天壇生物：內(nèi)外兼修打造行業(yè)龍頭

www.eastmoney.com 2009-09-24 11:31 邢佰英中國證券報

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　　一向低調(diào)的天壇生物(600161)(進入該股吧，新版行情)最近迎來了資本市場的高度關注。甲型流感疫苗生產(chǎn)商、大股東聯(lián)合重組、自身并購整合、遷址擴大產(chǎn)能，這些牽動市場神經(jīng)的熱門詞匯一時間在天壇生物身上集聚，讓這家擁有90年歷史的醫(yī)藥老國企在謀求創(chuàng)新發(fā)展的同時踏上了時代的節(jié)拍。

　　天壇生物董秘張翼在接受中國證券報記者采訪時表示，國內(nèi)疫苗和血制品行業(yè)本身有整合的需求，天壇生物也希望有更多的機會，走內(nèi)涵和外延發(fā)展并重的道路。

　　盡管如此，市場強烈預期的天壇生物作為整合平臺被注入包括六大生物制藥研究所資產(chǎn)、甚至國藥集團旗下的醫(yī)藥工業(yè)資產(chǎn)等，在張翼看來，都還只是市場的推斷與預期。投資者對此也需要有足夠的風險意識，畢竟天壇生物大股東中國生物與國藥集團聯(lián)合重組尚在進行中，重組后公司的戰(zhàn)略安排尚不得而知。

　　利好利空相互交織

　　天壇生物繼華蘭生物之后成為國內(nèi)第二家獲得甲型流感疫苗生產(chǎn)批文的A股上市公司。市場對甲型流感疫苗生產(chǎn)將帶來的利好高估有余。有分析人士測算，甲型流感疫苗的毛利率有望達到60%-70%。

　　天壇生物15日從工信部獲得150萬劑H1N1流感病毒裂解疫苗的生產(chǎn)任務，公司去年的產(chǎn)品平均毛利率超過50%，如果按照甲型流感疫苗毛利率不低于這一水平的話，甲型流感疫苗將為公司今年業(yè)績提升做出貢獻。

　　張翼表示，公司公告具有年內(nèi)生產(chǎn)300萬-400萬劑甲型流感疫苗的能力，但實際產(chǎn)量將受訂單等因素影響，而且，目前并沒有可靠的價格信息，參照季節(jié)性流感疫苗的價格情況粗略估算，樂觀估計銷售收入增加也不超過1億元。市場應該關注疫情發(fā)展，客觀看待其對公司的影響。

　　此前，發(fā)改委調(diào)整乙肝疫苗等14種計劃免疫疫苗出廠價格，對天壇生物構成“重挫”，公司近三年來的主要業(yè)績增長點麻風腮系列疫苗的出廠價降幅達30%-40％。國信證券研究員賀平鴿認為，由于2009年度計劃疫苗的招標工作已基本結束，預計價格調(diào)整對麻風腮2009年業(yè)績影響較小，但對2010-2011年公司業(yè)績形成負面影響。天壇生物公告顯示，此次調(diào)價將使天壇生物未來每年的銷售收入下調(diào)至少1億元。

　　天壇生物今年上半年收入3.83億元，同比增長20％；營業(yè)利潤1.42億元，同比增長39%；歸屬母公司凈利潤7620萬元，同比增長33％。盡管調(diào)價的負面效應將對公司明年業(yè)績產(chǎn)生影響，但很大程度上，甲型流感疫苗生產(chǎn)給公司帶來的利好與發(fā)改委調(diào)價帶來的利空對公司的股價產(chǎn)生了互抵效應。

　　實際上，無論是天壇生物還是華蘭生物，市場對其受益甲型流感疫苗生產(chǎn)預期的消化已經(jīng)很充分，兩家公司股價自9月4日國家公布甲型流感疫苗收儲計劃以來上漲接近40%，但近一周內(nèi)均呈現(xiàn)沖高回落。

