投資要點(diǎn)：

導(dǎo)航電子地圖市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者：公司產(chǎn)品包括車(chē)載導(dǎo)航、消費(fèi)電子導(dǎo)航和電子地圖服務(wù)三大部分，2009年占到營(yíng)業(yè)收入的比重分別為57.17%、35.02%和2.74%。受益于汽車(chē)導(dǎo)航和消費(fèi)電子導(dǎo)航市場(chǎng)的快速發(fā)展，公司營(yíng)業(yè)收入從2007年的1.85億元增長(zhǎng)到2009年的4.28億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率52.05%，凈利潤(rùn)從2007年的0.81億元增長(zhǎng)到2009年的1.36億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率30%。根據(jù)獨(dú)立市場(chǎng)調(diào)研公司統(tǒng)計(jì)，公司在車(chē)載導(dǎo)航市場(chǎng)已連續(xù)七年占有率超過(guò)60%；2009前三季度公司在GPS手機(jī)地圖市場(chǎng)占有率達(dá)到68.64%、在PND地圖市場(chǎng)占有率為18.73%。

導(dǎo)航電子地圖市場(chǎng)潛力巨大，未來(lái)將快速增長(zhǎng)：目前全球?qū)Ш疆a(chǎn)業(yè)正處于快速成長(zhǎng)階段，未來(lái)5至8年將以每年35%左右的高速度增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)到2012年世界導(dǎo)航電子地圖市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到35億美元。2009年我國(guó)導(dǎo)航電子地圖市場(chǎng)規(guī)模為8.3億元，公司預(yù)測(cè)到2013年將達(dá)到26.8億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)33.9%。

車(chē)載導(dǎo)航市場(chǎng)受益于新車(chē)裝配率的提升和乘用車(chē)銷量的快速增長(zhǎng)：2009年中國(guó)乘用車(chē)銷量達(dá)到1033.13萬(wàn)輛，比2008年增長(zhǎng)52.93%。預(yù)計(jì)未來(lái)6年城鎮(zhèn)居民家庭轎車(chē)的需求復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到12%。2008年我國(guó)的車(chē)載導(dǎo)航系統(tǒng)新車(chē)裝配率僅為3.7%，相比之下，2007年日本新車(chē)裝配率就已經(jīng)達(dá)到79%，西歐13%，北美10.2%。中國(guó)車(chē)載導(dǎo)航市場(chǎng)仍處于發(fā)展的前期，未來(lái)增長(zhǎng)空間廣闊。公司目前已經(jīng)成為一汽豐田全系列轎車(chē)（皇冠、花冠、威馳等）、豐田進(jìn)口全系列車(chē)（雷克薩斯、佳美、陸地巡洋艦、大霸王）、東風(fēng)日產(chǎn)系列車(chē)（天籟、藍(lán)鳥(niǎo)、陽(yáng)光、頤達(dá)、風(fēng)雅等）、廣州本田（雅閣）、通用汽車(chē)（凱迪拉克CTS）、北京現(xiàn)代（御翔）、大眾（SKODA明銳），上汽榮威等汽車(chē)廠商的電子地圖供應(yīng)商。還是世界知名導(dǎo)航系統(tǒng)廠商松下、先鋒、健伍、導(dǎo)世通、Garmin、三洋等的電子地圖供應(yīng)商。公司車(chē)載導(dǎo)航產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入從2007年的1.37億元增長(zhǎng)到2009年的2.45億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率33.7%。

GPS手機(jī)普及率的提高推動(dòng)消費(fèi)電子導(dǎo)航市場(chǎng)快隨增長(zhǎng)：in-Stat統(tǒng)計(jì)中國(guó)GPS手機(jī)從2006年的20萬(wàn)部增長(zhǎng)到2008年340萬(wàn)部，年均復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)400%，與2008年1.6億部的手機(jī)銷量相比，普及率僅為2.32%。我們判斷未來(lái)GPS手機(jī)的普及率將會(huì)快速提升，GPS手機(jī)未來(lái)五年將處于高速發(fā)展時(shí)期。公司合資子公司上海納維的少數(shù)股東NAVTEQ目前已是NOKIA的全資子公司，NOKIA與公司之間形成了股權(quán)上的合作關(guān)系，NOKIA是公司消費(fèi)電子導(dǎo)航地圖產(chǎn)品的主要客戶，2007年、2008年和2009年分別實(shí)現(xiàn)銷售收入1406.33萬(wàn)元，8346.15萬(wàn)元和11684.84萬(wàn)元，成為消費(fèi)電子導(dǎo)航業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。

