今天談?wù)劰善蓖顿Y的天花板效應(yīng)。老劉專攻銀行股，目的還是要尋找銀行股的天花板在哪里。
我們常說(shuō)“樹(shù)長(zhǎng)不到天上去”，說(shuō)的就是天花板效應(yīng)這個(gè)概念。天際，就是大樹(shù)的天花板。
在股市上，這個(gè)效應(yīng)也同樣存在，老劉開(kāi)始悟道這個(gè)概念，還是前幾年的事情。
因?yàn)楫?dāng)時(shí)市場(chǎng)流行炒小盤(pán)股，以100多倍市盈率的神創(chuàng)板為代表，深刻闡述了資金對(duì)小盤(pán)股的熱愛(ài)。我問(wèn)身邊的股友，為啥這么熱愛(ài)小盤(pán)股？得到的回答是：小盤(pán)股盤(pán)子小，資金好操作，漲跌幅度大呀！
后來(lái)我發(fā)現(xiàn)，股災(zāi)前，這些人也去炒中車、中鐵、中建等中字頭“大爛籌”啊，這些盤(pán)子可不小啊，為啥他們還去炒呢？后來(lái)我明白了，這些人炒的，其實(shí)并不是盤(pán)大盤(pán)小，炒的是股價(jià)快速上漲的預(yù)期！
那么，哪些股票有快速上漲的預(yù)期呢？當(dāng)然是業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)且離天花板還很遠(yuǎn)的股票。
老劉不排除有部分操縱資金和跟莊資金炒主要是從盤(pán)子小好控盤(pán)的角度出發(fā)，但多半這些資金挑選的標(biāo)的也是從高成長(zhǎng)高天花板概念來(lái)引導(dǎo)操作噱頭。
后來(lái)老劉仔細(xì)想想，雖然這是個(gè)噱頭，但天花板概念本身的邏輯是沒(méi)問(wèn)題的。
一條典型的炒市值概念軍規(guī)：一個(gè)處于行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模巨大的公司股票，如果公司發(fā)展十幾年，公司的總市值還在一兩百億規(guī)模以下打轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，這樣的公司除非換控股股東，否則不要投。
比如一家醫(yī)藥公司上市了十幾年，市值還沒(méi)超過(guò)100億，可以把這家公司Pass掉。
再比如，騰訊過(guò)2萬(wàn)億市值后，資金還在不斷的追入；對(duì)許多概念如電子商務(wù)、電動(dòng)汽車、人工智能等，市場(chǎng)給出了市夢(mèng)率的估值。
這些充分說(shuō)明，資金并不是簡(jiǎn)單奔著小而去的，二是奔著快速成長(zhǎng)且離天花板還很遠(yuǎn)的公司去的。
這里面的成長(zhǎng)，是離天花板還很遠(yuǎn)的成長(zhǎng)。比如周期股頂峰的高盈利、低市盈率成長(zhǎng)，資金就不怎么認(rèn)可。因?yàn)槭袌?chǎng)認(rèn)為已經(jīng)摸到天花板了，成長(zhǎng)不可繼續(xù)。
比如現(xiàn)在的銀行股和房地產(chǎn)股，不乏高成長(zhǎng)低估值股票，為什么市場(chǎng)不待見(jiàn)他？因?yàn)槭袌?chǎng)認(rèn)為這兩個(gè)行業(yè)的規(guī)?？烀教旎ò辶?h-char unicode="ff0c">，自然會(huì)有壞賬、調(diào)控、監(jiān)管等一系列你想到想不到的黑天鵝會(huì)等著你。
這個(gè)其實(shí)是非常有道理的！騰訊4萬(wàn)億市值可以接受，你要它快速漲到10萬(wàn)億市值，占到88萬(wàn)億GDP的10%以上，這就不太可能了。茅臺(tái)雖好，1萬(wàn)億市值可以，你要它現(xiàn)在快速漲到5萬(wàn)億，茅臺(tái)酒賣(mài)1萬(wàn)塊錢(qián)一瓶，這就有點(diǎn)夸張了。
如果真要出現(xiàn)這個(gè)情況，情況一定會(huì)出乎你意料。哪怕現(xiàn)在看貴州茅臺(tái)的財(cái)報(bào)，一切都完美，看不到任何高成長(zhǎng)到5萬(wàn)億市值的利空因素，茅臺(tái)酒就是瓊漿玉液、液體黃金。但是，但是，一定會(huì)有你想不到的黑天鵝等你。比如，我們的房子可以限貸限購(gòu)限售，你就敢打包票特殊情況下為了“社會(huì)和諧”不可以讓茅臺(tái)酒廠也限產(chǎn)限價(jià)限售？
巴菲特說(shuō)用總市值與GDP的比值來(lái)衡量市場(chǎng)的水溫，是非常有道理滴！
前面做了這么多的鋪墊，就是為了講銀行股的天花板在哪里，還能有多高的成長(zhǎng)？
其實(shí)我更喜歡用總市值/銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)的比值來(lái)衡量市場(chǎng)的水溫。為啥不用GDP而用銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)總財(cái)富呢？老劉借這篇文章也啰嗦一會(huì)兒。
