益盛藥業(yè)：
2:今年年初公司開始著手營(yíng)銷改革,“農(nóng)網(wǎng)”及“城網(wǎng)”搭建將提高營(yíng)銷精準(zhǔn)度
3:膠囊劑型產(chǎn)品受毒膠囊事件影響較大,基藥注射劑品種增長(zhǎng)平穩(wěn)
4:新品發(fā)茂森已進(jìn)入市場(chǎng)導(dǎo)入期,西洋參二醇皂苷注射液正進(jìn)行新藥申報(bào)
“藥業(yè),參業(yè),蜜業(yè)”為公司總體的戰(zhàn)略,現(xiàn)階段發(fā)展以藥業(yè)為主業(yè),未來(lái)將逐漸提高參業(yè)及蜜業(yè)系列保健及大健康產(chǎn)品的銷售收入比重。明年公司第一批非林地栽參項(xiàng)目將進(jìn)入收獲期,對(duì)于公司來(lái)說(shuō)具有較為重要的意義,相關(guān)專業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)于首批人參有效成分及重金屬,農(nóng)殘的鑒定結(jié)果或?qū)淞⒓暗於ü靖咂焚|(zhì)人參產(chǎn)業(yè)鏈一體化企業(yè)的地位及形象。公司主業(yè)整體增速一般,膠囊劑型品種受膠囊事件的影響較大,銷售收入出現(xiàn)了同比下滑,而兩個(gè)基藥注射劑品種受到了中標(biāo)價(jià)格下降及生產(chǎn)成本上升的雙重壓力,未來(lái)兩年的整體業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)將以平穩(wěn)增長(zhǎng)為主。
同仁堂：
同仁堂(600085.CH/人民幣17.89,未有評(píng)級(jí))發(fā)布中報(bào),2012年1-6月,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.10億元,同比增長(zhǎng)22.14%;歸屬于母公司凈利潤(rùn)3.07億,同比增長(zhǎng)18.72%;對(duì)應(yīng)每股收益0.24元,基本符合市場(chǎng)預(yù)期。
其中2季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.14億元,同比增長(zhǎng)21.23%,略低于1季度的22.78%。實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)1.55億元,同比增長(zhǎng)11.09%。
受中藥材價(jià)格整體下行影響,報(bào)告期公司綜合毛利率為45.88%,同比上升1.34個(gè)百分點(diǎn);其中2季度毛利率為48.90%,同比上升0.60個(gè)百分點(diǎn),季度環(huán)比上升5.13個(gè)百分點(diǎn)。報(bào)告期公司加強(qiáng)營(yíng)銷方面的投入,銷售費(fèi)用率為21.11%,同比上升1.37個(gè)百分點(diǎn);管理費(fèi)用率為8.86%,同比上升0.44個(gè)百分點(diǎn),其中2季度管理費(fèi)用率環(huán)比略有提升。費(fèi)用率的上升侵蝕公司部分利潤(rùn)。
報(bào)告期內(nèi)公司一線產(chǎn)品穩(wěn)定增長(zhǎng),二、三線品種快速增長(zhǎng);安宮牛黃丸自7月1日提升終端零售價(jià)。報(bào)告期公司持續(xù)加強(qiáng)渠道管理,優(yōu)化品種梯隊(duì),不斷夯實(shí)業(yè)績(jī)持續(xù)成長(zhǎng)的基礎(chǔ)。
公司可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目已獲證監(jiān)會(huì)審核通過(guò),擬募集資金不超過(guò)人民幣12.05億元(含發(fā)行費(fèi)用)用于大興生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目,選取大蜜丸、小蜜丸、散劑和口服液四大類劑型產(chǎn)品中市場(chǎng)潛力較大的重點(diǎn)產(chǎn)品作為主要生產(chǎn)產(chǎn)品。募投項(xiàng)目基地年初已經(jīng)使用自有資金開始建設(shè),預(yù)計(jì)2014年初將釋放產(chǎn)能。
公司文化底蘊(yùn)豐厚,品牌優(yōu)勢(shì)突出,產(chǎn)品資源豐富,激勵(lì)政策到位。公司核心品種增速穩(wěn)定,二、三線產(chǎn)品持續(xù)快速成長(zhǎng),產(chǎn)品線梯次漸進(jìn)。
我們認(rèn)為隨著營(yíng)銷的日益優(yōu)化以及產(chǎn)能擴(kuò)張的兌現(xiàn),公司潛力將逐步釋放。我們看好公司的品牌價(jià)值以及長(zhǎng)期持續(xù)成長(zhǎng)的確定性,建議投資者積極關(guān)注。
紫鑫藥業(yè):人參銷售帶動(dòng)利潤(rùn)高速增長(zhǎng)
每股收益0.22元,業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期公司上半年實(shí)現(xiàn)收入3.7億元,增長(zhǎng)226%;凈利潤(rùn)1.11億元,增長(zhǎng)325%;每股收益0.22元,每股凈資產(chǎn)3.32元,公司業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期,中期沒有利潤(rùn)分配計(jì)劃。
人參飲片帶動(dòng)上半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)公司上半年人參飲片實(shí)現(xiàn)收入2.41億元,毛利1.3億元。由于去年同期沒有人參收入,上半年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)主要來(lái)自新增的人參飲片加工。
存量人參為數(shù)不多,等待新參上市公司10年底剩余干參大約700噸,今年上半年出售約500噸,預(yù)計(jì)存量干參200噸,主要是留作精加工產(chǎn)品自用原料。今年新參將從8月底開始陸續(xù)上市,按照預(yù)付合同,公司將購(gòu)入約4000噸水參,對(duì)應(yīng)追加人參款約3億元。
中成藥表現(xiàn)穩(wěn)健中成藥收入1.29億元,增長(zhǎng)14%,毛利9600萬(wàn),增長(zhǎng)19.5%。預(yù)計(jì)中藥凈利潤(rùn)3000萬(wàn)。受藥材漲價(jià)影響,毛利率下降3.46%至74.18%,但保持較高水平。
三項(xiàng)費(fèi)用增長(zhǎng)較快上半年公司三項(xiàng)費(fèi)用累計(jì)1.06億元,增長(zhǎng)78%,主要是公司進(jìn)軍人參產(chǎn)業(yè)后,員工薪酬、廠房建設(shè)、設(shè)備引進(jìn)等支出明顯增加,通過(guò)銀行貸款收購(gòu)人參則加重了利息支出。
11/12年EPS0.64/0.87元,維持“買入”評(píng)級(jí)預(yù)計(jì)11/12年凈利潤(rùn)3.27/4.47億元,完全攤薄EPS分別為0.64/0.87元,對(duì)應(yīng)PE37/27倍。由于人參收獲、交易都集中在每年8-10月,磐石、延吉廠區(qū)有望8月建成投產(chǎn),公司業(yè)績(jī)體現(xiàn)將更加明顯。
人參奇貨可居的趨勢(shì)依舊明確,產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇脈絡(luò)日漸清晰,公司作為行業(yè)龍頭將享受更多的溢價(jià),維持“買入”評(píng)級(jí)。
康美藥業(yè)：
1-6月業(yè)績(jī)快報(bào)符合預(yù)期。公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)收入51.13億元,同比增長(zhǎng)83.11%,實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)7.08億,同比增長(zhǎng)62.48%,延續(xù)一季度同比增長(zhǎng)69.05%的趨勢(shì),實(shí)現(xiàn)每股收益0.322元,完全符合我們的預(yù)期。我們認(rèn)為公司增速維持較高水平主要與公司經(jīng)營(yíng)情況較好以及所得稅稅率變化有關(guān)。由于公司2011年前三季度所得稅稅率均未有優(yōu)惠,我們預(yù)計(jì)今年前三季度業(yè)績(jī)都會(huì)維持較高水平增長(zhǎng),全年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)我們的預(yù)測(cè)難度不大。
推進(jìn)電子商務(wù)平臺(tái)建設(shè)。公司承擔(dān)編制的“康美·中國(guó)中藥材價(jià)格指數(shù)”在廣東普寧順利通過(guò)專家評(píng)審。這是國(guó)務(wù)院出臺(tái)扶持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展36條之后,國(guó)家發(fā)改委今年部署編制的12個(gè)國(guó)家級(jí)重要商品價(jià)格指數(shù)中,唯一一個(gè)依托大型民營(yíng)企業(yè)承擔(dān)編制的全國(guó)性的價(jià)格指數(shù)。公司預(yù)計(jì)加強(qiáng)市場(chǎng)信息獲取渠道及信息整合能力建設(shè),建立調(diào)研模板化、系統(tǒng)化數(shù)據(jù)體系;推廣與改造升級(jí)康美中藥網(wǎng),開發(fā)大宗現(xiàn)貨交易平臺(tái),推進(jìn)電子商務(wù)平臺(tái)建設(shè)。
賺全產(chǎn)業(yè)鏈的錢,估值較低。公司目前業(yè)務(wù)多點(diǎn)開花,靜待各項(xiàng)業(yè)務(wù)夯實(shí),我們認(rèn)為公司從長(zhǎng)期來(lái)看,盈利不能分業(yè)務(wù)割裂來(lái)看,公司的盈利應(yīng)該是建立在上下游產(chǎn)業(yè)鏈完善的基礎(chǔ)上,因此公司是賺全產(chǎn)業(yè)鏈的錢。目前公司估值22.7倍,在醫(yī)藥股尤其是中藥子行業(yè)內(nèi)偏低。
財(cái)務(wù)與估值
維持2012-2014年eps分別為0.68、0.90和1.22元的盈利預(yù)測(cè),維持之前目標(biāo)價(jià)18.20元,參照可比公司平均市盈率26.67倍,維持“買入”的投資評(píng)級(jí)。
吉林敖東：
2011年,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.45億元,同比增長(zhǎng)2.87%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)23.74億元,同比增長(zhǎng)93.62%;歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)19.82億元,同比增長(zhǎng)60.15%;基本每股收益2.88元。分配預(yù)案為每10股送3股派現(xiàn)2元(含稅)。
醫(yī)藥主營(yíng)業(yè)務(wù)收入較平穩(wěn)。報(bào)告期內(nèi),公司醫(yī)藥業(yè)務(wù)收入11.28億元,同比增長(zhǎng)2.42%。其中,中成藥收入7.77億元,同比增長(zhǎng)6.18%,毛利率59.9%,同比減少4.01個(gè)百分點(diǎn);化學(xué)藥收入3.51億元,同比減少5.01%,毛利率76.12%,同比減少4.33個(gè)百分點(diǎn)。毛利率下降主要由于原材料價(jià)格漲幅較大導(dǎo)致成本增加。醫(yī)藥業(yè)務(wù)整體發(fā)展平穩(wěn)。
廣發(fā)證券增發(fā)導(dǎo)致投資收益大幅增加。公司參股廣發(fā)證券,而廣發(fā)證券于2011年8月增發(fā)股份,公司持有其股權(quán)比例由24.82%下降至21.03%,根據(jù)證監(jiān)會(huì)會(huì)計(jì)部相關(guān)規(guī)定進(jìn)行會(huì)計(jì)處理,確認(rèn)投資收益約17.79億元,為非經(jīng)常性損益。廣發(fā)證券按權(quán)益法核算的投資收益是公司近幾年來(lái)重要的利潤(rùn)來(lái)源,該項(xiàng)收益隨廣發(fā)證券的業(yè)績(jī)而波動(dòng);2011年由于證券市場(chǎng)低迷,廣發(fā)證券凈利潤(rùn)同比下降48.75%,按21.03%的股權(quán)份額計(jì)算貢獻(xiàn)公司投資收益4.96億元。廣發(fā)增發(fā)影響及權(quán)益法計(jì)算二者合計(jì)貢獻(xiàn)公司投資收益為22.75億元,占公司當(dāng)期利潤(rùn)總額的92.41%。若扣除廣發(fā)證券增發(fā)的影響,則廣發(fā)證券投資收益占公司當(dāng)期利潤(rùn)總額的72.65%。