　　多層面重組同步進行

　　9月17日，國務院批準天壇生物控股股東中國生物技術集團公司與中國醫(yī)藥集團總公司實行聯(lián)合重組。中國生物旗下唯一的上市公司天壇生物實際控制人變更。

　　根據(jù)天壇生物23日的公告，此次聯(lián)合重組后的新公司名稱仍為“中國醫(yī)藥集團總公司”，中國生物依法注銷，天壇生物將更名為中國生物技術股份有限公司。分析人士認為，此次公司獲準更名表明以天壇生物為平臺整合中國生物資產(chǎn)進程將加快。

　　招商證券研究員張明芳表示，此次股東聯(lián)合重組對中國生物將有兩大利好：一是中國生物利用自身的計劃內(nèi)計劃外疫苗一體化優(yōu)勢，借助國藥集團銷售網(wǎng)絡，實施對外收購擴張，進一步提升疫苗和血液制品市場份額，加強壟斷經(jīng)營優(yōu)勢；二是借助國藥集團醫(yī)院終端優(yōu)勢，中國生物將做大治療性生物制品，天壇生物有望成為疫苗業(yè)務和醫(yī)藥工業(yè)業(yè)務方面的整合者。

　　早在大股東聯(lián)合重組之前，天壇生物自身一直沒有停止收購擴張動作。目前公司購買中國生物旗下成都蓉生藥業(yè)有限責任公司90％股權一案已經(jīng)處于收官階段。成都蓉生主營血液制品業(yè)務，擁有亞洲最大、生產(chǎn)工藝最先進的血液制品車間，生產(chǎn)規(guī)模在國內(nèi)前三名之內(nèi)。

　　市場對天壇生物收購蓉生之后對血液制品業(yè)務的加強抱以較高的期待。張翼介紹說，收購成都蓉生之后，天壇生物將把自身的血液制品業(yè)務并入成都蓉生，蓉生將成為公司發(fā)展血液制品的平臺，也將成為全國最大的血液制品企業(yè)之一。

　　血液制品的原材料是血漿，采漿能力成為制約一個企業(yè)生產(chǎn)能力的主要因素。張翼表示，公司將通過加強現(xiàn)有血漿站管理和新開血漿站等措施提高血漿供應量。

　　目前國內(nèi)血液制品企業(yè)有30家左右，而每年投漿量在250噸以上的企業(yè)只有四五家，有一些在100噸/年左右，大多數(shù)在30-50噸/年左右，而蓉生通過與天壇生物業(yè)務整合，兩年內(nèi)投漿量將達到400噸/年。

　　新基地建設提高產(chǎn)能

　　內(nèi)涵發(fā)展與外延擴張對于天壇生物來說同樣重要。我國疫苗行業(yè)集中度不高，約有30多家企業(yè)，除了一些傳統(tǒng)的大型企業(yè)外，大部分產(chǎn)品較單一。而天壇生物具有產(chǎn)品品種全面的優(yōu)勢，近年來公司積極通過改擴建廠房來擴充產(chǎn)能。相比購并，這一做法更簡單易行，且風險更低。

　　從公司公告的投資規(guī)劃看，天壇生物擬投資266754萬元在亦莊建設占地總面積約161300平方米的疫苗產(chǎn)業(yè)基地，屆時，現(xiàn)廠區(qū)多數(shù)產(chǎn)品車間將在五年內(nèi)遷往亦莊。而在此次天壇生物收購成都蓉生之后，公司計劃將重啟融資，擬募集資金9-15億元用于建設疫苗生產(chǎn)基地以及支付收購蓉生股權對價和對蓉生公司的增資。

　　新基地建設將很大程度上解決天壇生物目前產(chǎn)品產(chǎn)能不足的問題。張翼表示，建成后，多數(shù)產(chǎn)品的產(chǎn)能將普遍提升，同時生產(chǎn)和質量管理標準也將有較好的提升，其中乙肝等疫苗的產(chǎn)能將是提升重點。

