工業(yè)建設項目可行性研究報告（轉）
關于財務評價核心指標的認識及計算方法
新設企業(yè)的迅猛發(fā)展和新建項目的上馬，都離不開可行性研究，但個人投資的建設項目往往是憑投資人的經(jīng)驗來評判，聘請專家或委托評估咨詢機構進行評估的很少，當企業(yè)將進行的技改、擴建或續(xù)建項目依據(jù)有關政策要求申報國家資助時，項目可行性研究報告是必須提交的文件之一，這就對投資者提出了一個新的要求，即：項目可行性研究是有必要的。
建設項目可行性研究報告中經(jīng)濟效益的分析和評價，是項目可行性研究的核心部分，它主要解決項目在經(jīng)濟上的“合理性”問題。對此，本人就在實際工作中有關財務評價指標計算的一點體會與朋友們作些交流。
一、折現(xiàn)率（Ic）與財務凈現(xiàn)值（NPV）
1、在建設項目財務效益的分析和評價中引入“折現(xiàn)率”這一概念，是計算財務凈現(xiàn)值（NPV）的需要。如果不需要計算財務凈現(xiàn)值，就不必理會折現(xiàn)率了。
所謂折現(xiàn)，就是將靜態(tài)的幣值比較上升到計算貨幣的時間價值這一動態(tài)的幣值比較。關于折現(xiàn)率的定義，通行的說法是：折現(xiàn)率（Ic）是投資者期望的最低的投資回報年復利利率。我個人以為：基準折現(xiàn)率的實質是：在正常情況下，全社會資本營運的預期平均收益率。
折現(xiàn)率的計算，學術界建立了多個數(shù)學模型，深入的探討不是本文的任務。在完全自由經(jīng)濟國家，其中央銀行公布的“貼現(xiàn)率”在一定程度上可以視作當期折現(xiàn)率，即全社會綜合投資利潤率，某些經(jīng)濟調查機構也公布其測算的折現(xiàn)率。在我國尚無類似的作法。在國內(nèi)編寫項目可行性研究報告一般采用的是國家發(fā)展改革委員會、建設部頒發(fā)的《建設項目經(jīng)濟評價參數(shù)》中的數(shù)據(jù)，也可使用本行業(yè)平均投資利潤率或略高一點的數(shù)值作為折現(xiàn)率，還可使用稍高于當時銀行貸款利率的數(shù)值。非特殊回報行業(yè)，一般控制在8%--12%之間為宜，原因是如果投資回報過高必將爭相進入，最終導致回報率走低，其后日趨平行，反之亦然。在實際操作中，如果計算出來的動態(tài)投資回收期過長，則調低折現(xiàn)率，反之亦然。切記要合情合理。
2、財務凈現(xiàn)值是指把項目計算期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量，按照一個給定的標準折現(xiàn)率(基準收益率)折算到建設期初(項目計算期第一年年初)的現(xiàn)值之和。
也就是說，第一年的凈現(xiàn)值為當年凈現(xiàn)金流量按給定的折現(xiàn)率折算一次[第一年的凈現(xiàn)值=（第一年凈現(xiàn)金流量/（1+折現(xiàn)率））；
第二年的凈現(xiàn)值為第二年的凈現(xiàn)金流量按給定的折現(xiàn)率折算一次后再折算一次[第二年的凈現(xiàn)值=（第二年凈現(xiàn)金流量/（1+折現(xiàn)率）2]），余依此類推。
計算期各年凈現(xiàn)值之和即為項目計算期累計財務凈現(xiàn)值。計算公式如下：
累計財務凈現(xiàn)值=Σ（CI-CO）t /（1+ IC）t
--------（式1）
式中：t為計算年份數(shù)
CI為第t年的現(xiàn)金流入
CO為第t年的現(xiàn)金流出
IC為折現(xiàn)率
為了便于理解折現(xiàn)率及財務凈現(xiàn)值，不妨看個例子。
某人年初借出100元，年末收回100元，說他收回了本金是對的，說他收回了全部投資則不對，因為投資是要有回報的。