延邊公路計(jì)提固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。公司全資子公司延邊公路所屬龍延公路和小盤嶺收費(fèi)站面臨無(wú)費(fèi)可收、報(bào)廢可能的局面,延邊政府為對(duì)公司進(jìn)行一定補(bǔ)償,2012年4月13日,延邊國(guó)資公司與延邊公路協(xié)議以3300萬(wàn)元受讓后者所屬賬面價(jià)值9864.89萬(wàn)元的龍延公路和小盤嶺收費(fèi)站路權(quán)及相關(guān)資產(chǎn),公司集體相應(yīng)計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備,減少凈利潤(rùn)6564.89萬(wàn)元。
未來(lái)前景:1.不考慮廣發(fā)證券增發(fā)的一次性影響額,則2008-2011年其投資收益分別占各年公司利潤(rùn)總額的89.4%、85.67%、77.52%和72.65%,是公司最重要的利潤(rùn)來(lái)源?？紤]到廣發(fā)證券各項(xiàng)業(yè)務(wù)處于行業(yè)上游水平,我們認(rèn)為一旦證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖,廣發(fā)證券仍可為公司帶來(lái)較高的收益。2.公司醫(yī)藥主業(yè)經(jīng)營(yíng)預(yù)計(jì)仍將保持穩(wěn)定發(fā)展。3.前期熱點(diǎn)人工肝項(xiàng)目未如期獲得藥監(jiān)局批準(zhǔn),公司暫停追加投資,未來(lái)該項(xiàng)目能否獲批、獲批后推廣進(jìn)展等存在較大不確定性。3.塔東鐵礦目前進(jìn)行設(shè)備調(diào)試和工程收尾工作,對(duì)公司影響有待觀察。
吉林森工:
我們的觀點(diǎn):受家裝、地板行業(yè)景氣下滑壓制,公司業(yè)績(jī)難有表現(xiàn)公司是主要從事原木及刨花板加工、銷售的國(guó)有控股企業(yè)。因主要產(chǎn)品受房地產(chǎn)影響較大,而今年房地產(chǎn)市場(chǎng)的不景氣,導(dǎo)致公司原木銷售不旺;刨花板業(yè)務(wù)雖滿載運(yùn)行,但成本上漲及下游需求走軟或?qū)?dǎo)致綜合毛利同比下滑,加之增值稅退稅政策懸而不決,預(yù)計(jì)公司今年業(yè)績(jī)難有超預(yù)期表現(xiàn)。
原木的資源屬性決定其價(jià)格長(zhǎng)期趨漲公司與紅石林業(yè)局簽訂為期40年的森利租賃協(xié)議,以租金加育林基金模式開采該地區(qū)珍惜樹種。雖“天寶計(jì)劃”將導(dǎo)致公司樹木年采伐總量下降,但人力、運(yùn)輸?shù)瘸杀镜纳仙由瞎驹镜馁Y源屬性,我們認(rèn)為原木價(jià)格長(zhǎng)期長(zhǎng)勢(shì)不變。公司租賃林木生長(zhǎng)于長(zhǎng)白山山脈,多為優(yōu)質(zhì)紅松、樟子松、橡木、楸木等珍貴樹種,品質(zhì)較內(nèi)蒙與黑龍江等地出產(chǎn)的落葉松高,倍受市場(chǎng)歡迎;且受國(guó)家“天?！庇?jì)劃影響,年采伐量有限,供不應(yīng)求使木材價(jià)格長(zhǎng)線趨漲。
刨花板行業(yè)或面臨重新洗牌,優(yōu)勝劣汰大企業(yè)勝出概率大公司主要收入來(lái)源為人造板產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)。公司現(xiàn)有10條刨花板生產(chǎn)線、2中密度板生產(chǎn)線,設(shè)計(jì)產(chǎn)能共54.1萬(wàn)立方米/年。目前,公司是我國(guó)最大的刨花板生產(chǎn)企業(yè),且因母集團(tuán)穩(wěn)定、優(yōu)先供給公司枝丫材等原料,使公司在業(yè)內(nèi)擁有原料及成本優(yōu)勢(shì)。雖然目前,受房地產(chǎn)景氣下滑拖累,下游櫥柜、地板等加工企業(yè)需求量下滑,但公司基本可實(shí)現(xiàn)滿載運(yùn)行。不過(guò)下游需求不旺導(dǎo)致公司難以通過(guò)提價(jià)轉(zhuǎn)移成本壓力,因此預(yù)計(jì)人造板業(yè)務(wù)短期將受壓,毛利下滑難以避免,且公司國(guó)企背景使其管理成本難以壓縮,預(yù)計(jì)刨花板業(yè)務(wù)短期難以有效貢獻(xiàn)公司業(yè)績(jī)。但應(yīng)該注意的是,公司本身具有一定的成本優(yōu)勢(shì),且“露水河”品牌市場(chǎng)認(rèn)可度高;加之公司母集團(tuán)的扶持,行業(yè)寒冬雖冷,可使公司安全平穩(wěn)過(guò)渡,并待時(shí)機(jī)成熟或通過(guò)兼并整合以期占有更廣泛的市場(chǎng)。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)考慮到公司所面對(duì)的趨緊的經(jīng)營(yíng)環(huán)境短期難以改變,下調(diào)公司刨花銷售毛利率至17%。另根據(jù)“十二五”期間的天寶計(jì)劃規(guī)劃,逐年下調(diào)公司原木采伐量,預(yù)計(jì)2011-2013年公司原木采伐量分別為15.00萬(wàn)立方米、14.50萬(wàn)立方米和14.50萬(wàn)立方米;木材銷售毛利率維持在45%。根據(jù)以上假設(shè),預(yù)計(jì)公司2011-2013年?duì)I業(yè)收入分別為13.85億元、16.55億元、19.23億元;歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為0.42億元、0.76億元和1.04億元;按照公司3.11億股的股本計(jì)算,對(duì)應(yīng)EPS分別為0.14元、0.25元、0.34元。未來(lái)一年內(nèi)公司股票目標(biāo)價(jià)為9元,給予公司“持有”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示1、房地產(chǎn)政策調(diào)控對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響;2、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇給公司經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的壓力;3、森林災(zāi)害等。
長(zhǎng)春高新:
公司公告12年中報(bào),實(shí)現(xiàn)收入8.25億,同比增長(zhǎng)42.96%,凈利9377萬(wàn),同比增長(zhǎng)121.84%,EPS0.71元,其中金賽藥業(yè)、百克藥業(yè)增長(zhǎng)均超出市場(chǎng)預(yù)期。
投資要點(diǎn):
收入、利潤(rùn)均快速增長(zhǎng),超出市場(chǎng)預(yù)期。12年中期實(shí)現(xiàn)收入8.25億,同比增長(zhǎng)43%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.7億,同比增長(zhǎng)92.44%;歸母公司凈利潤(rùn)9377萬(wàn),同比增長(zhǎng)121.84%,對(duì)應(yīng)EPS0.71元,收入和利潤(rùn)的增長(zhǎng)均超出市場(chǎng)預(yù)期。
生物醫(yī)藥類子公司金賽藥業(yè)和百克生物增長(zhǎng)均超預(yù)期,房地產(chǎn)貢獻(xiàn)并不多。
金賽藥業(yè)收入快速增長(zhǎng),凈利潤(rùn)率提高帶來(lái)收入增長(zhǎng)超過(guò)凈利潤(rùn):上半年收入3.25億,同比增長(zhǎng)43.63%;凈利9922萬(wàn),同比增長(zhǎng)65.32%,凈利潤(rùn)率30.52%,提高4個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為隨著市場(chǎng)開發(fā)的擴(kuò)大,未來(lái)3年金賽的收入增長(zhǎng)將在35-40%之間,凈利潤(rùn)率11年前約22%,偏低,11年開始達(dá)30%,接近正常水平,可持續(xù)。
百克藥業(yè)水痘價(jià)格小幅回升、狂犬疫苗批簽發(fā)增加,業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超預(yù)期:上半年收入1.39億,同比增長(zhǎng)56%;凈利潤(rùn)2176萬(wàn),同比增長(zhǎng)151%,凈利潤(rùn)率16%。水痘苗去年競(jìng)爭(zhēng)過(guò)于激烈,價(jià)格戰(zhàn)導(dǎo)致多方受損,今年價(jià)格略有增長(zhǎng),上半年批簽發(fā)164萬(wàn)人份;狂犬疫苗批簽發(fā)30.5萬(wàn)人份,逐步接近盈虧平衡。預(yù)計(jì)百克藥業(yè)下半年趨勢(shì)仍然向好。
發(fā)改委力挺中藥產(chǎn)業(yè)：一日批復(fù)8項(xiàng)目
當(dāng)日，發(fā)改委批復(fù)了青藏高原冬蟲夏草培育開發(fā)國(guó)家地方聯(lián)合工程研究中心(青海)項(xiàng)目（依托單位為青海珠峰冬蟲夏草藥業(yè)）、青藏高原沙棘開發(fā)國(guó)家地方聯(lián)合工程實(shí)驗(yàn)室(青海)項(xiàng)目（依托單位為青?？灯丈铮?、藏藥外用制劑國(guó)家地方聯(lián)合工程實(shí)驗(yàn)室(甘肅)項(xiàng)目
（依托單位為甘肅奇正藏藥）、青藏高原微生物國(guó)家地方聯(lián)合工程研究中心(西藏)項(xiàng)目（依托單位為西藏月王生物）、西南特色民族藥物開發(fā)國(guó)家地方聯(lián)合工程研究中心(廣西)項(xiàng)目（依托單位為廣西新東源生命科技發(fā)展有限公司）、中蒙藥丸劑關(guān)鍵技術(shù)及工藝國(guó)家地方
聯(lián)合工程研究中心(內(nèi)蒙古)項(xiàng)目（依托單位為赤峰天奇制藥）。另外，還有化學(xué)藥物新型釋藥系統(tǒng)技術(shù)國(guó)家地方聯(lián)合工程實(shí)驗(yàn)室(寧夏)項(xiàng)目（依托單位為寧夏康亞藥業(yè)）、生物材料國(guó)家地方聯(lián)合工程研究中心(陜西)項(xiàng)目（依托單位為西安巨子生物基因技術(shù)公司）兩項(xiàng)目
獲批復(fù)。
以上項(xiàng)目，充分表明政府支撐中藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展的思路。不久前，國(guó)家發(fā)改委副主任連維良在中國(guó)生物產(chǎn)業(yè)大會(huì)高層論壇上表示，特色中藥的效應(yīng)日益突顯，要強(qiáng)化先進(jìn)技術(shù)規(guī)范的推廣應(yīng)用，積極推動(dòng)行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，做強(qiáng)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)。
此外，衛(wèi)生部副部長(zhǎng)、黨組書記張茅近日也撰文表示，當(dāng)前中醫(yī)還面臨扶持力度不夠、服務(wù)領(lǐng)域縮小、優(yōu)勢(shì)特色淡化等問題，并強(qiáng)調(diào)要繼續(xù)在醫(yī)改中堅(jiān)持發(fā)揮中醫(yī)藥特色優(yōu)勢(shì)。
據(jù)介紹，新醫(yī)改以來(lái)，中醫(yī)藥方面基礎(chǔ)設(shè)施、人才培養(yǎng)方面的建設(shè)備受重視，三年來(lái)中央安排專項(xiàng)資金56.7億元。完成382所縣級(jí)中醫(yī)醫(yī)院建設(shè)項(xiàng)目投資計(jì)劃，并安排42.1億元支持1960所市縣級(jí)中醫(yī)醫(yī)院、民族醫(yī)醫(yī)院建設(shè)，過(guò)去5年內(nèi)中醫(yī)師占醫(yī)師隊(duì)伍的比重也從10.3%提高到12.2%。
中藥企上半年業(yè)績(jī)領(lǐng)跑醫(yī)藥板塊
