碩士，1998年7月畢業(yè)于復(fù)旦大學(xué)管理學(xué)院。1998年至2000年3月任君安證券證券投資部投資經(jīng)理。2000年3月至2002年7月任國泰君安資產(chǎn)管理部基金經(jīng)理。2002年加入博時(shí)基金管理有限公司，現(xiàn)為國泰基金公司投資總監(jiān)。
君安出身的歸江，對(duì)于研究，對(duì)于數(shù)據(jù)，對(duì)于價(jià)值投資，有著一種深入骨髓的喜好，同他探討如何使用價(jià)值線數(shù)據(jù)，辯論上市公司的基本面立刻會(huì)引來他滿腔熱忱的回應(yīng)，10余年的投資生涯伴隨他的也就是10余年向價(jià)值投資的朝圣之路。
均值回歸
歸江1998年加入君安證券，先后擔(dān)任自營和資產(chǎn)管理部門的投資經(jīng)理，2002年加盟博時(shí)，隨后開始管理博時(shí)的保組合。從公開信息可見，他和他率領(lǐng)的團(tuán)隊(duì)所管理的保組合，無論規(guī)模和影響力都為業(yè)內(nèi)專業(yè)人士所認(rèn)可。而最讓圈內(nèi)所津津樂道的是歸江所管理的保賬戶資產(chǎn)在2007年股市泡沫到達(dá)頂端之前逐步賣出，成功保住了勝利果實(shí)。
當(dāng)時(shí)歸江決定在股市泡沫浴中毅然退出，理由只有一個(gè)，“超過40倍PE的市場(chǎng)是不可能長期持續(xù)的，從歷史數(shù)據(jù)來看，撐不了一年。”歸江端著電腦，將美國市場(chǎng)近百年的股票市場(chǎng)長期走勢(shì)圖和估值的對(duì)比展示給機(jī)構(gòu)客戶，建議客戶們采取謹(jǐn)慎的態(tài)度，逐步退出鎖定收益。
而到了2008年11月，歸江在一次金融投資論壇上公開表示，單純?cè)u(píng)估宏觀環(huán)境的投資策略會(huì)失去好資產(chǎn)的最佳買點(diǎn)，買優(yōu)質(zhì)股票就應(yīng)該提前動(dòng)身。“把股價(jià)走勢(shì)和經(jīng)濟(jì)增長做一個(gè)分解，在道瓊斯指數(shù)100年走勢(shì)中很多大周期往往與經(jīng)濟(jì)是背離的，經(jīng)濟(jì)高增長的前夜往往是股市下跌了，股市最低點(diǎn)的時(shí)候，卻不是基本面最差的時(shí)候，而是大家預(yù)期最差的時(shí)候。”
天相統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至08年底，國泰基金旗下基金平均倉位達(dá)到了77.5％，而當(dāng)時(shí)基金業(yè)平均股票倉位為67.5％，國泰的倉位高出行業(yè)平均水平10個(gè)百分點(diǎn)，而到了09年上半年末，基金平均股票倉位已經(jīng)提升到了83.36％，而國泰基金的平均倉位反而略微降了些，為75.93％。“市場(chǎng)越漲，倉位應(yīng)該越輕，這才是理性選擇。”歸江說，股票市場(chǎng)長期而言始終圍繞價(jià)值中樞波動(dòng)，“不要太過于糾纏表象。其實(shí)市場(chǎng)很簡單，漲多了會(huì)跌下來，跌多了自然會(huì)漲上去。”
歸江非常善于利用歷史數(shù)據(jù)，以鋼鐵行業(yè)為例，“我們長期跟蹤研究發(fā)現(xiàn)，鋼鐵行業(yè)的估值基本上在1-3倍PB間波動(dòng)，不少基金經(jīng)理在上市公司連續(xù)三個(gè)季度凈利潤增長時(shí)就會(huì)給予3倍PB，而連續(xù)兩個(gè)季度下降時(shí)就只給1倍PB。”他在今年年中對(duì)煤炭的減持也是基于歷史數(shù)據(jù)的對(duì)比，認(rèn)為煤炭這個(gè)行業(yè)在今后若干年可能不會(huì)再有前幾年那樣的高利潤增長。
