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PEG值越小就越是好公司？
    PEG這個(gè)指標(biāo)是用公司的市盈率除以公司的盈利增長(zhǎng)速度。在選股的時(shí)候就是選那些市盈率較低，同時(shí)它們的增長(zhǎng)速度又是比較高的公司，這些公司有一個(gè)典型特點(diǎn)就是PEG會(huì)非常低（PEG越低越好）。　
    在美國(guó)現(xiàn)在PEG水平大概是2，也就是說(shuō)美國(guó)現(xiàn)在的市盈率水平是公司盈利增長(zhǎng)速度的兩倍。（中國(guó)每年的GDP增長(zhǎng)都持續(xù)保持在10%以上，中國(guó)企業(yè)的盈利增長(zhǎng)平均保持在30%以上）無(wú)論是中國(guó)的A股還是H股以及發(fā)行美國(guó)存托憑證的中國(guó)公司，它們的PEG水平大概差不多在1的水平，或者是比1稍高一點(diǎn)。
    PEG始終是主導(dǎo)股票運(yùn)行的重要因素，所以尋找并持有低PEG的優(yōu)質(zhì)股票是獲利的重要手段。今年以來(lái)，鋼鐵板塊持續(xù)走強(qiáng)，銀行板塊原地踏步，而酒類(lèi)股票則大幅回調(diào)，這些現(xiàn)象都是PEG主導(dǎo)板塊運(yùn)行的重要例證。以酒類(lèi)股票為例，酒類(lèi)龍頭公司未來(lái)3年的預(yù)期復(fù)合增長(zhǎng)率在35％左右，而其對(duì)應(yīng)于2007年收益率的動(dòng)態(tài)市盈率則普遍在50倍左右，PEG值為1。4，這顯然削弱了酒類(lèi)龍頭公司進(jìn)一步走高的動(dòng)力。也就是說(shuō)，公司的良好運(yùn)行前景已經(jīng)體現(xiàn)在股價(jià)上漲中了。銀行股龍頭股票未來(lái)3年的預(yù)期復(fù)合增長(zhǎng)率在40％左右，而其2007年動(dòng)態(tài)市盈率一般在30倍左右，PEG值為0。75。相對(duì)于去年P(guān)EG為0。4時(shí)的銀行股，現(xiàn)在它們大幅上漲的動(dòng)力確實(shí)不如以前，當(dāng)然，由于市盈率低于復(fù)合增長(zhǎng)率，其未來(lái)上漲的趨勢(shì)并未改變。而鋼鐵股的復(fù)蘇超出了很多機(jī)構(gòu)的預(yù)期，目前市場(chǎng)預(yù)期鋼鐵股未來(lái)三年復(fù)合增長(zhǎng)率在25％左右，而龍頭鋼鐵股2007年動(dòng)態(tài)市盈率在11。5倍左右，PEG值為0。46，極低的PEG值是鋼鐵股今年以來(lái)持續(xù)走強(qiáng)的重要原因?！?br>    投資者在決定是否買(mǎi)入一家公司時(shí)，往往會(huì)參考公司的市盈率指標(biāo)。但在上市公司到底什么樣的市盈率水平才是合理的這個(gè)問(wèn)題上，不同的投資者有不同的理解?！?br>    有人認(rèn)為，盤(pán)子大小應(yīng)該是個(gè)股市盈率定位的決定性因素，早幾年的滬深股市上，盤(pán)子小的定價(jià)遠(yuǎn)高于盤(pán)子大的，但目前市場(chǎng)給出的答案已完全不同：大盤(pán)藍(lán)籌股除了業(yè)績(jī)定價(jià)外，還具有股指期貨中的權(quán)重效應(yīng)，加上其流動(dòng)性強(qiáng)，便于機(jī)構(gòu)進(jìn)出，其股價(jià)可高于其他股票。在境外成熟市場(chǎng)上更是如此，越是大盤(pán)藍(lán)籌股，其股價(jià)反而越高。如香港前10大高價(jià)股，股價(jià)從270港元到100港元不等的宏利金融、渣打集團(tuán)、匯豐控股和恒生銀行等，全為金融類(lèi)大盤(pán)藍(lán)籌股。在美國(guó)股市上，上世紀(jì)70年代也有炒作以可口可樂(lè)、菲利浦莫利斯、IBM等公司為代表的“漂亮50”的歷史?！?br>    也有人認(rèn)為，決定一家公司是否值得投資的標(biāo)準(zhǔn)是其所處的行業(yè)。