中藥板塊逆勢(shì)上漲已成為近期A股市場(chǎng)上的亮點(diǎn)。同花順數(shù)據(jù)顯示，2012年上半年，中藥板塊漲幅為16.24%，在申萬(wàn)行業(yè)分類總市值加權(quán)平均漲幅榜上，僅次于房地產(chǎn)板塊21.58%的上漲幅度。
截至7月25日，發(fā)布2012年中期業(yè)績(jī)預(yù)告或快報(bào)的26家中藥企業(yè)中，有20家公司實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，占比76.92%。其中，紫光古漢（000590）增幅最大，預(yù)增幅度為75%-85%。增幅最低的佐力藥業(yè)（300181）預(yù)增幅度為17.21%-19.67%。
業(yè)內(nèi)人士表示，受益于社會(huì)醫(yī)療服務(wù)放量及保健、預(yù)防等方面的剛性需求，中藥板塊盈利有望延續(xù)增勢(shì)，預(yù)計(jì)中期業(yè)績(jī)將領(lǐng)跑醫(yī)藥板塊。
業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)一枝獨(dú)秀
進(jìn)入7月份，共有13家中藥企業(yè)發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，其中11家公司預(yù)喜，且增長(zhǎng)幅度可觀。
市場(chǎng)擴(kuò)大和銷售強(qiáng)勁是推動(dòng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)中期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要原因?？得浪帢I(yè)（600518）預(yù)計(jì)，上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)50%以上。公司稱，報(bào)告期內(nèi)公司業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，銷售有較好增長(zhǎng)。昆明制藥（600422）預(yù)計(jì)1-6月實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)30%-50%，公司表示，近年來(lái)通過(guò)對(duì)重點(diǎn)市場(chǎng)的規(guī)劃、重點(diǎn)品種的分析，2012年上半年絡(luò)泰、天眩清針劑等特色產(chǎn)品繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)。受益于主導(dǎo)產(chǎn)品多次提價(jià)，片仔簧（600436）預(yù)計(jì)上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)45.43%。
上海凱寶（300039）是目前唯一發(fā)布中報(bào)的中藥企業(yè)，公司上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)44.09%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量同比增加98.25%。產(chǎn)能逐步釋放，產(chǎn)品銷售保持良好勢(shì)頭，公司主營(yíng)利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)較大增長(zhǎng)。上海凱寶介紹，國(guó)家大力發(fā)展中醫(yī)藥事業(yè)為中藥注射劑的發(fā)展提供了良好平臺(tái)。衛(wèi)生部《2012年全國(guó)抗菌藥物臨床應(yīng)用專項(xiàng)整治活動(dòng)方案》的實(shí)施，為中藥清熱解毒類產(chǎn)品發(fā)展提供了更廣闊的市場(chǎng)空間。
成本壓力有望緩解
2012年上半年，中藥企業(yè)業(yè)績(jī)普遍面臨成本壓力的束縛。上海凱寶介紹，上半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速趨緩、物價(jià)持續(xù)上升、能源漲價(jià)、中藥材價(jià)格日漸走高、人工成本逐年增加以及企業(yè)依照新版GMP的標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施生產(chǎn)等因素帶來(lái)的壓力，都使得企業(yè)生產(chǎn)成本不斷提高。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，其1-6月營(yíng)業(yè)成本同比提高32.36%。
相比2009年同期，目前中藥材價(jià)格仍處于歷史高位。連續(xù)三年的中藥材價(jià)格暴漲，使近三年中藥企業(yè)的盈利能力逐步走低。
但今年二季度末開始，隨著國(guó)內(nèi)CPI逐步走低，中藥企業(yè)成本壓力有初步緩解之勢(shì)。
商務(wù)部7月24日數(shù)據(jù)顯示，成都中藥材價(jià)格指數(shù)7月16日至22日收于117.16點(diǎn)，環(huán)比上周下降0.5%，較去年同期下降5.43%。這延續(xù)了1-6月較為平穩(wěn)的中藥材價(jià)格走勢(shì)，與2011年上半年的中藥材價(jià)格暴漲形成鮮明對(duì)比。
中國(guó)中藥協(xié)會(huì)中藥材信心中心數(shù)據(jù)顯示，7月24日，中藥材綜合200指數(shù)為2285.84，同比上月波動(dòng)不大，但滋補(bǔ)類中藥材、心腦血管類中藥材仍分別出現(xiàn)超過(guò)2%和3%的價(jià)格漲幅。此外，由于家種藥材的采收和上市，板藍(lán)根等價(jià)格跌幅較大，而感冒類藥材和香料類藥材整體也分別出現(xiàn)了超過(guò)4%和2%的價(jià)格下降，預(yù)計(jì)部分中藥企成本壓力將得到進(jìn)一步緩解。
中藥材價(jià)格波動(dòng)背景下的投資機(jī)會(huì)
據(jù)中國(guó)中藥協(xié)會(huì)中藥材信息中心監(jiān)測(cè)，自2010年9月以來(lái)，同比受監(jiān)測(cè)的537個(gè)品種中有70%-80%的藥材價(jià)格每個(gè)月同比上年同期都有所上漲。方正證券（微博）提示成都中藥材價(jià)格指數(shù)繼5月底創(chuàng)出4.44%的周漲幅后，上周繼續(xù)上漲1.34%。方正證券提示中藥材在3月大幅上漲，4月走勢(shì)平穩(wěn)，5月下旬再次出現(xiàn)大幅上漲。方正證券提示中國(guó)中藥協(xié)會(huì)中藥材信息中心近期發(fā)布的監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)也顯示，在過(guò)去的5月，537個(gè)藥材品種中，同比上漲的約占總量69%。其中，21%-50%漲幅段的藥材品種數(shù)量最多，占40%，漲幅在181%-300%及以上的有16個(gè)。但根據(jù)安國(guó)藥市信息，進(jìn)入6月，商家面臨封庫(kù)養(yǎng)護(hù)，藥材交易進(jìn)一步放緩，高價(jià)品種、前期漲幅比較大的品種價(jià)格開始回落。價(jià)格變動(dòng)的112個(gè)品種中，漲價(jià)品種52個(gè)，落價(jià)品種60個(gè)，落價(jià)品種從數(shù)量上超過(guò)漲價(jià)品種，三年來(lái)整體行情上漲有可能會(huì)告一段落。
方正證券認(rèn)為從價(jià)格漲跌的成因來(lái)看，去年在流動(dòng)性充裕背景下受游資炒作比較明顯，而今年受氣候因素影響較大，干旱減產(chǎn)導(dǎo)致供給減少。
方正證券提示從去年以來(lái)，中成藥制造業(yè)受到上游原料價(jià)格持續(xù)上揚(yáng)和價(jià)格下調(diào)的雙重不利影響，已經(jīng)影響到康緣藥業(yè)（600557）、江中藥業(yè)（600750）、亞寶藥業(yè)（600351）等部分中成藥制造企業(yè)的盈利能力，股價(jià)表現(xiàn)一般。
方正證券提示而涉足人參資源整合的紫鑫藥業(yè)（002118）和康美藥業(yè)等涉足中藥飲片和中藥材貿(mào)易業(yè)務(wù)的公司則在去年受到熱捧，去年下半年股價(jià)表現(xiàn)不俗，今年受到行業(yè)整體估值下調(diào)的影響也向下盤整了一段時(shí)間。
方正證券認(rèn)為，中成藥盈利能力受影響主要是由于主要大部分重點(diǎn)產(chǎn)品都進(jìn)入醫(yī)保，而醫(yī)保產(chǎn)品的定價(jià)由政府管控，這些制劑產(chǎn)品的價(jià)格調(diào)整普遍滯后于成本的上漲。方正證券認(rèn)為這一定價(jià)機(jī)制下，那些囤積中藥材原料相對(duì)較少而相應(yīng)材料價(jià)格上漲較快的企業(yè)受到的影響相對(duì)較大，反之那些對(duì)上游中藥材資源掌控能力較好的企業(yè)受到的影響較小。方正證券認(rèn)為在前期政府普遍調(diào)控基本藥物和醫(yī)保藥品價(jià)格的背景下，中成藥企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)會(huì)受到明顯的沖擊。之前“蜀中事件”引起了業(yè)內(nèi)對(duì)唯低價(jià)是問的藥品招標(biāo)“安徽模式”進(jìn)行反思，對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量的尊重、用藥安全有效性和行業(yè)健康發(fā)展的考量將會(huì)更加醒目的進(jìn)入藥品管控當(dāng)局的視野。據(jù)行業(yè)人士透露，國(guó)家發(fā)改委近期將啟動(dòng)全國(guó)中藥材價(jià)格供應(yīng)情況調(diào)研，制定科學(xué)的中成藥定價(jià)機(jī)制，基本藥物中的102種中成藥有望迎來(lái)價(jià)格調(diào)整。這無(wú)疑將對(duì)中成藥制造企業(yè)帶來(lái)利好。
方正證券認(rèn)為基于中藥材價(jià)格的上漲難以持續(xù)，中成藥企業(yè)盈利狀況必然重歸合理水平，估值也已經(jīng)回歸合理水平，中藥企業(yè)仍將存在良好的投資價(jià)值。方正證券主要看好以下幾類投資機(jī)會(huì)：一是研發(fā)能力突出的現(xiàn)代中藥企業(yè)，中藥材占成本比重相對(duì)較小，而政府定價(jià)按理應(yīng)予以一定的優(yōu)惠，如康緣藥業(yè)、益佰制藥（600594）；二是品牌地位突出、自主定價(jià)能力相對(duì)較強(qiáng)的快速消費(fèi)類品牌中藥企業(yè)（生產(chǎn)OTC、保健品為主），如東阿阿膠、云南白藥；三是對(duì)上游中藥材資源掌控能力較好的中藥企業(yè)，如康美藥業(yè)、昆明制藥（600422）。
滬深中藥龍頭股淘金
康美藥業(yè):問題諾氟沙星影響有限
天士力:大幅增資,加碼生物制藥投資
東阿阿膠:提升阿膠塊的消費(fèi)層次
原材料價(jià)格上漲可能是阿膠塊提價(jià)的主要原因。毛驢的養(yǎng)殖都是在欠發(fā)達(dá)的地區(qū),以往一頭驢售價(jià)僅為1、2千元,目前已漲4、5千元,價(jià)格上漲近3倍。全國(guó)大約有640萬(wàn)頭驢存量,公司一年收100萬(wàn)頭驢皮,提價(jià)的一大部分原因來(lái)自是中藥材價(jià)格的上漲。與2011年初相比,某些中藥材價(jià)格上漲近一倍。麥肯錫通過(guò)調(diào)研,稱東阿阿膠掌握了全國(guó)80%的驢皮資源。驢皮占到整個(gè)驢價(jià)值的10-15%,因此必須把驢的上下游活躍起來(lái)。
阿膠系列產(chǎn)品提價(jià)動(dòng)態(tài)跟蹤。2012年1月5日阿膠塊出廠價(jià)上調(diào)10%至530元每斤,2012年4月阿膠塊零售價(jià)從750元上調(diào)至835元每斤。未來(lái)阿膠塊的提價(jià)將根據(jù)市場(chǎng)的承受能力而定,預(yù)計(jì)以往價(jià)格大幅上調(diào)將不再出現(xiàn)。阿膠塊進(jìn)入高端市場(chǎng)需要一個(gè)過(guò)程。阿膠漿2012年1月5日零售價(jià)上調(diào)30%后,目前仍處在各省的備案過(guò)程中,預(yù)計(jì)仍需較長(zhǎng)時(shí)間才能完成備案過(guò)程。2011年合并報(bào)表整體銷售27個(gè)億,其中阿膠系列產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23億元,收入結(jié)構(gòu)里,阿膠漿占29%。一般是下半年占比比較大一些。2012年1季度,收入同比增長(zhǎng)20%多,既有提價(jià)的影響,也有量的增長(zhǎng)。