事實(shí)上，正如彼得·林奇所說，周期性行業(yè)往往應(yīng)該在高市盈率時(shí)買入，低市盈率時(shí)賣出，如果在低市盈買進(jìn)，那時(shí)行業(yè)景氣高漲，利潤處于高位，其股價(jià)自然也在高點(diǎn);而當(dāng)其景氣回落至谷底，市盈率正高高在上。但在講究短期排名的基金行業(yè)，急功近利的心態(tài)仍然存在，這些理念上的認(rèn)識(shí)，還需要在市場(chǎng)的洗禮中進(jìn)一步提高。
“要想做到市場(chǎng)低位時(shí)，倉位高于行業(yè)平均，市場(chǎng)高位或者有局部泡沫化時(shí)則低于行業(yè)平均水平，這是很多機(jī)構(gòu)追求的目標(biāo)，但又似乎可望而不可及。”一位業(yè)內(nèi)人士感慨說，排名的壓力讓很多基金經(jīng)理只能成為趨勢(shì)的跟隨者，更重要的是，如果沒有堅(jiān)定的投資哲學(xué)和執(zhí)行力，減倉后市場(chǎng)連續(xù)的上沖就會(huì)讓你陷入迷茫，抓狂不已。更何況，有時(shí)市場(chǎng)非理性持續(xù)的時(shí)間會(huì)超過你所能承受的時(shí)間。但歸江卻開宗明義地提出了自己的信仰，那就是股市也有其萬有引力定律，即資產(chǎn)的估值規(guī)律。作為職業(yè)經(jīng)理人，他堅(jiān)信有義務(wù)為客戶資產(chǎn)的長期價(jià)值犧牲個(gè)人的短期名利。與眾不同的是，他是用6年寂寞的優(yōu)秀的?；鸸芾沓兄Z了他的職業(yè)道德和投資信仰。
獨(dú)立思考
作為一名職業(yè)投資者，很重要一點(diǎn)就是要獨(dú)立思考，千萬不可被市場(chǎng)情緒所左右，歸江到國泰履新之后，進(jìn)一步加強(qiáng)了對(duì)于IT系統(tǒng)的利用和開發(fā)，通過數(shù)量化的手段，幫助基金經(jīng)理對(duì)短期的波動(dòng)作歸因分析。對(duì)波動(dòng)較大、換手率較高的基金，進(jìn)行分析管理，幫助基金經(jīng)理校正自己的一些投資方法。“通過客觀數(shù)據(jù)的呈現(xiàn)，可幫助基金經(jīng)理避免被市場(chǎng)情緒操縱，避免非理性投資。”
國泰在去年末逆勢(shì)果斷加倉，到6、7月份，旗下基金在市場(chǎng)沖高時(shí)又整體開始順勢(shì)減倉，轉(zhuǎn)向防御并大量配置醫(yī)藥、消費(fèi)這些有著更確定性增長的行業(yè)，就體現(xiàn)了獨(dú)立思考，不為喧囂所影響的特點(diǎn)。
從最近的市場(chǎng)表現(xiàn)來看，這個(gè)切換正在進(jìn)入收獲期。Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，從8月4日調(diào)整起至9月3日，申萬鋼鐵行業(yè)指數(shù)跌幅高達(dá)34.34％，煤炭下跌28.51％，有色下跌24.74％，跌幅遠(yuǎn)超過大盤，而生物醫(yī)藥、食品飲料分別僅下跌2.24％、7.32％。