在前幾年的市場(chǎng)上，熱炒高科技股、網(wǎng)絡(luò)股時(shí)就是這樣，只要與網(wǎng)絡(luò)略有沾邊，股價(jià)便可一飛升天。但目前市場(chǎng)給出的答案是：高科技與傳統(tǒng)行業(yè)上市公司的定價(jià)是一樣的，如果傳統(tǒng)行業(yè)的公司更具經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)健性，有更高的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，也許還能獲得更高的溢價(jià)?！?br>    其實(shí)，決定個(gè)股市盈率合理水平只有一個(gè)指標(biāo)，那就是公司的增長(zhǎng)率。關(guān)于市盈率與增長(zhǎng)率之間的關(guān)系，美國(guó)投資大師彼得•林奇有一個(gè)非常著名的論斷，他認(rèn)為，任何一家公司，如果它的股票定價(jià)合理，該公司的市盈率應(yīng)該等于公司的增長(zhǎng)率。舉例來(lái)說(shuō)，如果一家公司的年增長(zhǎng)率大約是15%，15倍的市盈率是合理的，而當(dāng)市盈率低于增長(zhǎng)率時(shí)，你可能找到了一個(gè)購(gòu)買(mǎi)該股的機(jī)會(huì)。一般來(lái)說(shuō)，當(dāng)市盈率只有增長(zhǎng)率的一半時(shí)，買(mǎi)入這家公司就非常不錯(cuò)；而如果市盈率是增長(zhǎng)率的兩倍時(shí)就得謹(jǐn)慎了。　
    彼得•林奇關(guān)于增長(zhǎng)率與市盈率關(guān)系的論斷，我們可以用PEG指標(biāo)來(lái)表示，PEG指標(biāo)的計(jì)算公式為：市盈率/增長(zhǎng)率。當(dāng)股票定價(jià)合理時(shí)，PEG等于1；當(dāng) PEG小于1時(shí)，就提供了購(gòu)買(mǎi)該股的機(jī)會(huì)；當(dāng)PEG等于0。5時(shí)，就提供了買(mǎi)入該股非常不錯(cuò)的機(jī)會(huì)。反過(guò)來(lái)，當(dāng)PEG等于2時(shí)，投資者就應(yīng)對(duì)這家公司謹(jǐn)慎了。關(guān)于公司的年增長(zhǎng)率，彼得•林奇提出了一個(gè)長(zhǎng)期增長(zhǎng)率概念，意思是不能看公司一年甚至半年的數(shù)據(jù)，而要聯(lián)系幾年的數(shù)據(jù)一起觀察。
    在這個(gè)問(wèn)題上需要避免的一個(gè)誤區(qū)是，并非PEG值越小就越是好公司，因?yàn)橛?jì)算PEG時(shí)所用的增長(zhǎng)率，是過(guò)去三年平均指標(biāo)這樣相對(duì)靜態(tài)的數(shù)據(jù)，實(shí)際上，決定上市公司潛力的并不是過(guò)去的增長(zhǎng)率，而是其未來(lái)的增長(zhǎng)率。從這個(gè)意義上說(shuō)，一些目前小PEG的公司并不代表其今后這一數(shù)值也一定就小。在這些PEG數(shù)值很小的公司中，有一些是屬于業(yè)績(jī)并不穩(wěn)定的周期性公司，但真正有潛力的公司其實(shí)并不在于一時(shí)業(yè)績(jī)的暴增，而是每年一定比例的穩(wěn)定增長(zhǎng)?！?br>    目前，一些內(nèi)陸證券研究機(jī)構(gòu)開(kāi)始運(yùn)用PEG指標(biāo)判斷上市公司，在這個(gè)指標(biāo)中引進(jìn)了公司增長(zhǎng)率的概念，改變了運(yùn)用單一市盈率指標(biāo)去判斷上市公司的做法，這是一個(gè)不小的進(jìn)步。但PEG指標(biāo)并非越小就一定越好，我們需要更多地用動(dòng)態(tài)的眼光去看待。其實(shí)，只要PEG這個(gè)數(shù)值在1以下的上市公司，都是有潛力并值得投資的?！?br>
PEG估值法中的誤區(qū)
    以下是五個(gè)基金11年的業(yè)績(jī)表：
         

