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    前日看劉建位老師的博客《巴菲特投資超級成長股耐克的啟示》（鏈接http://blog.sina.com.cn/s/blog_53c8e9ab0100e2xd.html），又發(fā)現(xiàn)了巴老關(guān)于價值與成長的評論。
    很早就有觀點：價值與成長密不可分，沒有必要人為地割裂。如果一只股票是確定的成長股，那么它現(xiàn)在就是價值股。
    可笑的是，在去年的9月初，新帆組的某位還煞有介事地寫了一篇《為什么我一直強調(diào)平常不是價值投資者》。

附：
1、巴菲特投資超級成長股耐克的啟示
                                                 2009年07月18日 01:28  第一財經(jīng)日報　　劉建位
　　大家都知道，巴菲特是價值投資大師，但大部分人不知道，巴菲特也投資了不少成長股，一個典型的案例是耐克。
　　耐克是一只非常典型的成長股，過去10年和5年一直保持高增長：銷售收入的年復合增長率為9.3%和12.6%，EBITDA為13.8%和 12.7%，自由現(xiàn)金流量為32.1%和4.5%，股東權(quán)益為11.7%和14.8%。1987年8月到2009年7月15日股價累計漲幅達64倍，最高漲幅達84倍。
　　巴菲特投資耐克讓我們感到吃驚，他在耐克股票上操作的靈活更讓我們吃驚。在2000年初，美國股市網(wǎng)絡股泡沫最厲害的時候，巴菲特卻一股網(wǎng)絡股也不買，從一季度開始大量買入傳統(tǒng)型運動服裝公司耐克的股票，而當時股價最低只有27美元左右，到2000年底買入5554100股，年度收盤55.81美元，一年就漲了近一倍。
　　2001年略有減持，年底持股4930700股。2002年增持到600萬股。
　　2000年到2002年底，網(wǎng)絡股泡沫破裂，標準普爾500指數(shù)從1320點跌到909點，跌幅38%。耐克股價從55.81美元跌到44.47美元，跌幅20%，明顯強于大盤?？磥戆头铺爻掷m(xù)增持耐克，選對了。
　　2003年巴菲特對耐克持股保持不變。2002年底到2004年底，標準普爾500指數(shù)從909點反彈到1212點,漲幅高達1/3，耐克股價漲了一倍，超過90美元。巴菲特在2004年四季度大幅減持耐克的股票，從600萬股減持到250萬股，減持了58%，平均減持價格在80至90美元。按照巴菲特2000年一季度買入的價格27美元計算，此時減持5年累計盈利超過3倍。
　　2005年巴菲特對耐克持股為2474600股，基本沒變，耐克股價年底為90.69美元，與上年基本持平。
　　2006年8月份，耐克股價最低回調(diào)到76美元左右。而其銷售收入和利潤2001到2006年5年的年復合增長率為10%和20%。在股價回調(diào)16%之后巴菲特又開始增持，年底增持到400萬股，耐克股價年底漲到99美元。
　　2007年一季度耐克股價最高沖破109美元，4月份耐克1股拆成2股，巴菲特持股變?yōu)?641000股，年底收盤價為64美元，相當于拆股前的128美元，不到一年半就反彈68%。
　　此后一直到2009年一季度末，巴菲特對耐克持股一直保持不變，但耐克股價下調(diào)到46.89美元，跌了27%。
　　分析巴菲特在越級成長股耐克股票上的靈活操作，幫助我們澄清了一些對巴菲特價值投資的嚴重認識誤區(qū)：
　　第一，大牛市也有價值低估的好股票。即使是在網(wǎng)絡泡沫最嚴重、股市整體嚴重高估的時候，巴菲特照樣買入耐克?？梢姲头铺夭⒉皇窃诖笈Ｊ袝r就全部清倉，也不是什么股票也不買。巴菲特2000年一季度買入耐克，1年升值一倍，5年升值4倍，可見大牛市里也有被嚴重低估的好股票，盡管少，但價值投資者照樣有機會。
　　第二，再好的公司其股票過于高估后也應該賣出。巴菲特2000年一季度買入耐克，到2004年年底5年升值4倍后，巴菲特大幅減持58%?？梢姲头铺夭⒉皇怯行┤讼胂蟮闹皇琴I入后就長期持有死了也不賣那樣簡單機械死板，而是過于高估就減持，再好的股票也會有過于高估的時候，該減持就應當減持。
　　第三，賣出后發(fā)現(xiàn)基本面變得更好時要及時修正看法及時增持。讓我們更沒有想到的是，巴菲特在2004年四季度80至90美元大幅減持后，在2006年 8月股價回調(diào)16%到76美元左右又開始小幅增持。到2007年底不到一年半就反彈了68%。其實如果巴菲特當時不大規(guī)模減持，反而會賺得更多。我想，巴菲特并不是要波段操作，而是減持后發(fā)現(xiàn)耐克公司基本面變得更加好，所以才再次大量增持。不受制于過去曾經(jīng)大規(guī)模減持的心理負擔，而是理性地根據(jù)基本面作出冷靜分析，及時改變自己的看法，可能一般人會有心理障礙，不愿意增持自己曾大規(guī)模減持的股票，而巴菲特能把面子與票子分開，該修正看法時就修正，該出手時就出手。
　　第四，好公司股票也可能幾年不漲，要有心理準備。2009年一季度末股價相當于又回到了巴菲特2004年底減持時的水平，巴菲特長期持有5年的500 萬股（分拆前為250萬股）耐克股票，從股市上5年沒有賺到錢。但這5年耐克賬面價值每年升值14.8%，累計升值超過1倍。買股票沒賺錢，當股東賺了超過1倍，巴菲特仍然十分開心，繼續(xù)耐心持有，因為他知道股市價格最終會反映內(nèi)在價值的增長。其實這5年標準普爾500指數(shù)從1211點跌到842點，跌幅為30%，耐克股價持平相當于跑贏指數(shù)30%。
　　第五，我心里沒有想明白的是，為什么巴菲特大規(guī)模減持耐克時，只減持了58%，而沒有全部減持呢？究竟是因為巴菲特看得不太準，先把一部分盈利落袋為安，另一部分拿著繼續(xù)觀望，還是巴菲特找到了更低估、更有把握賺大錢的好股票而部分換股了呢？
　　最后，也是最重要的是，巴菲特這位最著名的價值投資大師，投資耐克這只公認的最典型的成長股，他用行動說明他的論斷：區(qū)分價值股和成長股毫無意義。
　　巴菲特在1992年致股東的信中說：“我們把價值型與成長型這兩種投資策略區(qū)分完全是無稽之談（必須承認，幾年前我本人也犯了同樣的錯誤）。我們認為，這兩種投資策略在關(guān)鍵之處是相互一致的：成長性總是價值評估的一部分，它構(gòu)成了一種變量，其重要程度在只可以忽略不計到巨大無比之間，其對價值影響既可以是負面的，也可以是正面的。”
　　巴菲特在2000年致股東的信中說：“事實上，如果一個項目前期的現(xiàn)金投入超過了未來該項目建成后其資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流貼現(xiàn)值，成長性反而會摧毀企業(yè)的價值。有些市場分析師與基金經(jīng)理人口口聲聲將成長型與價值型列為兩種截然相反的投資風格，只能表明他們的無知，決不是什么真知。成長性只是價值評估公式中的因素之一，經(jīng)常是正面因素，但有時是負面因素。”
　　一句話，巴菲特認為，所有的投資都應該是價值投資，否則就是投機。

