從上周開始，一則有關“向銀行發(fā)放券商牌照”的傳聞攪動金融圈，各方熱議銀行入局券業(yè)、市場格局或?qū)⒅匦孪磁?；也有觀點認為其背后凸顯了監(jiān)管著力打造“航母級券商”的政策意圖，金融混業(yè)模式也將成為大勢所趨。 銀行拿券商牌照，到底是券業(yè)蛋糕被搶，還是共同做大資本市場？改革動作頻頻，距離打造出航母級券商，到底還有多遠？金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營到底是不是大勢所趨。針對上述問題，券商和銀行機構熱議紛紛。
激辯一：
“銀行拿券商牌照”是真的“狼來了”？
中國基金報記者 張莉 券商牌照要被放開，實力龐大的銀行機構也要入局券業(yè)？上周發(fā)酵的消息至今引發(fā)熱議。在業(yè)內(nèi)看來，牌照放開不能簡單理解為利好銀行、利空券商；銀行入局券業(yè)將有利于打通銀行資源的混業(yè)模式，但尚未做到能夠搶占券商市場蛋糕的階段。 據(jù)多家券商機構分析指出，銀行入局無疑將加劇競爭，但整體將有利于資本市場做大做強，對深耕直接融資領域的券商而言并非完全不利，預計未來綜合優(yōu)勢突出的頭部券商和差異化優(yōu)勢鮮明的特色券商有望在長期競爭中勝出。 銀行入局券業(yè)再起傳聞混業(yè)經(jīng)營利好資本市場 上周末，有媒體傳出消息稱“證監(jiān)會計劃向兩家銀行發(fā)放券商”，隨后引來金融圈高度關注。盡管隨后證監(jiān)會回應稱“未有更多消息向市場通報”，但傳聞背后的政策意圖及混業(yè)經(jīng)營的趨勢依舊引來諸多猜想和討論。 開源證券研究所非銀首席分析師高超指出，資本市場擴容機遇期和外資券商進入的背景下，向銀行有序放開券商牌照利于證券公司擴大資本、提升直接融資服務能力，增量資金和增量資產(chǎn)入市仍是主旋律，利于資本市場活躍度提升和券商盈利增長。 中信建投楊榮團隊指出，上述政策討論的背景主要是金融讓利實體1.5萬億，除了減負就是給與新業(yè)務牌照；同時為了提高直接融資占比，需要銀行金融機構的參與。此外，在應對金融業(yè)對外開放可能對國內(nèi)銀行業(yè)、證券業(yè)務的沖擊，需要股巨無霸來應對。 實際上，銀行機構人士對“拿到券商牌照”的動向，表態(tài)則相對冷靜一些?！般y行未來若拿到券商牌照，其實對證券業(yè)的沖擊不大，一方面，在還沒有拿牌照之前，銀行已經(jīng)可以通過子公司控股、代持等方式成為證券公司的大股東，導入資源和業(yè)務，本質(zhì)上已經(jīng)在參與券商的事情了?！蹦炒笮袀€人金融業(yè)務相關人士接受記者采訪時表示。 上述某大行相關人士指出，尚未獲取券商牌照之際，銀行也有投行等業(yè)務部門，主要是為客戶提供投融資方案設計、并購貸款、股權債權等非標融資業(yè)務服務，“如果全面放開的話，只能說原來可以掙錢的業(yè)務，有條件讓更多人參與進來，銀行本身的競爭壓力反而會更大一些?！?nbsp;廣發(fā)銀行非銀團隊分析指出，從牌照發(fā)放的對象看，商業(yè)銀行或?qū)⒊蔀樽畲笫芤嬲?。這是因為商業(yè)銀行具有資金成本低、營銷渠道廣等多項優(yōu)勢，若開展券商業(yè)務或?qū)π袠I(yè)競爭格局產(chǎn)生一定影響。 值得注意的是，圍繞券商牌照放開消息，行業(yè)討論逐漸也正從最初的“談虎色變”到理性和樂觀，實力龐大的銀行作為“超級大鯰魚”入場，長期而言，將有利于資本市場整體能力的提升。 平安證券分析師王維逸表示：銀行的資源優(yōu)勢在于渠道和資金兩方面，假設牌照落地，將有利于打通銀行資源的混業(yè)模式，其中銀行的FICC業(yè)務、投行業(yè)務以及高凈值客戶的財富管理業(yè)務都會同步收益?！安贿^，從監(jiān)管的出發(fā)點是借力銀行的體量優(yōu)勢，做大整個資本市場，而不是來搶占現(xiàn)有的證券行業(yè)蛋糕，” 申萬宏源證券研究所首席市場分析師桂浩明撰文指出。