提升阿膠塊的消費(fèi)層次,從中端到高端。營(yíng)銷方面要做的是把中端的拉到高端來(lái)。公司主要的銷售渠道還是通過(guò)大的經(jīng)銷商推廣產(chǎn)品,與一部分經(jīng)銷商簽了獨(dú)家合同,只賣東阿阿膠的產(chǎn)品。華潤(rùn)提供一些超市的渠道,占了一小部分。也有一部分通過(guò)OTC渠道來(lái)銷售。為促進(jìn)OTC渠道的銷售,公司增加了廣告宣傳費(fèi)用,預(yù)計(jì)每年2億元左右的廣告費(fèi)用,公司還通過(guò)直營(yíng)店的方式進(jìn)行營(yíng)銷宣傳,全國(guó)有50家左右這樣的店。在山東省比較多,另外還有在東莞、上海、北京等有阿膠消費(fèi)習(xí)慣的城市,每個(gè)店每年的銷售額預(yù)計(jì)有7、800萬(wàn),主要是起到宣傳作用,開發(fā)出消費(fèi)群體。近幾年公司做一些個(gè)性化的服務(wù),期望培養(yǎng)一個(gè)高端的渠道。目前阿膠塊的整體市場(chǎng)容量約為5000噸,公司2011年銷售為1500噸左右,仍具有較大的成長(zhǎng)空間。
昆明制藥:終端銷售良好,長(zhǎng)期前景樂觀
雖然公司中報(bào)短期低于市場(chǎng)預(yù)期,但我們看好血塞通和天眩清的發(fā)展前景,從長(zhǎng)期的角度來(lái)看,其增長(zhǎng)有望排除非經(jīng)營(yíng)性因素的干擾并反映到業(yè)績(jī)上來(lái)。因此維持其2012-2014年0.64,0.83,和1.10元的盈利預(yù)測(cè),維持公司買入的評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)18.40元,對(duì)應(yīng)2012年P(guān)E28.75倍,建議積極關(guān)注。
和佳股份:設(shè)立租賃公司,將大幅促進(jìn)終端需求增長(zhǎng)
和佳股份擬以自有資金人民幣3,500萬(wàn)元投資設(shè)立控股子公司珠海恒源設(shè)備租賃有限公司,占子公司70%的股份,部分公司股東及高管和珠?？煲淄顿Y有限公司出資1,500萬(wàn)元,占子公司30%的股份;(2)公司公布半年度業(yè)績(jī)預(yù)告,預(yù)計(jì)歸屬于上市公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)30%-40%。
融資租賃公司將簡(jiǎn)化醫(yī)院采購(gòu)流程,刺激終端需求大幅增長(zhǎng)。(1)2009-2011年,公司通過(guò)融資租賃實(shí)現(xiàn)的銷售收入為0.83億元、1.46億元和2.11億元,占當(dāng)年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為34.48%、43.99%和43.78%,呈現(xiàn)逐年上升的態(tài)勢(shì);(2)公司現(xiàn)有的融資租賃合作方主要是環(huán)球租賃、遠(yuǎn)東租賃等,由于金融租賃公司的風(fēng)險(xiǎn)控制因素,如遠(yuǎn)東租賃對(duì)年收入在1500萬(wàn)元以下的客戶不提供租賃服務(wù),大大限制了和佳的業(yè)務(wù)范圍,公司自設(shè)的租賃公司將大幅刺激終端需求的增長(zhǎng);(3)公司的融資租賃業(yè)務(wù)是對(duì)現(xiàn)有租賃合作項(xiàng)目的補(bǔ)充,是絕對(duì)的增量因素;(4)預(yù)計(jì)公司設(shè)立融資租賃公司后,12年將公司1.2億元的增量收入,13年貢獻(xiàn)3億元以上的增量收入。
縣級(jí)醫(yī)院需求放量邏輯逐步確立,2012Q2收入和利潤(rùn)增速環(huán)比出現(xiàn)明顯提升。公司2012Q2營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)29.8%,而2012Q1收入同比增長(zhǎng)27.2%;凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)區(qū)間為31.4%-45.7%,而2012Q1同比增長(zhǎng)則為26.7%。
醫(yī)學(xué)影像業(yè)務(wù)由于一季度銷售隊(duì)伍重新建立,收入將于三季度開始確認(rèn),預(yù)計(jì)全年將達(dá)到8000萬(wàn)元左右。由于11年上半年基數(shù)較低,醫(yī)用分子篩制氧設(shè)備銷售收入同比增長(zhǎng)122.58%,預(yù)計(jì)全年增速將維持在40%左右。
下半年是醫(yī)院客戶傳統(tǒng)采購(gòu)期,預(yù)計(jì)三四季度單季度盈利將環(huán)比提升,全年凈利潤(rùn)增速超過(guò)45%。
東富龍:凍干設(shè)備中長(zhǎng)期來(lái)看仍將快速增長(zhǎng)
系統(tǒng)化、多元化以及國(guó)際化將成就公司擴(kuò)張之路。公司上市以來(lái),通過(guò)收購(gòu)及自主研發(fā),基本已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了對(duì)凍干產(chǎn)業(yè)鏈(除洗烘灌系統(tǒng)外)的全覆蓋,新增業(yè)務(wù)與凍干設(shè)備業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)將大大增強(qiáng)公司的盈利能力。公司還通過(guò)對(duì)外并購(gòu)以及技術(shù)合作不斷實(shí)施橫向拓展,考慮到公司目前在國(guó)內(nèi)制藥裝備行業(yè)舉足輕重的地位以及大量的超募資金,我們認(rèn)為公司的多元化之路非常值得期待。
此外,考慮到目前全球仿制藥盛行,我們認(rèn)為高性價(jià)比的凍干設(shè)備將受到市場(chǎng)青睞,公司在國(guó)際市場(chǎng)大有可為之地。
同仁堂:安宮牛黃丸提價(jià)
天然麝香量目前仍受到政府嚴(yán)格管控,天然麝香使用配額需由國(guó)家林業(yè)總局確定,比例很穩(wěn)定。目前共8家企業(yè)可以使用天然麝香,天然麝香稀缺的狀況暫看不到改變跡象。
根據(jù)公司最新經(jīng)營(yíng),我們提升對(duì)公司2012/2013年盈利預(yù)測(cè)分別至2.40元/3.00元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為42x/33x。公司近3個(gè)月來(lái)股價(jià)逆勢(shì)大幅上漲,反映了市場(chǎng)對(duì)公司跨越式發(fā)展的良好信心,維持“審慎推薦”評(píng)級(jí)。
江中藥業(yè):otc恢復(fù)性增長(zhǎng),保健品值得期待
我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年EPS分別為1.00、1.29和1.59元,我們認(rèn)為,作為一家以O(shè)TC起家的醫(yī)藥企業(yè),公司雖然沒有類似白藥、阿膠、同仁堂一樣的深厚歷史傳承,但在細(xì)分市場(chǎng)訴求分析、創(chuàng)新產(chǎn)品設(shè)計(jì)營(yíng)銷以及質(zhì)量控制方面能力突出。公司未來(lái)發(fā)展方向十分明確,即在OTC領(lǐng)域繼續(xù)維持主力產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)地位,并帶動(dòng)非廣告類OTC產(chǎn)品的增長(zhǎng);定位中檔禮品市場(chǎng)的初元系列則深耕醫(yī)院臨床,不斷完善品類;參靈草則通過(guò)差異化的禮品特性和較短的營(yíng)銷鏈條直達(dá)高端目標(biāo)客戶,逐步樹立客戶口碑和消費(fèi)習(xí)慣。如果上述戰(zhàn)略能夠順利實(shí)施,則有望使得公司逐步從單純的OTC企業(yè)升級(jí)成為主打中高端的醫(yī)藥類消費(fèi)品企業(yè),繼續(xù)維持對(duì)公司的“增持”評(píng)級(jí)。
云南白藥:不斷創(chuàng)造細(xì)分市場(chǎng),持續(xù)卓越的白馬
2000至2011年的十一年間,“云南白藥”收入及凈利潤(rùn)復(fù)合增速均超過(guò)25%;2011年其利潤(rùn)的80%來(lái)自于醫(yī)藥工業(yè)。而醫(yī)藥工業(yè)的利潤(rùn)構(gòu)成中,“中央產(chǎn)品”占比約為40%、“透皮產(chǎn)品”約為33%、“健康產(chǎn)品”約為22%。
云南白藥一直卓越的根本在于:不斷拓展細(xì)分市場(chǎng),為公司增加新的增長(zhǎng)點(diǎn),而每一次細(xì)分領(lǐng)域的成功創(chuàng)造和拓展,公司都最大程度地利用了其價(jià)值鏈上的核心關(guān)聯(lián)--“云南白藥”產(chǎn)品“止血化瘀、消腫止痛”功能的價(jià)值認(rèn)同。
云南白藥未來(lái)三年的增長(zhǎng)點(diǎn):2011年對(duì)公司工業(yè)收入(排除普藥)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)排名前三位的分別是“云南白藥膏”、“云南白藥氣霧劑”、“云南白藥牙膏”,三者貢獻(xiàn)率分別約為55%、21%及18%。我們預(yù)計(jì)2012-2014年公司的增長(zhǎng)仍然主要來(lái)源于這三者,屆時(shí)其對(duì)公司工業(yè)收入增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率將分別約為20%、30%及15-18%。
2012年產(chǎn)新期三七價(jià)格大概率回落,“云南白藥系列產(chǎn)品”毛利率2012-2013年會(huì)出現(xiàn)微幅的上升,2014年上升會(huì)更加明顯。
奇正藏藥:一季度收入仍保持快速增長(zhǎng)
2012 年一季度收入快速增長(zhǎng)。2012 年Q1 公司實(shí)現(xiàn)收入1.35 億元,同比增長(zhǎng)72.8%;凈利潤(rùn)2699 萬(wàn)元,EPS 0.07 元,同比增長(zhǎng)6.83%,符合我們?cè)? 季報(bào)業(yè)績(jī)前瞻中的預(yù)期(同比增長(zhǎng)5%);由于中藥材銷售收入3416 萬(wàn)元(去年同期沒有該項(xiàng)業(yè)務(wù)),毛利率同比下降18.6個(gè)百分點(diǎn)至63.3%,但環(huán)比上升8個(gè)百分點(diǎn),達(dá)到近四個(gè)季度以來(lái)的最高點(diǎn);營(yíng)業(yè)費(fèi)用率下降0.8 個(gè)百分點(diǎn),管理費(fèi)用率大幅下降4.6 個(gè)百分點(diǎn),實(shí)際所得稅率下降1.1 個(gè)百分點(diǎn)。公司預(yù)計(jì)2012 年上半年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)0~30%,符合預(yù)期。
公告兩項(xiàng)重大經(jīng)營(yíng)合同:(1)2012 年3 月,全資子公司西藏奇正藏藥營(yíng)銷有限公司與北京醫(yī)藥股份有限公司簽訂金額為1800 萬(wàn)元的消痛貼膏購(gòu)銷合同,合同正在履行中;(2)2012 年3 月,全資子公司甘肅奇正藏藥有限公司與大連醫(yī)諾生物有限公司簽訂金額為1960 萬(wàn)元的藥材提取物供銷協(xié)議,合同正在履行中。
業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有望加快,維持“審慎推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。公司是國(guó)內(nèi)的藏藥龍頭企業(yè)之一,主導(dǎo)品種奇正消痛貼膏是國(guó)家保密品種,中標(biāo)價(jià)格遠(yuǎn)高于同類產(chǎn)品;公司依托青藏高原和黃土高原的原產(chǎn)地優(yōu)勢(shì),積極進(jìn)軍中藥飲片業(yè)務(wù),致力于打造最具優(yōu)勢(shì)的西部藥材飲片第一品牌,中藥材業(yè)務(wù)將持續(xù)推動(dòng)公司營(yíng)業(yè)收入的快速增長(zhǎng);公司也正積極進(jìn)軍保健養(yǎng)生領(lǐng)域,預(yù)計(jì)年內(nèi)將有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。我們維持盈利預(yù)測(cè):公司2012~2014 年收入同比增長(zhǎng)42%、35%和28%,凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)15%、18%和23%,實(shí)現(xiàn)EPS 0.48 元、0.57 元和0.70元(假設(shè)有效所得稅率保持16%不變),當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為36 倍、30倍和25 倍,維持“審慎推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。