2、
發(fā)件人: （略）
主題: 為什么我一直強調(diào)平常不是價值投資者
日期: 2008年9月8日 12:01

首先向平常表示敬意，有自己的想法，并且能堅持，值得欽佩！
平常的方法眼前（僅目前為止）已經(jīng)證明在中國的股市有效。
但是我只能說平常是個趨勢投資者，還不是價值投資者。

下面我結(jié)合公認的價值投資的特點，來談談平常的“價值”投資。
帶*號的是價值投資的主要操作理念。

1.*估值，還是估值。*
不管你是看財務報表也好，燒香拜佛也好，要做價值投資，你得先確定自己股票的價值。
而且，這個價值是目前的價值，不要告訴我，這個股票“未來”有很大的成長性。
也不要說估值很難，如果你很難估好這個值，那就不要買進。參見老巴對待網(wǎng)絡股。

平常是否已經(jīng)給自己的股票估出一個確定的值了嗎？這方面的貼子不多。

2.*估好值了，如果市場現(xiàn)價低于估值，買進。*
翻翻從前的帖子可以看到，平常在2月份前后的時候強調(diào)，已經(jīng)出現(xiàn)了“最大確定性”，
他也推薦了茅臺和恒瑞（見附件）。新帆基金也可以買進了。

那我們以價值投資的眼光來看，這兩支股票已經(jīng)低于估值，可以買進了。
當時茅臺190元左右，恒瑞50元左右。如果是價值投資，我們可以認為，
這2支股票的估值價格在190元和50元以下不遠處。要不，為什么要買進呢？

3.*如果市場價格高于估值，賣出。*
好吧，之后茅臺最高220，恒瑞55左右。沒有人賣出吧。按說茅臺已經(jīng)有了15%的收益了。
之后這2支股票跌到了190和50之下。。。
你可以說，未來一定會漲回來的。但是我想，如果是精明異常的老巴持股，他不會看著
股票低于自己的估值還呆若木雞吧。

平常方法的迷惑人之處
1.時間的玫瑰。
持有一支股票的時間是永遠。。。只要你永遠持有，那么總有翻身的一天。
這個永遠是否包括這2種情況？
A.價格已經(jīng)高出估值很多？  B.價格已經(jīng)低于估值很多？
這個迷惑人的地方就在于，只有相當長的時間才能看出結(jié)果。到了永遠的那天才能見分曉。

2.未來的增長性和成長性
就是說，你今年在最高買了萬科，不要緊，即便萬科崩盤了，地產(chǎn)變成兩房，
那么2015年，或者之后，還會成長起來的。因為中國人總要住房子的。還要喝白酒的。
這個迷惑人的地方就在于，這個未來的成長性，我們現(xiàn)在看不到，不能輕易否認它。

3.好公司有好質(zhì)地
好公司的評判標準很多，但是很難于確定。
這個迷惑人的地方就在于，目前抗跌的公司，看起來仿佛就是“好公司”。

以上3條，其實都很難于確定，迷惑人的指數(shù)很高。

最后，我要聲明的是，我們是在談價值投資的方法，有下面說法的可以飄過了。
1.你自己比平常做得更好嗎？有本事你拿出你自己的方法來？
－別攻擊我，請攻擊我的論點。我也只是在學習研究價值投資。
2.平常的做法已經(jīng)證明現(xiàn)在比一般人損失的少了。
－平常是成功的，但是不妨礙我指出他不是價值投資。