　　醫(yī)改方案顯示，將于今年起為15歲以下人群接種乙肝疫苗，預計五年完成。這將每年帶來4800萬人份乙肝疫苗的新增需求，目前天壇生物正在擴建乙肝疫苗車間，設計產(chǎn)能將達到4000萬人份/年。

　　對于未來天壇生物是否會增加甲型流感疫苗的產(chǎn)能,張翼表示，這需要認真論證和分析，國內(nèi)外專家對未來流感流行的可能性以及疫苗需求的增長認識基本一致，但目前流感疫苗市場競爭激烈而且不穩(wěn)定，SARS、禽流感、甲型流感帶來的市場升溫屬于不能預測的偶然情況，大規(guī)模增加產(chǎn)能是企業(yè)的戰(zhàn)略行為，應該綜合各種情況科學決策。

　　近期國內(nèi)外醫(yī)藥重組案例

　　◇國藥集團聯(lián)合重組中國生物。國藥集團與中國生物聯(lián)合重組于9月16日獲得國務院批準。中國生物有望借機實施對外收購擴張，提升疫苗和血液制品市場份額。中國生物旗下唯一一家上市公司天壇生物（600161）將受益，分析人士判斷以天壇生物為平臺的中國生物資產(chǎn)整合、整體上市進程將顯著加快。此外，國藥集團旗下另外一家上市公司國藥控股9月23日在香港上市，將提升三家關聯(lián)公司復星醫(yī)藥（600196）、國藥股份（600511）和一致藥業(yè)（000028）的估值水平。

　　◇上藥集團重組。上實系三家上市公司自今年6月17日停牌至今，進行上實集團和上藥集團之間的醫(yī)藥資產(chǎn)重組，此次重組的主要目的是解決同業(yè)競爭、關聯(lián)交易問題。業(yè)內(nèi)人士預期，此次重組將誕生我國醫(yī)藥工業(yè)、商業(yè)一體化經(jīng)營的綜合性醫(yī)藥巨頭，初步測算總市值將達到300億元以上。市場預期上實醫(yī)藥有望獲得注入醫(yī)藥工業(yè)資產(chǎn)，而上海醫(yī)藥將主要整合醫(yī)藥商業(yè)資產(chǎn)，實現(xiàn)醫(yī)藥商業(yè)和醫(yī)藥工業(yè)“分家”。涉及上市公司包括上海醫(yī)藥（600849）、上實醫(yī)藥（600607）、中西藥業(yè)（600842）。

　　◇華立集團整體上市。根據(jù)華立藥業(yè)8月7日公告，華立集團擬以1.49億元收購華立藥業(yè)大股東華方醫(yī)藥科技有限公司所持華立藥業(yè)23.52%股權，成為華立藥業(yè)新的大股東。華立集團擬逐步將一些非醫(yī)藥資產(chǎn)剝離出去，整合醫(yī)藥業(yè)務，打造一個專業(yè)的醫(yī)藥投資業(yè)務的平臺。公司原大股東華方醫(yī)藥科技有限公司系華立集團的全資子公司。未來華立集團旗下三家上市醫(yī)藥公司產(chǎn)業(yè)整合有望加速，分別為華立藥業(yè)（000607）、昆明制藥（600422）、武漢健民（600976）。

　　◇太極集團資源整合。太極集團（600129）2008年12月29日公告稱，公司擬以4750萬元的價格收購大股東太極集團有限公司持有的南充制藥與天誠藥業(yè)股權。公司主要從事中、西成藥生產(chǎn)和銷售，擁有比較完整醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈。此次受讓四川天誠藥業(yè)股份有限公司和太極集團四川南充制藥有限公司的股權，有利于整合集團內(nèi)部資源。此外，由于太極集團有限公司旗下直接或間接控制了太極集團、桐君閣（000591）、西南藥業(yè)（600666）三家上市公司，市場因此預期其具有資產(chǎn)整合和殼轉讓等題材

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