每公斤月漲3萬(wàn)蟲草貴過(guò)黃金
眼下，正是冬蟲夏草新上市時(shí)節(jié)。記者昨日了解到，從目前上市的情況來(lái)看，與去年同期相比，冬蟲夏草不僅上漲三成，并且漲勢(shì)還在繼續(xù)攀升。
新草一月上漲3萬(wàn)元
“今年新的冬蟲夏草剛剛到貨，特級(jí)蟲草這么點(diǎn)兒，今年的產(chǎn)量少，高品質(zhì)的更是不好找?！弊蛉眨谥兴幉氖袌?chǎng)90號(hào)攤位的黃女士指著柜臺(tái)上的一小盤蟲草說(shuō)，往年這個(gè)時(shí)節(jié)，進(jìn)貨一趟回來(lái)，柜臺(tái)里、倉(cāng)庫(kù)里、柜子里都滿滿地裝著新貨，然而，今年進(jìn)貨量卻少進(jìn)了一半。
除了頭痛貨源，今年格外反常的漲勢(shì)，亦讓商家感到無(wú)從下手。
“一般來(lái)說(shuō)，每年新草上市的時(shí)候，市場(chǎng)上還有一些存貨，在這種情形下，蟲草整體市場(chǎng)行情會(huì)出現(xiàn)下浮，有經(jīng)驗(yàn)的商家也會(huì)在此時(shí)加緊進(jìn)貨?！眲倧奈鞑剡M(jìn)貨回來(lái)的69號(hào)攤位商家李先生告訴記者，之前在西藏時(shí)就覺得價(jià)格太貴，沒有“下叉”太多，于是打算再觀望段時(shí)間。“沒想到的是，幾乎每天都有上漲?！?br> 據(jù)中國(guó)中藥協(xié)會(huì)中藥材信息中心的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，目前川草2000條規(guī)格，價(jià)格在21萬(wàn)/公斤；2600條規(guī)格，16萬(wàn)/公斤；3500條規(guī)格，約14萬(wàn)/公斤。藏草2000條規(guī)格，23萬(wàn)/公斤；2600條規(guī)格，17萬(wàn)/公斤；3500條規(guī)格，16萬(wàn)/公斤。整體價(jià)格與去年同期相比，上漲三成多。
其中6月漲勢(shì)最兇猛。在一個(gè)月不到的時(shí)間，重慶市場(chǎng)的冬蟲夏草，各個(gè)規(guī)格平均每公斤上漲了3~4萬(wàn)元。
在零售終端，經(jīng)過(guò)包裝之后的冬蟲夏草更是“富貴逼人”。記者在儲(chǔ)奇門西部藥城看到，一款32克的新上市蟲草，標(biāo)價(jià)27500元，算下來(lái)，每克約860元，遠(yuǎn)超目前的黃金市價(jià)。
供需失衡游資炒作
記者對(duì)比了2007年的價(jià)格，發(fā)現(xiàn)短短5年時(shí)間，冬蟲夏草的價(jià)格已陡然翻了兩番究竟是什么原因把冬蟲夏草推向奢侈品席位？
中國(guó)中藥協(xié)會(huì)信息中心副主任蔣爾國(guó)分析，推動(dòng)冬蟲夏草價(jià)格上漲的原因主要有兩方面。
“今年產(chǎn)地大幅減產(chǎn)是主因?！彼嬖V記者，從目前監(jiān)測(cè)的情況看，氣候異常導(dǎo)致了產(chǎn)量劇減，保守估計(jì)，今年四川、西藏、青海等主要產(chǎn)區(qū)，總體產(chǎn)量至少會(huì)下降三成多。其次，冬蟲夏草作為高檔禮品的需求效應(yīng)在不斷放大。
“價(jià)格上漲是大勢(shì)所趨，不過(guò)若沒有外來(lái)資金炒作，漲幅也不至于這么快?！弊蛉?，成都荷花池順堯蟲草行負(fù)責(zé)人蘇波告訴記者，去年年底的時(shí)候，曾有一隊(duì)廣東老板組團(tuán)到成都抄底，投擲數(shù)億元資金囤貨。“市場(chǎng)盤子本來(lái)就不大，一旦大規(guī)模資金流入，愿意高價(jià)收購(gòu)商家手中的存貨，市場(chǎng)行情自然也水漲船高?！?/p>
那么，冬蟲夏草何時(shí)能“退燒”？
“這很難說(shuō)，畢竟蟲草是資源性產(chǎn)品，產(chǎn)量一年比一年少，但需求量確在穩(wěn)步上升?！笔Y爾國(guó)說(shuō)。
中投顧問分析師郭凡禮分析稱，隨著近年來(lái)社會(huì)對(duì)中醫(yī)藥的重視程度提高，導(dǎo)致中藥材的需求量上升，加上干旱等自然災(zāi)害的影響造成中藥材減產(chǎn)，中藥材的價(jià)格在一定程度上被推高。
看好這個(gè)新的投資途徑，很多資本從房地產(chǎn)、股票市場(chǎng)撤出，流入中藥材行業(yè)。有數(shù)據(jù)說(shuō)將近3000億元的游資從樓市撤離之后，近一半進(jìn)入了中草藥行業(yè)，這部分資金無(wú)疑于對(duì)“高燒”的中藥材再添一把火。
縱深
炒蟲草 重慶并不適宜
不過(guò)，重慶還鮮有炒作蟲草的炒家。
重慶醫(yī)藥商會(huì)會(huì)長(zhǎng)、陪都藥業(yè)董事長(zhǎng)唐良平分析，青睞炒作蟲草的地區(qū)，一般具備以下四個(gè)特征：靠近產(chǎn)地，是區(qū)域集散地。據(jù)介紹，每年成都的交易量可達(dá)數(shù)億元，重慶只有1億元左右。以目前的蟲草價(jià)格，購(gòu)買一噸“大條貨”就得花費(fèi)上億元資金，需要具備雄厚的經(jīng)濟(jì)實(shí)力。因此，重慶主要是桐君閣等四家大型醫(yī)藥公司和大型醫(yī)藥連鎖企業(yè)為主，社會(huì)閑散資金還非常少見。
“重慶很少有人參與蟲草的價(jià)格炒作?！敝貞c長(zhǎng)龍集團(tuán)董事長(zhǎng)劉群分析，主要有兩方面的原因，一是蟲草價(jià)格太高，；另外一方面則是蟲草的保質(zhì)期有限，在重慶潮濕的氣候下，即使保管得好，也不超過(guò)兩年。
大家都看不透行情，一旦價(jià)格掉下來(lái)，就虧大了?！碧屏计教寡?，重慶人消費(fèi)蟲草的數(shù)量遠(yuǎn)不能和廣東、上海、浙江等地相比，如果囤貨太多，在蟲草保質(zhì)期有限的情況下，反而可能“燙”著自己。
十大蟲草概念股及相關(guān)中藥股解讀：
奇正藏藥:一季度收入仍保持快速增長(zhǎng)
2012 年一季度收入快速增長(zhǎng)。2012 年Q1 公司實(shí)現(xiàn)收入1.35 億元,同比增長(zhǎng)72.8%;凈利潤(rùn)2699 萬(wàn)元,EPS 0.07 元,同比增長(zhǎng)6.83%,符合我們?cè)? 季報(bào)業(yè)績(jī)前瞻中的預(yù)期(同比增長(zhǎng)5%);由于中藥材銷售收入3416 萬(wàn)元(去年同期沒有該項(xiàng)業(yè)務(wù)),毛利率同比下降18.6 個(gè)百分點(diǎn)至63.3%,但環(huán)比上升8個(gè)百分點(diǎn),達(dá)到近四個(gè)季度以來(lái)的最高點(diǎn);營(yíng)業(yè)費(fèi)用率下降0.8 個(gè)百分點(diǎn),管理費(fèi)用率大幅下降4.6 個(gè)百分點(diǎn),實(shí)際所得稅率下降1.1 個(gè)百分點(diǎn)。公司預(yù)計(jì)2012 年上半年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)0~30%,符合預(yù)期。
公告兩項(xiàng)重大經(jīng)營(yíng)合同:(1)2012 年3 月,全資子公司西藏奇正藏藥營(yíng)銷有限公司與北京醫(yī)藥股份有限公司簽訂金額為1800 萬(wàn)元的消痛貼膏購(gòu)銷合同,合同正在履行中;(2)2012 年3 月,全資子公司甘肅奇正藏藥有限公司與大連醫(yī)諾生物有限公司簽訂金額為1960 萬(wàn)元的藥材提取物供銷協(xié)議,合同正在履行中。
業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有望加快,維持“審慎推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。公司是國(guó)內(nèi)的藏藥龍頭企業(yè)之一,主導(dǎo)品種奇正消痛貼膏是國(guó)家保密品種,中標(biāo)價(jià)格遠(yuǎn)高于同類產(chǎn)品;公司依托青藏高原和黃土高原的原產(chǎn)地優(yōu)勢(shì),積極進(jìn)軍中藥飲片業(yè)務(wù),致力于打造最具優(yōu)勢(shì)的西部藥材飲片第一品牌,中藥材業(yè)務(wù)將持續(xù)推動(dòng)公司營(yíng)業(yè)收入的快速增長(zhǎng);公司也正積極進(jìn)軍保健養(yǎng)生領(lǐng)域,預(yù)計(jì)年內(nèi)將有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。我們維持盈利預(yù)測(cè):公司2012~2014 年收入同比增長(zhǎng)42%、35%和28%,凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)15%、18%和23%,實(shí)現(xiàn)EPS 0.48 元、0.57 元和0.70元(假設(shè)有效所得稅率保持16%不變),當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為36 倍、30倍和25 倍,維持“審慎推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。
西藏藥業(yè):雪域高原殺出一匹黑馬
2009年第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29423.69萬(wàn)元,比上年同期增長(zhǎng)19.40%;實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)744.62 萬(wàn)元,比上年同期增長(zhǎng)-365.98 %(上年為負(fù)值);實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1142.17萬(wàn)元,比上年同期增長(zhǎng)17186.15%;實(shí)現(xiàn)每股收益0.08元,公司實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)。
狠抓銷售與管理,使得三季度業(yè)績(jī)凸顯。2009年第三季度在毛利率大體沒得到提升的情況下,銷售費(fèi)用與管理費(fèi)用的大幅度縮減,使得業(yè)績(jī)極大增厚。與去年同期相比,銷售費(fèi)用率由9.19%降為8.16%,下降了1.03個(gè)百分點(diǎn);管理費(fèi)用率也由3.73%降為2.79%,下降了0.94個(gè)百分點(diǎn)。
藏藥品牌凸顯,促成銷售費(fèi)用率極大壓縮。作為生產(chǎn)藏藥為特色的企業(yè),在良好的營(yíng)銷策略推動(dòng)下,其品牌價(jià)值不斷提升,因而降低銷售費(fèi)用。
在收入較快增長(zhǎng)、盈利能力得到極大的提高的情況下,公司的營(yíng)運(yùn)能力也在不斷提高,未來(lái)幾年公司將繼續(xù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定、快速增長(zhǎng)。
預(yù)計(jì)2009--2011年的EPS分別為0.14元、0.31元和0.69元,復(fù)合增長(zhǎng)率為20.38%;對(duì)應(yīng)的PE分別為32倍、26倍和20倍,公司具備積極的投資價(jià)值,給予 “謹(jǐn)慎推薦”的投資評(píng)級(jí)。
太極集團(tuán):解決財(cái)務(wù)費(fèi)用新路徑-“中期票據(jù)”
首次啟動(dòng)中期票據(jù)募集資金,注冊(cè)金額6.9億,本期募集資金3億、時(shí)間為3年(發(fā)行日5月9日,起息日5月10日、上市流通日為5月10日),其中1.2億用于補(bǔ)充全資子公司涪陵制藥長(zhǎng)、桐君閣股份有限公司營(yíng)運(yùn)資金。1.8億置換銀行貸款,從而改善融資結(jié)構(gòu)。
點(diǎn)評(píng):
中期票據(jù)與銀行貸款、公司債等常規(guī)融資渠道相比,具有較好的優(yōu)勢(shì)。