就商業(yè)銀行將參與證券業(yè)務這一點來說，本身是對證券行業(yè)進行的一次結構調(diào)整，引入了實力強勁的金融機構，在本質(zhì)上是整個行業(yè)的利好?！叭绻藗儍H僅是從對商業(yè)銀行利好大還是對證券公司利好大的角度來看待這個問題，視角未免太窄?！?nbsp;券商格局面臨洗牌？短期沖擊影響有限 那么，銀行下場是否意味著券商牌照價值將急劇下降，券商格局也將面臨大洗牌？對此，部分觀點認為行業(yè)洗牌加劇，中小券商壓力增大，另有機構卻表示“銀行入局反而利好券商”。 國泰君安金融團隊表示，銀行在客戶資源、資產(chǎn)規(guī)模方面遠超證券公司，銀行獲得券商牌照后，必將加劇市場競爭。這也意味著，一些傳統(tǒng)證券公司的經(jīng)紀、兩融等牌照價值大幅下降，對于嚴重依賴牌照業(yè)務的中小證券公司沖擊較大。 中金公司則預計，未來中小型券商的競爭壓力將加大，對大型券商的影響則較小?！般y行系券商將重點布局經(jīng)紀、兩融業(yè)務、債券和投銀業(yè)務，造成經(jīng)紀、兩融業(yè)務等同性質(zhì)業(yè)務費率的下降。” 不過，中金公司也表示，考慮到銀行業(yè)營收和利潤規(guī)模龐大，監(jiān)管機構較大機會可能以試點緩行的方式混合經(jīng)營，并且預計銀行取得牌照、建立經(jīng)營能力需要時間，中短期內(nèi)混合經(jīng)營對銀行業(yè)整體經(jīng)營和估值影響有限。 上述觀點也獲得銀行機構人士認同?！般y行去做券商的業(yè)務，短期來看未必能夠做得好，畢竟券商自身有很多專業(yè)的團隊和業(yè)務能力，而銀行要具備這樣的資源需要時間沉淀，短期對券商業(yè)務肯定不熟，也不會做的很好。”上述某大行個人金融業(yè)務相關人士分析。 受訪銀行人士表示，由于銀行管理體制和激勵機制不如市場化的券商機構靈活，即便拿到牌照，理順業(yè)務關系都需要時間和能力培養(yǎng)，尤其是優(yōu)秀人才的吸收。“銀行未必具有所謂的優(yōu)勢，有可能是反而是加大和券商的合作，從這個角度來講，我認為是利好證券公司的。” 華東一家券商合規(guī)業(yè)務負責人表示，盡管銀行擁有渠道等很多優(yōu)勢，但畢竟沒有券業(yè)運營經(jīng)驗，整個證券行業(yè)發(fā)展這么多年，是有自己的一套運營規(guī)則的，銀行短事間內(nèi)未必能適應。
不過，在其看來，如果銀行進入券商領域，長期來說，可能會引起券業(yè)洗牌，未來對于券商來說，要不做大做強，要不做美做優(yōu)，這對提高券商的專業(yè)度和競爭力是有益處的。 “傳統(tǒng)券商未來的競爭力主要在銀行系券商較弱的資產(chǎn)端，定價能力是關鍵，具備產(chǎn)品創(chuàng)設能力的證券公司將會獲益。背后邏輯在于，銀行系證券公司做大客戶后，產(chǎn)品需求尤其是非標準化產(chǎn)品需求將會大幅提升，當前具備資產(chǎn)端能力的券商市場空間將更大?！?a target="_blank" >國泰君安金融團隊表示。
激辯二：
航母級券商將何時“起航”？
中國基金報記者 李迪 近三十年來，我國券商行業(yè)的發(fā)展成就有目共睹，但與歐美大型券商相比，我國券商在業(yè)務體量、經(jīng)營模式方面仍存在較多差距，也缺乏真正的“航母級券商”。近期，兩家商業(yè)銀行被傳將獲得券商牌照、中信證券及中信建投證券多次被傳將合并，市場對航母級券商的討論也更為熱烈。
市場熱盼航母級券商到來