⑴如果這位是一個炒股的，他確定的投資回報率是30%，他這樣算：我年初借出100元，年末收回100元，如果按我炒股來算，現(xiàn)在收回的100元相當于年初的多少呢？看下面的比例關系式即可知道。
100：100×（1+30%）=X：100
X=100/（1+30%）
=76.92(元)
也就是說對他而言，年末收回的100元僅相當于年初的76.92元。
⑵如果這位只是以銀行存款利率（假設為2.25%）來作為投資回報，則他收回100元的借款相當于年初的凈現(xiàn)值是：
X=100/（1+2.25%）
=97.80(元)
從上述例子可以看出以下幾點：
一是30%也好，2.25%也好，都是單個的折現(xiàn)率。全行業(yè)的投資收益與投資額之比，就是行業(yè)平均投資收益率，全社會的投資收益與投資額之比，就是社會平均投資收益率。本人認為：這個平均投資收益率就是折現(xiàn)率的本質所在。
二是預期收益率（折現(xiàn)率）越大，收回投資的時間越長，反之，預期收益率（折現(xiàn)率）越小，則收回投資的時間就短。
三是將以后收回的現(xiàn)金折算為相當于投資第一年年初的多少，就是在對項目做財務效益評價時，計算項目在計算期內(nèi)的累計財務凈現(xiàn)值。
3、累計財務凈現(xiàn)值的大小除與折現(xiàn)率相關外，還與計算期密切相關。計算期即為項目壽命期，不同項目有不同的壽命期。比如，投資路橋收費的項目或投資農(nóng)業(yè)的項目，其壽命期（計算期）至少在25年以上，有的長達50年，而投資軟件業(yè)的很難超過3年。以本人所在的通用機械制造業(yè)為例，項目壽命期一般取值為12年，也有取值8年或10年。各位在撰寫項目可行性報告時，如果有明確的計算期要求的，則按要求寫，沒有明確要求的，應弄清所處行業(yè)新上項目的平均壽命期并以此為項目計算期?？梢钥隙ǖ氖?，無論計算期多長，財務凈現(xiàn)值都不允許出現(xiàn)負數(shù)，否則項目是不可行的。
二、財務內(nèi)部收益率（IRR）
財務內(nèi)部收益率是指項目計算期內(nèi)累計財務凈現(xiàn)值為零時的折現(xiàn)率。即：
令：Σ（CI-CO）t /（1+ IC）t=0，
求：IC。
--------（式2）
此時，IC被IRR替換，概念變了，實質沒變。
從（式2）不難看出，這是一個解t次方程的過程，有高等數(shù)學基礎的朋友應該可以解出，常規(guī)現(xiàn)金流量情況下（項目第一個現(xiàn)金流量為唯一的負數(shù)），有一個唯一的解。沒有掌握高等數(shù)學的朋友也不必氣餒，按筆者的經(jīng)驗，比爾·蓋茨老兄在他的Microsoft Excel程序中為我們至少提供了兩種解決問題的方案。
方法一、通過Excel電子表格建立計算式，逐次輸入一定的值進行試算，直至累計財務凈現(xiàn)值為零時為止，此時輸入的數(shù)值即為財務內(nèi)部收益率。
方法二、打開Excel電子表格，在工具欄“Σ▼”處之“▼”處下拉，選“其它函數(shù)（F）”，在“或選擇類別（C）”中選“財務”，然后選擇“IRR”，于是出現(xiàn)一個界面，按要求輸入折現(xiàn)率及一組數(shù)（計算期各年財務凈現(xiàn)值），即可得到財務內(nèi)部收益率。
以上兩種方法都是以有一定的數(shù)學學基礎和熟練操作電腦為前提，只要對微軟公司的Excel電子表格有基本的了解，各位朋友定能求出項目的財務內(nèi)部收益率。
財務內(nèi)部收益率是反映項目實際收益率的一個動態(tài)指標，它是項目投資實際可望達到的報酬率，該指標越大越好，當然要大得讓人可信。它可以揭示項目貸款利率的最大限度，當它大于等于國家規(guī)定的基準收益率時，項目可行，反之則項目不可行。