審批簡(jiǎn)單、發(fā)行速度快。在中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)后就可發(fā)行,不像公司債,需要層層審批;信貸規(guī)模不受限制,只需要維持在企業(yè)凈資產(chǎn)40%的范圍內(nèi);利率市場(chǎng)化定價(jià)。利率一般低于銀行同期貸款利率的2%左右,且發(fā)行期內(nèi)不受銀行利率浮動(dòng)的影響;可免擔(dān)保。發(fā)行公司可視自己的實(shí)際情況決定是否是需要提供擔(dān)保,是否是需要提高自己企業(yè)的信用等級(jí);不會(huì)因?yàn)閭鶆?wù)融資工具的使用而導(dǎo)致股權(quán)的稀釋等。
解決財(cái)務(wù)費(fèi)用“新路徑”。從以下兩個(gè)方面降低財(cái)務(wù)費(fèi)用:一方面是降低銀行貸款數(shù)量。通過(guò)土地拆遷補(bǔ)償還銀行貸款,近2-3年將獲得近20億土地拆遷費(fèi)(首批出讓土地78畝多,政府總包干價(jià)為7824萬(wàn)元,每畝折合100萬(wàn)元)(詳情請(qǐng)見深度報(bào)告);另外一方面通過(guò)中期票據(jù)的低利息屬性,從而降低財(cái)務(wù)費(fèi)用。銀行借款年利率一般約為9.2%,中期票據(jù)年利率約為6.5%(具體利率是由市場(chǎng)決定),同等金額情況下財(cái)務(wù)費(fèi)用將下降20-30%。我們認(rèn)為:以前是通過(guò)短期融資(期限為1年)解決資金瓶頸,但中期票據(jù)期限為3-5年,同時(shí)還具有利率優(yōu)勢(shì),將是后期公司融資路徑之一。
益佰制藥:市場(chǎng)能力+品種豐富=持續(xù)增長(zhǎng)
收購(gòu)愛德藥業(yè),心腦血管產(chǎn)品線獲得補(bǔ)充。公司公告與青島愛德和愛德生物簽訂了《愛德藥業(yè)(北京)有限公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目協(xié)議書》,項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓總價(jià)款5,600萬(wàn)元人民幣,公司受讓愛德藥業(yè)80%的股權(quán)。愛德藥業(yè)主要產(chǎn)品是注射用瑞替普酶,英文名稱為Reteplase(rPA) for Injection(該產(chǎn)品與公司目前代理產(chǎn)品瑞通立完全一樣),用于急性心肌梗死、肺栓塞的搶救、外周血管的血栓性疾病的治療,是心腦血管領(lǐng)域具有較大市場(chǎng)空間的品種之一。考慮到公司對(duì)該產(chǎn)品的銷售已經(jīng)具有一定的基礎(chǔ)(2011年瑞通立銷售收入為2500萬(wàn)元左右),轉(zhuǎn)讓方協(xié)助完成生產(chǎn)設(shè)施的重建與GMP認(rèn)證(我們預(yù)計(jì)其費(fèi)用約需要2000萬(wàn)元左右,業(yè)已包含在5600萬(wàn)元的轉(zhuǎn)讓費(fèi)用中),公司心腦血管產(chǎn)品線又增加一個(gè)潛力品種,我們認(rèn)為該收購(gòu)對(duì)公司未來(lái)發(fā)展有促進(jìn)作用。
市場(chǎng)能力較強(qiáng)與品種豐富帶來(lái)的協(xié)同作用,未來(lái)增長(zhǎng)可期。我們一直以來(lái)的邏輯依然成立:公司產(chǎn)品線逐步豐富,協(xié)同較強(qiáng)的市場(chǎng)能力。目前公司腫瘤產(chǎn)品線主要品種為艾迪注射液、斑蝥膠囊、洛鉑、科博肽等,已經(jīng)相對(duì)豐富。心腦血管產(chǎn)品線主要品種為杏丁、代理品種瑞通立等,相對(duì)還比較單薄,通過(guò)本次收購(gòu)獲得注射用瑞替普酶,預(yù)計(jì)1年后可以上市,在瑞通立的銷售基礎(chǔ)上(代理協(xié)議2015年到期),市場(chǎng)導(dǎo)入比較容易,如果再考慮到報(bào)產(chǎn)中的米槁心樂滴丸,未來(lái)公司心腦血管產(chǎn)品線的增長(zhǎng)可以寄予更高的希望。
生物藥品種的獲取,逐步介入生物制藥新領(lǐng)域。公司2010年與東阿阿膠簽署協(xié)議,代理其3個(gè)品種,白介素-11、佳林豪與瑞通立,代理期限5年。通過(guò)代理產(chǎn)品,公司在生物制藥領(lǐng)域獲得初步的經(jīng)驗(yàn),2011年3個(gè)品種銷售收入都達(dá)到2500萬(wàn)元左右,代理獲得初步成功。收購(gòu)愛德藥業(yè)獲得瑞替普酶這個(gè)自主的生物藥,豐富公司產(chǎn)品線的同時(shí),為公司深度介入生物藥領(lǐng)域獲得直接經(jīng)驗(yàn),未來(lái)公司遴選品種的空間進(jìn)一步拓寬。
坐堂醫(yī)正逐步推動(dòng)傳統(tǒng)中藥走向繁榮。坐堂醫(yī)自2010年底重新開放后,正逐步獲得各年齡段消費(fèi)者的歡迎,一方面中老年人仍是藥店坐堂醫(yī)的主流人群,另一方面設(shè)在大城市的中藥店更多的吸引年輕一代的光顧,大眾點(diǎn)評(píng)網(wǎng)的同仁堂上海延安西路店有超過(guò)170封的點(diǎn)評(píng),顯示出年輕消費(fèi)者對(duì)坐堂醫(yī)這一“類VIP”中醫(yī)服務(wù)的認(rèn)可。另外以深圳和順堂為例,其在珠三角地區(qū)累計(jì)開設(shè)23家門店,作為全國(guó)第一批中醫(yī)坐堂試點(diǎn)單位,門店專營(yíng)中醫(yī)藥服務(wù),媒體報(bào)道2011年1-10月份銷售收入同比增長(zhǎng)45%,同時(shí)和順堂連鎖門店日均門診量達(dá)到千人以上,接近一個(gè)中型醫(yī)院客流量,這顯示出坐堂醫(yī)的較大潛力。
我們認(rèn)為,隨著坐堂醫(yī)的放開,以同仁堂為首的特色中藥店將聚攏更多人氣, 而中醫(yī)師的普及教育將帶動(dòng)更多中成藥品種為大眾所接受,整個(gè)傳統(tǒng)中藥領(lǐng)域有望走向新一輪繁榮。同時(shí)隨著同仁堂商業(yè)并入上市公司體系內(nèi),同仁堂將有望由一個(gè)中藥產(chǎn)品的供應(yīng)商,逐步發(fā)展成為中醫(yī)藥體系的服務(wù)商,市場(chǎng)需重新審視。
同仁堂商業(yè)預(yù)期將成為上市公司的重要銷售平臺(tái)。同仁堂商業(yè)所擁有的門店,無(wú)論是營(yíng)運(yùn)能力還是單店盈利能力,均能在全國(guó)排名前三,質(zhì)的優(yōu)良。今后公司一方面將提升在商業(yè)所轄終端的自有藥品銷售額,另一方面將進(jìn)一步支持同仁堂商業(yè)的外延式發(fā)展,5月28日河源中醫(yī)坐堂診所開業(yè),停頓一年的擴(kuò)張步伐重新啟動(dòng),我們預(yù)計(jì)十二五期間同仁堂商業(yè)的門店數(shù)量將有望擴(kuò)大一倍。
江中藥業(yè):otc恢復(fù)性增長(zhǎng),保健品值得期待
盈利預(yù)測(cè):我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年EPS分別為1.00、1.29和1.59元,我們認(rèn)為,作為一家以O(shè)TC起家的醫(yī)藥企業(yè),公司雖然沒有類似白藥、阿膠、同仁堂一樣的深厚歷史傳承,但在細(xì)分市場(chǎng)訴求分析、創(chuàng)新產(chǎn)品設(shè)計(jì)營(yíng)銷以及質(zhì)量控制方面能力突出。公司未來(lái)發(fā)展方向十分明確,即在OTC領(lǐng)域繼續(xù)維持主力產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)地位,并帶動(dòng)非廣告類OTC產(chǎn)品的增長(zhǎng);定位中檔禮品市場(chǎng)的初元系列則深耕醫(yī)院臨床,不斷完善品類;參靈草則通過(guò)差異化的禮品特性和較短的營(yíng)銷鏈條直達(dá)高端目標(biāo)客戶,逐步樹立客戶口碑和消費(fèi)習(xí)慣。如果上述戰(zhàn)略能夠順利實(shí)施,則有望使得公司逐步從單純的OTC企業(yè)升級(jí)成為主打中高端的醫(yī)藥類消費(fèi)品企業(yè),繼續(xù)維持對(duì)公司的“增持”評(píng)級(jí)。
康美藥業(yè):全面進(jìn)入大醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)
投資建議:增持,目標(biāo)價(jià)18元。公司目前正向中藥材綜合流通商全面轉(zhuǎn)型,中藥飲片和紅參將持續(xù)高增長(zhǎng),作為行業(yè)整合者,公司將繼續(xù)在高速發(fā)展的中藥材行業(yè)無(wú)邊界擴(kuò)張。同時(shí),下游產(chǎn)業(yè)鏈的拓展,在與現(xiàn)有主業(yè)發(fā)揮協(xié)同作用的同時(shí),也使得公司能充分享受醫(yī)院產(chǎn)業(yè)的巨大發(fā)展空間,啟動(dòng)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。我們認(rèn)為此次全面進(jìn)入醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)將提升公司估值。預(yù)計(jì)2012-2013年公司EPS為0.69元,0.90元,給予2012年業(yè)績(jī)25倍PE,目標(biāo)價(jià)18元,建議增持。
昆明制藥:未雨綢繆,擴(kuò)產(chǎn)能迎增長(zhǎng)
盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí):,公司整體上,血塞通系列全國(guó)市場(chǎng)潛力逐漸釋放,同時(shí)終端數(shù)據(jù)反饋公司血塞通系列在基層市場(chǎng)增長(zhǎng)超過(guò)我們之前預(yù)期,因此我們上調(diào)了公司盈利預(yù)測(cè),2012-2014年EPS分別為0.62元、0.83元和1.07元(之前預(yù)測(cè)分別為0.59元、0.78元和0.98元),12個(gè)月目標(biāo)價(jià)為22.50元。維持“增持-A”的投資評(píng)級(jí)。
2015年產(chǎn)值將達(dá)3.6萬(wàn)億
李宏表示，《規(guī)劃》預(yù)計(jì)生物產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值到2015年將達(dá)3.6萬(wàn)億，較2011年產(chǎn)值1.5萬(wàn)億增長(zhǎng)一倍以上。而根據(jù)此前科技部發(fā)布的《“十二五”生物技術(shù)發(fā)展規(guī)劃》，生物醫(yī)藥、生物醫(yī)學(xué)工程、生物農(nóng)業(yè)、生物質(zhì)能源、生物制造、生物環(huán)保和生物服務(wù)等領(lǐng)域?qū)⑹巧锂a(chǎn)業(yè)的發(fā)展重點(diǎn)。
據(jù)了解，在“十一五”規(guī)劃中，疫苗、診斷試劑、創(chuàng)新藥物和生物醫(yī)學(xué)工程等作為重點(diǎn)扶持的專項(xiàng)，并出臺(tái)了多項(xiàng)扶持政策。而在新的生物產(chǎn)業(yè)規(guī)劃中，除了對(duì)原有的扶持專項(xiàng)延續(xù)和拓展外，還會(huì)加強(qiáng)對(duì)于創(chuàng)新類疫苗、單克隆抗體、基因工程藥物等創(chuàng)新類制藥領(lǐng)域的扶持力度，上述領(lǐng)域未來(lái)將獲得更多的稅收優(yōu)惠、政府扶持基金和技術(shù)支持。
目前，國(guó)內(nèi)診斷試劑行業(yè)增速在全球已處于領(lǐng)先地位，在提倡早診斷早發(fā)現(xiàn)疾病的趨勢(shì)下，疫苗行業(yè)有望獲得較快發(fā)展。而基因工程藥物由于擁有多項(xiàng)化學(xué)藥物難以替代的特點(diǎn)，特別是重組蛋白藥物克服了生物源性提取蛋白藥物雜質(zhì)多、質(zhì)量控制不穩(wěn)定的缺點(diǎn)，未來(lái)也將獲得大力支持。
政策措施力挺產(chǎn)業(yè)發(fā)展
與此同時(shí)，李宏指出未來(lái)生物產(chǎn)業(yè)發(fā)展的不確定因素，主要是在目前正在加速的醫(yī)療支付方式改革和日趨嚴(yán)格的控制衛(wèi)生費(fèi)用增長(zhǎng)趨勢(shì)下，“十二五”期間要實(shí)現(xiàn)生物產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值繼續(xù)翻一番面臨許多挑戰(zhàn)。