我國證券業(yè)缺乏“航母級券商”已是行業(yè)共識。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2019年末，國內(nèi)133家證券公司總資產(chǎn)為7.26萬億元，而摩根士丹利總資產(chǎn)折合為6.33萬億元，高盛總資產(chǎn)折合為7.01萬億元。 整個行業(yè)難敵“一家公司”的難題，已困擾我國證券業(yè)多年。近些年，我國多家頭部券商發(fā)展迅速，而目前仍未有一家機構扮演好了“航母級券商”角色。 隨著金融業(yè)對外開放程度的提高，外資券商對中國市場的布局也開始提速，面對外資機構的入場，市場也更加期待能有“航母級券商”能與之競爭。 而與券商不同，我國多家銀行在國際排名方面十分靠前。據(jù)英國《銀行家》7月1日發(fā)布的2020年全球1000家大銀行榜單，我國工行、農(nóng)行、建行、中行穩(wěn)居榜單前四名。近期，商業(yè)銀行即將獲得券商牌照的傳言引發(fā)了市場對于航母級券商的許多猜想。 上海一大型券商內(nèi)部人士對記者表示，“在客戶數(shù)量、資金能力、網(wǎng)店布局等方面，銀行都具有很強的優(yōu)勢，銀行若獲得券商牌照，將是銀行系航母級券商誕生的起點?！?nbsp; 此外，中信證券及中信建投證券近期頻頻被傳出即將合并，市場對航母級券商誕生的期待更加強烈。目前，A股券商板塊估值較低，為行業(yè)并購提供了一定安全邊際，行業(yè)龍頭和并購整合也有助于提升行業(yè)整體經(jīng)營效率。上述人士對記者稱，“航母級券商就像一個‘燈塔’，從業(yè)者十分期盼其真正誕生。在龍頭老大的帶領下，券商行業(yè)未來將有更多故事可講，有更多模式可發(fā)掘，這將有助于提升整個券商行業(yè)的估值?！?nbsp;航母級券商打造依然“任重道遠”
即使商業(yè)銀行被允許跨界券業(yè)，出于風控、監(jiān)管等方面的考慮，最終能獲得券商牌照的商業(yè)銀行也將將集中于少數(shù)龍頭銀行。而獲得牌照僅僅是第一步，商業(yè)銀行在證券業(yè)展業(yè)仍需面臨團隊搭建、客戶擴展等多方面的難題，打造航母級券商更是有很長的路要走。 對比打造航母級券商的多種方式，“行業(yè)龍頭合并”顯然是最為迅速的路徑，而這一路徑需要面臨的難題依然很多。 “券業(yè)超級航母也是順應監(jiān)管意圖，所以券商合并肯定是大勢所趨，這個毋容置疑，但是怎么做這里面要涉及的問題就太多了”，上海一家券商資管相關人士告訴記者，短期來看，多數(shù)券商合并的阻力是比較大的。但如果中信證券和中信建投證券此次合并傳聞真的落地，那就是這場盛宴中第一個吃螃蟹的人。 但長期來看，多位路徑即可，受訪的證券從業(yè)者對航母級券商的到來依然充滿信心。北京一中型券商內(nèi)部人士認為，即使金融開放程度擴大，外資券商也未必能對國內(nèi)券商的業(yè)務產(chǎn)生太多沖擊?！巴鈦淼暮蜕须y念經(jīng)，這些外資券商在傳統(tǒng)優(yōu)勢市場做的是很好，但是中國的經(jīng)營環(huán)境更為復雜，水土不服是必然的。我國券商也不會過度擔心外資券商競爭，遵循自己的發(fā)展路徑即可，隨著行業(yè)內(nèi)部整合和轉型的深化，假以時日，航母級券商終將到來”，上述人士如是說 華東一大型券商內(nèi)部人士稱，雖然我國一百多家券商加起來都比不上高盛，但國內(nèi)券商已經(jīng)建立起了很深的護城河，這一優(yōu)勢外資券商短期難以撼動。 “近些年，中小型券商相對于大型券商的競爭優(yōu)勢在減弱，券業(yè)內(nèi)部的整合、并購、轉型也在深化，雖然難以判斷航母級券商具體什么時間會到來，但我認為，沒有任何一家國際頂級券商能撼動中國大型券商的護城河，隨著行業(yè)洗牌的深化，航母級券商終將到來”，上述人士如是說。激辯三：
金融行業(yè)實行混業(yè)經(jīng)營是大勢所趨嗎？
中國基金報記者 章子林 盡管監(jiān)管已經(jīng)出面回應，但兩家銀行將要獲得券商牌照的新聞還是引起了金融業(yè)的廣泛討論，此前曾備受熱議的混業(yè)經(jīng)營的論調(diào)也再次甚囂塵上。
