大廈股份：四季度銷售繼續(xù)超預(yù)期 強(qiáng)烈推薦
1月20-21日，我們對(duì)江蘇無(wú)錫和蘇州主要汽車4S店進(jìn)行了大規(guī)模草根調(diào)研。
獨(dú)家觀點(diǎn)：2010年四季度，江蘇無(wú)錫地區(qū)汽車銷售繼續(xù)大幅增長(zhǎng)，帶動(dòng)全年銷量和利潤(rùn)情況超預(yù)期增長(zhǎng)，大廈股份在2010年9-12月新開(kāi)6家高檔轎車和SUV專賣店，銷售形勢(shì)良好。
主要觀點(diǎn)：
(1)我們之前預(yù)計(jì)大廈股份2010年全年汽車業(yè)務(wù)銷售收入在40億元，是市場(chǎng)內(nèi)最樂(lè)觀的預(yù)測(cè)，在四季度汽車銷量高速增長(zhǎng)的帶動(dòng)下，預(yù)計(jì)公司在汽車方面的銷售收入將超過(guò)我們的這一最樂(lè)觀預(yù)測(cè)。
(2)大廈股份2011、2012年進(jìn)入汽車銷售收入高速增長(zhǎng)期。由于開(kāi)店時(shí)間晚，大廈股份新增6家4S店在2010年的增量收入在1.3億元左右，預(yù)計(jì)11/12年銷售收入在7.14億、10.13億元，不考慮繼續(xù)新增4S店前提下，拉動(dòng)整體汽車銷售收入復(fù)合增速在25%以上，大大超過(guò)行業(yè)15%的增速。
(3)大廈股份新建店2011、2012年進(jìn)入利潤(rùn)高速增長(zhǎng)期。經(jīng)過(guò)與蘇州當(dāng)?shù)仄嚱?jīng)銷商行業(yè)專家的交流，主流高端4S店(30萬(wàn)以上車型)新開(kāi)店前三年凈利潤(rùn)走勢(shì)一般會(huì)表現(xiàn)為0、500萬(wàn)、1000萬(wàn)，第三到第五年凈利潤(rùn)增速保持在40%，最終達(dá)到2500-4000萬(wàn)的年凈利潤(rùn)水平。
(4)大廈股份在建的新的東方汽車城，進(jìn)展順利，預(yù)計(jì)在2011年二季度開(kāi)始陸續(xù)搬遷，并且在新的東方汽車城將繼續(xù)引進(jìn)高端豪華SUV專賣店，提升品牌形象。
(5)投資建議：強(qiáng)烈推薦。假設(shè)公司未來(lái)三年商業(yè)部分保持12%收入和13%利潤(rùn)的穩(wěn)健增長(zhǎng)，汽車經(jīng)銷商業(yè)務(wù)30%收入和50%的利潤(rùn)增長(zhǎng)。考慮到汽車經(jīng)銷商業(yè)務(wù)的超預(yù)期增長(zhǎng)，我們略微上調(diào)2010、11、12三年的EPS預(yù)測(cè)為0.46(+0.01)、0.64(+0.02)、 0.88(+0.03)元。繼續(xù)給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
(6)風(fēng)險(xiǎn)提示：地區(qū)經(jīng)濟(jì)增速大幅回落導(dǎo)致汽車行業(yè)需求下降，汽車銷售利潤(rùn)下降。
(華創(chuàng)證券)
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