要注意的是，“基準收益率”即“行業(yè)平均收益率”，這一數(shù)值的取得可參考國家發(fā)展改革委員會、建設部頒發(fā)的《建設項目經(jīng)濟評價參數(shù)》中的數(shù)據(jù)，也可參考所在行業(yè)的統(tǒng)計資料。
三、投資回收期
投資回收期分靜態(tài)投資回收期和動態(tài)投資回收期兩種情況。
1、靜態(tài)投資回收期。正如前文“關于折現(xiàn)率（Ic）與財務凈現(xiàn)值（NPV）”中例子所示，借出多少收回多少，這個回收期即靜態(tài)回收期，它沒有考慮貨幣的時間價值，其計算公式是：
靜態(tài)投資回收期=累計凈現(xiàn)金流量開始出現(xiàn)正值的年份-1+（上一年度累計現(xiàn)金流量的絕對值/當年凈現(xiàn)金流量）
--------（式3）
當靜態(tài)投資回收期小于基準投資回收期時，項目可行。
2、動態(tài)投資回收期。動態(tài)投資回收期是指在考慮了資金時間價值的情況下，以項目每年的凈收益回收項目全部投資所需要的時間。這個指標主要是為了克服靜態(tài)投資回收期指標沒有考慮資金時間價值的缺點而提出的，其計算公式是：
動態(tài)投資回收期=累計現(xiàn)金流量凈現(xiàn)值開始出現(xiàn)正值的年份-1 +（上一年度累計現(xiàn)金流量的絕對值）/（當年凈現(xiàn)金流量）
--------（式4）
動態(tài)投資回收期是在考慮了項目合理收益的基礎上收回投資的時間，只要在項目壽命期結束之前能夠收回投資，就表示項目已經(jīng)獲得了合理的收益。因此，只要動態(tài)投資回收期不大于項目壽命期，項目就可行。
務請注意：項目動態(tài)投資回收期與項目壽命期不應出現(xiàn)抵觸情況，如若出現(xiàn)則請設法調整。
關于投資回收期的計算，在我國會計界沒有引入現(xiàn)金流量、尤其是財務凈現(xiàn)值等概念以前，通行的作法是量本利分析法，即以累計盈利與投資總額持平時為投資回收期，這一點在計算上沒有太多的問題，問題出在“累計盈利”的界定上，是凈利潤？還是總利潤？還是營業(yè)稅加營業(yè)利潤？本人以為，如果投資主體是企業(yè)（或個人），應以凈利潤來計算投資回收期，畢竟企業(yè)（或個人）是投資的主體，只有在支付了應負擔的賦稅后，才能作為投資回收。
另有一點還請注意：任一建設項目可以是全投資的、自有資金的、投資者的，故現(xiàn)金流量表也相應是全投資的、自有資金的、投資者的，根據(jù)現(xiàn)金流量表計算的財務凈現(xiàn)值、財務內(nèi)部收益率、動態(tài)投資回收期等在同一項目中也是不同的，除專業(yè)工程造價咨詢機構撰寫的項目可行性報報外，一般將此忽略，均作為全投資的。
四、盈虧平衡分析
盈虧平衡分析的目的是尋找盈虧平衡點，據(jù)此判斷項目風險大小及對風險的承受能力，為投資決策提供科學依據(jù)。盈虧平衡點就是盈利與虧損的分界點，也叫臨界點，在這一點上，“項目總收益=項目總成本”。目前常用生產(chǎn)能力利用率來表示盈虧平衡點。
用生產(chǎn)能力利用率表示的盈虧平衡點=年固定年本÷（年銷售收入-年變動成本-年銷售稅金及附加）
--------（式5）
該公式表示當生產(chǎn)能力利用率達到某一比例時，項目可不盈不虧，公式中的數(shù)據(jù)應取自項目達產(chǎn)后正常年份的數(shù)據(jù)。
事實上，影響“項目總成本”的因素還有產(chǎn)量、銷售價格、可變成本等。盈虧平衡產(chǎn)量表示項目的保本產(chǎn)量，盈虧平衡產(chǎn)量越低，項目保本越容易，則項目風險越低；盈虧平衡價格表示項目可接受的最低價格，該價格僅能收回成本，該價格水平越低，表示單位產(chǎn)品成本越低，項目的抗風險能力就越強；盈虧平衡單位產(chǎn)品可變成本表示單位產(chǎn)品可變成本的最高上限，實際單位產(chǎn)品可變成本低于盈虧平衡單位產(chǎn)品可變成本時，項目盈利，項目的抗風險能力就強。