衛(wèi)生部醫(yī)療監(jiān)管服務(wù)司司長(zhǎng)張宗久指出，根據(jù)世界衛(wèi)生組織統(tǒng)計(jì)，目前全球有三分之一病人死于不合理用藥，不合理用藥不但降低了治愈效果，也帶來(lái)了大量不合理衛(wèi)生費(fèi)用支出，未來(lái)要繼續(xù)嚴(yán)格不合理用藥的治理。有分析師表示，上述許多領(lǐng)域都和生物產(chǎn)業(yè)直接相關(guān)，未來(lái)生物產(chǎn)業(yè)如何應(yīng)對(duì)變局仍需企業(yè)思考。
十大生物產(chǎn)業(yè)上市公司龍頭股
沃森生物:23價(jià)肺炎球菌多糖疫苗獲“臨床批件”
肺炎疫苗是預(yù)防肺炎感染最經(jīng)濟(jì)最有效的方法。肺炎球菌感染是在世界范圍內(nèi)引起死亡的重要原因之一,且是肺炎、腦膜炎、中耳炎的主要病因。據(jù)美國(guó)觀察資料顯示,估計(jì)每年有40-50萬(wàn)人患肺炎球菌性肺炎,病死率為5%-10%;盡管使用有效的抗生素治療,肺炎球菌感染仍可引起很高的發(fā)病率和病死率。采用疫苗接種是降低肺炎雙球菌感染的發(fā)病率和病死率最有效也是最經(jīng)濟(jì)的方法。23價(jià)肺炎球菌多糖疫苗用于2歲以上人群接種,WHO推薦65歲以上老年人、患慢性疾病而可能感染肺炎球菌的高危人群、免疫缺陷者、高危環(huán)境中人群接種,用于預(yù)防23種血清型感染引起的肺炎、腦膜炎、敗血癥等疾病。
2011年終端市場(chǎng)規(guī)模約11億元,近年市場(chǎng)復(fù)合增速42%。目前國(guó)產(chǎn)肺炎疫苗僅有成都所的23價(jià)肺炎多糖疫苗(惠益康)一家,就這一種疫苗就貢獻(xiàn)了成都所一半以上的利潤(rùn)!外資疫苗僅有默沙東(紐莫法)和賽諾菲-巴斯德(優(yōu)博23)共2家,該疫苗市場(chǎng)平均價(jià)格160元/支,利潤(rùn)空間大,競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手少(圖表1)。批簽發(fā)量從2007年的171萬(wàn)劑快速增長(zhǎng)到2011年的689萬(wàn)劑,年復(fù)合增速42%,(圖表2)。按2011年批簽發(fā)量為689萬(wàn)劑計(jì)算,預(yù)計(jì)終端市場(chǎng)規(guī)模為11億元。由于我國(guó)65歲以上老年人接種率遠(yuǎn)低于WHO推薦水平,所以該疫苗未來(lái)市場(chǎng)成長(zhǎng)潛力大。
沃森的23價(jià)多糖疫苗預(yù)計(jì)將于2014年上市。我們預(yù)計(jì)沃森該疫苗拿到臨床批件后,會(huì)盡快開展臨床試驗(yàn),這個(gè)過(guò)程需要2年左右的時(shí)間,所以預(yù)計(jì)該疫苗有望于2014年獲批上市。(圖表3)維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。我們對(duì)公司12-14年的EPS預(yù)測(cè)為1.82元,2.31元,2.92元。我們認(rèn)為,23價(jià)肺炎球菌多糖疫苗(主要用于成人)獲“臨床批件”標(biāo)志著公司肺炎疫苗研發(fā)取得階段性成果,該疫苗與公司在研的13價(jià)肺炎球菌結(jié)合疫苗(用于嬰兒)形成互補(bǔ),公司正利用技術(shù)優(yōu)勢(shì)大力開發(fā)肺炎系列疫苗的完整產(chǎn)品線。我們維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí),建議長(zhǎng)期投資者買入并持有。
智飛生物:近期跟蹤紀(jì)要:趨勢(shì)持續(xù)向好
1、疫苗行業(yè)是值得投資的生物醫(yī)藥子領(lǐng)域:疫苗行業(yè)受政府政策支持、無(wú)降價(jià)政策影響、增長(zhǎng)快。近年來(lái),生物醫(yī)藥行業(yè)作為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)之一備受各界資金關(guān)注,疫苗行業(yè)是生物醫(yī)藥中重要的子領(lǐng)域,是疾病預(yù)防和控制的主要手段,也是直接能體現(xiàn)節(jié)約醫(yī)療衛(wèi)生費(fèi)用的主要手段。疫苗行業(yè)是目前受國(guó)家政策支持多,無(wú)降價(jià)政策影響的重要子領(lǐng)域。我國(guó)疫苗行業(yè)以每年20%的速度持續(xù)增長(zhǎng)。隨著新產(chǎn)品的推出,未來(lái)行業(yè)的發(fā)展速度可能更快。
2、智飛生物是疫苗行業(yè)中的優(yōu)秀企業(yè),尤其是在二類苗領(lǐng)域:公司作為我國(guó)二類疫苗行業(yè)的龍頭公司,11年受諸多影響業(yè)績(jī)下滑,12年影響因素不再,公司有新產(chǎn)品自產(chǎn)hib 即將推出,代理默沙東的23價(jià)肺炎逐步放量,未來(lái)還有進(jìn)一步深化合作的空間,未來(lái)業(yè)績(jī)持續(xù)向上增長(zhǎng)的趨勢(shì)越來(lái)越明確。
3、關(guān)于盈利預(yù)測(cè)和估值:我們預(yù)計(jì)12-14年EPS 分別為0.75、1.05、1.48元,年復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)40%。目前估值2012年動(dòng)態(tài)PE30倍,隨著公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)確定性越來(lái)越強(qiáng),年40%的復(fù)合增速支撐30倍動(dòng)態(tài)估值,不算高。公司擁有全國(guó)疫苗領(lǐng)域最強(qiáng)大的專業(yè)化銷售隊(duì)伍,其他公司短期想復(fù)制這樣一個(gè)隊(duì)伍很難。銷售的實(shí)力對(duì)公司有兩點(diǎn)好處:1、隨著自產(chǎn)產(chǎn)品上市、和默沙東的合作推進(jìn),產(chǎn)品疊加銷售的優(yōu)勢(shì)會(huì)逐步體現(xiàn),反應(yīng)到業(yè)績(jī);2、公司取得外部?jī)?yōu)勢(shì)新品種資源能力強(qiáng),自主研發(fā)+外部合作,公司的新品種會(huì)越來(lái)越多,產(chǎn)品梯隊(duì)越來(lái)越豐富。公司的成長(zhǎng)空間會(huì)很大,是一個(gè)長(zhǎng)的大的公司。
達(dá)安基因:業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng),臨檢看點(diǎn)依舊
近日,達(dá)安基因公布了其2011年年報(bào),報(bào)告期內(nèi)公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.58億元,比上年同期增長(zhǎng)23.68%;利潤(rùn)總額7886萬(wàn)元,比上年同期增長(zhǎng)12.85%;凈利潤(rùn)6802萬(wàn)元,比上年同期增長(zhǎng)20.47%,EPS0.20元,公司擬向全體股東每10股送紅股2股,派發(fā)現(xiàn)金紅利0.24元(含稅)。
長(zhǎng)春高新:一季度恢復(fù)高增長(zhǎng),業(yè)績(jī)略超預(yù)期
收入和業(yè)績(jī)回復(fù)高增長(zhǎng):2012年一季度公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)42.16%;歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)44.16%,在經(jīng)歷去年的調(diào)整后公司收入和業(yè)績(jī)回復(fù)高增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi),公司毛利率有一定幅度的提升,由2011年的82.74%提升為86.23%,而銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用的提升幅度均高于收入增速,毛利率的提升是利潤(rùn)增速快于收入增速的主要原因。
金賽藥業(yè)是公司利潤(rùn)的主要來(lái)源:金賽藥業(yè)的生長(zhǎng)激素水針劑在國(guó)內(nèi)矮小癥治療市場(chǎng)穩(wěn)居市場(chǎng)份額首位,隨著國(guó)內(nèi)矮小癥治療需求的增加,公司生長(zhǎng)激素業(yè)務(wù)仍然保持較高速度的增長(zhǎng)。同時(shí)公司自主研發(fā)的長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素和人促卵泡激素等產(chǎn)品均已經(jīng)進(jìn)入申報(bào)生產(chǎn)的階段,未來(lái)有望陸續(xù)上市,支持公司的持續(xù)發(fā)展。金賽藥業(yè)對(duì)于長(zhǎng)春高新利潤(rùn)貢獻(xiàn)占比較高,其高成長(zhǎng)性將直接決定上市公司的高增速。
期待百克生物重拾輝煌:百克生物于2008年推出水痘疫苗,在兩年內(nèi)該產(chǎn)品獲得了爆發(fā)式的增長(zhǎng),但隨著國(guó)內(nèi)廠家紛紛推出水痘疫苗,激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)使得該疫苗增長(zhǎng)陷入停滯。公司后續(xù)推出狂犬病疫苗,但由于國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)的提升,在DNA含量上公司狂苗工藝尚無(wú)法保持穩(wěn)定的批簽發(fā),因此無(wú)法貢獻(xiàn)利潤(rùn),目前工藝在進(jìn)一步改進(jìn)中,期待其重拾輝煌。
華蘭生物:關(guān)注血漿站審批及疫苗預(yù)認(rèn)證進(jìn)度
行業(yè)維持高景氣度,政策有望松綁 。2010 年我國(guó)單采血漿實(shí)際投料量3281 噸,僅相當(dāng)于全國(guó)年基本需求投漿量8000 噸的41%,部分血液制品供給量占需求量不到50%,以行業(yè)投漿量15% 的自然增長(zhǎng)率計(jì)算,最快也要2016 年達(dá)到供需平衡,血液制品行業(yè)將在未來(lái)的幾年內(nèi)維持高景氣度。血液制品行業(yè)的供需矛盾主要源于我國(guó)千人口獻(xiàn)血率低及國(guó)內(nèi)血漿制品企業(yè)法律規(guī)范苛刻有關(guān),未來(lái)政策有望松綁,國(guó)家鼓勵(lì)在中東部設(shè)置新漿站。此外,國(guó)內(nèi)臨床剩余分離血漿未來(lái)有望用于血液制品生產(chǎn),部分血液制品有望納入國(guó)家基本藥物目錄。
重慶子公司投產(chǎn),血液制品有望恢復(fù)增長(zhǎng)。2012 年公司通過(guò)大力宣傳, 加大市場(chǎng)推廣力度,2012 年1-4 月份今年封丘、重慶采漿量翻倍增長(zhǎng)。1-4 月份,所有漿站(除貴州關(guān)停漿站外)采漿量總計(jì)增長(zhǎng)30%。重慶6 個(gè)漿站處在市場(chǎng)培育期,未來(lái)3 年采漿量有望快速增長(zhǎng)。假設(shè)重慶投漿160 萬(wàn)噸,預(yù)計(jì)公司2012 年投漿量增長(zhǎng)5%。
關(guān)注漿站審批進(jìn)度及疫苗世界衛(wèi)生組織預(yù)認(rèn)證進(jìn)度。公司作為國(guó)內(nèi)血液制品行業(yè)品種最多,規(guī)模最大,血漿綜合利用率最高的生產(chǎn)企業(yè),同時(shí)也是河南省重點(diǎn)扶持的生物醫(yī)藥企業(yè),未來(lái)有望在河南和重慶兩地新開漿站。公司流感病毒裂解疫苗及ACYW135 群腦膜炎球菌多糖疫苗若通過(guò)WHO 預(yù)認(rèn)證,公司疫苗將走出國(guó)門,進(jìn)入國(guó)際采購(gòu)名單,認(rèn)證進(jìn)度值得關(guān)注。
康美藥業(yè):業(yè)績(jī)大幅超預(yù)期
較低基數(shù)上的高增長(zhǎng),業(yè)績(jī)超預(yù)期。一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.51億元,同比增長(zhǎng)83.46%,實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司的凈利潤(rùn)4.05億元,同比增長(zhǎng)69.05%,實(shí)現(xiàn)扣非后每股收益0.183元,同比增長(zhǎng)68.81%,實(shí)現(xiàn)較低基數(shù)上的高增長(zhǎng),業(yè)績(jī)超預(yù)期。
