我收藏的投資名博（5）——一只花蛤（7）
(2009-08-01 09:07:43)
做一個真正的企業(yè)購買者
(2009-02-16 23:14:23)
我們常常要面臨這樣的問題：當優(yōu)秀的企業(yè)由于某種原因經(jīng)營困難而導致業(yè)績下降時，我們應該如何對待？是繼續(xù)持有，還是立即賣出？普通投資者一般會選擇立即賣出，但是沃倫•巴菲特卻認為應該繼續(xù)持有而非賣出。在這一點上巴菲特的態(tài)度是十分明確的。請重新檢視一下伯克希爾•哈撒韋公司的《所有者手冊》，這個手冊的內(nèi)容被寫入每一年的年度報告中。注意這個手冊中第11條的闡釋，特別是其中的黑體字部分：
“你們應該注意到我和查理的一種態(tài)度損害了我們的財務表現(xiàn)。無論價格如何，我們都沒有興趣賣掉伯克希爾所擁有的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。那些我們認為管理層和勞資關系都不錯，卻表現(xiàn)不盡如人意的企業(yè)，我們也只是很勉強地在它們產(chǎn)生了預期中的現(xiàn)金流后才愿意出售。我們希望不再因為錯誤的投資而進入這些不太好的企業(yè)。我們會非常小心地說明我們那些比較糟糕的企業(yè)可以通過大量的資本性支出而獲得令人滿意的回報。（雖然有些項目看起來前途光明，但是，大部分對于沒落行業(yè)的投資，就像在流沙里掙扎一樣。）然而，我們的管理風格并不是像喝醉的酒鬼一樣（在每次出現(xiàn)轉(zhuǎn)折的時候就放棄你們的哪怕最小的利益）。如果那樣做的話，我們匯總起來的業(yè)績將會很糟糕。
我們會繼續(xù)避免醉漢一樣的行為。事實上，我們在20世紀80年代中期關閉了掙扎了近20年的紡織品生意，但這僅僅是因為我們認為這將是一項無至盡地帶來損失的業(yè)務。我們不但沒有出售那些前景值得期待的企業(yè)，也沒有放棄那些暫時的落后者，相反，我們把更多的精力投入進去以解決那些帶來麻煩的問題。”
過去我們讀到這里時曾經(jīng)對此十分不解，因為當企業(yè)的業(yè)績不佳時，選擇賣出是很自然的。如果這時不賣出，則將有悖于財富最大化的理念。我們想，巴菲特并不是沒有意識到這一點。但是現(xiàn)在，我們認為這種看似極不合理的地方，卻非常合理。這里面最關鍵的地方就在于對購買企業(yè)或是購買股票的區(qū)別。巴菲特的做法是，不論他是收購了整個企業(yè)，或者只是購買了其中的一小部分的股權，他都對企業(yè)的成功與否給予極大的關注，從這一點上說，巴菲特確實是一位企業(yè)收購家，而非股票購買者。
巴菲特的公司伯克希爾從來都是習慣于收購整個企業(yè)或是其中的一部分股權。我們雖然無法像伯克希爾一樣去收購整個企業(yè)，但是我們卻可以擁有其中的一部分股權。巴菲特告誡我們，即使我們無法收購整個企業(yè)，也應該將自己想象成一個企業(yè)收購者。這一點非常重要。如果我們把自己想象成一個企業(yè)收購者，我們的思維必將與眾不同。
首先，如果是我們是企業(yè)購買者，就決不會在短期內(nèi)隨意出售手中的股票，巴菲特經(jīng)常說他在做一項投資時，根本沒有想過退出策略。就算是做了周密退出策略的企業(yè)購買者，其計劃投資期限也是好幾年。
其次，如果是我們是企業(yè)購買者，那么在購買企業(yè)之前，就會盡可能地去了解它。比如，它生產(chǎn)什么產(chǎn)品？主要的供應商和消費者是誰？市場的占有率有多大？管理層是否能干？賬面價值和股本回報率如何？等等。
再次，如果是我們是企業(yè)購買者，就決不會因為企業(yè)有一個季度或一個年度未達到預期收益而造成股票有暴跌的危險就立即將其出售。同樣地，也決不會因為股價突然上漲導致利潤增長比預期要快就匆匆賣出。
最后，如果我們持有的企業(yè)，其價值增值的能力越強，比如能夠為我們提供源源不斷的現(xiàn)金，就越值得長期持有。這時候過度關注短期收益，或者被短期投資的預期收益所迷惑，就是非常不明智的。
這也是為什么巴菲特說他即使對表現(xiàn)不盡如人意的企業(yè)，只要它還很勉強地產(chǎn)生了一定收益也不愿意出售的原因。
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自評：
選股如選妻，就是選擇一個可以終生廝守的伴侶。當你的伴侶身體不恙，你是選擇與他（她）一起共同戰(zhàn)勝病魔，還是拋棄他（她）呢？
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