那么，金融業(yè)實行混業(yè)經(jīng)營確實是大勢所趨嗎？在采訪中，多位受訪人士表示，和前幾年不一樣，在當下資本市場擴容機遇期和外資券商進入的背景下，混業(yè)經(jīng)營模式確實遇到了“高光時刻”，而向銀行有序放開券商牌照對證券公司擴大資本、提升直接融資服務能力非常有利，這或許也是監(jiān)管層考慮推進混業(yè)模式的最核心目的。
不過，在現(xiàn)行法律體系下，《證券法》、《商業(yè)銀行法》中均有明確條例規(guī)定金融行業(yè)實行分業(yè)經(jīng)營及分業(yè)管理，當下實行金融混業(yè)經(jīng)營仍面臨著來自監(jiān)管標準、風控壓力、法律修訂等多方面的挑戰(zhàn)。與此同時，有業(yè)內(nèi)人士指出，實現(xiàn)真正意義上的“混業(yè)經(jīng)營”需在試點取得階段性成果后，修改相關法律，再全面推廣，是一個長期的嘗試過程。 混業(yè)經(jīng)營論調(diào)再次被提及
近年來，我國關于金融混業(yè)經(jīng)營的提案、建議等層出不窮，但受限于市場環(huán)境以及監(jiān)管體系尚不完善等因素始終未真正落實。去年以來，各項金融開放措施加快落地，我國金融機構面臨的競爭進一步白熱化。而隨著商業(yè)銀行確可能取得券商牌照的傳聞流出，金融行業(yè)實行混業(yè)經(jīng)營的論調(diào)也再次甚囂塵上。
在聯(lián)儲證券首席經(jīng)濟學家李全看來，曾經(jīng)，隨著經(jīng)濟全球化的趨勢，金融混業(yè)經(jīng)營成為全球金融市場發(fā)展的主導趨勢，大陸法系國家的金融混業(yè)形態(tài)尤為典型，而后美國、日本等也紛紛開始向混業(yè)經(jīng)營轉型，而我國一直以來是較少實行分業(yè)經(jīng)營的國家之一,但從我國金融業(yè)自身發(fā)展以及融入全球金融市場的角度來看，混業(yè)經(jīng)營都是我們的必由之路。
李全表示，以商業(yè)銀行為主的金融混業(yè)模式被稱為“全能銀行制度”，這里已經(jīng)沒有銀行業(yè)務之間的界限劃分，金融機構從銀行存貸款、證券買賣等領域均可拓展業(yè)務，而混業(yè)的三個層次分為金融業(yè)與非金融業(yè)的混業(yè)，銀行、證券、保險之間的混業(yè)，以及銀行、證券、保險內(nèi)部的混業(yè)?！按舜挝覀兊幕鞓I(yè)實際上是介于二、三層次之間的考慮”。
某大行個人金融業(yè)務相關人士告訴記者，從大方向上來看，混業(yè)經(jīng)營肯定是趨勢，除了打造金融實力比較強的機構之外，比如對標高盛等國際投行，也能夠減少監(jiān)管套利，牌照的紅利價值大大減弱。而從這兩年發(fā)展的情況看，銀行已經(jīng)在某些領域通過持股、注資等方式參與券商、基金等業(yè)務，某種程度上也屬于踏入混業(yè)經(jīng)營的范疇。
廣發(fā)證券非銀團隊指出，當前狀態(tài)下通過推進不同類金融機構間的整合，提升資源配置與資本運用效率，以協(xié)同方式滿足各類企業(yè)以及消費者的多元化金融服務需求、進而提升我國金融機構的國際競爭力已顯得十分必要。在該團隊看來，金融業(yè)的開放，要求本土金融機構具備更加強大的競爭優(yōu)勢、更強的抵御風險的能力。前期我國雖然執(zhí)行嚴格分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的政策，但又允許設立中國平安、中信集團、光大集團以金控模式試點運行，為推行金控模式積累監(jiān)管和經(jīng)營經(jīng)驗，從中或可窺見一般。