盈虧平衡點是多個因素共同作用的結果，一般情況下只作單因素分析（常用的即是生產(chǎn)能力利用率表示），作復合分析不僅難度大，而且人為設定的因素多，分析人須具有高等數(shù)學及數(shù)理統(tǒng)計等基礎知識，撰寫項目可行性研究報告時做多因素分析的很少。
五、敏感性分析
對財務評價指標所做的敏感性分析，稱為財務敏感性分析。通常是分析單個因素變化，必要時也可分析兩個或多個不確定因素的變化對項目財務指標的影響程度。因此，相應地就有單因素敏感性分析和多因素敏感性分析。多因素敏感性分析難度大，一般情況下做項目財務效益評價時用的不多，此處只討論單因素敏感性分析。
單因素敏感性分析是就單個不確定因素的變動對方案財務指標的影響所作的分析。分析方法類似于數(shù)學上多元函數(shù)的偏微分，即在計算某個因素的變動對財務指標的影響時，假定其它因素均不變。
單因素敏感性分析的步驟與內(nèi)容如下：
第1步，選擇需要分析的不確定因素，并設定這些因素的變動范圍。一般工業(yè)投資項目要作財務指標敏感性分析，其因素通常確定為：固定資產(chǎn)投資額、產(chǎn)品銷售價格、直接材料成本、年產(chǎn)量。變動范圍一般計算±10%，也有計算±5%的。
第2步，確定分析指標。一般以年利潤、累計財務凈現(xiàn)值、財務內(nèi)部收益率等作為敏感性分析的指標。
第3步，選定一個因素，假定其它因素不變，逐一計算該指標在選定因素各變化情況下，相關指標（年利潤、累計財務凈現(xiàn)值、財務內(nèi)部收益率等）的值及與基本方案的增減情況。
第4步，確定敏感因素。所謂敏感因素就是其數(shù)值變動能顯著影響方案經(jīng)濟效果的因素。
判別敏感因素的方法有兩種：
第一種是相對測定法，即在各因素每次變動的幅度(增或減的百分數(shù))相同的情況下對財務指標的影響程度（與基本方案值的差異），據(jù)此判斷對財務指標影響最敏感的因素、次要因素等。
第二種方法是絕對測定法：方法是先確定分析指標，累計財務凈現(xiàn)值、財務內(nèi)部收益率、投資回收期、年利潤等，都可以作為敏感性分析的指標。一般以財務內(nèi)部收益率作為首選指標，即在項目的財務內(nèi)部收益率不低于基準折現(xiàn)率的條件下，分析各因素向不利方向變動的最大幅度。
假定其它因素不變，選定的因素向不利的方向變動，直至計算得出的財務內(nèi)部收益率等于基準折現(xiàn)率，記下此時該因素的取值（X1），該值與該因素在基本方案時的取值（X0）的差的絕對值與對方案允許的最大不利影響時的值（X1）的絕對值的比，即是該因素允可變動的最大幅度。
公式表示如下：
因素允許向不利方向變動的最大幅度=∣X1- X0∣/∣X1∣
--------（式6）
依次計算各影響因素允許變動的幅度，最大允許變化范圍越小的因素越敏感。
單因素敏感性分析的難度在于多次反復試算，沒有電腦輔助計算要完成這項工作，一般人難有這份毅力，建議朋友們在熟悉工業(yè)建設項目可行性報告有關財務評價體系的前提下，利用Microsoft Excel程序設置連環(huán)套式的計算式，以便按要求順利完成財務評價指標的敏感性分析。
可行性報告既要讓人覺得可行，更要讓人覺得可信，測算出的結果優(yōu)得不能再優(yōu)反而是不可信的。為了得出合理的結果對相關數(shù)據(jù)作些調整是必須的，采用一些技巧性的指標設置也是允許的。
建設項目可行性研究報告之財務效益評價涉及的內(nèi)容很多，如投入產(chǎn)出比、投資資金來源比例、各投資項目占比、資金籌集計劃、資金使用計劃、投資收益、新增勞動力人數(shù)、償貸能力測算、流動資金測算、無形及遞延資產(chǎn)的處理、稅金測算等等，這些相對好理解些，文中未提及。