    如果讓普通的投資者判斷，哪個(gè)基金業(yè)績(jī)好，投資者的判斷是前三家業(yè)績(jī)一樣好，第四家其次，第五家排名最末。
    現(xiàn)在將投資回報(bào)率換成上市公司的凈資產(chǎn)收益率，則可看出在專(zhuān)業(yè)人士給上市公司估值時(shí)卻出現(xiàn)了偏差。
       

    這三家公司基本是一樣的，但如果你用3年P(guān)EG法和5年P(guān)EG法，估值會(huì)得出不同的結(jié)論，如在前幾年估值，會(huì)給第一家公司一個(gè)高市盈率，第三家其次，第二家最末。再看兩個(gè)更離譜的估值：  
           

    如從前幾年來(lái)看，這兩家公司比上述三家還可享受更高的市盈率。其實(shí)這兩家的凈資產(chǎn)收益率要低很多。PEG法是彼得.林奇的發(fā)明，但我未看出這個(gè)公式的合理依據(jù)是什么？我估計(jì)他在使用時(shí)，會(huì)有一些限定條件，然后才用peg等于或小于1來(lái)做價(jià)值判斷。現(xiàn)在這個(gè)公式廣為投資界所使用。但正確使用的好像不多。

PEG估值法的誤區(qū)（2）
 
    請(qǐng)用PEG法判斷一下這個(gè)公司能值多少錢(qián)？
           

    按現(xiàn)在常用的3年peg=1估值法。如在2004年準(zhǔn)確預(yù)測(cè)出未來(lái)三年業(yè)績(jī)。（前提是要能預(yù)測(cè)準(zhǔn)，這個(gè)其實(shí)是很難做到的）。實(shí)際2004到2006年凈利潤(rùn)三年的復(fù)合增長(zhǎng)率是37.27%。按PEG=1，這個(gè)企業(yè)在2004年應(yīng)該值37倍PE。實(shí)際是16倍PE.以下是按每三年的凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率按PEG =1做的對(duì)應(yīng)的PE表。可給予的PE從3.86倍到39倍之間。還有二個(gè)三年按PEG估的價(jià)值為0.對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估范圍波動(dòng)很大。
           

    其實(shí)所選的這家企業(yè)是李嘉誠(chéng)的長(zhǎng)江實(shí)業(yè)，之所以選一個(gè)很有名的企業(yè)是為了增強(qiáng)說(shuō)服力，呵呵。完整數(shù)據(jù)如下：
           

    按一個(gè)簡(jiǎn)單的估值方法：長(zhǎng)江實(shí)業(yè)平均的凈資產(chǎn)收益率是10.76%。折合為期初凈資產(chǎn)收益率是12.06%。按10%折現(xiàn)率，其內(nèi)在價(jià)值大約在1.2倍市凈率，與實(shí)際平均1.09倍相差不大。而PEG法的估值誤差卻比較大。
    用3年P(guān)EG法估值容易導(dǎo)致格老在《證券分析》一書(shū)中所說(shuō)的收益趨勢(shì)投機(jī)（見(jiàn)P315頁(yè)新時(shí)代理論）。關(guān)于PEG。我總結(jié)了幾點(diǎn)，和大家探討，Peg適用的基礎(chǔ)是原利潤(rùn)基礎(chǔ)能穩(wěn)定住。這樣用peg才有意義。
1、  周期性行業(yè)不適用peg法。這個(gè)是比較明顯的。利潤(rùn)基礎(chǔ)穩(wěn)定不住。
2、  項(xiàng)目類(lèi)公司不適用peg法：如中鐵、中鐵建、中興通訊。金螳螂、項(xiàng)目類(lèi)房地產(chǎn)。這些公司利潤(rùn)基礎(chǔ)是穩(wěn)定不住的。今年接的項(xiàng)目多，凈利潤(rùn)高，明年接的少，凈利潤(rùn)少，
    當(dāng)凈資產(chǎn)收益率不能穩(wěn)定在一個(gè)小波動(dòng)的區(qū)間，上下波動(dòng)比較大。（見(jiàn)前文PEG估值法中的誤區(qū)）不適用PEG。當(dāng)企業(yè)是依賴(lài)融資帶來(lái)的高增長(zhǎng)。見(jiàn)前文萬(wàn)科的資本魔方，不適用PEG。還有一些不適用的情況，一時(shí)想不起來(lái)。想起來(lái)再補(bǔ)充吧！