今年一季報(bào)所得稅先征后返,處置部分存貨,中藥飲片增速快。一季度存貨21.26億,較公司年報(bào)存貨19.06億呈上升態(tài)勢(shì),但其中部分品種已經(jīng)有所變化,可能與公司看跌部分藥材價(jià)格,高位賣出部分藥材有關(guān),同時(shí)低位買入部分已跌價(jià)品種有關(guān)。去年所得稅稅率為25%,今年年報(bào)一季報(bào)都已經(jīng)實(shí)現(xiàn)所得稅先征后返,此外一季度單季度實(shí)現(xiàn)中藥飲片銷售收入4億左右,增速較往年同期高10個(gè)百分點(diǎn)左右。處置部分存貨、中藥飲片增速快、所得稅先征后返是業(yè)績(jī)超預(yù)期的主要原因。
業(yè)務(wù)多點(diǎn)開花,預(yù)計(jì)全年凈利潤(rùn)增速40%。新開河紅參2億,12年將繼續(xù)貫徹價(jià)值回歸,3-5年內(nèi)實(shí)現(xiàn)10億左右收入規(guī)模。亳州藥材市場(chǎng)銷售收入有望在下半年進(jìn)入應(yīng)收賬款。今年9月市場(chǎng)搬遷后,開票費(fèi)、增值服務(wù)費(fèi)等將提供另一可持續(xù)收入,隨著新市場(chǎng)人氣的提升,交易額的上升以及管理力度的加強(qiáng),可持續(xù)性收入的規(guī)模將逐步增加。
橫跨疫苗、血液制品兩大領(lǐng)域。公司主營(yíng)疫苗、血液制品等生物制品的研究、生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng),在我國(guó)衛(wèi)生防疫系統(tǒng)中占有重要地位。2011年疫苗、血液制品業(yè)務(wù)銷售收入占比分別達(dá)52%、47%,是公司收入和利潤(rùn)的主要來(lái)源。
疫苗業(yè)務(wù):進(jìn)入平穩(wěn)期,蓄力亦莊基地。2011年水痘疫苗的量?jī)r(jià)齊升是驅(qū)動(dòng)疫苗業(yè)務(wù)的主要因素,受價(jià)格因素影響,本部疫苗收入則略有下降。鑒于麻疹系列疫苗產(chǎn)能接近上限以及水痘疫苗所面臨的價(jià)格壓力,我們認(rèn)為疫苗業(yè)務(wù)將進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展階段。一類苗生產(chǎn)供應(yīng)的規(guī)?；?、集中化是必然趨勢(shì),亦莊新基地的建設(shè)契合行業(yè)發(fā)展方向,預(yù)計(jì)2013年建成后將為公司打開新的成長(zhǎng)空間,有望為疫苗業(yè)務(wù)騰飛奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
血制品業(yè)務(wù):資源優(yōu)勢(shì)保障分享行業(yè)高景氣。2011年公司投漿量近400噸,同比增幅超過(guò)10%,量?jī)r(jià)齊升帶動(dòng)收入同比增長(zhǎng)38%。兩個(gè)新建漿站己于去年年底正式開始采漿,預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后將超出公司年采漿60噸的預(yù)期;營(yíng)養(yǎng)費(fèi)的提升短期內(nèi)將形成一定成本壓力,但對(duì)現(xiàn)有漿站的采漿有望形成顯著刺激,現(xiàn)有漿站采漿量的內(nèi)生增長(zhǎng)和新建漿站的增量血漿將使公司在景氣周期中獲得充分的發(fā)展動(dòng)力。同時(shí)公司產(chǎn)品仍有一定的提價(jià)空間,我們預(yù)計(jì)未來(lái)兩年公司血制晶將保持25%左右的增速,成為驅(qū)動(dòng)公司增長(zhǎng)的主要力量。
在研產(chǎn)品短期內(nèi)尚無(wú)法貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。在研產(chǎn)品線主要包括重組人干擾素D、手足口病滅活疫苗、水痘一麻腮風(fēng)四聯(lián)疫苗等產(chǎn)品。進(jìn)展最快的9干擾素適應(yīng)癥為多發(fā)性硬化,德國(guó)先靈單品年銷售額達(dá)12億歐元,目前國(guó)內(nèi)僅德國(guó)先靈獲準(zhǔn)進(jìn)口。D干擾素已于去年底報(bào)SFDA審批,預(yù)計(jì)最快可能年內(nèi)獲批。
總體來(lái)看,在研產(chǎn)品有一定不確定性,短期內(nèi)尚無(wú)法貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。
科華生物:本土試劑儀器一體化的先行者
本報(bào)告亮點(diǎn)。對(duì)體外診斷產(chǎn)業(yè)進(jìn)行了詳細(xì)剖析,通過(guò)研究中國(guó)實(shí)際與世界標(biāo)桿說(shuō)明試劑和儀器一體化是趨勢(shì),發(fā)現(xiàn)國(guó)內(nèi)體外診斷市場(chǎng)空間廣闊,隨著政策改善、集中度提高,科華作為先行公司將走在行業(yè)前列。
中國(guó)體外診斷行業(yè)2007-2012年CAGR為16%。2012年我國(guó)體外診斷行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將超過(guò)133億元,2007-2012年年復(fù)合增長(zhǎng)率為16%,2015年將達(dá)到208億元。中國(guó)體外診斷行業(yè)占全球市場(chǎng)份額的4%,呈現(xiàn)基數(shù)小、增速高的特征。
三大因素促中國(guó)體外診斷行業(yè)需求旺盛。我國(guó)邁入老齡化社會(huì),老年人的疾病檢測(cè)與監(jiān)控增加了檢測(cè)診斷的需求;城鎮(zhèn)醫(yī)保參保人數(shù)與新農(nóng)合參合率逐年提升激發(fā)農(nóng)村醫(yī)療市場(chǎng);2005年以來(lái)中國(guó)健康體檢市場(chǎng)以20%-30%的增速快速增長(zhǎng)。
公司綜合實(shí)力處于行業(yè)領(lǐng)先地位。公司在生化、免疫、核酸領(lǐng)域全面發(fā)展,其中生化試劑保持30%以上的增長(zhǎng),全自動(dòng)生化儀裝機(jī)量的增加助推生化試劑增長(zhǎng);免疫試劑走出政策影響低潮,未來(lái)將呈現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng);今年核酸血篩第二次試點(diǎn)在49個(gè)采供血單位鋪開,公司在18個(gè)單位中標(biāo),我們判斷核酸試劑將保持高增長(zhǎng)。
試劑與儀器一體化,聯(lián)動(dòng)發(fā)展。公司自主研發(fā)了卓越系列生化分析儀、Fluocycle實(shí)時(shí)熒光定量PCR儀、核酸提取儀等產(chǎn)品。三季度松江基地建成后,中高端儀器產(chǎn)能將擴(kuò)大,將拉動(dòng)生化試劑收入增長(zhǎng);隨著核酸血篩試點(diǎn)工作推進(jìn),公司自主研發(fā)的核酸提取儀在全國(guó)300-400家地區(qū)血站推廣,將拉動(dòng)核酸試劑收入增長(zhǎng)。
益佰制藥:以處方藥為發(fā)展重心,專注大市場(chǎng)利好長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展
1、專注制藥工業(yè),經(jīng)營(yíng)情況持續(xù)向好:公司發(fā)展戰(zhàn)略確基本確定:圍繞公司主業(yè)發(fā)展大健康產(chǎn)業(yè),向化學(xué)藥和生物藥延伸;圍繞醫(yī)藥主業(yè)調(diào)整業(yè)務(wù)單元后,大健康產(chǎn)業(yè)布局已初具雛形。11年公司制藥工業(yè)營(yíng)收17.62億元,同比增長(zhǎng)32.58%,營(yíng)收占比達(dá)92.6%,實(shí)現(xiàn)毛利15.22億元,同比增長(zhǎng)40.54%,毛利占比達(dá)96.6%,綜合毛利率86.34%,同比提高了4.89個(gè)百分點(diǎn),制藥工業(yè)快速發(fā)展支撐業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng),公司盈利能力正在逐步提升。同時(shí)我們注意到公司銷售費(fèi)用率不斷增長(zhǎng)蠶食利潤(rùn),應(yīng)得到有效控制。
2、大市場(chǎng)造就大品種,腫瘤藥、心血管藥、感冒類三大方向明確:公司瞄準(zhǔn)3類最大的中藥治療領(lǐng)域心腦血管、腫瘤、呼吸系統(tǒng)布局產(chǎn)品線,在大市場(chǎng)中培育大品種;11年公司處方藥超預(yù)期表現(xiàn)與銷售團(tuán)隊(duì)激勵(lì)政策相關(guān),預(yù)計(jì)2012年處方藥銷售仍可保持25%以上增速,其中艾迪9.6億元、康賽迪2.2億元,杏丁3.9億元,洛鉑1.6億元。
3、三條路徑加強(qiáng)產(chǎn)品儲(chǔ)備,利好長(zhǎng)期發(fā)展:2009年公司獲得長(zhǎng)安國(guó)際洛鉑的代理權(quán),并于2010年初收購(gòu)了南詔藥業(yè)和民族藥業(yè),產(chǎn)品梯隊(duì)更加完善,預(yù)計(jì)經(jīng)過(guò)1-2年的培育期,洛鉑、科博肽、金骨蓮等新產(chǎn)品將形成新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。新產(chǎn)品米槁心樂滴丸樂觀估計(jì)年內(nèi)獲批,有望成為13年銷售亮點(diǎn)。
4、投資建議:推薦(維持)。我們調(diào)整公司12-14年EPS分別為0.91、1.15元和1.35;對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為19X、15X、12X。公司處方藥銷售增速穩(wěn)定,OTC保持平穩(wěn)發(fā)展,通過(guò)收購(gòu)豐富產(chǎn)品線,故我們維持推薦評(píng)級(jí)。
恒瑞醫(yī)藥:新設(shè)成都子公司,重視西部市場(chǎng)拓展
5月17日,恒瑞醫(yī)藥董事會(huì)通過(guò)公司獨(dú)資設(shè)立成都新越醫(yī)藥有限公司的決議,成都新越注冊(cè)資本為1000萬(wàn)元。
投資要點(diǎn): 投資符合公司的經(jīng)營(yíng)發(fā)展戰(zhàn)略。
成都新越的主業(yè)為化學(xué)藥品原藥制造,主要為成都盛迪醫(yī)藥有限公司提供配套的上游產(chǎn)品,并生產(chǎn)高端原料滿足國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)。本次投資符合公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展戰(zhàn)略,可以擴(kuò)大公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模,提升公司盈利能力。
完善成都地區(qū)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈。
2011年3月,公司已經(jīng)在成都獨(dú)自出資1000萬(wàn)元設(shè)立成都盛迪醫(yī)藥有限公司,主業(yè)為藥品研發(fā),公司逐漸形成了連云港、上海、成都三大基地。此次設(shè)立成都新越,可見公司對(duì)成都基地的重視,在成都地區(qū)將逐漸形成研發(fā)、生產(chǎn)、銷售的完整產(chǎn)業(yè)鏈。
公司重視西部市場(chǎng)的拓展。
公司產(chǎn)品銷售主要集中在東部地區(qū),2011年占比高達(dá)70%(華東和東南),而西南地區(qū)和西北地區(qū)占比分別不足8%和5%。根據(jù)公司目前的銷售策略,主要做有錢的市場(chǎng)和有人的市場(chǎng),有錢的市場(chǎng)是指廣東、浙江、江蘇等東部富裕省份,目前已經(jīng)做得比較透徹,如在江蘇年銷售額已經(jīng)超過(guò)10億元,很難有較高的增長(zhǎng)。而有人的市場(chǎng),即人口數(shù)量大的省份還有待挖掘,如四川省人口超過(guò)8000萬(wàn),對(duì)抗腫瘤藥物、手術(shù)用藥等均有龐大的需求,而公司的市場(chǎng)占有率很低。此次設(shè)立成都新越,一方面完善產(chǎn)業(yè)鏈,另一方面可提高公司在四川的知名度,有利于打開四川市場(chǎng)。
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