尋找抄底利器 誰才是最“杠桿”的分級基金
2011年08月09日15:12 來源：
理財觀察 作者：薩波
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給我一個支點，我可以撬動地球。
倘若阿基米德仍然在世，剛巧還玩點A股，那么他應(yīng)當(dāng)也會喜歡上分級基金這個杠桿工具。
而在分級基金之中，緊盯指數(shù)的被動型品種顯然是最為刺激的一族。與此前主動型分級基金相對抗跌卻亦抗?jié)q的品性不同，追蹤指數(shù)、業(yè)績完全隨著指數(shù)的漲跌呈倍數(shù)變動的被動型分級基金，則是酷愛擇時及波段愛好者的上好工具。
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銀華銳進和國聯(lián)安雙禧B，無論凈值還是二級市場價格都創(chuàng)下了令人咋舌的漲幅，前者超過80%，后者逼近50%，而期間上證指數(shù)漲幅不足30%，深成指則約43%——換言之，銀華銳進之于深成指、雙禧B之于上證指數(shù)都是接近一倍的杠桿！
當(dāng)市場達到低點時，若能在底部買到一只足夠彈性的杠桿基金，那會是一筆不錯的買賣。
銀華銳進的深100關(guān)系
追蹤
深證100(
159901,
基金吧)指數(shù)的銀華銳進成立于2010年5月7日，恰恰是A股當(dāng)年最為風(fēng)聲鶴唳的底部時刻。
其盯住的指數(shù)是波動頗大的深證100指數(shù)，指數(shù)包含了深圳市場A股流通市值最大、成交最活躍的100只成份股，每年5月和11月會進行調(diào)整。深證100指數(shù)的成份股代表了深圳A股市場的核心優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，成長性強，估值水平低等特點。
2010年，上證指數(shù)和深成指分別都有10%左右的下跌，但同期深證100指數(shù)跌幅為3.49%，遠小于大盤的跌幅；除此之外，相對于上證指數(shù)而言，深證100指數(shù)的波動更大，在一定程度上確保銀華銳進有足夠的杠桿威力空間之基礎(chǔ)。
2010年5月7日，深證100指數(shù)為3708.14點，在7月2日一度下跌到3184.66點，但是在A股快速上漲后的11月11日，一度攀升至5103.02點，相較銀華銳進成立時刻上漲約3成。
嚴(yán)格追蹤的指數(shù)、并生而帶有杠桿的銀華銳進，在此過程中凈值急劇飆升：到2010年11月8日一度達到了1.6540元，成立以來收益率高達65.4%，而此時距該基金發(fā)行僅僅半年而已。
2010年7月1日到2010年11月11日，深證100指數(shù)上漲了51.76%，同期上證指數(shù)的漲幅為31.25%，深成指漲幅為45.79%。在此期間銀華銳進的凈值表現(xiàn)出色，漲幅達到了93.29%，是同期深證100指數(shù)漲幅的1.80倍。
杠桿并不是僅僅在上漲階段發(fā)揮作用，當(dāng)它在另一個方向出現(xiàn)，露出的則是另一番猙獰面目。
2010年11月11日之后，隨著指數(shù)的掉頭向下，截至2011年6月7日，銀華銳進凈值僅余1.1920元，較之去年的最高點下跌近三成。
尤其是在去年11月12日當(dāng)天，上證指數(shù)大跌5.16%，深證100指數(shù)跌幅達到了7.16%，而銀華銳進的凈值則從1.643下跌到1.461，跌幅高達11.08%，相當(dāng)于深證100指數(shù)的1.55倍；而在二級市場上，銀華銳進收盤價從1.626下跌到1.477，跌幅為9.16%，跌幅小于凈值的下跌。
而從2010年11月11日A股達到階段高點之后開始下跌，到2011年1月25日觸底，期間上證指數(shù)下跌14.94%，深證100指數(shù)下跌17.66%，而銀華銳進的凈值下跌29.52%，是后者的1.67倍；二級市場上，銀華銳進價格亦下跌23.86%。
恰恰由于銀華銳進暴漲暴跌的品性，其在二級市場上的命運更是波云詭譎：在上漲趨勢基本確定的背景下，因為有更快的凈值增長預(yù)期，其二級市場價格相對于產(chǎn)品凈值而言有不同程度的溢價，而在下跌行情，因為更劇烈的下跌預(yù)期，導(dǎo)致其被機構(gòu)拋售，溢價空間收窄甚至轉(zhuǎn)為負。
二級市場上銀華銳進在2010年10月26日盤中一度達到了1.765元，收盤價也達到了1.742，這是銀華銳進凈值從未企及的高度，當(dāng)日銀華銳進的凈值為1.607，二級市場價格溢價達到了8.4%。1月25日收盤價1.238元相對凈值1.158元也有6.91%的溢價。
雙禧B的大象舞蹈
在銀華銳進成立之前，2010年4月16日，長期受困于業(yè)績之苦的國聯(lián)安曾推出了一只名為國聯(lián)安雙禧中證100指數(shù)分級的基金，其高風(fēng)險份額簡稱為雙禧B。
