經(jīng)不重要了，核心要點(diǎn)就會(huì)變成誰(shuí)更容易被炒作，于是那些盤子輕、有故事的股票就會(huì)成為寵兒，隨著行情的推移，幾乎所有股票都有可能會(huì)漲一遍，只是時(shí)間先后的區(qū)別。
知名投資機(jī)構(gòu)——紅杉資本
而股權(quán)融資成為主流時(shí)，因?yàn)樽?cè)制的原因，市場(chǎng)上充斥著大量的股票，這些股票良莠不齊，只有那些真正被大多數(shù)人熟知的股票才有可能被更多人看上，而那些質(zhì)地較差、知名度低的股票，可能在幾輪牛市中也不會(huì)被人關(guān)注。因此，在股權(quán)融資作為主流的市場(chǎng)里，永遠(yuǎn)都是頭部企業(yè)被青睞，而那些腰部、尾部的企業(yè)，會(huì)有零星幾家通過(guò)高速成長(zhǎng)冒頭，但是在成為明星之前，這類股票通常都只是專業(yè)機(jī)構(gòu)的獵物。
2020年，甚至2021、2022年的市場(chǎng)，就是一個(gè)從市場(chǎng)主流以信貸為王轉(zhuǎn)向股權(quán)為王的過(guò)渡期，在這個(gè)過(guò)渡期里，會(huì)同時(shí)呈現(xiàn)出兩個(gè)市場(chǎng)都有的一些形態(tài)。市場(chǎng)不定期可能就會(huì)出現(xiàn)一兩波大的行情，但是上漲的股票范圍越來(lái)越集中與少數(shù)的那一批股票里。
因此，我認(rèn)為，在未來(lái)的2-3年內(nèi)都很難出現(xiàn)過(guò)去那種雞犬升天的超級(jí)大牛市，甚至有可能未來(lái)都不會(huì)出現(xiàn)了，取而代之的則是此起彼伏的“小牛市”，這種小牛市可能會(huì)圍繞著不同的產(chǎn)業(yè)發(fā)展而不定期爆發(fā)，表現(xiàn)在指數(shù)上，則是指數(shù)長(zhǎng)期緩慢上漲。
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