在上述某大行個人金融業(yè)務相關人士看來，商業(yè)銀行可能有望成為混業(yè)經(jīng)營的真正受益者，這是因為商業(yè)銀行綜合金融服務的能力本身就比較強，覆蓋客戶的范圍較廣，即便在海外市場也有一定的覆蓋能力，如果拿到券商牌照，那么其實力還會持續(xù)提升，這也能更快打造出國際水平的大金融機構。所以，銀行拿到券商牌照后，更多的會關注怎么利用牌照放大自己的資源優(yōu)勢，深化現(xiàn)有業(yè)務的網(wǎng)絡，如果是從零做純?nèi)虡I(yè)務，生長基因不同，做成功的難度也會比較大。 實行金融混業(yè)經(jīng)營仍面臨多重挑戰(zhàn)
盡管混業(yè)經(jīng)營長期或重塑行業(yè)格局，但相比于商業(yè)銀行，證券行業(yè)市場化程度更高，打通行業(yè)組織架構和人力資源機制的理順或仍需要一定時間。與此同時，不容忽視的是，在現(xiàn)行法律體系下，《證券法》、《商業(yè)銀行法》中均有明確條例規(guī)定金融行業(yè)實行分業(yè)經(jīng)營及分業(yè)管理。
在采訪中，多位采訪人士也明確指出，當下實行金融混業(yè)經(jīng)營仍面臨著來自監(jiān)管等多方面的挑戰(zhàn)。
“既然是銀行、證券、保險之間或者其內(nèi)部的混業(yè)，這就要在監(jiān)管層面綜合考慮，因為我國目前對相關領域?qū)嵭械倪€是分業(yè)監(jiān)管，這就需要盡快實現(xiàn)統(tǒng)一監(jiān)管，從監(jiān)管標準、監(jiān)管要求、監(jiān)管內(nèi)容方面協(xié)同起來”，李全表示，最為緊迫的挑戰(zhàn)是，商業(yè)銀行在收購證券公司的過程中，人員、機構、業(yè)務的統(tǒng)一監(jiān)管體系如果還沒跟上，就會有漏洞，但相信決策層的智慧，能夠在本輪混業(yè)的過程中實現(xiàn)監(jiān)管體系的有序完善。
中金公司也在研報中稱，金融行業(yè)的混業(yè)經(jīng)營在全球有所爭議，考慮到內(nèi)陸金融機構綜合化經(jīng)營的經(jīng)驗欠缺、經(jīng)濟結構轉型期風控壓力較大，推動綜合化經(jīng)營需嚴防風險謹慎推行。
平安證券分析師王維逸表示，從美國的經(jīng)驗來看，商業(yè)銀行進入直接融資市場的時代開啟帶動了直接融資市場的迅速發(fā)展，這也是監(jiān)管層考慮推進混業(yè)模式的最核心目的。但是，盡管混業(yè)模式有助于金融內(nèi)部業(yè)務協(xié)同，降低單一業(yè)務風險，但是混業(yè)也對內(nèi)部控制和集團化風險管理機制提出更高要求。
在國泰君安金融團隊看來，如推行銀行業(yè)與證券業(yè)的混業(yè)經(jīng)營，則需要對相關法律條文進行修訂，考慮到修訂法律的涉及面廣、影響較大，銀行系券商較難快速批量落地，這也給到傳統(tǒng)券商極好的黃金轉型期。
王維逸也指出，根據(jù)我國當前的“分 業(yè)經(jīng)營，分業(yè)監(jiān)管”的《商業(yè)銀行法》等金融監(jiān)管制度，在現(xiàn)行法律下，只能成立并且控股獨立的證券公司來開展證券業(yè)務，實現(xiàn)真正意義上的“混業(yè)經(jīng)營”需 在試點取得階段性成果后，修改相關法律，再全面推廣，是一個長期的嘗試過程。
可以看出，多數(shù)券商對混業(yè)經(jīng)營的擔憂集中在監(jiān)管標準、風控壓力、法律修訂等方面，不過，在采訪中，也有券商表達了不同意見。
“一談到混業(yè)經(jīng)營，許多人都覺得這會給監(jiān)管造成很大壓力。但理論上講，混業(yè)經(jīng)營和分業(yè)監(jiān)管是不矛盾的”，北京一中型券商內(nèi)部人士稱，只要機構開展不同業(yè)務時嚴格遵守相關法條的規(guī)范，便不會面臨太大的監(jiān)管風險，監(jiān)管部門的監(jiān)管思路也不會因為“混業(yè)”而混亂，在其看來，混業(yè)經(jīng)營確實是全球范圍內(nèi)的主要模式，這種模式的確也有利于對風險進行系統(tǒng)性監(jiān)管。更多文章