不同于銀華銳進的是，該基金追蹤的標(biāo)的恰恰是中證100指數(shù)，從樣本股來看，中證100指數(shù)從滬深300指數(shù)樣本股中挑選規(guī)模最大的100只股票組成樣本股，以綜合反映滬深證券市場中最具市場影響力的一批大市值公司的整體狀況（指數(shù)成份股原則上每半年調(diào)整一次，一般為1月初和7月初實施調(diào)整）。
截至2011年7月22日，成立一年多余的雙禧B累計凈值為1.055元，成立以來收益僅5.5%。
雙禧B表現(xiàn)不佳的最直接原因，則是其所跟蹤的中證100指數(shù)：2010年中證100指數(shù)從年初的3506點下跌到2830點，全年的跌幅達19.28%，下跌遠超過了上證指數(shù)和深成指。
然而，這些并不妨礙它曾經(jīng)的精彩。
2010年7月1日到2010年11月11，中證100指數(shù)上漲31.93%。雙禧B的凈值也從0.862上漲到1.311，漲幅達52.09%，是中證100指數(shù)的1.80倍；二級市場上，由于雙禧B起初處于折價狀態(tài)（該基金上市交易之后，2010年6月18日，雙禧B的凈值為0.940，而二級市場上的收盤價則為0.902，略有折價），但是當(dāng)市場上漲之后則小幅溢價，其二級市場價格漲幅略大于凈值的上漲，期間收盤價從0.84上漲到1.324，漲幅達到了57.62%。
雙禧B成立之初，由于中證100指數(shù)所涵蓋的大盤股表現(xiàn)平平，雙禧B長期處于折價狀態(tài)，但自從去年四季度的那波上漲中，其二級市場價開始飆升，2010年9月29日收盤價為0.939，次月18日已經(jīng)上漲到1.599，漲幅達到了70.29%，而期間凈值僅上漲28.70%。
市場價漲幅過大使得雙禧B處于大幅溢價狀態(tài)，不過這樣的高溢價狀態(tài)并沒有維持下去很快就重新回到和凈值相當(dāng)?shù)乃剑p禧B曾經(jīng)的折價時代仿佛一去不復(fù)返了。截至2011年6月7日，雙禧B1.110元的收盤價要比1.034元的凈值有7.35%的溢價。
2010年11月12日，中證100指數(shù)下跌5.83%，雙禧B凈值下跌8.47%，是指數(shù)的1.45倍。二級市場收盤價下跌8.61%，略大于凈值下跌。
2010年11月11日到2011年1月25日期間，中證100指數(shù)下跌14.77%，而雙禧B凈值下跌22.20%，是指數(shù)的1.50倍，二級市場跌幅略小，為18.58%。
申萬進取高溢價代價
2010年10月22日成立的申萬菱信深成指數(shù)分級基金可謂是頗為不幸，基金成立不久就趕上了市場大跌，截至2011年7月22日，申萬進取的單位凈值僅為0.7640元，相對成立之初下跌了超過23.6%，期間深成指下跌了6.60%，申萬進取的跌幅接近指數(shù)跌幅的3倍。
申萬菱信深成指數(shù)分級基金設(shè)立的時候規(guī)定
申萬收益和申萬進取的份額比例始終為1：1，而申萬收益是約定收益的，即1年定期存款稅后利率+3%，也就是說凈值不能下跌，如果出現(xiàn)虧損，全部由申萬進取承擔(dān)。
隨著凈值的下跌，申萬進取的規(guī)模遠小于申萬收益，這樣杠桿倍數(shù)就逐漸增加，如果市場大幅下跌，初始杠桿約定為2倍，在申萬進取份額跌至0.1元附近，杠桿倍數(shù)則會達到約11倍。
正如我們之前提到的風(fēng)險和收益的關(guān)系，申萬進取因為市場的大幅下跌，之前凈值一度不足7毛，這樣的虧損幅度顯然是比一般的指數(shù)基金要大不少。
然而，也正是因為高杠桿所能帶來的高收益的誘惑，申萬進取自從成立以來幾乎一直保持著較高的溢價，6月7日，凈值0.679的申萬進取市場價達到了0.798，溢價率高達17.53%，令其他很多分級基金望塵莫及。
對于申萬進取而言，如果深成指繼續(xù)下跌，那么申萬進取也會隨之加速下跌，杠桿倍數(shù)也會持續(xù)增加。但是如果反彈，因為有著比較高的杠桿倍數(shù)，申萬進取則有機會獲得數(shù)倍于指數(shù)漲幅的收益。
在市場上其他分級基金杠桿倍數(shù)普遍偏低的情況下，面對這樣的誘惑，目前規(guī)模僅有4億的申萬進取處于溢價狀態(tài)也并不意外。但是對于持有申萬進取的投資者而言，最大的風(fēng)險還在于市場的走向。
6月底到7月初市場反彈，到7月22日申萬進取凈值已經(jīng)漲到0.7640元，一個半月的時間內(nèi)上漲12.52%，而期間深成指僅上漲5.21%，基金漲幅是指數(shù)的2.4倍。當(dāng)日，二級市場上的收盤價為0.8900元，溢價16.49%。
除了之前的幾只分級的指數(shù)基金以外，信誠中證500指數(shù)分級也在今年2月11日成立，目前尚不足半年，但是信誠中證500B目前凈值為0.9230(截至7月22日)，虧損7.70%。成立于3月17日的銀華中證等權(quán)90指數(shù)成立時間更短，但是下跌得也更多，到7月22日凈值僅為0.8700。
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