歸江把那些買熱門股，泡沫股比作買彩票。“彩票每年也有數(shù)百億的銷量，也是很好的投資補(bǔ)充品。但我們相信，絕大多數(shù)投資人不會(huì)把自己的身家、養(yǎng)命錢和兒女的教育經(jīng)費(fèi)全部拿去買彩票。6000點(diǎn)進(jìn)去的人可能有百分之一的人在一周內(nèi)獲得暴利，這些熱門股的企業(yè)也有可能千分之一能夠成為網(wǎng)絡(luò)行業(yè)的谷歌百度。但在目前沒有制度和能力保證我們能成為這百分之一和千分之一前，不去做這樣的投資。”國泰基金投研倡導(dǎo)“做一個(gè)卓越的買方文化”，就是說要求每一個(gè)投資都要經(jīng)得起實(shí)踐檢驗(yàn)。
事實(shí)上，在目前的市場(chǎng)上，充斥更多的是短期基本面趨勢(shì)法，即根據(jù)上市公司二、三個(gè)季度經(jīng)營業(yè)績的變動(dòng)方向來決定買入或賣出。而歸江則強(qiáng)調(diào)“不太看重上市公司當(dāng)年的每股收益，而是從更長的周期去考慮。比如航空業(yè)，即使歐美發(fā)達(dá)國家的航空業(yè)也長期保持高于GDP增速的增長，而中國所有航空公司的機(jī)隊(duì)加在一起還不及美國一家航空公司的規(guī)模。我們?cè)谶@個(gè)行業(yè)業(yè)績最差的2006年，在底部大量買入航空公司的股票，而當(dāng)時(shí)沒有一家機(jī)構(gòu)看好這個(gè)行業(yè)。”
雖然看好航空業(yè)，但在07年四季度航空股估值偏高時(shí)，歸江仍選擇了減持。“美國西南航空公司的機(jī)隊(duì)規(guī)模和長期贏利能力都高于國內(nèi)航空公司，而估值卻只有國內(nèi)航空股的一半。我們不理解為什么人幣升值能解釋那么高的市場(chǎng)估值。”
長期投資
歸江說，做投資很多時(shí)候其實(shí)是在和人性的弱點(diǎn)作斗爭，在沒有人和你一同堅(jiān)持的時(shí)候，人就會(huì)彷徨、猶豫，在別人拋售的時(shí)候，可能更恐慌，但是正如一句投資的經(jīng)典論述所言，“當(dāng)你的看法與大多數(shù)人不一致時(shí)，有可能你是錯(cuò)的，但是只要你憑借的資料和推演的邏輯沒有錯(cuò)誤時(shí)，你就不要害怕，你肯定是對(duì)的。”
歸江的思路是，在他的努力下，國泰基金投資管理團(tuán)隊(duì)達(dá)成這樣一種共識(shí)，即國泰基金追求的是一種長期投資的理念，降低國泰系列基金中長期排名的波動(dòng)性，不一味追求短期內(nèi)最好的排名，力求國泰基金旗下產(chǎn)品業(yè)績的整體改善，而非單兵突破。體現(xiàn)在基金組合管理上，就是追求適度的集中投資和較低的換手率。從基金定期報(bào)告的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也可以看出，國泰基金在今年以來的市場(chǎng)反彈中逐步在強(qiáng)化以上的操作特征，旗下基金整體表現(xiàn)出換手率大幅下降，持股趨于集中等特點(diǎn)。
但是要成為一名成功的長期投資者，制約因素有時(shí)候往往不是他本人，而是那些將錢交給他的投資人群。價(jià)值投資威力的顯現(xiàn)依賴于投資時(shí)間，而在資產(chǎn)管理業(yè)，時(shí)間卻是投資人給你的。歷史數(shù)據(jù)也顯示，在市場(chǎng)跌出低點(diǎn)，便宜的股票遍地都是的時(shí)候，往往投資人不給錢甚至抽走錢;而在市場(chǎng)最熱、風(fēng)險(xiǎn)最高時(shí)，客戶卻在追著給你錢。
因此，歸江始終把其投資實(shí)踐歸功于他的客戶，國家?；?。“沒有保理事會(huì)倡導(dǎo)‘長期投資，價(jià)值投資，責(zé)任投資’的支持，我們不可能錘煉出這樣的信仰、理念和優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)。”
聯(lián)系客服