LBS、互聯(lián)網(wǎng)地圖與動(dòng)態(tài)交通信息服務(wù)市場(chǎng)具備想象空間：LBS（Location Based Services）是指通過(guò)移動(dòng)終端和移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)的配合，確定移動(dòng)用戶的實(shí)際地理位置，從而提供用戶所需要的與位置相關(guān)的服務(wù)信息的一種移動(dòng)通信與導(dǎo)航融合的服務(wù)形式；IDC認(rèn)為未來(lái)2-3年將會(huì)是我國(guó)LBS市場(chǎng)的重要轉(zhuǎn)折階段，整個(gè)市場(chǎng)將會(huì)啟動(dòng)并進(jìn)入快速發(fā)展時(shí)期，公司預(yù)計(jì)到2013年，我國(guó)基于移動(dòng)通信技術(shù)的LBS服務(wù)市場(chǎng)總收入將達(dá)到13.2億元；互聯(lián)網(wǎng)地圖市場(chǎng)的收入模式主要包括地圖服務(wù)運(yùn)營(yíng)商為互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)商提供地圖獲得營(yíng)收、行業(yè)項(xiàng)目營(yíng)收、企業(yè)標(biāo)注營(yíng)收和其他廣告收入等，iResearch統(tǒng)計(jì)顯示2008年中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)地圖服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)3億元，公司預(yù)計(jì)到2013年中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)地圖服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模將超過(guò)29.8億元。公司在上述兩個(gè)市場(chǎng)占有率分別高達(dá)52%和74%，領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)明顯。動(dòng)態(tài)交通信息服務(wù)市場(chǎng)尚處于起步階段，公司子公司世紀(jì)高通是國(guó)內(nèi)首家動(dòng)態(tài)交通信息服務(wù)提供商，可以提供動(dòng)態(tài)路況查詢服務(wù)、語(yǔ)音式中心導(dǎo)航服務(wù)和動(dòng)態(tài)自導(dǎo)航服務(wù)，目前已經(jīng)與PND領(lǐng)導(dǎo)廠商Mio，北京移動(dòng)、日產(chǎn)汽車(chē)合作推出了相關(guān)產(chǎn)品。預(yù)計(jì)到2013年，動(dòng)態(tài)交通信息服務(wù)市場(chǎng)付費(fèi)用戶數(shù)量將達(dá)到約800萬(wàn)人，市場(chǎng)容量有望達(dá)到2.84億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到75.39%。

導(dǎo)航電子地圖行業(yè)具備自然壟斷特點(diǎn)：地圖數(shù)據(jù)庫(kù)建設(shè)周期長(zhǎng)，投入資金大，形成產(chǎn)品后邊際銷售成本很低，這決定了導(dǎo)航電子地圖產(chǎn)業(yè)具備自然壟斷的特點(diǎn)。歐美日導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)發(fā)展也都經(jīng)歷了從多家并存到市場(chǎng)高度集中的競(jìng)爭(zhēng)歷程。目前我國(guó)共有11家單位獲得了國(guó)家測(cè)繪局的資質(zhì)，其中有6家推出了自有品牌的導(dǎo)航電子地圖產(chǎn)品，前三家市場(chǎng)份額在車(chē)載導(dǎo)航地圖市場(chǎng)和GPS手機(jī)導(dǎo)航市場(chǎng)分別高達(dá)98.7%和93.02%。

公司研發(fā)投入比例高、盈利能力突出：公司2007年到2009年研發(fā)費(fèi)用總投入高達(dá)2.58億元，占?xì)v年?duì)I收的比例一直維持在27.5%左右，我們認(rèn)為未來(lái)隨著市場(chǎng)的快速發(fā)展規(guī)模效應(yīng)的顯現(xiàn)，該比重會(huì)逐步下降并趨于穩(wěn)定。公司2008年和2009年銷售凈利率高達(dá)37.3%和34.7%，遠(yuǎn)高于軟件類上市公司2008年18.1%的平均水平，盈利能力突出。

募投項(xiàng)目分析：公司未來(lái)發(fā)展目標(biāo)是成為中國(guó)最大的綜合地理信息服務(wù)提供商，募投項(xiàng)目主要投入第二代導(dǎo)航電子地圖生產(chǎn)平臺(tái)開(kāi)發(fā)，行人導(dǎo)航數(shù)據(jù)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)項(xiàng)目，高現(xiàn)勢(shì)性、高精度、精細(xì)化車(chē)載導(dǎo)航電子地圖開(kāi)發(fā)項(xiàng)目三大項(xiàng)目，可大幅提高公司的技術(shù)水平和生產(chǎn)效率，產(chǎn)品內(nèi)容更豐富精細(xì)、現(xiàn)勢(shì)性更強(qiáng)，產(chǎn)品種類從汽車(chē)導(dǎo)航擴(kuò)展到行人導(dǎo)航領(lǐng)域，為公司未來(lái)推出多模態(tài)導(dǎo)航地圖產(chǎn)品奠定了基礎(chǔ)。這將極大的提升公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，使公司在即將到來(lái)的行業(yè)競(jìng)合中占據(jù)有利地位。

盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2010-2012年凈利潤(rùn)分別為1.73億元、2.43億元和3.35億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.43元、0.61元和0.84元，結(jié)合二級(jí)市場(chǎng)可比公司估值情況，我們認(rèn)為其合理價(jià)格為19.35元，對(duì)應(yīng)2010年市盈率為45倍。