研究結(jié)論.

預(yù)計個稅遞延在2011年上海試點的可能性很大,將有望整體提升保險行業(yè)估值.

對比2011年和2010年上海保監(jiān)局召開的保險情況通報會,2011年上海保監(jiān)局明確提出加快推進(jìn)個稅遞延養(yǎng)老保險的試點,并屬于2011上海保險監(jiān)管的四個重點工作之一。

短期利潤貢獻(xiàn)不明顯,但長期估值有明顯提高,采用12%的折現(xiàn)率,保守估計國壽、平安、太保的估值在全國施行個稅遞延后將分別提高約1.6-3.2元,5.9-11.8元和5.2-10.5元。

目前估值不考慮個稅遞延也有足夠的安全邊際.

遠(yuǎn)低于歷史平均的估值水平:國壽、平安和太保目前股價隱含的2011年新業(yè)務(wù)倍數(shù)分別為11.3X、6.1X和7.2X,歷史平均水平分別為44.4X、29.7X和19.2X;隱含P/EV分別為1.7X、1.5X和1.4X,歷史平均水平為3.4X、2.8X和2.0X。

股價低于最悲觀預(yù)期:最悲觀的預(yù)期下,假設(shè)新業(yè)務(wù)價值增速為0,新業(yè)務(wù)倍數(shù)也有10.1X,因此當(dāng)前股價甚至低于最悲觀預(yù)期下的估值,我們預(yù)測的2011年國壽、平安和太保最悲觀的估值分別為19.90元、64.21元和26.31元,其中平安和太保的最悲觀估值高于目前股價。

投資建議.

產(chǎn)壽險基本面良好的前提下,股價低于最悲觀的預(yù)期,安全邊際足夠高,個稅遞延或?qū)⒊蔀?011年保險股最大的催化劑,在估值的低點,我們繼續(xù)強(qiáng)烈推薦買入保險股。

維持行業(yè)“看好”評級。

維持平安和太保買入評級,維持國壽增持評級。