首先，GDP的統(tǒng)計(jì)口徑容易調(diào)節(jié)，GDP的構(gòu)成結(jié)構(gòu)各國(guó)、各時(shí)期也是不同的。兩個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的故事家喻戶曉，說(shuō)白了吧，GDP非?？赡懿豢孔V。比如咱可以有畝產(chǎn)輕松上萬(wàn)斤，前段時(shí)間我們的東北和天津政府不是公開(kāi)承認(rèn)GDP注水了嘛！
對(duì)應(yīng)的，用GDP增速*通脹來(lái)代表財(cái)富增速也就非常容易被調(diào)節(jié)了。GDP都不對(duì)，怎么保證GDP的增速靠譜？通脹也是一樣的，吃穿住用行，把份量最重的“住”剔除出了物價(jià)指數(shù)，而把以豬肉為代表的食品權(quán)重提高到很大的系數(shù)，許多人調(diào)侃我國(guó)的CPI系數(shù)為豬系數(shù)，不是沒(méi)有道理的。
其次，現(xiàn)在金融這么發(fā)達(dá)，用銀行業(yè)總資產(chǎn)來(lái)代表總的國(guó)民財(cái)富顯得可行和可靠。除了少量你藏在枕頭下的現(xiàn)金，不論是你的房產(chǎn)、證券、存款，全體國(guó)民財(cái)富作為一個(gè)整體，就表現(xiàn)為銀行機(jī)構(gòu)的總資產(chǎn)。有了這個(gè)總資產(chǎn)數(shù)據(jù)，我們也就非常容易計(jì)算我們的財(cái)富增長(zhǎng)速度了。現(xiàn)行大家喜歡用M2來(lái)代表財(cái)富增速，實(shí)際上，我們的M2統(tǒng)計(jì)也有改口徑的嫌疑。有了金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)這個(gè)指標(biāo)，就可以避開(kāi)這個(gè)嫌疑了。
那么，我們現(xiàn)在的金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)是多少呢？現(xiàn)在大概是250萬(wàn)億，現(xiàn)在的增速是多少呢？大概是8%。
這就是我們所有上市公司總的天花板和發(fā)展速度中值。銀行作為百業(yè)之母，更是收到這組數(shù)值的約束。
按老劉拍腦袋的理解計(jì)算，整個(gè)銀行股，占總資產(chǎn)的5~10%是合理的。據(jù)此計(jì)算，我們銀行股作為整體，在當(dāng)下，市盈率低點(diǎn)在5.1PE左右，高點(diǎn)在10.1PE左右。我們現(xiàn)在處于6.3PE，中值偏低估位置。
許多人認(rèn)為我們的銀行股現(xiàn)在的合理估值應(yīng)當(dāng)參考?xì)W美達(dá)到15PE左右，我認(rèn)為是太樂(lè)觀了。
而8%的總資產(chǎn)增速也給出了銀行股整體規(guī)模/營(yíng)收/利潤(rùn)的中值增長(zhǎng)速度。有的銀行高，有的銀行低，但整體離8%不會(huì)太遠(yuǎn)。
當(dāng)然，總資產(chǎn)增速是可以變化的，這涉及到貨幣政策、通脹的問(wèn)題，今天不予討論。
這個(gè)結(jié)論給我什么啟示呢？那就是銀行股整體短時(shí)間內(nèi)沒(méi)有快速翻倍的可能，銀行股價(jià)的增長(zhǎng)更多還是總資產(chǎn)財(cái)富的增長(zhǎng)帶動(dòng)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)從而推動(dòng)股價(jià)的緩慢持續(xù)上漲！
因?yàn)楫?dāng)下銀行股價(jià)翻倍，這會(huì)讓銀行股的市值/資產(chǎn)比達(dá)到12.5%，比重過(guò)高了。所以，除非資產(chǎn)增速大幅提高，近幾年投資國(guó)有大銀行很難有20%以上的復(fù)合年化收益，大概率取得一般的8%收益。
但是，被大家不看好的城商行機(jī)會(huì)巨大。這些年的發(fā)展表明，城商行的發(fā)展速度要好于股份行，更要大大快速于國(guó)有大行。什么意思呢，就是城商行在銀行股這塊蛋糕中，分得的比重越來(lái)越大了。
一些經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)如江蘇的南京銀行和一些經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)如貴州的貴陽(yáng)銀行，借助經(jīng)濟(jì)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)和后發(fā)優(yōu)勢(shì)，就非?？赡茉阢y行股的總蛋糕中多分得一杯羹。
南京銀行，總資產(chǎn)從1萬(wàn)億擴(kuò)張到2萬(wàn)億；貴陽(yáng)銀行，總資產(chǎn)從4千億，擴(kuò)張到1萬(wàn)億。我覺(jué)得這種可能性要比工農(nóng)中建從20多萬(wàn)億資產(chǎn)擴(kuò)張到40~50萬(wàn)億概率要大得多。
也就是說(shuō)：南京行、貴陽(yáng)行為代表的城商行在享受8%的中值增速時(shí)，很大可能還獲得擠占其它銀行蛋糕的超額增速，有望實(shí)現(xiàn)15%以上的增速，疊加現(xiàn)在城商行股價(jià)的相對(duì)低估，投資他們有望獲得20%以上的復(fù)合年化收益。
