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??1.市凈率

市凈率（PB）指的是每股股價(jià)與每股凈資產(chǎn)的比率，或者是公司股票市值與公司凈資產(chǎn)比值。一般性的市凈率低的股票，投資價(jià)值較高。

凈資產(chǎn)是指所有者權(quán)益或者權(quán)益資本，企業(yè)的凈資產(chǎn)是指企業(yè)的資產(chǎn)總額減去負(fù)債以后的凈額，凈資產(chǎn)更多反應(yīng)了企業(yè)的賬面價(jià)值，是會(huì)計(jì)意義上的資產(chǎn)。

相比市盈率，市凈率估值的優(yōu)點(diǎn)在于凈資產(chǎn)比凈利潤(rùn)更穩(wěn)定，對(duì)于微利或者虧損的企業(yè)仍然可以使用市凈率估值，除非企業(yè)已經(jīng)資不抵債。

通過(guò)市凈率的概念，市凈率的公式如下：

公式1：PB=P/BV，其中：

PB：市凈率

P：股價(jià)；

BV：每股凈資產(chǎn)；

2.市凈率的驅(qū)動(dòng)因素

假設(shè)企業(yè)的凈利潤(rùn)即是未來(lái)的現(xiàn)金流，那么一個(gè)常數(shù)增長(zhǎng)的貼現(xiàn)模型的公式如下：

公式2：P=EPS/(r-g)，其中：

P：股價(jià)；

EPS：每股收益；

r：貼現(xiàn)率；

g：每股收益增長(zhǎng)率；

公式2等式兩邊同時(shí)除以BV，結(jié)合公式1，很容易得到如下公式：

公式3：PB=ROE/(r-g)，其中：

PB：市凈率；

ROE：凈資產(chǎn)收益率；

r：貼現(xiàn)率；

g：每股收益增長(zhǎng)率；

由公式3可以得到：市凈率指標(biāo)跟凈資產(chǎn)收益率ROE，貼現(xiàn)率r，增長(zhǎng)率g這3個(gè)參數(shù)相關(guān)。

假定公司利潤(rùn)不增長(zhǎng)即g=0，貼現(xiàn)率r一般取10%，而大多數(shù)競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)中的企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率長(zhǎng)期和社會(huì)資本的長(zhǎng)期回報(bào)率相同，當(dāng)然也可以參考滬深市場(chǎng)平均凈資產(chǎn)收益率，所以ROE取10%是客觀的，那么代入數(shù)據(jù)得出PB=1，也就是說(shuō)對(duì)于大部分企業(yè)合理的市凈率是1倍左右。

所以，PB=1倍可以作為低估的紅線值，因?yàn)橛匈~面價(jià)值和重置價(jià)值的支撐，投資破凈股往往都會(huì)有不錯(cuò)的收益，能不能拿的住往往決定這種投資策略的關(guān)鍵因素。A股市場(chǎng)起起落落但是真正跌破1PB的次數(shù)真不多，如果有請(qǐng)珍惜這樣的低估的機(jī)會(huì)。

3.市凈率估值的應(yīng)用

由公式3：PB=ROE/(r-g)，r都取10%，增長(zhǎng)率g依次?。?，1%，2%，3%，4%，5%，6%），ROE依次取15%，20%，30%，做如下表格：

表1：

通過(guò)表1，我們可以得出一個(gè)普遍的規(guī)律：

（1）只有少數(shù)需求穩(wěn)定行業(yè)才能保持持續(xù)的增長(zhǎng)，比如食品飲料、醫(yī)藥等，也只有少數(shù)優(yōu)秀的企業(yè)才能保持ROE長(zhǎng)期保持20%以上，所以在實(shí)盤(pán)操作中就以8PB作為警戒值，超過(guò)8PB獲利空間依然不大。

（2）相比貼現(xiàn)率r、增長(zhǎng)率g，企業(yè)自身能夠調(diào)節(jié)PB估值的指標(biāo)只有ROE，ROE是決定企業(yè)利用留存收益再投資的綜合指標(biāo)，當(dāng)然也是判斷企業(yè)護(hù)城河的關(guān)鍵指標(biāo)。

4.市凈率運(yùn)用的要點(diǎn)

（1）市凈率低，破凈股并不都具有投資價(jià)值，低市凈率只是估值的參考指標(biāo)，市凈率要跟凈資產(chǎn)收益率結(jié)合起來(lái)運(yùn)用。真正具有投資價(jià)值的是高ROE(如：>15%)和低PB(如:<ROE/r)的這種錯(cuò)配組合。

（2）市凈率估值還是要選優(yōu)秀公司，避免資產(chǎn)重估或資產(chǎn)虛增導(dǎo)致的超低市凈率公司，避免財(cái)務(wù)杠桿過(guò)高或負(fù)債過(guò)高的企業(yè)。????