中國開發(fā)商使用秘密資金的收緊可能會(huì)抑制這個(gè)世界第二大經(jīng)濟(jì)體的增長。多年來，中國房地產(chǎn)開發(fā)商一直利用陰暗的資金池為他們的項(xiàng)目提供資金?，F(xiàn)在，在已經(jīng)限制了傳統(tǒng)的融資渠道之后，政府的審查正在控制著這一體系。債臺(tái)高筑的開發(fā)商，包括恒da集團(tuán)，可能需要縮減增長速度，并采取其他方式，如股權(quán)融資和剝離更多資產(chǎn)融資，以避免違約。
今年卦哥家預(yù)計(jì)中國開發(fā)商之間的兩極分化將加深，更多的開發(fā)商可能會(huì)遭遇債務(wù)失敗，實(shí)力較弱的開發(fā)商需要出售資產(chǎn)以求生存，而一些開發(fā)商可能會(huì)拖欠債務(wù)。
尋找新資金給資金緊張的開發(fā)商增加了壓力，在今年超過200億美元的未支付債券中，開發(fā)商已經(jīng)占到了近27%，這些限制將抑制房地產(chǎn)投資和建筑活動(dòng)的步伐。自去年末中國出臺(tái)“三條紅線”政策以限制房地產(chǎn)公司的債務(wù)比率以來，監(jiān)管機(jī)構(gòu)一直要求開發(fā)商交出資產(chǎn)負(fù)債表外安排的信息。這些資金通常被掩蓋為性質(zhì)類似于債務(wù)的股權(quán)發(fā)行，另一種途徑是為代表開發(fā)商借款的合資企業(yè)或聯(lián)營企業(yè)提供擔(dān)保。
所以大家選股時(shí)候卦哥家建議務(wù)必查看企業(yè)的借款、擔(dān)保、融資信息，現(xiàn)在已經(jīng)出現(xiàn)大量上市公司進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)大的借口擔(dān)保情況。卦哥家估計(jì)，通過這種合資企業(yè)擔(dān)保獲得的資金約占開發(fā)商去年發(fā)行債務(wù)總額的9%，達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的710億美元。
離岸私人債務(wù)
在中國以外的地方，開發(fā)商受到的影響最為明顯。過去三年里最受歡迎的做法之一是使用所謂的孤兒專用工具結(jié)構(gòu)來發(fā)行私人債券，在這種結(jié)構(gòu)下，債務(wù)的發(fā)行人是一個(gè)孤兒，不是公司的附屬機(jī)構(gòu)或子公司，因此債務(wù)不會(huì)出現(xiàn)在上市公司的資產(chǎn)負(fù)債表上。
由于“三條紅線”等更嚴(yán)格的規(guī)定，孤兒專用工具發(fā)行的私人債務(wù)已經(jīng)減少。離岸市場的融資活動(dòng)去年達(dá)到頂峰。今年開發(fā)商變得更加自律，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)一直在要求借款人提高表外借貸的透明度，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也是如此。這對(duì)借款公司來說，是一個(gè)大的打擊，相關(guān)上市公司的現(xiàn)金流情況投資者一定要重視。
醞釀故障
這并不是說表外融資將消失，盡管它將被更少地用于更有針對(duì)性的活動(dòng)。例如，中國的集中賣地政策意味著開發(fā)商需要在短時(shí)間內(nèi)積累大量資金才能贏得土地，前不久杭州一天賣地千億多就是很好的現(xiàn)實(shí)例子，卦哥在這里勸投資者務(wù)必警醒。接下來依賴合資企業(yè)融資的公司可能會(huì)看到這種表外債務(wù)占其債務(wù)的40%，并且短期不會(huì)改變。
在嚴(yán)格的政策下，一些開發(fā)商已經(jīng)開始破門而入。重慶源昌實(shí)業(yè)已經(jīng)未能償還三筆在岸債券，他們緊緊追隨中國財(cái)富土地公司和天津房地產(chǎn)集團(tuán)的腳步，兩家公司都已經(jīng)無法支付超過100億元的欠款。這對(duì)中國最大的增長驅(qū)動(dòng)因素之一來說是個(gè)麻煩，如果將房地產(chǎn)更廣泛的影響考慮在內(nèi)，那么房地產(chǎn)占中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的29%左右。該行業(yè)的投資增長可能會(huì)放緩至4%，而去年為7%，衡量建筑進(jìn)度的一個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)今年可能會(huì)下降4%。
面對(duì)這些不利因素，中國開發(fā)商可能需要依靠更多的股權(quán)發(fā)行和分拆來履行融資義務(wù)。恒da面臨大量欠債壓力的情況下正采取一些最激進(jìn)的措施，承諾將在線銷售平臺(tái)和礦泉水業(yè)務(wù)上市，并計(jì)劃將其電動(dòng)汽車公司在次級(jí)市場上市，目標(biāo)是將其1000億美元的債務(wù)削減一半。就在上周，恒大還籌集了約106億港元出售其電動(dòng)汽車部門的股票，此舉可能有助于修復(fù)其資產(chǎn)負(fù)債表。
對(duì)于尋求資金的開發(fā)商來說，離岸股票市場仍將是一個(gè)亮點(diǎn)。鑒于其他融資渠道的渠道有限，我們今年會(huì)繼續(xù)見到更多發(fā)展商在香港上市。近一年時(shí)間外資在逐漸拋售香港股市資產(chǎn)，內(nèi)資一直在南下接盤，其實(shí)還是內(nèi)資幫助在港上市的內(nèi)陸公司解決債務(wù)問題。雖然港股上漲很猛，但卦哥認(rèn)為不如A股安全，建議投資者在港股投資堅(jiān)持價(jià)值投資，以免被坐局成為接盤俠。
